东方证券-收购助力业绩稳步提升，加速向综合能源服务商战略转型

HeaderTable _User 809578450 投资评级  股价（2017 年 02 月 03 日） 收购无锡变压器实现协同效应，业绩稳步增长：公司预计 2016 年实现营业 收入 9.25~10.58 亿元，较上年同期增长 40%-60%，实现归属于上市公司股 东的净利润 0.9~1.08 亿元，较上年同期增长 0%~20%，通过收购无锡变压 器能够有效补足产业链短板，降低研发和采购成本的同时，未来各产品研发  27.36 元 32.03/17.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,337/9,949 A 股市值（百万元） 5,801 生产将会产生较强协同效应，助力业绩稳步增长。根据公司发布的反馈意见 回复公告，尚 未经审计 财务报表显 示无锡变 压器 2016 年实现净利润 国家/地区 1,108.13 万元，超过原股东此前业绩承诺，经营状况良好助力公司稳步发展。 报告发布日期 积极推进锂电湿法隔膜与充电桩领域布局：随着新能源汽车核查骗补落地以 及最新国补政策推出，2016 年我国新能源汽车市场实现增速换挡的平稳过 股价表现 1周 1月 3月 渡，《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》提出到 2020 年全国 绝对表现（%） -1.4 -16.2 -26.2 4.2 电动汽车保有量将超 500 万辆，复合增速达 50%。公司通过增资天津东皋膜 积极进入锂池隔膜行业，客户包括力神、远东福斯特、德朗能等国内知名动 相对表现（%） -0.8 -16.9 -26.2 -9.9 沪深 300（%） -0.7 0.7 0.0 14.1 中国 行业 电力设备及新能源 2017 年 02 月 06 日 12 月 % 双杰电气 沪深300 74% 49% 加速向综合能源服务商战略转型：公司积极推进配电智能化、分布式能源、 25% 光伏安装、电力销售等业务，拟配股融资用于投资综合能源关键技术研发平 台建设项目，推进一二次设备融合新技术、分布式能源接入新技术和微网建 0% -25% 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 设新领域的布局，实现向综合能源服务商的战略转型。 财务预测与投资建议  (维持) 20.47 元 52 周最高价/最低价 使得整体充电效率提升 15%~20%，完全满足站内近 200 辆公交车充电需求。 公司锂电湿法隔膜与充电桩业务有望受益未来新能源车市场快速发展。  增持 中性 减持 目标价格 力电池企业。2017 年 1 月公司河北邯郸魏县充电站项目正式运行，该项目 动 态 跟 踪 买入 核心观点 我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.41、0.57、0.70 元，未来将 17/01 HeaderTable _Excel 收购助力业绩稳步提升，加速向综合能 源服务商战略转型 16/11 16/12 HeaderTable _Stock 300444 买入 investRating Change.same 双杰电气 300444.SZ 16/09 16/10 1205690271 资 料 来源：WIND、东方证券研究所 形成“配网设备+锂电隔膜+综合能源服务商”发展模式，参考可比公司 2017 年经调整后的平均估值并考虑公司未来进一步转型附加值更为优异的综合 能源服务商战略我们给予 10%估值溢价，对应市盈率 48 倍，公司 2017 年 对应目标价为 27.36 元，维持买入评级。 风险提示  配网建设不达预期，新能源汽车推广不达预期，隔膜产能投放不达预期 公司主要财务信息 Tabl e_Excel1 营业收入（百万元） 同比增长 营业利润（百万元） 同比增长 归属母公司净利润（百万元） · 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 同比增长 每股收益（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 545 661 920 1,316 1,530 21.6% 21.3% 39.2% 43.1% 16.3% 85 99 132 186 231 17.0% 17.0% 33.1% 40.9% 24.1% 74 90 115 161 198 10.4% 21.4% 27.8% 39.3% 23.7% 0.26 0.32 0.41 0.57 0.70 毛利率 40.3% 38.2% 36.3% 34.6% 34.0% 净利率 13.6% 13.6% 12.5% 12.2% 13.0% 净资产收益率 20.2% 14.9% 13.3% 16.2% 17.2% 市盈率（倍） 78.0 64.3 50.3 36.1 29.2 市净率（倍） 14.6 7.1 6.3 5.4 4.6 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn 相关报告 专注配网设备把握景气提升，开拓锂电隔 2016-12-19 膜尽享成长盛宴 资 料 来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格， 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。 东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系 。因此 ，投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生 影 响 的 利 益 冲突， 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。 有 关 分 析 师 的申明 ，见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分， 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 风险提示 配网建设与农网改造不达预期：公司传统配网设备业务受国内配网建设与农网改造升级进程影响较 大，国家电网、南方电网作为推进我国配网投资建设的主要参与方受人事变动等因素波动较大，未 来存在配网建设与农网改造推进低预期可能，需密切跟踪相关文件执行力度。 新能源汽车推广不达预期：公司收购天津东皋膜布局新能源汽车领域，2016 年受新能源汽车核查 骗补影响，新能源汽车整体推广不达预期，目前相关政策还存在一定不确定性，行业未来发展有望 回归常态；另一方面，由于新能源汽车相比传统燃油车存在续航里程低、充电慢、充电难等痛点， 未来发展仍需整个新能源汽车生态的完善，故存在不达预期的可能性。 天津东皋膜产线投放不达预期：公司现有 3 条产线处于新建阶段，未来产品主要收入来源受产线 投放进程及效果影响极大，投放后仍需进行调试以达到符合要求的良品率和有效产能。 应收账款坏账损失风险：由于公司下游主要客户包括国家电网公司、南方电网公司等，公司应收账 款占收入比重较大，未来存在坏账损失风险。 