中泰证券-四季度业绩明显加速,债转股落地未来高增长可期

页数: 6页
行业: 工程建设
作者: 夏天 杨涛
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-26
[Table_Industry] 专业工程 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 公司点评 [Table_InvestRank] 评级: 买入 中钢国际(000928.SZ) 目标价(元): 增长可期 指标 699 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 413 16.85 11,772 6,957 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 33% 22% PEG (9%) 中钢国际 12/12/16 11/25/16 11/10/16 10/26/16 9/19/16 10/11/16 8/31/16 8/15/16 7/27/16 7/12/16 6/14/16 5/6/16 5/23/16 4/5/16 4/20/16 3/2/16 3/17/16 (20%) 2014A 11,061. 670.16 33 %182.5 -145.87 0.26 % 2015A 9,751.2 -11.84 8 %470.2 157.67 0.67 % 2016E 10,531. 8.00% 38 543.9 15.67% 0.78 2017E 12,427. 18.00% 03 771.9 41.92% 1.10 2018E 13,918. 12.00% 28 966.7 25.24% 1.38 64.51 1.05 3.39 0.84 7.71% 4.97 642.56 25.04 0.92 4.05 0.75 16.60% 4.16 642.56 21.65 -0.10 5.95 -0.09 13.08% 2.83 698.65 15.25 0.25 7.10 1.35 15.55% 2.37 698.65 12.18 0.45 8.47 0.32 16.35% 1.99 698.65 每股净资产(元) 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本(百万股) 备注:市场预测取 聚源一致预期 1/4/17 1% 1/19/17 12% 2/16/16 分析师 杨涛 S0740516080005 021-20315167 yangtao@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 22 分析师 夏天 S0740517010001 021-20315190 xiatian@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 25 日 四季度业绩明显加速,债转股落地未来高 [Table_Profit] 基本状况 前次: 沪深300 [Table_Summary] 投资要点  业绩略超预期,四季度明显加速。公司公告 2016 年归母净利润 52,000 万元~57,000 万元,同比增长 10.6%-21.2%,略超预期。按此计算,四季度单季实现利润 1.51~2.01 亿元,同比增长 48%-97%,呈显著加 速趋势,主要因公司集团债转股落地,募集资金到位,项目执行进度加快。根据之前公告,估算公司持有的澳 洲铜矿企业 CUDECO 股票减值约 5000 万元,预计 2017 年减值影响将明显减小,促业绩进一步提速。  在手订单充裕,业务结构调整与模式升级持续突破。根据公告,公司当前在手订单超 400 亿元,已生效待执 行订单约 300 亿元,是 2015 年收入的 3 倍,充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。公司公告“钢铁和其 他业务各占一半,国内和国外业务各占一半”的“双五十”业务结构调整目标已基本实现,还成功在 BOT、 PPP 等新模式项目上有所斩获。业务结构与经营模式的改变将显著提升公司的毛利率,减弱对钢铁领域工程 依赖,实现由单一的工程承包向承包商、投资商、运营商、生产商等多元化经营模式转变。  中钢集团债务重组方案落地,政府及集团加大支持,公司融资改善加速项目推进。据中行官网,2016 年 12 月 9 日,中钢集团与中行、交行、国开行、农行、进出口银行、浦发银行等六家银行签署债务重组协议,首单 央企债转股方案正式落地。作为央企市场化债转股样本,必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问 题,公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响,目前公司融资限制消除,将加速项目推进。  金属 3D 打印技术国际领先,切入军工、航空航天、高铁等领域极具潜力。公司在武汉成立天昱智能制造公司 进军金属 3D 打印领域,由董事长亲自挂帅。据新华社报道,空客与公司签署技术合作协议,标志着公司技术 得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累,有望在军工、高级汽车模具、高 铁、航空等领域取得市场突破,加速产业化推广,空间广阔。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  大股东及高管认购定增彰显信心,未来动力充足。公司以 14.31 元/股定增 8 亿补充流动资金方案已完成,其中 大股东与高管等骨干员工分别认购 3/1.5 亿元,彰显对公司未来发展信心。同时绑定核心骨干利益,未来动力充 足。补流后有望加速部分项目推进,缓解当前融资压力。根据官网,中钢集团目标 2017 年经营利润翻一番。作 为集团内优质资产,公司将得到集团更大支持,同时也面临更严格的考核。  