浙商证券-太阳纸业点评报告:排污许可证制度将执行,溶解浆价格大涨!

页数: 4页
行业: 造纸印刷
作者: 潘海军
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-03-02
公司研究类模板 [Table_main] 报告日期:2016 年 3 月 1 日 排污许可证制度将执行,溶解浆价格大涨! ──太阳纸业点评报告 维持 买入 ¥7.03 元/股 0.13 0.09 0.06 0.16 09/02/09 08/12/09 07/01/09 上证综合指数 06/10/09 05/20/09 溶解浆价格持续大涨 04/29/09  04/08/09 :潘海军 执业证书编号: S1230516100001 [table_invest] 评级 行 :021-80108125 业 上次评级 :panhaijun@stocke.com.cn 公 当前价格 司 报告导读 研 公司于 17 年 2 月 28 日发布了业绩快报:16 年实现营收 144.3 亿元,同比增长 [LastQuaterEps] 单季度业绩 究 33.3%,实现上市公司股东的净利润 10.6 亿,同比增长 59.9%。符合我们之前的 3Q/2016 | 估算预期。 2Q/2016 所 属 投资要点 1Q/2016 行  排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 4Q/2015 业 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年 7 月 1 日起造纸企业 | [table_stktrend] 股票名称 轻 必须持有排污许可证方可生产,公司已经于 2 月前就已领到许可证。排污许可证 59% 工 是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由 39% 造 于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可 19% 纸 证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 -1% 07/22/09 点 评 报 告 太阳纸业(002078) 当前溶解浆的市场价格已到了 8400 元/吨,黏胶短纤的价格从 16 年底一路高歌, 现在每吨价格早已突破 17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环 保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们 预计 17 年溶解浆的价格突破 9000 元/吨是大概率的事件,公司近 50 万吨的产能 公司简介 公司是一家全球先进的跨国造纸集团和 是溶解浆价格大涨的最大受益者。  18 年进入产能大爆发期 18 年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐 步释放: 20 万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润 1.4 亿;邹城 项目的新增的 80 万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润 3 亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到 160 万吨左右;深耕 8 年的老 挝年产 30 万吨化学浆(可转产 25 万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老 挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。  1.《太阳纸业(002078)深度报告---“四三三”战略彰显霸业! 》2017.01.03 生活用纸将步入快车道 公司已完成了对华北地区的渠道布置,未来业务渠道将以上海为中心进行品牌辐 射,其生活用纸的营销中心设立在上海几乎可以确定。同时公司也在积极的与国 外知名企业进行业务合作,未来生活用纸业务增长将进入快车道。  林浆纸一体化企业,是中国最大的民营 造纸企业。主导产品有高级美术铜版纸、 高端牛皮卡纸、高级文化办公用纸、特 种纤维溶解浆、太阳生活用纸和纸尿裤 等六大主营系列。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人: 潘海军 数据支持人: 潘海军 盈利预测及估值 预计: 2016-2018 年公司分别实现归属于母公司股东的净利润 10.6 亿元、15.08 亿元、20.12 亿元。对应 EPS 分别为 0.37 元、0.52 元和 0.69 元。维持买入评级。 风险提示: 产品价格和销售不达预期 http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 太阳纸业(002078)深度报告 财务摘要 [table_predict] (亿元) 2015A 2016E 2017E 2018E 108.25 144.30 186 207 3.5% 33.3% 28.9% 11.3% 7.55 10.6 15.08 20.12 38.03% 41. 2% 42.2% 33.3% 每股收益(元) 0.27 0.37 0.52 0.69 P/E 20.7 18.5 12.7 9.6 主营收入 证 券 研 究 报 告 (+/-) 净利润 (+/-) http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 太阳纸业(002078)深度报告 表附录:三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 7027.00 1527.57 943.25 136.98 280.13 1400.09 2738.98 12690.86 100.94 8625.31 529.74 3434.87 19717.85 9139.67 5253.75 1441.19 2444.73 3184.51 1720.33 1464.18 7776.93 2855.10 1014.42 96.50 315.57 1288.91 2206.42 12438.26 100.94 8798.50 561.62 2977.20 20215.20 8593.42 4847.03 1705.28 2041.12 3341.51 1811.59 1529.93 10339.00 4084.47 1397.70 212.98 304.02 1271.11 3068.73 12277.70 100.94 8997.28 600.50 2578.98 22616.71 9502.03 4960.08 2340.04 2201.91 3453.10 1867.50 1585.60 13355.28 6215.81 1619.40 131.60 299.91 1320.04 3768.52 11889.94 100.94 8898.59 630.70 2259.70 25245.21 10017.57 5020.29 2626.60 2370.69 3680.82 2154.25 1526.57 10825.12 8292.75 40.26 423.31 448.56 590.48 10.32 3.08 -136.17 886.34 155.64 1.51 1040.47 285.37 755.10 88.45 666.66 2164.42 0.26 14435.21 10923.35 52.20 548.84 581.58 529.76 17.97 0.00 -62.24 1457.03 76.44 27.35 1464.76 354.95 1066.01 123.23 890.18 2590.41 0.37 18603.63 14473.78 69.19 727.48 770.88 542.61 11.76 0.00 -84.91 1923.01 90.12 17.11 1996.02 487.87 1508.15 183.39 1324.76 3303.80 0.52 20713.56 15681.19 77.04 809.99 858.31 548.19 19.79 0.00 -94.44 2624.61 107.40 15.33 2716.68 704.60 2012.07 255.93 1756.15 4118.54 0.69 12324.18 407.71 6985.56 19717.45 11934.94 530.95 7748.91 20214.79 12955.13 714.34 8946.83 22616.30 13698.40 主要财务比率 970.26 10576.15 成长能力 营业收入 25244.81 2015 2016E 2017E 2018E 3.51% 32.78% 42.20% 29.65% 48.84% 33.53% 32.55% 45.76% 48.82% 11.34% 36.48% 32.56% 毛利率 23.39% 22.17% 22.20% 24.30% 净利率 ROE 6.98% 10.09% 6.39% 7.22% 11.36% 8.18% 8.11% 14.77% 10.24% 9.71% 16.56% 11.67% 62.50% 66.31% 0.77 0.62 59.04% 63.75% 0.90 0.75 57.28% 59.98% 1.09 0.95 54.26% 59.89% 1.33 1.20 0.60 13.26 6.09 0.70 14.34 6.94 0.87 15.43 7.16 0.87 13.73 6.31 0.26 0.27 2.75 0.35 1.10 3.05 0.52 1.04 3.53 0.69 1.26 4.17 25.49 2.43 6.54 18.52 2.19 8.91 12.83 1.90 6.75 9.68 1.61 5.06 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 其他 现金净增加额 2015 2016E 2017E 2018E 685.43 755.10 747.34 590.48 136.17 -1443.86 -99.81 -2199.48 -2627.00 -447.05 874.57 2039.44 474.30 713.08 852.06 525.39 2798.86 1013.41 806.67 529.76 62.24 397.30 -10.52 -445.30 -453.99 86.77 -78.08 -1026.02 -406.72 91.26 -710.55 1327.54 2634.83 1508.15 916.78 542.61 84.91 -463.28 45.65 -863.18 -702.88 -14.46 -145.84 -542.28 113.05 55.91 -711.24 1229.36 3185.96 2012.07 1022.48 548.19 94.44 -498.88 7.66 -772.41 -605.93 -19.28 -147.19 -282.21 60.21 286.75 -629.17 2131.34 ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转率 应付帐款周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:贝格数据、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 太阳纸业(002078)深度报告 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200120 电话:(8621) 80108125 传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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