广证恒生证券研究所-顺利引入战投,夯实轨交业务利基

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行业: 仪器仪表
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告 汇川技术(300124)点评报告 顺利引入战投,夯实轨交业务利基 强烈推荐 2017.02.16 李如娟(分析师) 曾博文(研究助理) 电话: 020-88831169 020-88836136 邮箱: lirj@gzgzhs.com.cn zengbw@gzgzhs.com.cn 执业编号: A1310515100001 现价: 21.14 目标价: 24.80 股价空间 15% 机械行业 事件: 2 月 16 日,公司公告子公司经纬轨道完成注册资本及股东的工商变更 公司股价走势 登记手续。子公司资本及股东变更原因主要是拟引入新股东自然人庄仲生, 60% 以增资扩股的方式:庄仲生先生将以现金 6500 万元作为投资款增资获得江 40% 苏经纬轨道交通设备有限公司 9.1%的股权。变更为后股权结构:汇川占 45.45%,马建峰 45.45%、庄仲生占 9.1%(变更前汇川与马建峰各占 50%) , 20% 变更后江苏经纬仍然纳入汇川技术合并报表范围。 0%  夯实利基,轨道交通业务添强援。①庄仲生先生为自 2003 年起任上海 天海受电弓制造有限公司董事长,2008 年起任咸阳现代轨道交通设备 有限公司董事长,地铁、轻轨领域 70%的受电弓均由天海供应,资源极 其丰富,庄仲生先生承诺在 2017 年-2018 年合计两个年度在国内(不含 苏州、深圳)的城市地铁招标中至少获得一条完整的牵引系统订单(2016 年经纬新签苏州地铁 3 号线合同总价为 4.26 亿元) 。②根据中国城市轨 道交通协会等行业数据和测算,2015 年~2020 年全国轨道交通牵引与 控制系统(含备品备件、独立件)共计 100 亿/年,公司 2015 年全年营 业收入达到 27.71 亿元,通过与地方优势企业共享资源的方式,新业务 有望取得积极进展,抓住城轨发展的黄金机遇期。  志存高远,全面布局新能源汽车产业链。根据新能源汽车的分类,公司 将业务布局规划为客车、物流车、乘用车:①在电动客车方面,公司与 巨头共舞,绑定宇通客车(新能源客车 20%份额),到 2018 年宇通只能 采购公司的电控产品。②电动物流车迎来大年。同样受到补贴政策迟迟 未定的影响,但是很多企业将去年的目标产量移至今年。上半年公司积 极开拓新能源物流车领域,已与东风、北汽多家车企达成合作关系。同 时,公司会进一步推出车载充电器、DCDC 等产品。③电动乘用车方面, 公司将从可靠性与功的安全,成本与高功率密度四个维度出发,逐步达 到 ISO16949、ISO26262 体系标准,卡位未来乘用车供应体系关键入口, 公司 2016 年已与宝马、大众展开了初步合作讨论。  开花结果,工控龙头进入新一轮 20%增长期。公司 2016 年业绩预告归 母净利润 8.9-1.05 亿元,同比增长 10%-30%,基本符合我们的预期。公 司业务占比:变频器 49%、新能源产品 24%、伺服系统 16%,PLC 占比 3%:1、变频器 2015 年 14 亿收入,通用变频(5 亿元)解决方案渗透 率提高,未来 5 年年均增速达到 11%。同时电梯专用变频(9 亿元)海 外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持 5%/年增长。2、 伺服每年保持 30%的增长,主要是通用伺服 1.5 亿元)增长。如果注塑 机专用伺服 2 亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期 (由原本 2 亿有望做到 10 亿的规模,2015 年整体伺服仅 3.5 亿元)。 3、新能源汽车(2015 年 6.42 亿元)追随行业增速,16-20 年增速 30%、 40%、30%、30%、30%,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015 年 1.1 亿元)预计每年 2 条线,即 4 亿收入。4、PLC 未来市场规模达到 100 亿元,公司 2015 年收入仅 7000 万,但是技术要求极高,预计 5 年保持 20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域 (工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来 3-5 年整体均能保持 20% 以上增速。  盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来 500 亿市值。因轨交 业务再添强援,略微调高 17 年业绩,重点上调 18 年业绩,预计公司 16-18 年摊薄 EPS 为 0.62、0.78、1.01 元,当前股价对应 34.0、27.1、 20.9 倍 PE。维持“强烈推荐”评级。  风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2770.53 3373.38 4154.33 5242.43 同比(%) 23.54% 21.76% 23.15% 26.19% 第 1 页共 5 页 800 600 400 -20% 200 -40% 0 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 核心观点: 1000 成交金额 汇川技术 沪深300 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汇川技术 9.9 0.4 10.8 机械 6.0 -5.0 2.3 沪深 300 3.7 0.1 2.3 公司估值走势 公司基本资料 总市值(亿元) 351.999 总股本(亿股) 16.651 流通股比例 资产负债率 大股东 大股东持股比例 77% 22% 深圳市汇川投 资有限公司 19% 相关报告 广证恒生机械-汇川技术(300124)点评报告 -业绩符合预期,坚定推进新能源汽车战略2016.10.16 广证恒生机械-汇川技术(300124)点评报告 -第三期股权激励落地,上下齐心再启征程2016.10.12 广证恒生机械-汇川技术(300124)点评报告 汇川技术(300124)点评报告 归母净利(百万元) 809.28 1000.72 1243.59 1624.94 -立足电控走向总成,新能源汽车产业链布局 同比(%) 21.46% 23.66% 24.27% 30.67% 再进一步-2016.9.18 毛利率(%) 48.47% 48.99% 45.47% 44.59% ROE(%) 20.40% 21.67% 27.55% 41.39% 每股收益(元) 0.50 0.62 0.78 1.01 P/E 20.25 32.75 26.36 20.17 P/B 4.10 6.98 8.61 9.42 EV/EBITDA 28.46 