2 HeaderTable_TypeTitle 双杰电气动态跟踪 —— 收购助力业绩稳步提升，加速向综合能源服务商战略转型 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 T a ble _Exce l2 单 位 :百 万元 单 位 :百 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 79 429 449 460 581 营 业收入 545 661 920 1,316 1,530 应收账款 325 465 562 804 935 营业成本 325 409 586 861 1,010 预付账款 8 2 11 13 13 5 6 7 10 12 83 92 151 222 261 营业费用 70 82 112 159 184 存货 其他 营 业 税 金 及 附加 36 41 56 81 90 管理费用 47 57 78 111 128 流 动 资 产合 计 532 1,028 1,230 1,580 1,879 财务费用 3 (2) 0 5 8 长期股权投资 0 1 1 1 1 10 11 8 14 8 固定资产 119 153 164 171 174 公 允 价 值 变 动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 5 5 6 6 投资净收益 0 (0) 4 30 49 无形资产 9 10 42 72 100 其他 9 13 34 33 33 资产减值损失 其他 营 业利润 0 0 0 0 0 85 99 132 186 231 4 非 流 动 资产 合计 172 183 246 283 313 营业外收入 2 6 5 4 资 产总计 704 1,212 1,476 1,863 2,193 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 15 10 44 44 44 利 润总额 86 105 136 190 235 应付账款 175 230 303 465 545 所得税 12 15 19 27 33 其他 106 147 137 159 169 净 利润 74 90 117 163 201 流 动 负 债合 计 297 387 485 668 759 少数股东损益 长期借款 8 0 66 119 172 归 属 于 母公 司净利 润 应付债券 0 0 0 0 0 其他 3 7 7 7 7 非 流 动 负债 合计 负 债合计 少数股东权益 股本 每 股 收 益 （ 元） 0 0 2 3 3 74 90 115 161 198 0.26 0.32 0.41 0.57 0.70 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务比率 11 7 73 126 178 308 394 558 793 937 0 0 2 4 7 成 长能力 103 283 283 283 283 营业收入 21.6% 21.3% 39.2% 43.1% 16.3% 资本公积 46 239 308 308 308 营业利润 17.0% 17.0% 33.1% 40.9% 24.1% 留存收益 246 295 325 474 657 归 属 于 母 公 司净利 润 10.4% 21.4% 27.8% 39.3% 23.7% 0 0 0 0 0 其他 获 利能力 股 东 权 益合 计 396 818 918 1,070 1,255 毛利率 40.3% 38.2% 36.3% 34.6% 34.0% 负 债 和 股东 权益 704 1,212 1,476 1,863 2,193 净利率 13.6% 13.6% 12.5% 12.2% 13.0% ROE 20.2% 14.9% 13.3% 16.2% 17.2% ROIC 17.3% 12.9% 12.1% 14.4% 15.0% 现金流量表 单 位 :百 万元 偿 债能力 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利润 74 90 117 163 201 43.7% 32.5% 37.8% 42.6% 42.7% 折旧摊销 23 10 23 30 36 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 (2) 0 5 8 流动比率 1.79 2.66 2.54 2.37 2.48 投资损失 0 0 (4) (30) (49) 速动比率 1.51 2.42 2.22 2.03 2.13 (55) (33) (128) (172) (95) 营 运能力 营运资金变动 其它 资产负债率 3 (47) 85 14 8 应 收 账 款 周 转率 1.8 1.5 1.6 1.8 1.6 49 18 94 10 109 存货周转率 4.0 4.7 4.8 4.6 4.2 资本支出 (143) (14) (66) (66) (67) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 (1) 0 0 0 其他 125 (11) (25) 30 49 每股收益 0.26 0.32 0.41 0.57 0.70 投 资 活 动现 金流 (18) (26) (91) (36) (17) 每 股 经 营 现 金流 0.17 0.06 0.33 0.04 0.39 债权融资 (10) (37) 68 53 53 每股净资产 1.40 2.89 3.24 3.76 4.41 股权融资 0 442 0 0 0 其他 (32) (47) (51) (16) (24) 市盈率 78.0 64.3 50.3 36.1 29.2 筹 资 活 动现 金流 (42) 358 17 36 29 市净率 14.6 7.1 6.3 5.4 4.6 汇率变动影响 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 51.7 53.6 37.0 26.1 21.0 现 金 净 增加 额 (11) 350 20 11 121 EV/EBIT 65.3 59.2 43.6 30.2 24.2 经 营 活 动现 金流 每 股 指 标（ 元） 估 值比率 资 料 来 源 ： 东方证 券研究 所 有 关 分 析 师 的申明 ，见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分， 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 双杰电气动态跟踪 —— 收购助力业绩稳步提升，加速向综合能源服务商战略转型 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内， 分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告” ）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 Header t Table_Adr es s 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn