广发证券-双轮驱动,稳健的奔跑者

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行业: 房地产
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-03-01
年报点评|房地产开发Ⅲ 证券研究报告 公司评级 新城控股(601155.SH) Tabl e_Title 买入 Table_Grade 双轮驱动,稳健的奔跑者 当前价格 15.10 元 前次评级 买入 报告日期 2017-03-01 Ta ble_Summary 核心观点: 相对市场表现 Tabl e_Chart  业绩略超市场预期,毛利率有望继续上升 新城控股 2016 年公司实现营收 280 亿,同比升 19%,营业利润 42 亿,同比升 29%,归属净利润 30 亿,同比升 64%,EPS 约 1.34 元,利润分配拟 10 派 3.3。结算毛利率企稳回升至 27.13%,销售均价突破 11000 元/平米,而拿地 成本保持稳定,毛利率有望继续向上。得益于成本控制,费用率继续下行。  34% 16% -2% -20% 2016-02 双轮驱动、投资积极,持续高增长可期 沪深300 2016-06 2016-10 2017-02 2016 年公司地产销售 650 亿,同比升 104%,跻身全国前 15。2017 年 预计可售货值 1500 亿,销售目标 850 亿。2016 年公司拿地积极,获取土地 分析师: Table_Aut hor 建面 1400 万平米,投资金额 530 亿。目前整体可售土储超 3000 万平米, 乐加栋 S0260513090001 布局以长三角为核心,开始向珠三角(进入佛山) 、环渤海(天津、青岛等) 021-60750620 拓展,全国化扩张逐步展开。商业地产加速推进,已经开业 11 座吾悦广场, lejiadong@gf.com.cn 2016 年租金和商管收入合计 4.4 亿,今年目标 10 亿。综合体开发模式也使 分析师: guoz@gf.com.cn 财务表现稳健,存在继续加杠杆的空间 分析师: 截至报告期末,公司在手现金 134 亿,短期有息负债 73 亿,覆盖率超 金 山 S0260515090001 021-60750652 180%。净负债率 52%。去年成功发行 80 亿私募债,年成本 4.74%。  镇 S0260514080003 010-59136622 商业地产可持续贡献销售。公司在经营物业资产证券化方面有成功的探索。  郭 jinshan@gf.com.cn 预计公司 17、18 年 EPS 分别为 1.77、2.40 元,维持“买入”评级 公司目前正处于快速增长期,住宅地产和商业地产双轮驱动。住宅地产 相关研究: Table_Report 全国扩张,坚持快速周转、持续做大规模,同时推出“共创、共担、共享” 业绩增速略超预期,双轮驱 的激励机制。商业地产吾悦广场品牌影响力持续增强,增长目标明确。 动稳健发展  风险提示 淡季销售保持稳定,土地投 受调控政策影响今年销售低于预期。商业地产推进速度慢于预期。房企 资合理 战略清晰,成长可见 融资渠道收紧对公司现金流构成负面影响。 2017-01-11 2016-08-11 2016-08-01 盈利预测: 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 23569 27969 36536 45969 56544 增长率(%) 14.0% 18.7% 30.6% 25.8% 23.0% EBITDA(百万元) 2778 3882 5363 6995 9375 净利润(百万元) 1836 3019 4002 5415 7156 Table_Excel1 增长率(%) 联系人: Table_Contacter 57.3% 64.4% 32.6% 35.3% 32.2% EPS(元/股) 0.81 1.34 1.77 2.40 3.17 市盈率(P/E) 18.58 11.30 8.52 6.30 4.77 市净率(P/B) 2.13 2.30 1.76 1.38 1.07 EV/EBITDA 14.47 9.04 9.45 8.99 9.10 李飞 gflifei@gf.com.cn 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 新城控股|年报点评 业绩略超市场预期,毛利率有望继续上升 2016年,新城控股实现营业收入280亿元,同比上升19%,营业利润42亿元, 同比上升29%,归属净利润30亿元,同比上升64%,每股收益约1.34元,略超市场 预期,利润分配拟10派3.3。 公司2016年地产结算面积326万平米,同比上升10%,结算金额321亿元,同比 上升29%,其中,有部分项目权益占比小于50%因而没有直接体现在营业收入中。 竣工面积为401万平米,同比上升4%。站在当前时间点看,公司预收账款余额接近 300亿元,可结算资源较为充裕,为以后年份的业绩增长奠定了扎实的基础。 图1:新城控股地产竣工和结算面积(万平米) 图2:新城控股地产结算收入(亿元)及其增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350 70% 300 60% 250 50% 40% 200 30% 150 20% 100 10% 50 0% 0 2012 2013 竣工面积 2014 2015 2016 -10% 2012 2013 结算面积 2014 结算收入 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 2015 2016 同比增速 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 图3:新城控股预收账款余额(亿元)及其同比 350 100% 300 80% 250 60% 200 40% 150 20% 100 0% 50 0 -20% 2012 2013 2014 预收账款 2015 2016 同比 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 报告期内,营业利润增速快于营业收入,一方面是因为公司的地产结算毛利率 企稳回升,2016年为27.13%,较2015年上升了1.2个百分点,这主要得益于公司所 布局区域项目的销售和结算均价在2016年市场景气度较高的时候快速上升,2016年 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 新城控股|年报点评 公司地产结算均价为9800元/平米,销售均价则突破11000元/平米,均为历史新高。 