中泰证券-收入增速略低于预期,营销改革尚需考验

页数: 3页
行业: 酿酒行业
作者: 谢刚
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 沱牌舍得(600702)/饮料制造 2017 年 03 月 02 日 收入增速略低于预期,营销改革尚需考验 [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:23.86 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 目标价格:25.65 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 1,444.98 1.86% 13.39 13.72% 0.04 -0.44 1,156.14 -19.99% 7.13 -46.76% 0.02 0.36 1,461.58 26.42% 80.20 1025.11% 0.24 2.16 1,729.34 18.32% 117.99 47.12% 0.35 0.75 2,021.54 16.90% 173.66 47.18% 0.51 1.01 3.46% 103.46 0.10 3.58 4.87% 70.32 1.49 3.43 6.78% 47.78 1.01 3.24 分析师:谢刚 执业证书编号:S0740510120005 电话:021-20315178 Email:xiegang@r.qlzq.com.cn 净资产收益率 P/E PEG P/B 联系人:范劲松 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人:龚小乐 投资要点   基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 337 337 23.86 8,048 8,048 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比  68% 54% 40% 26% 13% 沱牌舍得 2/9/17 1/11/17 12/12/16 11/18/16 10/27/16 9/2/16 9/28/16 8/10/16 6/8/16 7/15/16 5/12/16 4/19/16 (1%) 3/2/16 0.32% 1,083.1 — 3.44 备注:定增方案尚存在不确定性,2017-18 年暂未考虑 EPS 摊薄因素。 Email:gongxl@r.qlzq.com.cn 3/25/16 0.60% 469.32 34.21 2.80 沪深300  [Table_Report] 相关报告 1 如期加速成长,改革释放活力, 重申“买入” 2 天洋牛刀小试已显成效,高速增 长才刚刚开始 3 人事结构积极调整,市场化迈出 关键一步,重申“买入”   事件:沱牌舍得发布 2016 年年报,报告期内实现营收 14.62 亿元,同比 增长 26.42%, 归属于上市公司股东的净利润 0.80 亿元,同比增长 1025.11%,每股收益 0.24 元,同比增长 1027.01%。 收入增速略低于预期,利润增速符合预期。16Q4 公司实现收入 3.62 亿元, 同比增长 6.52%,环比增速下降 62.69 个百分点,增速回落势公司对核心 大区进行战略调整所致。分产品来看,中高档酒收入同比增长 45.20,低 档酒收入下滑 21.81%;分地区来看,大本营遂宁市收入同比增长 28.65%, 成都市收入同比增长 8.26%。16Q4 公司实现净利润 0.25 亿元,同比增长 699.25%;利润增速快于收入增速的主要原因在于中高档酒实现快速增长。 16Q4 预收账款为 1.98 亿元,环比增长 69.2%,经销商备货相对积极。 毛利率大幅提升,期间费用率基本持平。2016 年公司毛利率为 64.16%, 同比提高 13.72 个百分点,以舍得和陶醉系列为代表的中高档酒更快增长 驱动产品结构升级。2016 年公司销售费用率为 21.76%,同比提高 1.13 个百分点,主要是市场投入加大所致;管理费用率为 15.12%,同比提高 0.66 个百分点,主要是工资性费用增加引起;财务费用率为 1.43%,同比 下降 1.62 个百分点,主因在于本年贴现利息减少。2016 年公司经营活动 产生的现金流量净额为 2.3 亿元,同比增长 90.1%,现金流大幅好转。 产品结构逐步优化,营销改革尚需市场考验。2016 年天洋正式入主沱牌, 优化产品结构实现舍得聚焦高端、沱牌主打大众市场的定位;分品类拓展 渠道,努力实现终端精细化管理;费用打包制改为中央总控双月审批制, 费用使用效率得到有效提升,经销商利润和销售积极性逐步提高。我们认 为天洋将会继续聚焦白酒主业做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺,但目前 销售团队大幅调整后尚需市场考验,预计未来 2 年公司收入复合增速在 15%-20%。 投资建议:小幅调整目标价至 25.65 元,给予“增持”评级。我们小幅调 整盈利预测,暂不考虑定增对每股收益摊薄影响,预计 2017-18 年公司收 入为 17.29、20.22 亿元,同比增长 18.32%、16.90%;实现净利润 1.18、 1.74 亿元,同比增长 47.12%、47.18%,对应 EPS 分别为 0.35、0.51 元。 小幅调整目标价至 25.65 元,对应 2017 年 5XPS。 