国联证券-顺利扭亏,顺酐、PC行业格局向好

页数: 4页
行业: 化工行业
作者: 马群星
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-03-02
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Table_First|Table_ Summary Table_First|Table_ ReportDate 2017 年 02 月 27 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 推荐 推荐 当前价格: 8.96 元 目标价格: 元 投资建议: *ST 江化(002061)\化工 Table_First|Table_ Rating ——顺利扭亏,顺酐、PC 行业格局向好 Table_First|Table_Mar ketInfo 事件: 基本数据 公司发布2016年年报,公司全年实现营收36.46亿元,同比增长22.27%(调 整后);实现归母净利6627.97万元,扭亏为盈,并申请撤销退市风险警告。 公司Q4单季实现营收10.18亿,毛利率为19.59%,较公司全年毛利率高出 3.37个百分点,较前三季度毛利率高出4.79个百分点。 年 报 点 评 流通 A 股市值(百万元) 每股净资产(元) 2.85 资产负债率(%) 68.89 9.60/5.31 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 PC发挥效益助扭亏,顺酐Q4强势发力 *ST 江化 浙铁大风PC运行渐入平稳,效益逐渐彰显,半年报时并表带动公司成功扭 72% 亏;2016年Q4,焦煤价涨及开工受限致苯价走高,在供应偏紧以及苯法路 49% 线成本高企带动下,顺酐价格上涨,顺酐-正丁烷价差扩大,顺酐-顺酐衍生 物装置亏损大幅收窄,致Q4毛利率提升。  556/453 4,061 一年内最高/最低(元) 投资要点:  总股本/流通股本(百万股) 26% 3% -20% 2016-02 苯法顺酐产能出清,PC格局稳定 沪深300 2016-06 2016-10 2017-02 Table_First|Table_Au thor 正丁烷法顺酐具有成本低、污染小等优点,苯法顺酐普遍亏损,开工率长 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001 期偏低,国际顺酐生产路线以正丁烷法为主,伴随国内苯法产能出清,未 电话:0510-85613163 来正丁烷法为行业趋势。由于技术壁垒较高,PC呈寡头垄断格局,全球前 邮箱:maqx@glsc.com.cn 五产能合计占比80%以上,未来PC产能扩张相对有序,产品毛利有望保持; Table_First|Table_ Contacter 公司PC装置技改完成,产品附加值提升,利润空间提高。  背靠交投集团,存国企改革预期 交通集团欲吸收合并公司控股股东浙铁集团,公司公告拟收购交通集团旗 下交工集团全部或部分股权,国企改革预期值得期待。  张志扬联系人 预计公司2017~2019年EPS别为0.43、0.49和0.51元/股,对应当前股价, 电话:0510-85611779 邮箱:zhangzhy@glsc.com.cn PE分别为20.60X、18.26X和17.56X,维持“推荐”评级。 Table_First|Table_ RelateReport  风险提示 相关报告 苯法顺酐产能出清不及预期的风险;PC产能扩张过快的风险 1、《*ST 江化(002061):公司扭亏为盈,顺酐、 PC 趋势向好》 Table_First|Table_ Summary |Table_Excel1 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 3,646.30 4,058.40 4,363.20 4,642.93 4.26% 47.03% 11.30% 7.51% 6.41% 3、 《*ST 江化(002061):顺酐冰火两重天,正丁 42.23 541.78 685.16 713.34 716.57 烷法顺酐获益颇丰》 -183.34 66.28 241.65 272.65 283.45 -15.80% 136.15% 264.59% 12.83% 3.96% -0.33 0.12 0.43 0.49 0.51 市盈率(P/E) -27.15 75.10 20.60 18.26 17.56 5.65 3.09 2.69 2.34 2.07 118.42 12.83 9.80 8.84 8.31 EV/EBITDA 来盈利空间》 2,479.96 EPS(元/股) 市净率(P/B) 2、《*ST 江化(002061):顺酐向好,PC 打开未 数据来源:公司公告,国联证券研究所 1 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1:财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 单位:百万元 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 166.73 270.12 405.84 436.32 464.29 营业收入 2,479.96 3,646.30 4,058.40 4,363.20 4,642.93 应收账款+票据 339.48 325.82 365.54 387.93 422.42 营业成本 2,274.41 3,054.94 3,295.85 3,552.77 3,809.04 预付账款 营业税金及附加 1.25 14.46 20.65 23.87 29.61 6.76 14.68 12.82 13.78 14.66 存货 78.10 145.28 166.37 198.22 210.11 营业费用 54.82 90.20 94.24 101.32 107.81 其他 62.42 145.07 145.07 145.07 145.07 管理费用 168.61 250.00 278.26 299.16 318.34 流动资产合计 647.98 901.04 1,103.76 1,191.70 1,271.80 财务费用 81.73 120.20 86.70 70.13 52.