东兴证券-调研简报：钨钼龙头地位稳固，电池材料成为业绩新增长点

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES 钨钼龙头地位稳固，电池材料成为业绩新 增长点 2017 年 01 月 26 日 推荐/维持 厦门钨业 调研简报 ——厦门钨业（600549）调研简报 报告摘要： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 公司发布业绩快报，2016 年营业收入为 85.07 亿元，同比上涨 9.70%。利润 执业证书编号: S1480510120012 总额为 4.24 亿元，较上一年度扭亏为赢。 联系人：刘岗  公司年产钨矿产能约 12000 吨，总可采储量达 90 万吨以上，约占我国钨 资源储量 47%。 010-66554021 liugang@dxzq.net.cn 交易数据  2016 年 3 月，公司钨精矿自给率达 49.10%且仍在不断提升。  钨行业原材料成本压缩，2015 年为 22.02 亿元，同比下降 24.59%。 电池材料业务发展迅速，成为公司业绩新增长点。  2015 年公司电池材料行业营业收入为 10.84 亿元，占总营业收入的 52 周股价区间（元） 总市值（亿元） 216.64 流通市值（亿元） 177.58 总股本/流通 A 股（万股） 14.17%，同比上升 25.34%，未来利润上升可期。  公司审议通过合资成立宁德厦钨新能源材料公司，建设年产 2 万吨的车 用锂离子三元材料生产线。高镍三元材料产能扩大，促进锂电未来发展。 稀土产业整合顺利。公司收购长汀金龙获得稀土分离许可，目前具备 5000 吨 108157/88657 流通 B 股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.03 52 周股价走势图 的稀土分离能力。子公司长汀金龙稀土 2016 年实现净利润 2189.92 万元。  公司下属金龙稀土在建项目包括 6000 吨特种金属及合金项目和 2500 吨 20.03-13.53 厦门钨业 沪深300 141 .3% 钕铁硼元器件项目，预计达产后，年销售收入可分别达 1 亿元和 8000 万 元以上。 公司盈利预测及投资评级。 公司拥有完整的生产线和大量的资源储备，稀土 业务和电池材料业务逐渐发展成为公司利润新增长点。随着稀土整合的进一 步推进和新能源汽车的进一步带动，公司在未来的业绩增长可期。 91.3% 41.3% 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.13/0.23/0.29 元，对应 PE 分别为 149/88/69 倍，维持公司“推荐”评级。 -8.7% 1-27 3-27 5-27 7-27 风险提示：钨价上涨不及预期，稀土整合不及预期。 财务指标预测 9-27 11-2 7 资料来源：Wind，东兴证券研究所 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 10,142.7 7,754.84 8,501.32 9,442.85 10,352.7 增长率（%） 2.71% 3 -23.54% 9.63% 11.08% 9.64% 3 净利润（百万元） 933.31 -577.18 143.73 243.85 311.89 增长率（%） -4.01% -250.18 -121.70 69.66% 27.90% 净资产收益率（%） 5.93% -9.98% % 2.17% % 3.61% 4.49% 每股收益(元) 0.65 -0.61 0.13 0.23 0.29 PE 30.60 -32.31 148.92 87.78 68.63 PB 2.21 3.23 3.23 3.17 3.08 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 相关研究报告 1、 《厦门钨业（600549）2015 年报点评：把 握资源,做强钨业》2016-04-28 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券调研简报 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 以钨产业为基础的多产业发展领军企业 .............................................................................................................................................. 3 1.1 钨钼行业上下游齐发展，带动业绩大幅上升 ............................................................................................................................ 4 1.1.1 钨产业上游资源丰富，钨精矿自给率不断提升 ............................................................................................................. 4 1.1.2 钨产业下游积极开拓市场，寻求新机遇 ......................................................................................................................... 5 1.2 电池材料业务发展迅速，成为公司业绩新的增长点 ................................................................................................................ 6 1.3 积极布局稀土下游深加工 ............................................................................................................................................................ 7 2. 