国联证券-受益涨价,顺利扭亏

页数: 4页
行业: 医药制造
作者: 周静
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-01-26
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2017 年 01 月 25 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 推荐 推荐 当前价格: 10.7 元 目标价格: 元 投资建议: 东北制药(000597)\医药生物 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng ——受益涨价,顺利扭亏 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketInfo 事件: 基本数据 1月25日晚,公司发布业绩修正公告,由0-1000万上修至1000-2500万,基 投资要点: 公 司 点 评 475/439 流通 A 股市值(百万元) 本符合预期。  总股本/流通股本(百万股) 4,692 每股净资产(元) 4.84 资产负债率(%) 75.29 一年内最高/最低(元) Vc价格自底部大幅上涨,高景气度有望维持。 12.12/7.93 Tabl e_First| Tabl e_C hart 本次业绩上修主要有两个原因:1)得益于四季度Vc价格上涨、成本 一年内股价相对走势 降低,增加毛利1300万,2)停产费用减少1300万。Vc价格四季度以来因 为环保、停产等因素使供需结构发生了积极变化,产品价格走出了近几年 35% 的低谷,近期江山制药、石药集团等纷纷上调出厂价至5.5万/吨以上(生意 20% 社),根据国内环保形势,预计行业高景气度有望维持较长时间,17年业 5% 绩值得期待。建议紧密跟踪Vc龙头企业的产能、价格、搬迁等情况。  -10% 2016-01 多种原料药价格上涨,助力公司顺利扭亏。 东北制药 沪深300 2016-05 2016-09 2017-01 Tabl e_First| Tabl e_Author 近几年公司搬迁对生产经营活动产生了较大负面影响,特别是15年亏 周静 分析师 执业证书编号:S0590516030001 损严重。16年以来随着国内环保要求的趋严,公司部分新增产能顺利投产, 电话:025-84578383 原料药板块的金刚烷胺、氯霉素价格上涨、销量增加成为16年亏损大幅减 邮箱: 少的主要原因之一,建议积极关注公司原料药板块相关产品的价格变化情 Tabl e_First| Tabl e_Contacter 况。  盈利预测。 根据业绩修正公告,我们调整了盈利预测,预计16-18年EPS分别为 0.04、0.45、0.60,对应1月25日收盘价10.70元,PE分别为268、24、18 倍,鉴于多种原料药价格持续回暖,业绩提升概率较高,维持“推荐”评 樊景扬 联系人 电话:0510-82832380 邮箱:fjy@glsc.com.cn 0510-82832380 夏禹 级。  风险提示 Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t Vc等原料药价格持续不及预期、负债率较高等 相关报告 1、《东北制药(000597)\医药生物行业》 2016.10.27 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2、《东北制药(000597)\医药生物行业》 营业收入(百万元) 2016.10.27 4,333.32 3,834.43 4,332.91 4,982.84 5,381.47 增长率(%) 11.96% -11.51% 13.00% 15.00% 8.00% 3、《东北制药(000597)\医药生物行业》 EBITDA(百万元) 468.84 -25.07 372.16 626.80 714.12 2016.10.18 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 87.08 -384.36 18.96 214.91 283.99 152.15% -541.41% 104.93% 1,033.58% 32.15% 0.18 -0.81 0.04 0.45 0.60 58.33 -13.21 267.89 23.63 17.88 1.91 2.22 2.20 1.77 1.61 17.62 -357.61 25.69 15.93 14.01 数据来源:公司公告,国联证券研究所 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,505.0 1,475.2 1,949.8 2,242.2 2,421.6 营业收入 4,333.32 3,834.43 4,332.91 4,982.84 5,381.4 应收账款+票据 1,221.0 1 1,179.1 4 1,039.5 1 1,511.9 8 1,243.6 6 营业成本 2,967.06 2,817.14 2,942.04 3,238.85 3,417.2 7 预付账款 116.48 2 130.78 2 148.38 4 158.94 2 165.31 6 营业税金及附加 32.17 18.93 43.33 74.74 134.54 3 存货 978.09 861.54 1,059.6 1,055.3 1,176.1 营业费用 636.65 632.68 671.60 747.43 796.46 其他 55.05 20.18 20.18 5 20.18 5 20.18 4 管理费用 513.15 562.53 519.95 523.20 554.29 流动资产合计 3,875.6 3,666.8 4,217.5 4,988.6 5,026.9 财务费用 151.02 126.26 117.27 129.71 127.11 长期股权投资 0.00 5 0.00 5 0.00 6 0.00 7 0.00 5 27.43 82.45 26.00 26.00 26.00 固定资产 1,737.3 3,359.3 3,630.1 3,443.8 3,257.5 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,674.8 2 457.15 2 100.00 4 120.00 2 270.00 0 0.00 0.00 0.00 0.00 734.21 1 746.82 810.44 921.64 1,027.8 投资净收益 益 其他 0.00 