太平洋-炭黑价格上涨带动四季度利润大幅增加,17年盈利有望进一步增强

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行业: 化工行业
发布机构: 太平洋
发布日期: 2017-01-26
[Table_Message]2017-01-25 公 司 研 究 报 告 公司点评报告 买入/首次 黑猫股份(002068) 目标价:12.03 昨收盘:9.06 [Table_Title] 化工 橡胶 炭黑价格上涨带动四季度利润大幅增加,17 年盈利有望进一步增强  [Table_Summary]  事件:公司发布 2016 年度业绩预告修正公告。在 2016 年 10 月 27 日披露的 2016 年三季报中预计了 2016 年公司的净利润为 3,500 万 元至 4,300 万元, 2017 年 1 月 25 日, 公司公告修正后业绩预计为 9,000 万元至 9,800 万元。业绩修正原因:2016 年下半年,上游煤焦行业和 钢铁行业相继出现停、限产现象,导致炭黑原料价格大幅上涨,而下 游需求相对稳定,炭黑产品价格阶段性保持了同步上涨,促使 2016 年四季度炭黑产品销售收入环比显著增长,利润大幅增加。 走势比较 56% 25% (7%) (38%) (69%) 17/1/24 16/12/27 16/11/3 16/11/30 16/9/1 黑猫股份 16/9/30 16/8/1 16/7/5 16/6/6 16/5/10 16/4/12 16/2/26 (100%) 16/1/25 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 607/607 总市值/流通(百万元) 5,500/5,499 12 个月最高/最低(元) 9.62/5.15 证券分析师:杨林 电话:010-88321817 E-MAIL:yangl@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190516100002 研究助理:段一帆 电话:010-88321949 E-MAIL:duanyf@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190115080056  炭黑价格进入上行周期,龙头企业受益明显。公司目前炭黑产能 106 万吨,产能规模全国第一、全球第四,近几年完成了在全国多地 的生产布局。公司炭黑销售价格从 2014 年下半年开始大幅下滑,但从 16 年 2 季度开始得到企稳并逐步回升。国内 N220 的平均价格已从 16 年上半年低点的 4,000 元/吨上涨到了目前的 5,800 元/吨,国内 N330 的平均价格从 16 年上半年低点的 3,500 元/吨上涨到了目前的 5,200 元/吨以上。随着行业内炭黑产品价格的回升,公司的利润水平也不断 增强,16 年前三季度,公司实现的归母净利润分别为-6,474.52 万元、 763.42 万元和 5,293.15 万元,根据此次对 16 年业绩预告的修正,16 年四季度公司实现的归母净利润将为 9,417.94 万元—10,217.94 万 元。炭黑龙头企业由于在成本、环保治理、下游供应等方面具有较大 优势,在价格进入上行周期时会率先受益,最新一周炭黑行业整体开 工率为 53%,而龙头企业在最近一段时间内都是近乎满开,特别是随 着环保政策的持续高压以及供给侧改革的不断推进,未来炭黑行业的 集中度将越来越高,龙头企业实力会越来越强。  主要财务指标: 研究助理:陈振华 执业资格证书编码:S1190115080035 研究助理:王亮 执业资格证书编码:S1190115110013 相关研究报告: 《原料煤焦油价格上升+环保面临高 压 , 炭 黑 未 来 继 续 看 涨 》 --2016/01/09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4774.69 4981.17 6670.47 7140.81 (+/-%) -22.59 4.32 33.91 7.05 归母净利润(百万元) 16.94 93.45 312.93 346.96 (+/-%) -80.25 432.80 231.37 10.84 摊薄每股收益(元) 0.028 0.154 0.515 0.572 市盈率(PE) 324.74 58.85 17.58 15.85 资料来源:太平洋证券 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 炭黑价格上涨带动四季度利润大幅增加,17 年盈利有望进一步增强 P2  成本压力有望推动炭黑价格继续上涨,17 年公司业绩值得期待。 进入 2017 年,各地炭黑原材料煤焦油的价格继续上涨,以华东地区为 例,煤焦油的平均价已经从 16 年 10 月低点的 1,720 元/吨上涨到了目 前的 2,750 元/吨,涨幅达到 1,030 元/吨,其中 17 年的涨幅为 460 元/吨;华东地区炭黑 N220 从 16 年 10 月到目前的涨幅为 700 元/吨, 其中 17 年涨幅为 350 元/吨;而华东地区炭黑 N330 从 16 年 10 月到目 前的涨幅为 600 元/吨,其中 2017 年的涨幅为 400 元/吨。行业内炭黑 产品对原料煤焦油的价差正不断缩窄,炭黑市场极有可能酝酿新一轮 涨价。鉴于炭黑行业在 17 年有望继续保持上行,公司极有望保持较好 的盈利能力。  估值与评级。预测公司 2016-2018 年实现的归母净利润分别为 0.93 亿、3.13 亿和 3.47 亿元,不考虑非公开发行增加的股本,EPS 分别为 0.154 元、0.515 元和 0.572 元,对应 1 月 24 日收盘价 9.06 元,PE 值分别为 59X、18X 和 16X,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示。