盈利预测及估值....................................................................................................................................................................................... 7 3. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1: 钨产品的产能 .................................................................................................................................................................................... 3 表 2：公司电池材料产品及其应用............................................................................................................................................................. 6 表 3：公司稀土产品产量及应用................................................................................................................................................................. 7 表 4：公司盈利预测表................................................................................................................................................................................ 9 插图目录 图 1: 厦门钨业股权结构 ............................................................................................................................................................................ 3 图 2: 公司钨钼业务产业链 ........................................................................................................................................................................ 4 图 3:2015 年营业收入构成 ........................................................................................................................................................................ 4 图 4: 2015(内环)-2014(外环)年毛利率构成............................................................................................................................................. 4 图 5:钨精矿自给率 ...................................................................................................................................................................................... 5 图 6: 钨钼行业原材料成本 ........................................................................................................................................................................ 5 图 7:百斯图产数控刀片 .............................................................................................................................................................................. 5 图 8:百斯图产非标复合套铣刀 .................................................................................................................................................................. 5 图 9: 2013-2015 电池材料业务营业收入 ................................................................................................................................................. 6 图 10: 锂离子材料销售量 .......................................................................................................................................................................... 6 图 11:钕铁硼纯铁原料 ................................................................................................................................................................................ 7 图 12:钕铁硼磁性材料 ................................................................................................................................................................................ 7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券动态报告 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES P3 1. 以钨产业为基础的多产业发展领军企业 厦门钨业是一家经营稳健，技术突出的多产业老牌国企。公司先以生产钨制品业务起 家，逐步拓展到房地产业务、电池材料业务和稀土以及其深加工业务。公司未来几年 决定坚持以钨和稀土为主业，以能源新材料和钼系列产品为两翼，以房地产为利润补 充的战略定位。2015 年钨钼业务实现营业收入 44.38 亿元，占营业总收入的 58%， 实现毛利 10.01 亿元，毛利率 22.57%。 图 1: 厦门钨业股权结构 资 料 来 源 ： 公司年 报，东 兴证券 研究所 公司拥有全球最具规模的完整钨产业链，同时公司还拥有三个钨矿生产企业。一体化 产业链使公司能够根据产业链上下游的技术变化、产业变化、市场与客户变化等灵活 改变产品组合，更多地参与到附加值高的业务领域中去。三个钨矿生产企业为后端钨 的深加工提供了稳定的资源保障。 表 1: 钨产品的产能 产品 产能 产品 产能 APT 和氧化钨 22000 吨 细钨丝 200 亿米 钨粉 8000 吨 整体刀具 700 万支 硬质合金 3800 吨 数控刀片 2000 万片 粗钨丝 2000 吨 PCB 刀具 3800 万支 资 料 来 源 ： 中期票 据募集 说明书 ，东兴 证券研 究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券调研简报 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES 图 2: 公司钨钼业务产业链 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 1.1 钨钼行业上下游齐发展，带动业绩大幅上升 根据公司公告，2016 年公司利润总额为 4.24 亿元，较上一年度扭亏为赢。2016 年 公司营业收入为 85.07 亿元，同比上涨 9.70%。公司 2016 年前三季度业绩大增，利 润总额 3.20 亿元，同比上涨 191.6%，净利润 2.73 亿元，同比上涨 297%。钨初级 产品价格回升，及深加工产品盈利稳中有升这两个方面的原因带来公司 2016 年度业 绩大涨。 图 3:2015 年营业收入构成 图 4: 2015(内环)-2014(外环)年毛利率构成 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 1.1.1 钨产业上游资源丰富，钨精矿自给率不断提升 公司拥有年产钨矿产能约 12000 吨，总可采储量达 90 万吨以上，约占我国钨资源储 量 47%，上游资源丰富。 2015 年公司生产 APT17583 吨，钨粉末产品 6261 吨， 硬质合金 2583 吨，生产能力位居行业前列。公司仍有大量在建产能，生产规模仍将 扩大。 2015 年 9 月，公司收购江西巨通实业 32.36%股权，公司主要原料钨精矿自给率到 2016 年 3 月就已提升至 49.10%。2013-2015 年公司主要原料钨精矿自给率分别为 25.34%、 28.41%和 37.10%，自给率稳步提升。收购完成后，公司钨资源权益储量大幅提升。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券动态报告 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES P5 钨钼行业原材料成本 2015 年为 22.02 亿元，同比下降 24.59%。钨精矿自给成本远低 于采购成本，随着自给率的稳步提升，公司钨钼行业原材料成本进一步压缩。 图 5:钨精矿自给率 图 6: 钨钼行业原材料成本 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 1.1.2 钨产业下游积极开拓市场，寻求新机遇 2015 年，公司承购收购了百斯图工具制造有限公司 80%股份，进一步开拓了高端钨 产品市场。钨产业下游积极开拓蓝宝石、玻璃加热等新市场，丰富了钨高端产品结构， 增强了公司刀具产品线的竞争力。 图 7:百斯图产数控刀片 图 8:百斯图产非标复合套铣刀 资 料 来 源 ： 公司官 网，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： 公司官 网，东 兴证券 研究所 子公司厦门虹鹜主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料的生产与销 售，2015 年实现归属母公司净利润 5769.56 万元，同比增长 0.76%。2016 年 9 月， 由厦门虹鹭与厦钨技术中心先进所研发团队联合承担的欧洲中微子探测项目用超大 钨合金屏蔽件成功通过客户的二次工厂验收，各指标均达到标准，进一步增加公司盈 利。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P6 东兴证券调研简报 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES 1.2 电池材料业务发展迅速，成为公司业绩新的增长点 公司拥有年产 5000 吨储氢合金、12000 吨锂电正极材料的能力，产品成功进入松下、 三星、ATL 等国内外知名企业，是我国主要的车载动力电池材料供应商之一。公司 2003 年开始涉足电池材料领域，建设了锂电正极材料和镍氢电池负极材料（贮氢合 金）两大产品线。 