投资建议:预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 5.4/7.7/9.7 亿元,EPS 分别为 0.78/1.1/1.38 元,当 前股价对应 PE 为 22/15/12 倍,给予目标价 22 元(对应 2017 年 20 倍 PE) ,买入评级。  风险提示:项目执行进度不达预期、海外经营风险。 图表 1:公司在手生效大额订单列表(亿元)截止至 2016 年 9 月 30 日 项目名称 项目金额 已确认收入 湖北金盛兰高炉、烧结项目 10.68 9.46 1.22 澳大利亚 CUDECO 公司铜矿项目 13.41 13.20 0.21 新疆国泰准东动力站项目 24.87 19.12 5.75 阳煤寿阳化工 40 万吨乙二醇项目 22.45 18.08 4.37 渤海煤焦化综合节能工程焦化项目 22.71 18.76 3.95 伊朗 ZARAND 综合钢厂项目 45.33 35.35 9.98 伊朗 ZISCO250 万吨氧化球团项目 8.5 8.19 0.31 伊朗 SISCO250 万吨氧化球团项目 8.68 7.42 1.26 安徽霍邱 300 万吨钢铁项目 52.66 13.26 39.40 定州天鹭 130 万吨焦化项目 8.18 7.35 0.83 印度 JSPL 焦化项目: 5.45 3.76 1.69 Tosyali 阿尔及利亚 230 万吨综合钢厂项目 31.08 14.13 16.95 伊朗 ZISCO 煤气发电项目 11.47 0.00 2014 年 12 月 20 日 11.47 7.2 0.00 2015 年 5 月 9 日 7.20 马拉维 H.E. POWER 41MW 水电工程项目 13.04 0.00 2015 年 5 月 9 日 13.04 俄罗斯奇克苏电解锰项目 46.2 0.00 2015 年 5 月 18 日 46.20 Tosyali 阿尔及利亚 250 万吨直接还原铁项目 15.1 3.30 2015 年 11 月 3 日 11.80 印尼棉兰城市垃圾焚烧发电厂项目 11.13 0.00 2015 年 11 月 11 日 11.13 5.85 0.00 2016 年 2 月 25 日 5.85 27.31 0.00 2016 年 4 月 1 日 27.31 40.72 0.00 2016 年 5 月 31 日 40.72 17.34 0.00 2016 年 6 月 3 日 17.34 10.82 0.00 2016 年 7 月 27 日 10.82 印尼 DBM 150 万吨热轧厂项目 签订日期 剩余合同 俄罗斯马格尼托哥尔斯克钢铁公司(MMK)新建 2× 300 m2 烧结项目 玻利维亚穆通钢铁公司(ESM)年产 15 万吨综合钢 厂 EPC 总承包项目 阳泉煤业集团西上庄低热值煤热电有限公司 2× 660MW 超临界低热值煤热电项目 EPC 总承包项目 Tosyali Iron Steel Industry Algerie SPA 公司年 产 400 万吨球团 EPC 总承包项目 阿尔及利亚卡塔尔公司 250 万吨直接还原铁(DRI) 项目 合计 460.18 288.79 来源:公司公告,中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 2:公司在手未生效大额订单(亿元)截止至 2016 年 9 月 30 日 订单名 金额 情况 签订日期 7.24 未生效 2014 年 11 月 18 日 24 未生效 2015 年 10 月 23 日 伊朗 BAFGH KASRA 钢铁公司 100 万吨综合钢厂项目总承包项目 31.08 未生效 2016 年 1 月 25 日 印尼 BOSOWA 集团 2×55MW 燃煤电站 EPC 总承包项目 9.08 未生效 2016 年 6 月 17 日 澳大利亚巴莱(Balline)石榴石选矿厂项目工程总承包合同 7.35 未生效 2016 年 10 月 31 日 5.31 未生效 2016 年 11 月 2 日 项目 2.46 未生效 2016 年 12 月 20 日 合计 86.52 加拿大 ESAI 热风炉重建总承包项目 南苏丹 SUDAR 重油电站及附属线路项目 俄罗斯马格尼托哥尔斯克钢铁公司(MMK)新建 2×300 m2 烧结项目工程 总承包合同 澳大利亚 Northern Minerals Limited6 万吨/年的重稀土中试工厂总承包 来源:公司公告,中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 3:公司财务报表预测(百万元) 利润表 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资收益 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金 投资活动产生现金 融资活动产生现金 2014 11,061.3 9,763.8 28.0 50.8 452.3 170.9 302.0 32.5 326.0 10.9 336.9 150.7 182.5 2014 956.8 5,914.9 227.2 1,829.3 1,087.6 78.9 175.2 98.8 61.6 61.7 0.5 28.5 188.0 10,708.8 486.7 4,960.4 901.9 1,938.7 3.7 8,291.5 49.9 642.6 1,718.8 2,417.3 2014 186.3 49.4 302.0 153.8 -32.5 3.8 -185.4 538.7 -620.4 18.1 2015 9,751.3 8,378.4 38.2 15.8 405.8 5.7 339.6 57.1 624.9 14.1 639.0 164.4 470.2 2015 1,952.4 6,414.7 1,104.4 1,161.4 1,786.4 349.4 115.6 149.3 66.3 51.7 0.4 27.6 265.3 13,445.0 687.5 5,482.8 2,258.3 2,132.5 10,561.1 51.4 642.6 2,188.2 2,883.9 2015 474.6 15.3 339.6 41.8 -57.1 4.4 -583.7 484.3 -269.8 156.6 