原料煤焦油价格大幅波动有可能使公司业绩波动较大; 下游如果增长较慢有可能会抵触焦炭价格的上升;过剩小产能如果不 能及时退出,有可能会压制炭黑价格的上涨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 炭黑价格上涨带动四季度利润大幅增加,17 年盈利有望进一步增强 资产负债表(百万) P3 利润表(百万) 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 379.40 49.81 66.70 71.41 营业收入 4774.69 4981.17 6670.47 7140.81 应收和预付款项 1890.63 1507.68 3035.59 1827.28 营业成本 4022.83 4036.74 5234.32 5586.26 存货 516.55 681.52 871.98 785.98 营业税金及附加 20.17 19.92 23.35 24.99 其他流动资产 56.67 56.67 56.67 56.67 销售费用 331.83 363.63 473.60 507.00 流动资产合计 2,843.25 2,295.68 4,030.94 2,741.33 管理费用 173.63 239.10 293.50 314.20 长期股权投资 11.01 10.41 10.41 10.41 财务费用 162.98 151.47 179.20 190.87 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 39.14 67.25 60.03 64.27 固定资产 2,909.74 2,720.10 2,370.40 2,016.45 投资收益 -5.11 -0.60 0.00 0.00 在建工程 167.28 0.00 0.00 0.00 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 176.50 171.58 166.67 161.75 营业利润 19.01 102.47 406.47 453.22 长期待摊费用 61.94 61.80 61.67 61.53 其他非经营损益 29.08 28.50 28.50 28.50 其他非流动资产 6169.71 5259.58 6640.09 4991.48 利润总额 48.09 130.97 434.97 481.72 资产总计 2590.84 1007.15 2222.01 344.11 所得税 27.95 23.64 79.33 87.54 短期借款 949.82 1596.45 1675.67 1809.26 净利润 20.14 107.32 355.64 394.19 应付和预收款项 292.40 292.40 292.40 292.40 少数股东损益 3.21 13.87 42.71 47.23 长期借款 263.13 263.13 263.13 263.13 归母股东净利润 16.94 93.45 312.93 346.96 其他负债 61.94 61.80 61.67 61.53 负债合计 4096.19 3159.13 4453.20 2708.90 股本 607.06 607.06 607.06 607.06 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 849.71 849.71 849.71 849.71 毛利率 15.75% 18.96% 21.53% 21.77% 留存收益 497.11 510.17 553.89 602.36 销售净利率 0.42% 2.15% 5.33% 5.52% 归母公司股东权益 1953.89 1966.94 2010.66 2059.14 销售收入增长率 -22.59% 4.32% 33.91% 7.05% 少数股东权益 119.64 133.51 176.22 223.45 EBIT 增长率 -43.35% 23.56% 124.83% 5.39% 股东权益合计 2073.52 2100.45 2186.88 2282.58 净利润增长率 -80.25% 432.80% 231.37% 10.84% 负债和股东权益 6169.71 5259.58 6640.09 4991.48 ROE 0.87% 4.75% 15.56% 16.85% ROA 3.13% 4.53% 8.08% 11.32% ROIC 2.95% 3.72% 12.21% 9.34% 现金流量表(百万) 预测指标 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.028 0.154 0.515 0.572 经营性现金流 -289.69 1418.66 -850.79 2241.18 PE(X) 324.74 58.85 17.58 15.85 投资性现金流 -94.09 23.38 23.30 23.32 PB(X) 2.81 2.80 2.74 2.67 融资性现金流 210.59 -1771.63 844.38 -2259.80 PS(X) 1.15 1.10 0.82 0.77 现金增加额 -178.74 -329.59 16.89 4.70 EV/EBITDA(X) 17.95 13.00 9.86 7.40 资料来源:WIND,太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 炭黑价格上涨带动四季度利润大幅增加,17 年盈利有望进一步增强 P4 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间; 看淡:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上; 增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 持有:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 电话: (8610)88321761/88321717 传真: (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。
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