莫尼塔投资-调研纪要:定增助力央企混改,现代服务业布局协同主业发展

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行业: 纺织服装
发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-01-26
2017-01-25 调研 纪要 际华集团(601718)调研纪要 定增助力央企混改,现代服务业布局协同主业发展 核心提示 公司依托于军需品主业不断开发技术,十三五期间公司采取“优二强三” 的发展战略,即加快由制造业向制造服务业和现代服务业的转型升级,进一步 做优制造业、做强服务业,促进制造业与服务业有机融合、协同发展。公司目 前立足军品、民品,推进混合所有制改革和际华园商业中心项目。12 月中旬, 定增过会,预期春节后召开定增路演。将募资 44 亿,发行底价为 8.19 元/股, 其中 41 亿用于际华园六个建设项目,3 亿用于终端市场网络建设项目。 莫尼塔研究认为,公司军需品净利将随着单兵一体化新一代面料及功能性 服装、鞋靴更新迭代而提升,但军品业务天花板明显,未来着力点在民品消费 需求。公司定增加码际华园项目,差异化的商业模式或带动服装等民品发展, 金文曦 021-3383 0502 wxjin@cebm.com.cn 陈大鹏 021-3383 0502 dapengch@cebm.com.cn 钟正生 010-85188170-8666 zhongzhengsheng@cebm.co m.cn 建议关注。 调研摘要  军需品:低价竞标法改为综合竞标法,单兵一体化换装需求凸显 军队和武警总部订货是军需品,公安、工商税务定制等都是民品。公司未 来发展方向在民品,军需品的价值提升但天花板明显。未来单兵一体化是军队 整体发展方向,功能性迷彩面料将是未来主流,之前的视觉迷彩将逐步被淘汰  际华园:定增助力“1+X”商业中心模式,奥运项目训练成潜在刺激 际华园与传统商业地产差异化在于运动项目的排他性签约。室内冲浪和攀 岩或成为国家体育局训练场地。重庆际华园极限运动中心开业预期门票年收入 2800 万,日均 3000 人,未来将复制该模式应用于扬中、西安、清远、咸宁等 际华园项目  混合所有制改革:职权试点推动经理层市场化选聘和薪资绩效考核激励 公司混改核心在于职权试点:经理层市场化选聘和薪资机制;按照指标考 核要求,预期 2017 年利润总额增速达 8%  民品:美欧中研发联动和际华园自有门店将持续推动“JH1912” “际华皇家”定位高端定制,“JH1912”定位轻奢时尚,未来线下开设 500 家“JH1912”实体店铺,线上采用 O2O 实现全渠道同款同价。定增 3 亿投 入研究总院实体化建设项目,构筑中美欧研发设计体系,协力打造“JH1912” 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 调研 纪要 调研主要内容 一、 军需品:低价竞标法改为综合竞标法,单兵一体化换装需求凸显 军队和武警总部订货是军需品,公安、工商、税务定制等都是民品。公司未来发展方向在民品,军需品的价值 提升但天花板明显。 2000年公司30家企业整体移交政府,之前公司军需品占比80%以上,2000-2006年保护政策过渡期,市占率降 低至75%。2006年后军需品市场完全放开,2011年公司与军队签署3年协议采购,2014年实施低价中标法后, 公司毛利最低下滑至15%左右。目前低价竞标法已逐步被综合竞标法取代,预期有利于公司优质产品竞标。 未来单兵一体化是军队整体发展方向,之前的视觉迷彩将逐步被淘汰。公司研制新式迷彩能够使军队在现代综 合战争中有效规避视觉、红外、雷达、光电等侦察手段。迷彩换装将军队整体分地域及军种进行更换,然后是 特种细分领域进行更换,换装预期毛利率将翻番。2019年建国70周年,预期五大战区的迷彩功能性产品将有持 续需求,今后以外军的标准实施采购,单品采购价格将增加。 裁军预期对公司军品销售额影响不大,全国制定30万裁军目标,将主要是后勤部门以及非野战部队。 二、 际华园:定增助力“1+X”商业中心模式,奥运项目训练成潜在刺激 际华园项目定位“1+X”,“1”是购物中心,“X”是运动项目,以及配套的餐饮娱乐、休闲服务等一系列大众消 费。际华园将引入“JH1912”实现主营联动,未来考虑引入国际流行的儿童娱乐项目。际华园与传统商业地产差 异化在于运动项目的排他性签约:风洞跳伞项目是中国独家代理商,将解决专业演练和民用娱乐的需求;室内 冲浪技术装备国内买断,将解决冲浪进入奥运正式比赛项目后的训练需求;攀岩墙与保加利亚团队合作,按照 国际标准设计,符合奥委会标准,室内冲浪和攀岩或成为国家体育局训练场地。 重庆和长春际华园项目,公司拍地兴建,由美国威特集团负责招商。重庆项目总用地943亩,一阶段已开发300 多亩。 “十一”极限运动中心开业试运营,园内拥有风洞跳伞、冲浪滑雪、攀岩墙、滑雪场运动项目等,距离城 区一小时路程。公司按照8:4:2客满率人流推算,预期年收入2800多万,日均3000人,门票300元左右,暂按 定价5-6折销售。 三、 混合所有制改革:职权试点推动经理层市场化选聘和薪资绩效考核激励 公司混改核心在于职权试点:经理层市场化选聘和薪资机制,预期结果是激励经营团队活力。公司理解的国家 整体混改方向:央企有三个主业发展方向,可以放宽增加主业;薪酬之前是报批制,现在是备案制;强调市场 化选聘和薪资激励机制。