东北证券-速效提价逐渐落地,业绩拐点将至

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行业: 医药制造
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_MainInfo] [Table_Title] 中新药业(600329) 中药/医药生物 [Table_Invest] 发布时间:2017-01-03 买入 证券研究报告 / 公司动态报告 速效提价逐渐落地,业绩拐点将至 上次评级:首次 报告摘要: [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 公司产品品种丰富,速效救心丸是公司的核心品种。公司作为天津医 药集团旗下中药平台,拥有国家机密品种 1 个,国家秘密品种 3 个, 中药保护品种 6 个,85 个品种列入国家基本药物目录,271 个品种纳 入国家医保品种,形成了心脑血管、呼吸系统、胃肠、抗肿瘤等多个 系列的产品群,其中速效救心丸 2015 年收入预计约为 8 亿元,占公司 工业收入的 25%左右,是公司的核心品种。 速效救心丸招标价格提升,新招标价格逐渐落地。速效救心丸 2014 年入选国家低价药目录,由于日使用金额过低,速效救心丸有较大的 提价空间。目前医院端招标数据显示,在 2015 年和 2016 年的新一轮 招标中,150 粒规格速效救心丸的平均中标价已由过去的 25 元左右提 升至 35 元左右,平均提价幅度约 40%。目前已提价的地区包括上海、 江苏、湖北、江西等 11 个省份,其他省份还在陆续推进。从执行情况 看,目前仅有少数省份执行了新的招标价。根据各省份的招标时间, 预计招标价格将在未来逐渐落地,一旦大多数省份实行新招标价,公 司价格体系有望理顺,出厂价格有望提升,业绩弹性较大。终端价格 的提升,使得公司得以重新分配渠道利润,经销商的积极性将大大提 2016/12/30 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 中新药业 -2% -6% -10% -14% -18% 2016/1 2016/4 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 收购医药集团所持天津市中药饮片有限公司 100%股权,交易金额 6,271.23 万元,该交易解决了中新药业与医药集团所属企业之间的同 [Table_Report] 相关报告 应,医药集团承诺在 17 年底前解决下属医药商业业务与上市公司的同 业竞争问题,未来资产整合将逐渐落地。 沪深300 2% 高,有利于速效救心丸在终端的放量,形成量价齐升的良好局面。 收购天津市中药饮片有限公司,资产整合逐步落地。公司 30 日公告 业竞争,在中药饮片生产技术、市场布局、降低成本方面具有协同效 17.44 15.18~21.26 13,409 769 569 0/0 5 2016/7 2016/10 1M 0% 6% 3M 4% 2% 12M -18% -6% 鱼跃医疗(002223):三季度业绩符合预期, 高增长可期 2016-10-27 *ST 创疗(002173):进军医疗服务,医院布 局值得期待 2016-09-26 公司底蕴深厚,速效提价将大幅提升公司业绩,资产整合逐步落地, 新光药业(300519):发展空间巨大的心血管 长期看好。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.61 元、0.79 元、0.97 元, 中成药企业 对应 PE28、22、18 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:招标落地不及预期、产品放量不及预期、投资收益减少等。 康美药业(600518):业绩稳健估值低,各项 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 7,087 7,081 6,798 7,034 7,837 17.92% -0.09% -3.99% 3.47% 11.42% 358 451 471 611 743 1.71% 26.17% 4.34% 29.63% 21.71% 0.48 0.59 0.61 0.79 0.97 市盈率 35.68 29.41 28.19 21.75 17.87 市净率 4.33 3.23 2.88 2.53 2.20 12.95% 11.51% 10.72% 12.20% 12.93% 0.00% 0.87% 0.00% 0.00% 0.00% 739 769 769 769 769 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 业务进展顺利 2016-09-23 2016-08-29 [Table_Author] 证券分析师:高建 执业证书编号:S0550511020011 研究助理:崔洁铭 执业证书编号:S0550115120002 021-20361131 cuijm@nesc.cn 研究助理:梁静静 执业证书编号:S0550115110041 021-20361120 liangjj@nesc.cn [Table_PageTop] 中新药业/公司动态报告 1. 