表 2：公司电池材料产品及其应用 产品 应用 说明 贮氢合金粉 民用镍氢电池、HEV 国内市场占有率居首位 锰酸锂 电动工具、电动自行车 钴酸锂 3C、手机、数码电池、航模 远销海外市场 三元材料 笔记本电脑、手机电池、电动工具、新能源汽车 大量出口到日、韩等国 磷酸铁锂 储能电池、电动工具、电动车 资 料 来 源 ： 公司官 网，东 兴证券 研究所 2015 年公司电池材料行业营业收入为 10.84 亿元，占总营业收入的 14.17%，同比 上升 25.34%，其中锂离子材料实现销售 7242 吨，同比增长 59.1%。电池材料业务 利润带动公司业绩提升。三元锂电材料进军车载市场，电池材料需求较好。未来随着 销量的提升和高端市场份额的增加，整体利润水平将进一步上升。 图 9: 2013-2015 电池材料业务营业收入 图 10: 锂离子材料销售量 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 公司审议通过合资成立、厦钨新能源材料公司项目，共同投资建设年产 2 万吨的车用 锂离子三元材料生产线，主要生产销售高镍三元材料。2016 年 12 月 29 日，公司董 事会通过审议，拟由全资子公司厦钨新能源材料与闽东电力合资成立宁德厦钨新能源 材料，注册资本 12 亿元，该项目有利于促进公司锂电材料业务的发展。 公司扩大高镍三元材料产能，促进锂电未来发展。经过多年发展，公司车用锂离子三 元材料产品供不应求，而国内大型电芯厂商都在布局动力锂电池，均在寻找合格的动 力型高镍三元材料厂家。公司通过投资扩大高镍三元材料产能，将满足客户日益增长 的需求，为今后几年的锂电发展打下良好的基础。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券动态报告 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES P7 1.3 积极布局稀土下游深加工 公司收购长汀金龙获得稀土分离许可，目前具备 5000 吨的稀土分离能力，子公司长 汀金龙稀土 2016 年实现净利润 2189.92 万元。公司 2005 年进入稀土行业，于 2006 年末通过收购长汀金龙稀土获得稀土分离许可证。公司下属福建省长汀金龙稀土有限 公司通过改进工艺、开拓市场等措施增加公司盈利。 稀土材料运用于多个领域，完整的稀土产业链提供支持。稀土材料广泛运用于冶金机 械、化学化工、玻璃陶瓷、农轻纺等传统应用领域和发光材料、抛光粉、磁性材料、 催化剂、贮氢合金等能源新材料领域。公司作为国家六大稀土集团之一，基本完成了 对福建省的稀土资源整合。完整的一体化稀土产业链使公司更多地参与到高附加值的 业务领域中。 表 3：公司稀土产品产量及应用 产品 磁性材料 发光材料 产量 应用 3000 吨（铁硼） 电机、数据储存设备 1000 吨 照明、显示、灯饰、 特种光源 说明 电机是我国工业生产得主要耗能部件，在使用稀土磁性材料的情 形下能够节能 10%-30%，这恰好与我国低碳经济转型相符合。 特种光源是近几年开辟的新型应用领域，如无极灯、全光谱照明 灯等，其相关技术正不断进步，市场需求前进广阔。 资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 布局下游深加工。 金龙稀土在建项目包括 6000 吨特种金属及合金项目和 2500 吨钕铁 硼元器件项目，预计达产后，年销售收入可分别达 1 亿元和 8000 万元以上。这两个 项目都为已投产的 3000 吨钕铁硼磁性材料项目的配套工程，前者主要用于保障钕铁 硼磁性材料项目的原料供应，后者主要用于钕铁硼磁性材料产品的后续深加工，在生 产实践中意义重大。 图 11:钕铁硼纯铁原料 图 12:钕铁硼磁性材料 资 料 来 源 ： 公开资 料，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： 公开资 料，东 兴证券 研究所 2. 盈利预测及估值 公司作为稳健发展的老牌国企，从最开始的单一钨业务逐渐发展到钨钼、稀土、电池 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P8 东兴证券调研简报 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES 材料和房地产四大业务板块。钨钼业务日趋成熟，现已成为国内龙头。公司拥有完整 的生产线和大量的资源储备，稀土业务和电池材料业务逐渐发展成为公司利润新增长 点。随着稀土整合的进一步推进和新能源汽车的进一步带动，公司在未来的业绩增长 可期。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.13/0.23/0.29 元，对应 PE 分别为 149/88/69 倍，维持公司“推荐”评级。 3. 风险提示 钨价上涨不及预期，稀土整合不及预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券动态报告 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES P9 表 4：公司盈利预测表 资产负债表 流动资产合计 货币资金 2014A 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 9325 1085 7648 431 7624 510 8295 567 8979 621 利润表 营业收入 营业成本 单位 :百万元 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 10143 6930 7755 6459 8501 6923 9443 7573 10353 8258 应收账款 1120 1044 932 1035 1135 营业税金及附加 730 284 306 340 373 其他应收款 预付款项 198 171 441 147 483 147 537 147 588 147 营业费用 管理费用 194 776 232 735 170 765 189 850 207 932 存货 4825 3956 4457 4876 5317 财务费用 251 179 178 228 230 其他流动资产 1546 1193 745 745 745 资产减值损失 103.66 465.58 30.00 0.00 0.00 非流动资产合计 长期股权投资 7993 531 8339 644 6612 3 6210 3 