我们认为,公司未来的销售和结算均价将保持稳中微升的态势,预计将带动毛利率 水平继续提高。另一方面,公司在实行新城合伙人制度之后,费用管控卓有成效, 按照合同销售额的口径计算,销售和管理费用率均降至1.5%左右的水平。 图4:新城控股地产结算毛利率 图5:新城控股销售和结算均价(元/平米) 29% 12000 28% 11000 10000 27% 9000 26% 8000 25% 7000 24% 6000 23% 5000 2012 2013 2014 2015 2016 2009 2010 地产销售结算毛利率 2011 2012 2013 销售均价 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 2014 2015 2016 结算均价 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 图6:新城控股销售和管理费用率(合同销售金额口径) 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2012 2013 2014 销售费用率 2015 2016 管理费用率 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 双轮驱动、投资积极,持续高增长可期 2016年,公司实现地产合同销售面积575万平米,同比上升66%,销售金额650 亿元,同比上升104%,规模和增速均创公司历史新高,根据克尔瑞和中指院的统计 排名,公司2016年销售金额排名全国第15,也是公司历史最好的排名。根据我们的 测算,公司2017年总体的可售货值在1500-2000亿元,考虑到公司布局的城市以及 快周转的能力,2017年完成目标销售金额850亿元值得期待。目前公司整体的土地 储备资源按照可销售口径计算约3080万平米,布局以上海为中枢、以上海为核心, 并逐步加快了全国化扩张的脚步,基本可以满足公司三到五年的发展。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 新城控股|年报点评 图7:新城控股合同销售金额展望 图8:新城控股可售储备资源城市分布 850 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2% 120% 100% 650 10% 80% 85 140 245 206 161 长三角 环渤海 60% 319 124 2% 中西部 23% 40% 20% 珠三角 63% 其他 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 合同销售金额(亿元) 同比增速 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 土地投资方面,公司2016年拿地总建面(100%权益)超过1400万平米,投资 金额(100%权益)超过530亿元,权益地价超过360亿元。与同期销售以及与往年 那地相比,2016年公司的土地投资无论在绝对规模还是相对量上都创历史新高。在 拿地的城市选择上,除了公司此前扎根的长三角地区城市外,新进入了环渤海区域 的天津、青岛、临沂,广深区域的佛山,以及中西部的昆明,初步开始全国拓展。 我们认为,公司有能力将在长三角地区成功的地产开发经验复制到全国其他地区。 图9:新城控股拿地面积与销售面积(万平米) 图10:新城控股土地投资与销售金额(亿元) 1500 300% 700 1200 250% 600 500 200% 900 400 150% 600 300 100% 300 200 50% 0 100 0% 2009 2010 2011 拿地建面 2012 2013 2014 销售建面 2015 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 2016 2009 去库存or补库存 2010 2011 2012 拿地金额 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 2013 销售金额 2014 2015 2016 投资力度 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 表 1:新城控股 2016 年土地投资汇总 项目 城市 权益 土地面积 总建面 总地价 楼面价 上海周浦老镇区 7 号地块 上海 49% 6.13 18.04 13.40 7424 上海虹口区凉城新村街道 073-06 号地块 上海 49% 2.00 8.29 37.00 44644 常州新北区天目西路西侧地块 江苏常州 99% 2.47 9.44 4.08 4321 丹阳 G1531 号、G1602 号、G1603 号地块 江苏丹阳 99% 4.79 21.85 1.44 658 南京江宁区麒麟科创园启迪大街以北地块-2016G59 江苏南京 33% 6.78 24.39 40.00 16398 