天风证券-天然气主场十三五,EPC龙头加码天然气管道业务

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行业: 石油行业
作者: 邹润芳
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-03
公司报告 | 公司点评 惠博普(002554) 证券研究报告 2017 年 03 月 01 日 投资评级 天然气主场十三五,EPC 龙头加码天然气管道业务 行业 采掘/采掘服务 6 个月评级 油气管道业务领域再落一子,啄木鸟联手淮坊凯特锚定管道全产业链服务 公司拟使用自有资金 4080 万元收购啄木鸟公司 51%股权。标的公司在地下 管线、油库站场监测、检测和测量等领域具备先进的技术和成功的市场运 作经验,行业内认可度高。标的公司承诺 2016-2018 年合计净利润分别不 低于 400/1500/1800 万元,即三年累计合计净利润不低于 3700 万元,其中 2016 年度合计净利润不作为业绩承诺考核年度,但计入三年累计净利润 中。此前,公司于 2013 年使用超募资金收购潍坊凯特 51%股权,2015 年 增持至 84.12%。该子公司主要从事石油天然气管网、大型油库、城市配气 管网等储运设施的信息系统及油田数字化系统的设计、施工及维护,以及 油气管道及油气田专用信息化管理平台开发,近 5 年主营收入和净利润的 CAGR 高达 24.7%和 16.9%,并已拟申请在新三板挂牌。因而,本次收购将 有利于提升公司在油气管道业务领域的综合实力,从而打造管道、油库数 字化建设、管道安全检测与评估等管道业务的全产业链服务能力。 8.02 元 目标价格 11 元 上次目标价 11 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 599.81 A 股总市值(百万元) 8,591.43 流通 A 股市值(百万元) 4,810.47 每股净资产(元) 1.95 资产负债率(%) 49.00 一年内最高/最低(元) 作者 我国天然气管网布局长期处于国家垄断局面,国际燃气网数据显示 2015 年中石油在役天然气管道超过 5.3 万公里,占比超过“十二五”末天然总 管道里程的八成。然而随着,油气改革进入深水区,中游市场化体系将进 一步完善,特别是网运分开、竞争性业务的放开为民营企业的发展提供了 良好的契机。加之,近期发布的天然气发展“十三五”规划预计 2020 年总 我国天然气管道总里程将达到 10.4 万公里,年均增速 10.2%。若按每公里 检测费用 6 万元计算,每 4 年检测一次,未来天然气管道年均检测市场规 模将达到 16 亿元,若在加上日常的维修保护,该市场空间将更大。 邹润芳 惠博普是一家国际化的提供油气资源开发及利用的综合解决方案服务商, 业务涵盖油气处理系统、油气开采系统、油田环保系统和油田工程技术服 务等领域。相比于国际油服龙头,公司在性价比上优势明显,低油价下, 更多客户开始考虑与中国企业合作,连续多年海外收入占比超过 40%,在 中亚、中东积累了大批优质客户资源。公司核心业务 EPC 近几年逆势增长, 占总收入的比重已经超过 70%,显示出公司强大的核心竞争力,未来有望 受益于“一带一路”战略的持续推进。同时在国际油价突破 50 美元/桶的 背景下,预计今年将有更多油气田建设项目启动,之前低油价下推迟开工 的项目也有望重新复产。公司已于 2016 年 12 月 26 日宣布中标哈萨克斯 坦约 2.7 亿元的 EP 项目,为新一年的海外订单快速增长奠定了良好开局。 IHS 预测 2017 年 EPC 市场空间将超过 5000 亿美元,蓝海市场亟待开发。 1,071.25 流通 A 股股本(百万股) 民企和声“气化中国”之歌,天然气管道年均检测市场空间近 16 亿元 油气领域综合服务商,海外业务表现亮眼,EPC 业务逆势增长 买入(维持评级) 当前价格 15.64/6.05 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 股价走势 惠博普 中小板指 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% 2016-03 2016-07 采掘服务 2016-11 2017-03 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《惠博普-公司点评:油气 EPC 龙头受 益油价回暖,强强联手打造产业联盟》 2017-01-15 盈利预测:预计公司 2016-2018 年实现营业收入为 11.4 亿元、18.4 亿元、 25.5 亿元,实现归属母公司净利润分别为 2.54 亿元、4.41 亿元、6.54 亿元, EPS 分别为 0.24 元、0.41 元、0.61 元,给予“买入”评级。 风险提示:经济下行;油气价格下跌;政策执行不畅 财务数据和估值 2014 2015 2016E 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 1,381.42 45.20 251.64 155.72 51.22 0.15 54.90 5.93 6.19 19.19 1,359.05 (1.62) 290.69 161.50 3.71 0.15 52.93 4.10 6.29 23.81 1,140.04 (16.11) 444.64 254.16 57.38 0.24 33.63 2.89 7.50 14.83 2017E 2018E 1,837.07 61.14 677.02 440.55 73.34 0.41 19.40 2.51 4.65 11.17 2,551.49 38.89 914.95 653.55 48.35 0.61 13.08 2.11 3.35 6.69 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 426.62 572.62 1,959.76 992.05 2,430.63 营业收入 1,381.42 1,359.05 1,140.04 1,837.07 2,551.49 应收账款 759.72 1,085.65 181.06 1,656.00 895.49 营业成本 962.00 920.31 739.03 1,170.09 1,587.71 预付账款 57.55 67.38 14.73 115.28 61.13 8.74 7.95 5.70 9.19 12.76 存货 164.15 114.72 90.57 234.46 206.57 营业费用 36.89 44.28 34.20 58.79 84.20 其他 6.21 34.13 35.11 40.20 41.06 管理费用 124.99 141.06 136.81 183.71 255.15 流动资产合计 1,414.25 1,874.50 2,281.24 3,037.99 3,634.89 财务费用 18.43 10.81 35.30 42.00 22.80 长期股权投资 149.34 151.18 151.18 151.18 151.18 资产减值损失 14.43 28.18 0.00 0.00 0.00 固定资产 777.51 767.80 705.89 639.19 567.