2016E 10,531.4 9,057.0 47.4 26.3 463.4 -29.4 264.0 20.0 722.7 9.7 732.4 183.1 543.9 2016E 2,549.9 6,925.0 299.8 2,260.1 1,232.6 349.4 96.9 149.3 66.3 36.5 0.4 26.3 265.3 14,257.9 500.0 6,140.0 1,163.3 2,234.0 5.4 10,042.8 56.6 698.7 3,459.9 4,215.2 2016E 543.9 16.5 -29.4 -20.0 5.4 -581.4 -64.9 38.7 623.7 2017E 12,427.0 10,687.2 37.3 31.1 521.9 -21.3 176.0 36.6 1,031.4 11.6 1,042.9 260.7 771.9 2017E 3,552.7 8,815.9 1,357.1 1,777.3 2,329.8 349.4 129.2 149.3 66.3 21.2 0.4 25.1 239.5 18,813.3 500.0 7,575.0 2,874.1 2,831.6 3.1 13,783.8 66.8 698.7 4,264.1 5,029.5 2017E 771.9 16.5 -21.3 -36.6 10.3 204.1 945.0 4.2 53.5 2018E 财务指标 13,918.3 成长性 11,900.1 营业收入增长率 45.9 营业利润增长率 30.7 净利润增长率 570.6 EBITDA增长率 -52.4 EBIT增长率 170.0 NOPLAT增长率 - 投资资本增长率 37.9 净资产增长率 1,291.2 利润率 11.8 毛利率 1,303.0 营业利润率 325.7 净利润率 966.7 EBITDA/营业收入 2018E EBIT/营业收入 3,863.3 运营效率 - 固定资产周转天数 8,803.5 流动营业资本周转天数 513.6 流动资产周转天数 2,635.7 应收帐款周转天数 1,675.3 存货周转天数 349.4 总资产周转天数 113.9 投资资本周转天数 - 投资回报率 149.3 ROE 66.3 ROA 6.0 ROIC 0.4 费用率 23.8 销售费用率 256.7 管理费用率 18,457.3 财务费用率 500.0 三费/营业收入 7,550.4 偿债能力 1,619.1 资产负债率 2,793.8 负债权益比 - 流动比率 2.8 速动比率 12,466.1 利息保障倍数 77.1 分红指标 698.7 DPS(元) 5,215.4 分红比率 5,991.2 股息收益率 2018E 业绩和估值指标 966.7 EPS(元) 16.5 BVPS(元) - PE(X) - PB(X) -52.4 P/FCF -37.9 P/S 10.5 EV/EBITDA -682.8 CAGR(%) 220.6 PEG 53.2 ROIC/WACC 36.9 REP 2014 2015 2016E 2017E 2018E 670.2% -181.2% -145.9% -326.9% -263.2% -190.1% -10.7% 548.3% -11.8% 91.7% 157.7% 18.3% 26.9% 70.5% -23.0% 19.3% 8.0% 15.6% 15.7% 9.9% 9.9% 11.0% 48.2% 46.2% 18.0% 42.7% 41.9% 44.6% 45.7% 45.7% -11.2% 19.3% 12.0% 25.2% 25.2% 22.3% 22.6% 22.6% 42.1% 19.1% 11.7% 2.9% 1.6% 4.9% 4.5% 14.1% 6.4% 4.8% 6.6% 6.5% 14.0% 6.9% 5.2% 6.7% 6.6% 14.0% 8.3% 6.2% 8.3% 8.1% 14.5% 9.3% 6.9% 9.0% 8.9% 10 39 188 102 35 209 53 2 42 422 228 53 446 50 2 42 451 228 52 473 50 1 42 461 228 52 479 47 0 43 466 228 52 482 48 7.7% 1.7% 16.1% 16.6% 3.5% 30.8% 13.1% 3.9% 44.4% 15.6% 4.2% 43.6% 16.3% 5.3% 60.3% 0.5% 4.1% 1.5% 6.1% 0.2% 4.2% 0.1% 4.4% 0.3% 4.4% -0.3% 4.4% 0.3% 4.2% -0.2% 4.3% 0.2% 4.1% -0.4% 3.9% 77.4% 343.0% 1.22 1.09 2.91 78.6% 366.2% 1.21 1.04 110.90 70.4% 238.3% 1.36 1.23 -23.60 73.3% 274.1% 1.32 1.15 -47.42 67.5% 208.1% 1.43 1.30 -23.62 0.0% 0.0% 2014 0.26 3.39 64.5 5.0 -23.6 1.1 14.5 61.3% 1.1 1.6 3.3 0.0% 0.0% 2015 0.67 4.05 25.0 4.2 11.5 1.2 15.0 27.2% 0.9 3.0 2.8 0.0% 0.0% 2016E 0.78 5.95 21.6 2.8 -56.4 1.1 13.2 -211.4% -0.1 4.3 1.2 0.0% 0.0% 2017E 1.10 7.10 15.3 2.4 12.2 0.9 8.1 61.3% 0.2 4.2 1.3 0.0% 0.0% 2018E 1.38 8.47 12.2 2.0 37.1 0.8 6.4 27.2% 0.4 5.9 0.6 来源:Wind,中泰证券研究所 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
四季度业绩明显加速,债转股落地未来高增长可期
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