南京江宁区地铁小镇青龙片区国二地块-2016G60 江苏南京 33% 7.47 23.51 33.90 14420 南通市如皋市 GJ2013_175#地块 江苏南通 100% 7.83 14.45 0.71 488 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 新城控股|年报点评 苏州工业园区星桂街西地块 江苏苏州 30% 0.86 9.49 1.00 1053 苏州吴江经济技术开发区兴中路以北地块 WJ-J-2016-002 江苏苏州 100% 4.00 4.08 1.90 4650 苏州吴江经济技术开发区江陵东路、淞山河交叉口西南侧地块 江苏苏州 35% 6.67 22.38 14.60 6524 苏州吴江经济技术开发区吉市西路、淞山河交叉口西北侧地块 江苏苏州 35% 6.64 22.29 14.55 6524 苏州相城区阳澄湖环湖北路南、思贤路西侧地块 江苏苏州 50% 19.18 47.09 10.16 2157 苏州相城区高铁新城南天成路南、澄阳路西地块 江苏苏州 62% 35.08 175.78 106.28 6046 江苏张家港 100% 22.00 71.13 9.54 1341 泰州泰兴市 TX2016-47 号、TX2016-48 号 江苏泰州 100% 17.26 51.68 6.03 1167 扬州市 GZ012 号地块 江苏扬州 80% 16.19 46.10 8.23 1786 句容市宝华镇宝华村地块 江苏镇江 96% 12.92 16.30 1.84 1130 杭州江干区长睦地区 R21-02 地块 浙江杭州 65% 7.58 25.32 5.35 2113 杭州江干区长睦单元 R21-01B 地块-杭政储出[2016]8 号 浙江杭州 35% 3.96 12.76 4.46 3494 杭州萧山区萧政储出(2016)8 号地块 浙江杭州 25% 1.90 7.07 2.96 4185 嘉兴市嘉善县罗星街道世纪大道北地块 浙江嘉兴 100% 5.96 18.95 10.55 5569 嘉兴平湖市 1 号、2 号地块 浙江嘉兴 100% 12.65 42.45 4.37 1030 绍兴嵊州市城南新区 R/B2016-19 号出让地块 浙江绍兴 100% 10.25 34.14 6.47 1893 温州瑞安市安阳 C 区 A -1 地块 浙江温州 100% 4.59 20.13 2.50 1242 合肥长丰县双凤开发区阜阳北路以西地块-CF201608 号 安徽合肥 96% 5.81 18.25 6.98 3823 合肥瑶海区新安江路以北地块-E1612 安徽合肥 100% 2.67 7.62 4.81 6311 济南历城区田园新城片区 B2-2 地块 山东济南 100% 10.66 39.75 4.23 1064 临沂市河东区东兴路中段西侧 2016-052 号地块 山东临沂 100% 9.19 34.30 1.74 507 青岛胶州市 23 块地块 山东青岛 100% 80.92 136.80 15.71 1149 青岛市红岛经济区羊毛滩项目 山东青岛 100% 74.76 164.86 41.84 2538 天津市宝坻新城 15-13 单元 01-32、33、34 地块 天津 50% 27.12 72.35 37.40 5169 天津津南(挂)2016-01 号地块 天津 70% 16.72 50.09 8.32 1660 佛山市南海区狮山镇华涌村地块 广东佛山 100% 14.46 57.60 42.74 7419 武汉洪山区建和村 A 包地块 P(2016)024 号 湖北武汉 90% 10.24 47.42 24.94 5260 云南昆明 100% 10.19 48.05 5.81 1209 488 1424 536 张家港杨舍镇张地 2014-B40-A-D 号地块 昆明市普吉街道办事处 KCWH2016-1 号、KCWH2012-8 号、 KCWH2012-27 号地块 小计 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 备注:土地面积和总建面单位为万平米,总地价单位为亿元,楼面价单位为元/平米 商业地产方面,2016年,公司在海口、南昌、安庆、金坛、成都等5个城市的 吾悦广场顺利开业,首日客流量在30万人次左右,截至报告期末,公司已累计开业 吾悦广场11个,全年租金和管理费收入4.41亿元,出租率接近99%,预计公司在 2017年将继续新开业11个吾悦广场。除了租金和商管服务收入之外,商业地产还为 公司贡献了稳定的销售现金流,目前公司商业地产开发主要是以综合体模式为主, 销售部分覆盖持有部分的资金沉淀。2016年,公司商业地产销售贡献约200亿元, 预计2017年销售目标的850亿元中,来自商业地产销售的贡献有望超过350亿元。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 新城控股|年报点评 图11:新城控股吾悦广场租金和服务收入(亿元) 12 图12:新城控股住宅与商业地产销售规模(亿元) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 10 8 6 4 2 0 2012 2013 2014 2015 2016 租金和商管服务收入 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2017E 2015 同比 2016 住宅地产销售 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 2017E 商业地产销售 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 表2:新城控股旗下已开业吾悦广场情况 地区 出租房地产的建筑 出租房地产的租金 租金收入/ 面积(万平米) 