25.02 21.25 16.76 第 2 页共 5 页 汇川技术(300124)点评报告 附录:公司财务预测表 资产负债表 2016E 4935 2731 542 27 19 446 1169 1106 2 675 211 218 6041 1026 0 396 630 69 17 51 1094 249 1590 744 2017E 4216 1675 604 32 18 487 1400 1252 3 772 229 248 5468 1307 115 425 766 80 23 57 1387 272 1590 -322 2018E 4291 1621 643 32 18 503 1474 1400 3 874 260 263 5692 1830 566 451 813 90 31 59 1920 294 1590 -1388 2015 2016E 营业收入 2771 3373 营业成本 1428 1721 营业税金及附加 27 21 营业费用 226 230 管理费用 408 410 财务费用 -45 0 资产减值损失 28 17 公允价值变动收益 0 0 投资净收益 26 10 营业利润 725 984 营业外收入 182 165 营业外支出 1 1 利润总额 905 1149 所得税 71 129 净利润 834 1020 少数股东损益 25 19 归属母公司净利润 809 1001 EBITDA 956 1212 EPS(摊薄) 0.50 0.62 数据来源:港澳资讯,公司公告,广证恒生 2017EE 4154 2265 23 221 400 0 19 0 13 1240 169 1 1407 141 1266 23 1244 1483 0.78 2018EE 5242 2905 24 226 430 0 21 0 16 1653 172 1 1824 177 1647 22 1625 1913 1.01 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 利润表 2015 4674 1408 782 37 18 576 1854 1273 3 594 183 493 5947 1575 0 533 1042 82 13 69 1657 230 795 1539 现金流量表 经营活动现金 流净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 其他 现金净增加额 主要财务比 成长能力 率 营业收入增长率 营业利润增长率 归属于母公司净 获利能力 利润增长率 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标(元) 每股收益(最新 每股经营现金流 摊薄) 每股净资产(最 (最新摊薄) 估值比率 新摊薄) P/E P/B EV/EBITDA 第 3 页共 5 页 单位: 百万元 2015 845 834 50 -45 -26 -31 62 -776 -208 814 -1382 -154 0 13 -390 -85 2015 2015 2016E 1654 1001 64 0 -10 537 62 -29 -128 1 99 -302 0 4 -306 1323 2016E 2016EE 2017E 1144 1244 76 0 -13 -166 3 -190 -142 -1 -47 -2010 115 6 -1066 -1056 2017E 2017EE 2018E 1639 1625 88 0 -16 -60 1 -195 -137 0 -58 -1498 450 8 -890 -54 2018E 2018EE 23.5% 17.5% 21.5% 21.8% 35.8% 23.7% 23.2% 25.9% 24.3% 26.2% 33.4% 30.7% 48.5% 30.1% 20.4% 20.8% 49.0% 30.2% 21.7% 21.6% 45.5% 30.5% 27.6% 32.0% 44.6% 31.4% 41.4% 40.4% 27.9% 0.91% 2.97 2.60 18.1% 1.64% 4.81 4.38 25.4% 10.06% 3.23 2.85 33.7% 31.14% 2.35 2.07 0.52 4.36 3.25 0.56 5.10 3.71 0.72 7.25 5.52 0.94 8.41 6.63 0.50 1.06 5.03 0.62 1.04 2.95 0.78 0.72 2.39 1.01 1.03 2.19 20.25 4.10 28.46 32.75 6.98 25.02 26.36 8.61 21.25 20.17 9.42 16.76 汇川技术(300124)点评报告 机构销售团队: 区域 华北机构 销售 上海机构 销售 广深机构 销售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓 展部 第 4 页共 5 页 汇川技术(300124)点评报告 广证恒生: 地址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话:020-88836132,020-88836133 邮编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内,公司与所评价或推荐的 证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保 证该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信 息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内 容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各 部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资 者阅读本报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券 或期权交易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 法律法规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或 个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证 券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告 进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不 得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 第 5 页共 5 页
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