民生证券-调研报告：GIS软件领导者，全国土地调查带来千亿空间

[Table_Title] 超图软件（300036） 公司研究/调研报告 GIS 软件领导者，全国土地调查带来千亿空间 ——超图软件（300036）调研报告 调研报告/计算机行业 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 27 日 [Table_Invest] 近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解， 公司在 GIS 软件平台、国土调查，不动产登记等业务领域具备领先优势，公司当前 仍处于业绩大幅增长阶段，继续给予其“强烈推荐”评级。 一、 二、分析与判断  市场份额赶超国外厂商，业绩大幅增长 国外厂商一度占据国内 GIS 软件市场很大的份额，美国 ESRI 公司甚至在我国市 场排名第一。然而根据赛迪网和中国市场情报中心发布的最新报告，超图的市场份额 已经提升到 31.6%，首次超过了 ESRI 排名第一。不动产登记、智能交通和智慧城市 是支撑公司未来发展的三大业务。据 2016 年业绩预告显示，依靠三大业务的快速增 长，公司归母净利润为 11,800–13,200 万元，增幅在 100.75%-120.57%之间。  维 持 合理估值： 19-22.8 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-24 收盘价（元） 16.66 近 12 个月最高/最低（元） 26.3/13.16 总股本（百万股） 449.58 流通股本（百万股） 304.53 流通股比例（%） 67.74% 总市值（亿元） 74.90 流通市值（亿元) 50.74 新一轮土地调查支撑未来业绩 自全国不动产权登记启动以来，仅 GIS 软件需求就有 100 亿左右。第三次全国土 地调查将于 2017 年启动，未来将带来软件、数据、服务千亿级的市场空间。公司自 2015 年以来持续深化不动产业务布局，扩大在国土、住建和不动产登记等领域的先发 优势。全国不动产登记基本完成以后，相关数据的整合和建库还需要一定的周期，并 且由于各地进度不一，未来相当长一段时间内公司的业绩将继续得到有效支持。  强烈推荐 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 GIS 推出新产品，平台不断完善 公司于去年10月25日推出了GIS新产品：SuperMap GIS 8C(2017)。它不仅提升了 原有的云计算和三维GIS能力，还增加了地理大数据功能。增加了支持WebGL、三维 动态渲染引擎、VR头盔、Docker、室内导航和空间大数据引擎的六大功能。新产品将 继续助力公司保持行业领先地位，抢占市场份额。 [Table_Author] 分析师：郑平  针对性并购，协同效应明显 执业证号： S0100516050001 公司坚持外延并购与发展战略相一致的原则，于 2016 年分别完成并购了南京国 图和世纪安图两家公司。并购有利于加强在国土登记业务和信息系统建设方面的优 势，协同效应明显。两家公司均是地理信息领域集软件研发、应用实施、数据服务于 一体的高新技术企业，先后在多地建立 GIS 等应用系统。当前订单充足，预计可完成 业绩承诺共 4350 万，给予了超图软件强有力的业绩支撑。 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 执业证号： S0100115070004  电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com 空间大数据引擎提高大数据分析处理能力 公司发布的空间大数据引擎能够处理时空大数据，在数据存储、数据可视化、数 据查询分析与统计等方面都可以与继 Hadoop 之后的新一代大数据分布式处理框架 Spark 有很好的结合。这些模块和产品可以使空间大数据挖掘更简单，并且能够实现 空间大数据可视化，分布式存储、检索、管理，以及高性能处理、挖掘与分析。  海外业务蓄势待发 大数据是公司未来海外业务的发展方向，下一阶段公司将倾向于在亚太地区拓展 业务，与成熟有实力的渠道商和大厂商开展合作。截至 2016 年底，北斗民用用户已 达到千万级，预计将于 2018 年率先覆盖“一带一路”国家，在 2020 年覆盖全球。随 着 研究助理：胡星 [Table_docReport] 相关研究 1、超图软件一季度季报点评：收入超出 预期增长，不动产登记领域前景可期 2016.4.25 2、超图软件年报点评：收入符合预期增 长，外延式并购发力不动产登记领域 2016.3.21 [Table_Profit] 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 超图软件（300036） 北斗组网的推进，下游行业应用呈现加速趋势。作为地理信息行业成员，公司开展海外业 务有利于公司抢占更多市场份额，为未来增长注入新的动力。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 10.93 亿、16.29 亿、24.29 亿，净利润分 别为 1.24 亿、1.72 亿和 2.55 亿，对应的 EPS 分别为 0.28、0.38、0.57 元。根据公司目前股 价，PE 分别为 59.1X、42.7X 和 28.8X。公司的 GIS 软件产品、土地调查和不动产登记业 务有望在未来两三年持续高速增长。