收入(万元) 房地产公允价值 项目 常州 常州吾悦广场 19.65 7357 4.67% 常州 常州国际广场 14.26 6048 3.39% 上海 青浦吾悦广场 12.74 2424 不适用 镇江 丹阳吾悦广场 13.66 2145 2.37% 张家港 张家港吾悦广场 12.66 2200 2.28% 苏州 吴江吾悦广场 11.32 744 1.03% 海口 海口吾悦广场 10.33 764 0.84% 南昌 南昌吾悦广场 8.73 416 0.47% 金坛 金坛吾悦广场 8.75 246 0.45% 安庆 安庆吾悦广场 10.98 84 0.12% 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 财务表现稳健,存在继续加杠杆的空间 截至2016年年末,公司在手现金134亿元,短期有息负债合计73亿元,覆盖率 超过180%。净负债率虽然略升至52%,但与行业平均相比仍是相对较低的水平。在 2016年,公司顺利地发行了80亿元的私募债,平均利率为4.74%。截至报告期末, 公司存量债务平均融资成本约5.49%,较2015年进一步降低1.69个百分点。从经营 现金流的角度来看,公司2016年实现净流入81亿元,创历史新高。 此外,在资产证券化方面公司也积极探索。2016年6月,新城控股以人民币 10.50亿元将其子公司上海迪裕全部相关权益转让给东证资管发起设立的“东证资管 -青浦吾悦广场资产支持专项计划”。该资产专项计划资产支持证券由东证资管发行 并管理,所募集资金用于收购新城万嘉对上海迪裕的7亿元债权以及上海迪裕100% 股权(作价3.5亿元),继而持有其名下上海青浦吾悦广场。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 新城控股|年报点评 图13:新城控股与东证资管类REITs交易安排 第1年:6000万元,年化利率5.66% 第2年:5000万元,年化利率4.76% 第3年:4000万元,年化利率3.81% 第4年:3000万元,年化利率2.86% 第5年:2000万元,年化利率1.90% 用于获得“优先购买权” 优先购买权:唯一有权以11亿元 回购100%股权和债权 100% 100% 一次性现金流入10.5亿元 新城万嘉 专项资产管理计划 其中包括 收购目标公司100%股权3.50亿元 承接新城万嘉对目标公司债权7亿元 100% 备注: 上海迪裕商业经营管理有限公司 “目标公司” 绿色字体为新城控股的现金流入(或者 东证资管的现金流出) 100% 2015年租金收入3931万元 共5年,用于支付计划的收益 红色字体为东证资管的现金流入(或者 新城控股的现金流出) 上海青浦吾悦广场 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 图14:新城控股现金对有息负债覆盖情况 图15:新城控股净负债率情况 160 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 货币资金(亿元) 2014 2015 2016 2012 短期有息负债(亿元) 2013 2014 2015 2016 净负债率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 盈利预测与投资评级 公司目前正处于快速增长期,住宅地产和商业地产双轮驱动。住宅地产方面, 以长三角为大本营,并开始向全国扩张,坚持快速周转、持续做大规模,同时,在 新城合伙人的基础上进一步推出了“共创、共担、共享”的激励机制,在扩张同时 也兼顾住宅项目的利润率和IRR。商业地产方面,公司吾悦广场品牌影响力在持续 扩大,增长目标明确,并且聘请了陈德力先生为商业地产业务的负责人,未来发展 值得期待。预计公司17、18年EPS分别为1.77、2.40元,维持“买入”评级。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 10 新城控股|年报点评 风险提示 受调控政策影响今年销售低于预期。商业地产的推进速度慢于预期。房企融资 渠道收紧对公司现金流构成负面影响。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 10 新城控股|年报点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 51,435 80,174 107,984 138,231 171,723 6,469 13,401 13,125 15,138 17,500 10,739 24,685 26,320 27,867 29,469 32,728 39,493 65,944 92,632 122,159 1,500 2,595 2,595 2,595 2,595 16,367 22,996 28,444 38,821 58,965 2,189 4,550 9,339 19,027 38,483 1,929 1,886 1,886 1,886 1,886 0 0 377 717 1,022 121 119 119 119 119 12,128 16,442 16,723 17,073 17,455 67,802 103,171 136,428 177,053 230,689 42,023 71,072 161 779 40,523 61,637 1,339 8,657 3,095 5,718 8,111 11,908 15,730 28,428 40,033 61,365 4,237 4,857 17,972 29,934 51,507 6,949 9,786 9,199 8,647 8,128 722 1,087 1,257 1,452 1,730 53,931 86,891 110,210 134,981 1,565 1,728 3,062 82,230 