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 60.55 41.76 4.16 3.19 5.32 1,522.26 3,150.34 2,864.29 2,655.54 2,438.19 公允价值变动收益 0.00 0.29 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -166.92 74.82 286.38 322.85 335.56 固定资产 在建工程 2.70 14.21 97.00 97.00 97.00 无形资产 296.51 513.99 499.53 555.46 618.60 其他非流动资产 3.06 2.68 73.83 81.98 89.13 非流动资产合计 1,824.52 3,681.22 3,534.65 3,389.98 3,242.91 营业外净收益 资产总计 2,472.50 4,582.27 4,638.41 4,581.68 4,514.71 利润总额 短期借款 669.50 1,066.50 833.78 422.65 74.51 应付账款+票据 348.46 666.22 687.19 701.23 733.89 其他 294.35 335.39 361.63 429.35 394.40 少数股东损益 流动负债合计 1,312.31 2,068.11 1,882.61 1,553.23 1,202.80 长期带息负债 270.10 905.00 905.00 905.00 905.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.55 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 营业利润 -7.67 10.75 -2.09 -2.09 -2.09 -174.58 85.57 284.29 320.76 333.47 所得税 8.76 19.29 42.64 48.11 50.02 净利润 -183.34 66.28 241.65 272.65 283.45 归属于母公司净利润 905.00 905.00 905.00 905.00 成长能力 2,973.11 2,787.61 2,458.23 2,107.80 营业收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 453.26 555.52 555.52 555.52 555.52 资本公积 548.95 1,201.61 1,201.61 1,201.61 1,201.61 留存收益 -121.66 -147.97 93.68 366.33 649.78 880.55 1,609.16 1,850.81 2,123.45 2,406.90 毛利率 2,472.50 4,582.27 4,638.41 4,581.68 4,514.71 净利率 股本 股东权益合计 负债和股东权益总计 0.00 0.00 0.00 241.65 272.65 283.45 2017E 2018E 2019E 2015A 279.65 少数股东权益 0.00 66.28 主要财务比率 1,591.96 负债合计 0.00 -183.34 EBIT EBITDA 归属于母公司净利润 2016A 4.26% 47.03% 11.30% 7.51% 6.41% -35.68% 335.86% 82.06% 5.38% -1.28% -6.34% 1,182.89% 26.46% 4.11% 0.45% -642.04% -136.15% 264.59% 12.83% 3.96% 8.29% 16.22% 18.79% 18.57% 17.96% 获利能力 现金流量表 -7.39% 1.82% 5.95% 6.25% 6.10% ROE -20.82% 4.12% 13.06% 12.84% 11.78% ROIC -4.76% 9.61% 8.92% 9.38% 9.63% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 -183.29 71.08 243.42 274.42 285.22 资产负债率 64.39% 64.88% 60.10% 53.65% 46.69% 折旧摊销 129.27 336.49 311.41 319.48 327.75 流动比率 0.49 0.44 0.59 0.77 1.06 财务费用 73.04 107.67 89.45 73.10 55.35 速动比率 0.39 0.30 0.42 0.55 0.76 存货减少 35.56 60.76 -21.09 -31.85 -11.89 营运能力 营运资金变动 79.36 74.68 1.30 56.14 -42.52 应收账款周转率 7.34 11.26 11.21 11.37 11.12 29.12 21.03 19.81 17.92 18.13 1.00 0.80 0.87 0.95 1.03 0.51 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 存货周转率 54.37 42.11 4.16 3.19 5.32 188.31 692.79 628.66 694.48 619.24 总资产周转率 19.07 110.93 169.00 178.00 186.00 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.62 4.71 -1.77 -1.77 -1.77 投资活动现金流 -7.45 -106.22 -170.77 -179.77 债权融资 -87.00 -357.00 -232.72 股权融资 0.00 0.00 0.00 其他 -120.64 -79.93 筹资活动现金流 -207.64 -20.18 现金净增加额 偿债能力 每股收益 -0.33 0.12 0.43 0.49 每股经营现金流 0.34 1.25 1.13 1.25 1.11 -187.77 每股净资产 1.59 2.90 3.33 3.82 4.33 -411.13 -348.14 估值比率 0.00 0.00 市盈率 -27.15 75.10 20.60 18.26 17.56 -89.45 -73.10 -55.35 市净率 5.65 3.09 2.69 2.34 2.07 -436.93 -322.17 -484.23 -403.49 EV/EBITDA 118.42 12.83 9.80 8.84 8.31 156.41 270.12 405.84 436.32 EV/EBIT -57.45 33.85 17.97 16.01 15.32 数据来源:公司报告、国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 4 请务必阅读报告末页的重要声明
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