公司产品丰富,速效救心丸是公司的核心品种 公司作为天津医药集团旗下中药平台,历史底蕴丰厚,产品众多。拥有国家机密品 种 1 个,国家秘密品种 3 个,中药保护品种 6 个,85 个品种列入国家基本药物目录, 271 个品种纳入国家医保品种。公司通过实施大品种战略,业已形成以速效救心丸 和通脉养心丸等为代表的心脑血管用药,以清咽滴丸和清肺消炎丸等为代表的呼吸 系统用药,以胃肠安丸和藿香正气软胶囊等为代表的胃肠用药,以紫龙金片和生血 丸等为代表的抗肿瘤中药等系列大产品群,保障了公司持续、稳定、健康地发展。 表 1:中新药业 25 个大品种一览 治疗领域 产品名称 生产厂家 医保状况 适应症 预计销售额(2015) 速效救心丸 第六中药厂 国家医保 用于气滞血瘀型冠心病、心绞痛 约 8 亿亿 通脉养心丸 乐仁堂 国家乙类 养心补血、通脉止痛 过 1.2 亿 用于血虚血瘀引起的头晕、视物 心脑血管 舒脑欣滴丸 第六中药厂 六省乙类 昏花、健忘、失眠、偏头痛等症 约 5000 万 状 解热镇痛 呼吸系统 降压避风片 隆顺榕 国家医保 清热平肝,平稳降压 牛黄降压系列 达仁堂 国家医保 清心化痰、平肝安神、高血压 约 5000 万 京万红软膏 京万红 国家医保 用于烫伤、痤疮等症 约1亿 清咽滴丸 第六中药厂 国家乙类 用于清咽利喉 近1亿 止咳川贝枇杷滴丸 第六中药厂 国家乙类 用于感冒支气管炎引起的咳嗽 约 5000 万 清咽利喉颗粒 乐仁堂 - 用于清热利咽,宽胸润喉 清肺消炎丸 达仁堂 国家乙类 清肺化痰,止咳平喘 用于消化不良引起的腹泻、肠 胃肠安丸 乐仁堂 国家乙类 藿香正气软胶囊 达仁堂 国家乙类 降糖类 金芪降糖片 隆顺榕 国家乙类 轻、中度非胰岛素依赖型糖尿病 抗病菌 头孢美唑钠 新丰制药 国家乙类 小头孢类抗生素 特子社复 新丰制药 - 小头孢类抗生素 法洛西 新丰制药 国家乙类 小头孢类抗生素 黄芪多糖粉针 赛诺制药 - 肿瘤化疗辅助用药 生血丸 隆顺榕 两省医保 抗肿瘤中药 紫龙金片 隆顺榕 国家乙类 清宫寿桃丸 达仁堂 - 更年安片 乐仁堂 国家医保 用于更年期综合症 养血生发胶囊 达仁堂 国家医保 用于脱发 六味地黄丸 达仁堂 国家医保 滋阴补肾 痹祺胶囊 达仁堂京万红 国家乙类 益气养血、祛风除湿、活血止痛 癃清片 隆顺榕 国家乙类 消化系统 抗病毒 抗肿瘤 保健品 其它 请务必阅读正文后的声明及说明 炎、菌痢等 暑湿感冒,头痛身重胸闷或恶寒 发热,脘腹胀痛,呕吐泄泻 约 7000 万 近1亿 约 5000 万 5000 万左右 约1亿 不到 5000 万 肺癌气血两虚兼瘀热证患者化 疗用药 近1亿 记忆力衰退、性功能障碍、肾虚 衰老、病后术后调理等 用于热淋所致的尿频、尿急、尿 痛等 约 3000 万 5000 万以上 2/6 中新药业/公司动态报告 [Table_PageTop] 数据来源:公司公告,药智网,东北证券 从产品结构看,按照公司 2015 年年报披露的收入和毛利水平,速效救心丸单产品 的收入约为 8 亿元,占公司总收入比例约为 11%,占公司工业产品的比重约为 25%, 是公司 25 个大品种中最重要的品种,对公司业绩起到决定性的作用。 图 1:中新药业产品收入结构 图 2:中新药业产品毛利结构 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2. 速效救心丸招标提价明显,新招标价格有望落地 2.1. 受益于低价药政策,速效救心丸招标价格大幅提升 速效救心丸 2014 年入选国家低价药目录,由于日使用金额过低,速效救心丸有较 大的提价空间。目前医院端招标数据显示,在 2015 年和 2016 年的新一轮招标中, 150 粒规格速效救心丸的平均中标价已由过去的 25 元左右提升至 35 元左右,平均 提价幅度约在 40%。目前已提价的地区包括上海、江苏、湖北、江西等 11 个省份, 其他省份还在陆续推进。招标价格的提升必将带动速效救心丸终端价格和出厂价格 的提升,增厚公司业绩。 表 2:速效救心丸招标情况 省份 2009 2010 甘肃 2011 2012 2013 2014 25.47 湖北 26 江苏 24.9 2015 2016 增长幅度 35 35 37.42% 41 63.15% 36 43.43% 37.5 49.40% 37.5 46.20% 25.13 扬州 西藏 25.65 重庆 海南 43.3 25.65 25.65 25.65 福建 江西 49.8 95.45% 33.1 山西 上海 25.48 25.125 25.48 25.35 23.625 请务必阅读正文后的声明及说明 35 39.30% 43.3 70.87% 36.8 55.77% 3/6 [Table_PageTop] 内蒙古 25.03 中新药业/公司动态报告 35 39.81% 数据来源:东北证券,药智网,丁香园 insight 注:所有价格均通过转换比转化成为 150S 规格的招标价格;若同年不同规格有略微差异,取平均值 2.2. 