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 257.30 185.89 238.30 316.11 391.92 4 营业利润 5.84 -405.56 12.72 242.92 325.85 非流动资产合计 4,403.6 4,749.1 4,778.8 4,801.5 4,947.2 营业外净收益 资产总计 8,279.2 4 8,416.0 8 8,996.4 8 9,790.2 7 9,974.2 7 利润总额 短期借款 2,985.4 9 3,233.1 3 3,327.0 4 3,300.3 4 3,314.2 2 应付账款+票据 856.09 1 984.83 0 937.71 8 1,178.7 1 其他 524.25 379.77 393.97 404.21 8 流动负债合计 4,365.7 4,597.7 4,658.7 长期带息负债 100.00 4 543.00 0 长期应付款 1,052.3 874.33 0.00 7 非流动负债合计 负债合计 其他 少数股东权益 资产减值损失 99.90 -1.33 10.04 15.04 15.04 105.75 -406.89 22.76 257.96 340.88 所得税 21.93 -14.74 3.41 38.69 51.13 1,054.2 9 净利润 83.82 -392.15 19.34 219.26 289.75 408.96 8 少数股东损益 -3.25 -7.79 0.38 4.36 5.76 4,883.3 4,777.5 归属于母公司净 87.08 -384.36 18.96 214.91 283.99 1,043.0 6 1,043.0 0 1,043.0 3 利润 874.33 0 874.33 0 874.33 0 主要财务比 0.00 0.00 0.00 0.00 1,152.3 1,417.3 1,917.3 1,917.3 1,917.3 成长能力 5,518.1 7 6,015.0 3 6,576.0 3 6,800.6 3 6,694.8 3 营业收入 96.87 1 111.82 2 112.20 9 116.56 3 122.32 5 EBIT 率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 11.96% -11.51% 13.00% 15.00% 8.00% 840.58% -180.73 174.32% 139.24% 18.88% 股本 474.66 474.66 474.66 516.66 516.66 EBITDA 159.95% -105.35 % 1,584.48 68.42% 13.93% 资本公积 1,769.5 1,777.6 1,777.6 2,085.6 2,085.6 归属于母公司净 -2,160.34 -541.41 % -104.93% % 1,033.58 32.15% 留存收益 420.13 2 36.94 0 55.90 0 270.80 0 554.80 0 股东权益合计 2,761.1 2,401.0 2,420.3 2,989.6 3,279.3 获利能力 利润 毛利率 负债和股东权益总 8,279.2 8 8,416.0 1 8,996.4 5 9,790.2 2 9,974.2 7 计 9 3 4 4 2 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 单位:百万元 净利润 % % 31.53% 26.53% 32.10% 35.00% % 36.50% 净利率 1.93% -10.23% 0.45% 4.40% 5.38% ROE 3.27% -16.79% 0.82% 7.48% 9.00% ROIC 3.87% -4.22% 2.31% 5.14% 5.69% 66.65% 71.47% 73.10% 69.46% 67.12% 0.80 0.91 1.02 1.05 偿债能力 4.26 -364.88 10.81 206.48 276.97 资产负债率 折旧摊销 172.43 214.24 194.30 201.30 208.30 流动比率 0.89 财务费用 166.08 152.87 155.10 167.54 164.94 速动比率 0.65 0.61 0.67 0.80 0.80 存货减少 22.36 96.50 -198.12 4.30 -120.79 营运能力 -287.72 -18.97 89.05 -231.62 142.14 应收账款周转率 4.47 3.98 4.84 4.01 5.04 -70.06 -21.38 26.00 26.00 26.00 存货周转率 3.03 3.27 2.78 3.07 2.91 7.35 58.38 277.15 374.00 697.56 总资产周转率 0.52 0.46 0.48 0.51 0.54 资本支出 532.27 346.04 170.00 170.00 300.00 每股指标(元) 长期投资 265.00 365.46 80.00 80.00 80.00 每股收益 0.18 -0.81 0.04 0.45 0.60 其他 324.37 327.77 8.53 12.78 12.78 每股经营现金流 0.02 0.12 0.58 0.79 1.47 -472.90 -383.73 -241.47 -237.22 -367.22 每股净资产 5.61 4.82 4.86 6.05 6.65 债权融资 -116.47 536.56 593.98 -26.77 13.98 股权融资 1,078.3 31.00 0.00 350.00 0.00 市盈率 58.33 -13.21 267.89 23.63 17.88 其他 -305.11 1 -396.44 -155.10 -167.54 -164.94 市净率 1.91 2.22 2.20 1.77 1.61 筹资活动现金流 656.73 171.13 438.88 155.69 -150.96 EV/EBITDA 17.62 -357.61 25.69 15.93 14.01 现金净增加额 191.19 -153.63 474.57 292.47 179.38 EV/EBIT 27.86 -37.46 53.75 23.47 营运资金变动 其它 经营活动现金流 投资活动现金流 估值比率 数据来源:公司报告、国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 4 请务必阅读报告末页的重要声明
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