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 43.01 57.77 64.66 68.80 71.28 投资净收益 (4.30) (0.42) 110.00 145.00 180.00 其他 无形资产 营业税金及附加 29.78 46.34 44.76 43.18 41.61 336.21 327.54 323.09 322.03 320.98 非流动资产合计 1,335.84 1,350.62 1,289.57 1,224.38 1,152.22 营业外收入 资产总计 2,750.09 3,225.12 3,570.81 4,262.37 4,787.11 营业外支出 短期借款 372.42 529.65 0.00 0.00 0.00 应付账款 746.08 364.94 415.15 624.94 521.74 其他 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 营业利润 8.60 0.84 (220.00) (290.00) (360.00) 211.63 206.04 299.01 518.30 768.88 3.90 5.60 0.00 0.00 0.00 0.51 1.70 0.00 0.00 0.00 215.02 209.94 299.01 518.30 768.88 所得税 39.21 38.27 44.85 77.74 115.33 175.81 171.67 254.16 440.55 653.55 20.10 10.17 0.00 0.00 0.00 155.72 161.50 254.16 440.55 653.55 0.15 0.15 0.24 0.41 0.61 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润总额 109.64 189.20 136.95 178.17 152.56 净利润 1,228.14 1,083.79 552.10 803.11 674.30 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.69 20.84 20.00 20.00 20.00 非流动负债合计 11.69 20.84 20.00 20.00 20.00 1,239.83 1,104.63 572.10 823.11 694.30 69.34 36.13 36.13 36.13 36.13 成长能力 股本 455.63 535.63 1,071.23 1,071.23 1,071.23 营业收入 45.20% -1.62% -16.11% 61.14% 38.89% 资本公积 538.29 1,046.61 1,046.61 1,046.61 1,046.61 营业利润 196.61% -2.64% 45.12% 73.34% 48.35% 留存收益 993.16 1,637.19 1,891.35 2,331.90 2,985.45 归属于母公司净利润 51.22% 3.71% 57.38% 73.34% 48.35% (546.15) (1,135.06) (1,046.61) (1,046.61) (1,046.61) 股东权益合计 1,510.26 2,120.50 2,998.71 3,439.26 4,092.81 毛利率 30.36% 32.28% 35.18% 36.31% 37.77% 负债和股东权益总 2,750.09 3,225.12 3,570.81 4,262.37 4,787.11 净利率 11.27% 11.88% 22.29% 23.98% 25.61% ROE 10.81% 7.75% 8.58% 12.95% 16.11% ROIC 15.34% 12.51% 13.92% 47.28% 27.85% 负债合计 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 获利能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 175.81 171.67 254.16 440.55 653.55 资产负债率 45.08% 34.25% 16.02% 19.31% 14.50% 折旧摊销 22.51 74.89 110.33 116.72 123.27 净负债率 -7.78% 20.79% 0.08% -40.35% -4.13% 财务费用 26.57 36.05 35.30 42.00 22.80 流动比率 1.15 1.73 4.13 3.78 5.39 投资损失 4.30 0.42 (110.00) (145.00) (180.00) 速动比率 1.02 1.62 3.97 3.49 5.08 (100.85) (227.58) 976.44 (1,472.40) 713.92 营运能力 其它 (22.09) (39.54) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.06 1.47 1.80 2.00 2.00 经营活动现金流 106.26 15.89 1,266.23 (1,018.13) 1,333.54 存货周转率 9.73 9.75 11.11 11.30 11.57 资本支出 564.02 82.35 54.57 52.58 52.16 总资产周转率 0.60 0.45 0.34 0.47 0.56 每股收益 0.15 0.15 0.24 0.41 0.61 每股经营现金流 0.10 0.01 1.18 -0.95 1.24 每股净资产 1.35 1.95 2.77 3.18 3.79 54.90 52.93 33.63 19.40 13.08 净利润 营运资金变动 长期投资 每股指标(元) (11.16) 1.84 0.00 0.00 0.00 (1,139.79) (294.27) 7.24 39.84 75.68 (586.93) (210.09) 61.81 92.42 127.84 债权融资 372.42 529.65 0.00 0.00 0.00 股权融资 (18.71) 496.92 588.75 (42.00) (22.80) 其他 145.54 (718.46) (529.65) 0.00 0.00 市盈率 筹资活动现金流 市净率 其他 投资活动现金流 499.25 308.11 59.10 (42.00) (22.80) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 18.57 113.91 1,387.14 (967.71) 1,438.58 估值比率 5.93 4.10 2.89 2.51 2.11 EV/EBITDA 19.19 23.81 14.83 11.17 6.69 EV/EBIT 20.99 31.91 19.72 13.50 7.74 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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