102,763 123,808 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 -957 8,097 -3,055 -1,714 -1,286 2,400 3,156 4,213 5,700 7,533 67 132 113 113 113 3,457 403 -7,493 -7,702 -10,084 -6,880 4,406 112 174 1,152 -798 -8,707 -4,896 -9,791 -19,446 -3,202 -2,951 -365 -471 -438 10,462 44,045 -4,531 -9,320 -19,009 -8,058 -49,801 0 0 0 3,032 6,639 7,675 13,518 23,095 8,584 10,888 15,652 17,285 30,622 -5,460 -1,052 -7,312 -2,537 -5,323 565 266 0 0 0 -657 -3,462 -665 -1,230 -2,204 1,263 6,030 -276 2,013 2,363 4,258 5,521 11,550 11,274 13,286 5,521 11,550 11,274 13,286 15,649 86,803 115,318 150,243 196,346 1,708 2,259 2,259 2,259 2,259 2,926 2,570 2,570 2,570 2,570 7,453 10,288 14,290 19,705 26,861 12,131 14,854 19,385 24,800 31,956 1,740 1,514 1,725 2,010 2,386 67,802 单位:百万元 103,171 136,428 177,053 230,689 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 23,569 27,969 36,536 45,969 56,544 17,250 20,174 25,525 32,187 38,982 1,946 1,742 2,792 3,416 4,173 787 1,032 1,352 1,589 1,885 873 1,270 1,616 1,895 2,242 131 272 286 312 383 242 0 0 0 0 815 594 650 700 750 119 160 318 467 571 3,272 4,232 5,933 7,737 10,200 26 95 100 100 100 8 37 0 0 0 3,291 4,290 6,033 7,837 10,300 891 1,134 1,820 2,137 2,767 2,400 3,156 4,213 5,700 7,533 563 137 211 285 377 1,836 3,019 4,002 5,415 7,156 2,778 3,882 5,363 6,995 9,375 0.81 1.34 1.77 2.40 3.17 识别风险,发现价值 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 14.0% 18.7% 30.6% 25.8% 23.0% 37.8% 29.3% 40.2% 30.4% 31.8% 57.3% 64.4% 32.6% 35.3% 32.2% 26.8% 27.9% 30.1% 30.0% 31.1% 10.2% 11.3% 11.5% 12.4% 13.3% 15.1% 20.3% 20.6% 21.8% 22.4% 11.0% 12.9% 12.4% 13.2% 13.9% 79.5% 84.1% 84.5% 84.9% 85.1% 39.7% 52.3% 78.6% 107.3% 149.0% 1.22 1.13 1.24 1.25 1.27 0.28 0.47 0.39 0.33 0.30 0.40 0.33 0.30 0.29 0.28 2775.81 1774.79 480.31 92.07 44.40 0.55 0.56 0.48 0.41 0.36 0.81 1.34 1.77 2.40 3.17 -0.56 3.58 -1.35 -0.76 -0.57 7.10 6.58 8.58 10.98 14.15 18.6 11.3 8.5 6.3 4.8 2.1 2.3 1.8 1.4 1.1 14.5 9.0 9.5 9.0 9.1 请务必阅读末页的免责声明 9 / 10 新城控股|年报点评 广发房地产行业研究小组 Table_Research 乐加栋: 首席分析师,复旦大学经济学硕士,九年房地产研究经验,2013 年进入广发证券发展研究中心。 郭 镇: 分析师,清华大学工学硕士,五年房地产研究经验,2013 年加入广发证券发展研究中心。 金 山: 分析师,复旦大学经济学硕士,四年房地产研究经验,2013 年进入广发证券发展研究中心。 李 飞: 研究助理,中国科学技术大学金融工程硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 深圳市福田区福华一路 6 北京市西城区月坛北街 2 上海市浦东新区富城路 99 9 号耀中广场 A 座 1401 号免税商务大厦 17 楼 号月坛大厦 18 层 号震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告 内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表 广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 10
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