招标价格逐渐落地,价格体系有望重塑 中新药业的速效救心丸有三个品规:120S(60 粒/瓶*2)、150S(50 粒/瓶*3) 和 180S (60 粒/瓶*3),其中医院端专供 150S 规格,零售端专供 120S 和 180S 的规格。目 前,医院端招标价格自 2015 年起已经上提,但还未完全执行。从执行情况看,目 前仅有少数省份执行了新的招标价。低价药招标后,还要进行与医院的二次议价, 以及与医保、社保进行沟通后,才能执行。根据各省份的招标时间,预计招标价格 将在未来逐渐落地,一旦大多数省份实行新招标价,公司价格体系有望理顺,出厂 价格有望提升,业绩弹性较大。 表 3:速效救心丸招标时间一览 省份 招标时间 招标价格 转换比 增长幅度 甘肃 2016-03-14 35 150 37.42% 湖北 2016-06-24 41 150 63.15% 江苏 2016-07-19 36 150 43.43% 扬州 2016-06-28 37.5 150 49.40% 西藏 2016-12-02 37.5 150 46.20% 重庆 2016-11-28 43.3 150 海南 2016-03-08 49.8 150 福建 2015-12-31 33.1 150 山西 2015-12-16 35 150 39.30% 上海 2015-11-20 43.3 150 70.87% 浙江 2015-03-20 25.47 150 - 江西 2014-12-24 36.8 150 55.77% 内蒙古 2014-12-16 35 150 39.81% 95.45% 数据来源:药智网,丁香园 insight,东北证券 3. 收购天津市中药饮片有限公司,资产整合逐步落地 公司 2016 年 12 月 30 日公告收购医药集团所持天津市中药饮片有限公司 100%股权, 交易金额 6,271.23 万元,该交易解决了中新药业在亳州新建的达仁堂中药饮片有限 公司与医药集团所属企业之间的同业竞争,有利于中新药业形成天津、亳州两地, 由饮片公司、中新药业药材公司、天津达仁堂(亳州)中药饮片有限公司三家企业 形成联动效应,在中药饮片生产技术、市场布局、降低成本方面产生协同效应。医 药集团还承诺下属医药商业业务板块将在 2017 年 12 月 31 日之前通过对外转让 50% 以上股权的方式将相关企业的控股权转让予独立第三方,或通过资产重组等符合法 律法规的方式将下属的从事医药商业业务板块公司(或企业)的相关业务注入上市 公司平台,未来资产整合将逐渐落地。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/6 [Table_PageTop] 中新药业/公司动态报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 2015A 2016E 2017E 2018E 1,108 1,596 2,284 2,957 1 0 0 0 现金流量表(百万元) 净利润 2015A 2016E 2017E 2018E 458 500 649 790 资产减值准备 33 4 3 5 76 77 74 72 1,279 1,211 1,253 1,396 折旧及摊销 974 927 945 1,040 公允价值变动损失 -1 28 0 0 36 25 27 28 其他流动资产 257 257 257 257 财务费用 流动资产合计 3,999 4,498 5,242 6,209 投资损失 -132 -184 -142 -142 -115 33 -33 -155 可供出售金融资产 长期投资净额 87 144 144 144 运营资本变动 863 730 767 770 其他 0 0 0 0 361 463 557 577 固定资产 794 768 748 733 经营活动净现金流量 无形资产 186 174 163 153 投资活动净现金流量 -428 63 97 144 2 融资活动净现金流量 274 -38 33 -48 企业自由现金流 289 203 525 588 2015A 2016E 2017E 2018E 0.59 0.61 0.79 0.97 5.34 5.99 6.83 7.86 0.47 0.60 0.72 0.75 商誉 0 2 2 非流动资产合计 2,070 2,104 2,092 2,032 资产总计 6,069 6,601 7,334 8,241 短期借款 419 417 477 457 财务与估值指标 应付款项 645 638 651 716 每股指标 预收款项 65 68 70 78 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 1,840 1,872 1,956 2,074 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流量(元) 成长性指标 0 0 0 0 114 114 114 114 营业收入增长率 -0.09% -3.99% 3.47% 11.42% 26.17% 4.34% 29.63% 21.71% 29.52% 31.46% 32.44% 33.30% 6.38% 6.93% 8.68% 9.48% 应收账款周转率(次) 67.14 65.00 