5598 3 公允价值变动收益 投资净收益 0.00 52.48 0.00 36.44 0.00 36.00 0.00 36.00 0.00 36.00 固定资产 4884.97 5389.24 5540.91 5347.42 无形资产 其他非流动资产 785 46 767 171 690 60 614 55 537 50 17318 7073 15987 5865 14290 4253 14559 4075 14632 3661 短期借款 801 1087 2732 2429 1884 应付账款 1203 913 1043 1141 1244 少数股东损益 预收款项 1212 140 140 140 140 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 2089 641 0 0 0 1154 1888 1538 1838 2138 长期借款 应付债券 221 620 1229 302 1529 0 1829 0 2129 0 主要财务比率 8227 1655 7752 1599 6075 1599 6197 1599 6083 1599 成长能力 营业收入增长 实收资本（或股 本） 资本公积 832 3601 1082 3365 1082 3365 1082 3365 1082 3365 未分配利润 2595 1766 1853 1999 2186 营业利润增长 -347.2% 归属于母公司净利润 -121.7% 增长 获利能力 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 7437 17318 6636 15987 6617 14290 6763 14559 6950 14632 2014A 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 -44 933 478.40 -1263 -577 569.17 -976 144 658.34 644 244 686.84 财务费用 应付帐款的变化 251 0 179 0 178 130 228 98 230 103 预收帐款的变化 投资活动现金流 0 -1009 0 -547 0 544 0 -259 0 -59 资产总计 流动负债合计 负债合计 少数股东权益 益 现金流量表 公允价值变动收 益 长期投资 4880.57 营业利润 1211 -563 166 299 390 155.99 36.33 61.89 37.41 30.00 4.00 30.00 4.00 30.00 4.00 利润总额 所得税 1331 398 -538 39 192 48 325 81 416 104 净利润 933 -577 144 244 312 492 85 0 0 0 归属母公司净利润 441 -662 144 244 312 EBITDA 1941 186 1002 1214 1321 0.65 -0.61 0.13 0.23 0.29 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -23.5% 9.63% 营业外收入 营业外支出 EPS （元） 30.8% 11.08% 9.64% 385.7% -129.43% 80.60% 244.7% -121.70% 69.66% 30.33% 27.90% 毛利率(%) 净利率(%) 31.68% 9.20% 16.71% -7.44% 18.57% 1.69% 19.80% 2.58% 20.24% 3.01% 总资产净利润（%） ROE(%) 2.55% 5.93% -4.14% -9.98% 1.01% 2.17% 1.67% 3.61% 2.13% 4.49% 47.50% 1.32 48.49% 1.30 42.51% 1.79 42.57% 2.04 41.57% 2.45 0.64 0.63 0.74 0.84 1.00 总资产周转率 应收账款周转率 0.62 9 0.47 7 0.56 9 0.65 10 0.71 10 714 偿债能力 312 资产负债率(%) 701.88 流动比率 速动比率 营运能力 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.08 7.33 8.69 8.65 8.68 投资收益 531 52 644 36 3 36 3 36 3 36 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.65 -0.61 0.13 0.23 0.29 筹资活动现金流 短期借款 1392 801 1173 1087 512 2732 -328 2429 -600 1884 每股净现金流(最新 摊薄) 每股净资产(最新摊 0.41 8.94 -0.59 6.14 0.07 6.12 0.05 6.25 0.05 6.43 长期借款 普通股增加 221 150 1229 250 1529 0 1829 0 2129 0 薄) 估值比率 P/E 30.60 -32.31 148.92 87.78 68.63 2835 339 -236 -637 0 79 0 56 0 55 2.21 9.85 3.23 130.62 3.23 25.11 3.17 20.67 3.08 18.77 资本公积增加 现金净增加额 P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P10 东兴证券调研简报 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 DONGXING SECURITIES 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 刘岗 刘岗，材料学硕士、冶金科学与工程学士。有色冶炼加工行业 8 年从业经验，对有色金属行业产业结构、发 展趋势、主要上市公司的发展战略、多种有色金属市场价格波动都有较为深入的研究。2015 年加入东兴证 券研究所，主要负责有色金属板块的行业研究工作。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券动态报告 DONGXING SECURITIES 厦 门 钨 业 （ 600549） ： 钨钼龙 头地位 稳固， 电池材 料成为 业绩新 增长点 P11 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源