风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄因 素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:沱牌舍得三大财务报表预测(单位:百万元) 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 1,419 -27.60% -562 39.6% 857 60.4% -161 11.3% -444 31.3% -193 13.6% 60 4.2% -19 1.4% 3 0 5 9.6% 48 3.4% 1 49 3.5% -38 76.2% 12 0 12 0.8% 2014 1,445 1.9% -713 49.3% 732 50.7% -165 11.4% -352 24.4% -168 11.6% 47 3.3% -33 2.3% -2 0 19 54.7% 32 2.2% 3 35 2.4% -22 61.8% 13 0 13 0.9% 2015 1,156 -20.0% -573 49.6% 583 50.4% -130 11.2% -238 20.6% -167 14.5% 48 4.1% -35 3.1% 0 0 15 45.6% 27 2.3% 6 33 2.8% -26 78.2% 7 0 7 0.6% 2016E 1,462 26.4% -524 35.8% 938 64.2% -170 11.6% -336 23.0% -222 15.2% 210 14.3% -28 1.9% 0 0 15 7.3% 197 13.4% 4 200 13.7% -120 60.0% 80 0 80 5.5% 2017E 1,729 18.3% -600 34.7% 1,130 65.3% -195 11.3% -398 23.0% -251 14.5% 286 16.5% -10 0.6% 0 0 15 5.0% 291 16.8% 4 295 17.1% -177 60.0% 118 0 118 6.8% 2018E 2,022 16.9% -679 33.6% 1,343 66.4% -228 11.3% -441 21.8% -263 13.0% 411 20.3% 3 -0.2% 0 0 16 3.6% 430 21.3% 4 434 21.5% -260 60.0% 174 0 174 8.6% 2014 13 0 58 13 -232 -148 49 0 4 -45 0 181 153 334 141 2015 7 0 57 17 40 121 34 0 4 -30 0 182 -251 -68 22 2016E 80 0 53 10 585 729 -11 0 15 26 0 -167 -29 -196 559 2017E 118 0 51 3 81 253 -13 0 15 28 0 -163 -29 -191 90 2018E 174 0 50 -10 129 342 -14 0 16 30 0 -381 -27 -408 -36 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 12 0 63 17 12 104 43 0 4 -39 0 190 -334 -144 -79 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 145 82 2,027 4 2,258 66.3% 271 681 20.0% 184 1,149 33.7% 3,408 390 684 92 1,167 0 3 1,169 2,239 0 3,408 2014 286 158 2,061 1 2,507 68.1% 290 693 18.8% 176 1,172 31.9% 3,679 571 593 266 1,430 0 3 1,433 2,245 0 3,679 2015 308 167 2,118 2 2,595 69.0% 305 681 18.1% 168 1,166 31.0% 3,761 753 708 51 1,512 0 3 1,515 2,246 0 3,761 2016E 867 177 1,478 2 2,524 69.5% 305 630 17.4% 160 1,106 30.5% 3,630 586 676 45 1,307 0 3 1,311 2,319 0 3,630 2017E 956 221 1,479 2 2,658 71.8% 305 581 15.7% 149 1,046 28.2% 3,704 423 805 52 1,280 0 3 1,284 2,420 0 3,704 2018E 920 261 1,450 2 2,633 72.7% 305 531 14.7% 139 987 27.3% 3,620 42 943 71 1,056 0 3 1,060 2,560 0 3,620 2015 比率分析 2013 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 2016E 2017E 2018E 0.035 6.637 0.309 0.330 0.040 6.657 -0.439 0.020 2014 0.021 6.658 0.358 0.010 0.238 6.876 2.161 0.020 0.350 7.176 0.750 0.050 0.515 7.591 1.015 0.100 0.53% 0.35% 0.64% 0.60% 0.36% 0.81% 0.32% 0.19% 0.43% 3.46% 2.21% 4.84% 4.87% 3.19% 7.22% 6.78% 4.80% 11.94% -27.60% -88.64% -96.82% -1.60% 1.86% -20.78% 13.72% 7.95% -19.99% 0.87% -46.76% 2.24% 26.42% 340.08% 1025.11% -3.49% 18.32% 36.22% 47.12% 2.04% 16.90% 43.93% 47.18% -2.27% 11.0 1,206.1 172.6 166.0 9.2 1,046.5 153.9 153.6 11.7 1,331.0 166.5 186.6 10.8 1,030.0 163.3 138.7 10.8 900.0 162.8 103.6 10.9 780.0 163.6 77.6 10.94% 3.1 34.31% 21.66% 1.4 38.96% 19.82% 1.3 40.29% -12.09% 7.5 36.11% -22.01% 29.6 34.66% -34.29% -133.6 29.27% 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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