65.00 65.00 存货周转率(次) 67.08 72.60 72.60 72.60 123 123 123 123 净利润增长率 负债合计 1,964 1,996 2,079 2,197 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,922 4,393 5,003 5,746 毛利率 183 213 251 298 长期负债合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 利润表(百万元) 6,069 6,601 7,334 8,241 净利润率 运营效率指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 7,081 6,798 7,034 7,837 偿债能力指标 营业成本 4,990 4,659 4,752 5,227 资产负债率 营业税金及附加 47 48 49 资产减值损失 33 4 3 32.36% 30.23% 28.35% 26.66% 55 流动比率 2.17 2.40 2.68 2.99 5 速动比率 1.64 1.91 2.20 2.49 17.84% 19.35% 17.89% 17.55% 4.93% 5.00% 5.00% 5.00% 0.47% 0.28% 0.26% 0.20% 0.87% 0.00% 0.00% 0.00% 销售费用 1,263 1,315 1,258 1,375 费用率指标 管理费用 349 340 352 392 销售费用率 财务费用 公允价值变动净收益 33 19 18 16 1 -28 0 0 管理费用率 财务费用率 投资净收益 132 184 142 142 分红指标 营业利润 499 569 743 909 分红比例 38 20 20 20 537 589 763 929 估值指标 79 88 114 139 P/E(倍) 29.41 28.19 21.75 17.87 3.23 2.88 2.53 2.20 1.88 1.95 1.89 1.69 11.51% 10.72% 12.20% 12.93% 营业外收支净额 利润总额 所得税 股息收益率 净利润 458 500 649 649 P/B(倍) 归属于母公司净利润 451 471 611 743 P/S(倍) 少数股东损益 6 29 38 46 净资产收益率 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5/6 [Table_PageTop] 中新药业/公司动态报告 分析师简介: 崔洁铭,复旦大学化学系博士毕业,现任东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析 师,2015年加入东北证券研究所。看好医药行业的新趋势和新发展,基于严谨的数据 东北证券股份有限公司 分析对投资进行指导。 梁静静,东北证券研究咨询分公司医药行业分析师,2年医药产业经验。熟悉医药产 中国 吉林省长春市 业经济、政策环境等行业信息,了解医药领域尖端技术、产品和模式,并以此判断行 自由大路1138号 邮编:130021 业和公司的发展趋势和成长性。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 重要声明 网址:http://w w w.nes c.cn 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 邮编:100033 电话:(010)63210800 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 传真:(010)63210867 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 中国 上海市浦东新区 容和意见不发生变化。 源深路305号 邮编:200135 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 电话:(021)20361009 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 传真:(021)20361258 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 中国 深圳南山区 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 行业 投资 评级 说明 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 华北地区 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 电话:(0755)33975865 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 6/6
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