综合以上，我们认为公司 2017 年的合理估值区间为 50-60 倍，对应公司 2017 年合理估值为 19-22.8 元，继续给予“强烈推荐”的评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE（现价） PB 2015A 467 29.4% 59 28.1% 0.13 124.9 6.4 2016E 1,093 133.9% 124 111.5% 0.28 59.1 2.7 2017E 1,629 49.0% 172 38.3% 0.38 42.7 2.5 2018E 2,429 49.2% 255 48.4% 0.57 28.8 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 四、风险提示： 1）海外战略风险；2）重大技术风险；3）成长性板块不达预期；4）管理团队稳定性 风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 超图软件（300036） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 一、营业总收入 467 1,093 1,629 2,429 货币资金 331 1,103 1,323 1,312 166 367 541 800 应收票据 2 303 285 592 减：营业成本 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 4 10 15 22 应收账款 165 248 233 484 销售费用 86 200 299 446 预付账款 6 74 44 130 管理费用 170 398 592 884 其他应收款 19 60 58 118 财务费用 (3) (14) (25) (26) 存货 3 9 8 17 4 4 4 4 0 0 0 0 40 128 202 299 23 18 (0) (0) 固定资产 63 146 202 299 在建工程 0 0 0 0 5 22 30 45 无形资产 48 71 66 60 58 124 171 254 0 0 0 0 营业税金及附加 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元） 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 其他非流动资产 1 1 1 159 145 130 172 255 非流动资产合计 448 419 399 378 0.38 0.57 资产总计 984 2,226 2,360 3,041 5 0 0 0 0 1 2 3 113.69 322.55 321.25 630.72 48 157 148 307 157 148 307 0 2015A 34.63 2016E 21.01 2017E 14.97 2018E 10.06 应付票据及账款 预收账款 其他应付款 29.36% 133.92% 49.03% 49.16% 营业利润同比 46.3% 194.9% 57.7% 48.3% 净利润同比 27.5% 112.4% 38.3% 48.4% 营运能力: 总资产周转率 1 174 124 营业收入同比 存货周转率 10 2,663 0.28 成长能力: 应收账款周转率 10 1,961 59 短期借款 EV/EBITDA 10 1,807 0.13 主要财务指标 项目（百万元） 10 536 2.81 1.99 3.14 2.26 59.81 41.31 65.04 46.78 0.47 0.49 0.69 0.80 盈利能力与收益质量: 应交税费 18 0 0 0 18 18 18 18 流动负债合计 232 545 535 1,003 长期借款 6 6 6 6 其他流动负债 其他非流动负债 0 0 0 0 47 47 47 47 负债合计 279 592 582 1,050 股本 196 254 254 254 非流动负债合计 毛利率 64.4% 66.4% 66.8% 67.1% 资本公积 249 1,016 1,016 1,016 净利率 12.5% 11.3% 10.5% 10.5% 留存收益 247 352 496 711 6.0% 5.8% 7.4% 8.9% 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 8.5% 7.7% 9.7% 12.9% 资本结构与偿债能力: 流动比率 资产负债率 长期借款/总负债 2.31 3.31 3.66 2.66 28.4% 26.6% 24.7% 34.5% 3.8% 1.0% 1.0% 0.5% 每股指标: 少数股东权益 13 12 12 11 所有者权益合计 704 1,633 1,778 1,991 负债和股东权益合计 984 2,226 2,360 3,041 现金流量表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流量 130 (67) 220 1 58 23 (0) (0) (3) 816 (0) (11) 185 772 220 (11) 证券研究报告 3 每股收益 0.13 0.28 0.38 0.57 投资活动现金流量 每股经营现金流量 0.29 (0.15) 0.49 0.00 筹资活动现金流量 每股净资产 1.54 3.61 3.93 4.40 现金及等价物净增加 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 [Table_Page] 超图软件（300036） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验， 2016年加盟民生证券。 胡星，计算机组组长，工程师，博士，主要研究方向为：计算机软硬件系统，以太网及光纤通信研究。参与多个国 家重大专项项目，乘用车相关创业经历，合著专著一本“基于平板电脑的数控系统软件设计”，2015年加入民生证 券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 超图软件（300036） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 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