目前普遍采用ABCD四个级别考核指标,如无法完成D级别,劳动合同保留,但无职务 合同同时薪资可下降80%以上,若达到A级别以上,薪资将再增加。 利润指标分派分别为,国资委到大股东到公司到子公司指标依次提高,按照指标考核,预期2017年利润总额增 速达8%,如果主业未能达标,可结合公司自有土地开发规划,按计划释放土地处置收益。2013-2016年政府收 储共计81.34万平米,税费前净收益29.15亿。公司旗下70多个子公司,未来收储及财政补贴收入稳定。 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 调研 纪要 四、 民品:美欧中研发联动和际华园自有门店将持续推动“JH1912” 公司上市前设立“际华户外”品牌,想突出军旅文化。但运动户外市场竞争激烈,目前“际华户外”已废牌。 行业内城管职业装系列41个标准由公司制定,未来公司将参与企事业机关单位工装有十几个亿市场规模。 公司目前服装自主品牌主要是“际华皇家”和“JH1912”:前者面向高端定制,毛利高但量小,单季SKU480。特制 产品50-60%都是公司服务,给领导人定制服装有保密协议。后者定位于都市时尚、商务休闲的中高端市场,目 前终端门店53家店,以一线城市直营店和“店中店”为主,北京有5家。服装面料成本高,聘用奢侈品牌服饰原设 计师,品牌宣传少知名度亟待提升,40-50%毛利率。在价位上高于国内一线商务休闲品牌,低于奢侈品牌服 饰。未来线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,其中拟购置100 家,租赁400家。公司 “O2O空间”平台是真正实现全渠道同款同价,目前主要在天猫。 公司将定增3亿投入研究总院实体化建设项目:升级美国和意大利原有工作室,建成美国(JHAC)和欧洲 (JHEC)设计中心,通过中国设计中心(JHCC)实现三地联动,国际化与本土化优势结合。其中, JHCC将侧 重样品试制、标准宣贯和工艺落实;JHAC侧重于流行趋势、产品款式设计,JHEC侧重于工艺研发、面料研发和 样板研发,共同打造“JH1912”产品的时尚内涵和品牌价值。 图表 1:际华集团概况 公司 所属板块 际华集团 纺织服装 主营业务 近期发展情况 军品 定增刚过会,将募资 44 亿,发行底价为 8.19 元/股;Q3 业绩预期同 民品 比增 50-80%,盈利 7202-8642 万;预期 2 月底快报,4 月底年报 来源:Wind,莫尼塔研究 图表 2:际华集团市场表现(以 2017.1.25 收盘价计算) 证券名 际华集团 代码 601718 PE EPS 收盘价 市值 TTM 2016E 2017E 2018E TTM 2016E 2017E 2018E 元 亿元 38.2 27.47 24.52 21.04 0.22 0.31 0.35 0.41 8.59 331 来源:Wind,莫尼塔研究 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 调研 纪要 近期报告  2017年1月23日朗姿股份(002612)调研纪要:医美品牌+技术布局完善,携手婴童+美妆构建泛时尚生态圈  2017年1月13日线上消费月度报告-2016年线上销售额同比增速和价格齐降  2017年1月10日空气净化器专题研究:新国标推动行业健康成长,普及率低内需广阔  2017年1月5日 12月PMI暗示消费行业成本压力  2016年12月26日轻纺城(600790)公司调研纪要:供应链金融布局伊始,财务投资带动利润增长  2016年12月21日嘉欣丝绸(002404)公司调研纪要:仓储基地助力供应链金融,智能工厂集联动外贸服务平台  2016年12月13日 11月线上销售同比增速减、价格升  2016年11月25日电魂网络(603258)新股调研报告:精品研发和爆款运营结合,资源整合出海  2016年11月17日电商专题研究系列:“双十一”消费新趋势开启新零售征程  2016年11月9日 10月线上消费出现分化:电器服装升、酒类降  2016年11月1日电商专题研究系列:“双十一”常态化演进——新零售变革  2016年10月8日消费热点迭出,地产相关消费全面升温  2016年9月26日线上消费新趋势:调整中的繁荣 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并 不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是 否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区银城中路168号 地址:北京市西城区西直门外大街1号 地址:纽约市曼哈顿区第五大道535号 上海银行大厦21楼 西环广场T3座7层B1-B6创新商务中心 12楼 邮编:200120 1801室 邮编:10017 电话:+86 21 5116 7173 邮编:100044 电话:+1 212 809 8800 传真:+86 21 5116 5116 电话:+86 10 8104 8010 传真:+1 212 809 8801 传真:+86 10 8104 8009 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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