中泰证券-提价决策明智,加速成长可期

页数: 4页
行业: 酿酒行业
作者: 谢刚
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-02-06
[Table_Industry] 饮料制造 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 五 粮 液(000858.SZ) 提价决策明智,加速成长可期 [Table_Profit] 基本状况 公司点评 [Table_InvestRank] 评级: 买入 目标价(元): 3,796 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 3,796 36.41 138,211 138,203 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 61% 48% 指标 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 2014A 2015A 21,011. 21,659. -15.00% 49 3.08% 29 5835 6176 -26.81% 5.85% 1.54 1.63 21% 每股净资产(元) 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本(百万股) 备注:市场预测取 聚源一致预期 8% 五 粮 液 1/18/17 12/1/16 12/28/16 11/11/16 10/24/16 9/5/16 9/27/16 8/15/16 7/22/16 6/22/16 5/5/16 5/30/16 (5%) 4/14/16 联系人 范劲松 fanjs@r.qlzq.com.cn 龚小乐 gongxl@r.qlzq.com.cn 沪深300 2016E 24,741. 14.23% 25 7457 20.74% 1.96 2017E 28,306. 14.41% 63 8926 19.69% 2.35 2018E 31,937. 12.83% 33 10300 15.40% 2.71 13.99 16.77 13.87 11.59 10.04 — 2.87 0.67 0.59 0.65 10.39 11.41 12.68 14.28 16.24 0.21 1.76 2.22 2.19 2.60 14.80% 14.25% 15.49% 16.47% 16.70% 2.07 2.39 2.15 1.91 1.68 3,795.9 3,795.9 3,795.9 3,795.9 3,795.9 PEG 3/3/16 51.7 分析师 谢刚 S0740510120005 021-20315178 xiegang@r.qlzq.com.cn 2017 年 02 月 05 日 34% 3/24/16 买入 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 2/5/16 前次: 7 7 7 7 7 [Table_Summary] 投资要点  公司产品提价成效显著,市场隐忧逐步解除。2015-2016 年公司核心产品普五出厂价从 609 逐步提升至 739,市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构,成功使 普五的批发价从 2015 年初的 520 附近逐步提升至 740-750,公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。 从公司产品的动销来看,我们预估公司在 2016 年销量实现个位数的增长,收入有望实现近 15%的增长, 春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量,我们认为都是很成 功的,风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。  产品策略、市场结构、管理明显改善,放量成长可期。我们认为,公司在 2015-2016 年对产品的量价策 略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善,也取得了不错的效果,在高档酒持续景气的今天,五粮液 有望迎来加速成长。  (1)产品策略、市场结构、管理明显改善。公司自 13 年下半年开始采取“抓大放小”策略,实施大商 制,迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出;2015 年初,五粮液将原市场部转型,重新设立品牌管理事 务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉,强化市场的推力和管控。公司计划在 2017 年消减普五 25% 的发货量,减出的量分配到低度酒和 1618,进一步优化产品的结构。目前来看,公司的控价以及动销已 经取得了较好的成绩,改善效果明显。  (2)公司业绩进入加速成长阶段。公司在 2015-2016 年一直处于清理库存阶段,目前五粮液产品库存 处于相对的低位,目前经销商逐步在回归,实现顺价的销售提振经销商信心等。我们认为,无论是经销 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  商的数量和质量,还是业务人员的信心,对五粮液的销售都是强有力的支撑。今年一月份,茅台再现供应不 足的情况,我们预测贵州茅台未来 2-3 年供应依旧偏紧,进入了提价周期,龙头产品飞天茅台的价格坚挺给 五粮液的发展预留了发展空间。另外,茅台自 15 年至今,阶段性的存有供应不足的情况,五粮液最为受益。 综合而言,我们认为公司业绩有望在 2017-2018 年实现加速成长。  上调 12 个月目标价至 51.7 元,维持“买入”。我们认为公司业绩处于转折期,在公司核心产品库存低位、 产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下,我们认为公司业绩有望迎来加 速成长。市场对五粮液经营担忧的逐步解除,公司估值也有望修复到合理水平。我们预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.96、2.35、2.71 元,同比增长 20.74%、19.69%、15.40%,上调 12 个月目标价至 51.7 元,对应 2017 年 22 倍 PE,维持“买入”评级。  风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。 图表 1:茅台、五粮液价格稳步向上 2000 53度茅台出厂价 52度五粮液出厂价 图表 2:2016-2019 年茅台酒供应量年复合增速约 7% 35000 53度茅台一批价 52度五粮液一批价 30879 30996 当年可售茅台酒 1800 30000 1600 25000 1400 20000 1200 15000 1000 10000 26880 24077 21027 18720 9312 7800 8550 15326 12649 10350 800 5000 600 400 2010-01 0 2011-01 2012-01 来源:中泰证券研究所 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 3:五粮液三张报表(单位:百万元) 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 24,719 -9.13% -6,610 26.7% 18,108 73.3% -1,849 7.5% -3,382 13.7% -2,264 9.2% 10,613 42.9% 827 -3.3% -5 -7 4 0.0% 11,432 46.3% -185 11,247 45.5% -2,925 26.0% 8,322 349 7,973 32.3% 2014 21,011 -15.0% -5,772 27.5% 15,239 72.5% -1,517 7.2% -4,309 20.5% -2,047 9.7% 7,366 35.1% 658 -3.1% -6 0 14 0.2% 8,032 38.2% -16 8,016 38.2% -1,958 24.4% 6,058 223 5,835 27.8% 2015 21,659 3.1% -6,672 30.8% 14,987 69.2% -1,785 8.2% -3,568 16.5% -2,129 9.8% 7,506 34.7% 732 -3.4% -26 0 34 0.4% 8,246 38.1% 41 8,287 38.3% -1,877 22.6% 6,410 234 6,176 28.5% 2016E 24,741 14.2% -6,378 25.8% 18,363 74.2% -1,923 7.8% -4,453 18.0% -2,425 9.8% 9,562 38.6% 725 -2.9% 0 0 23 0.2% 10,310 41.7% -16 10,294 41.6% -2,450 23.8% 7,844 387 7,457 30.1% 2017E 28,307 14.4% -6,971 24.6% 21,336 75.4% -2,218 7.8% -5,039 17.8% -2,689 9.5% 11,390 40.2% 848 -3.0% 0 0 25 0.2% 12,263 43.3% 3 12,266 43.3% -2,885 23.5% 9,381 455 8,926 31.5% 2018E 31,937 12.8% -7,658 24.0% 24,279 76.0% -2,518 7.9% -5,589 17.5% -3,034 9.5% 13,138 41.1% 978 -3.1% 0 0 26 0.2% 14,142 44.3% 3 14,145 44.3% -3,320 23.5% 10,826 526 10,300 32.3% 2014 6,058 0 659 82 -6,004 795 381 -806 0 -1,187 6 0 -2,995 -2,989 -3,381 2015 6,410 0 642 -169 -192 6,691 394 0 0 -394 59 0 -2,414 -2,355 3,942 2016E 7,844 387 565 -7 35 8,823 421 0 23 -399 0 0 -2,657 -2,657 5,768 2017E 9,381 455 541 -28 -1,587 8,761 457 0 25 -432 0 0 -2,847 -2,847 5,483 2018E 10,826 526 507 -29 -1,438 10,392 418 0 26 -392 0 0 -2,847 -2,847 7,153 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 8,322 0 682 -90 -7,455 1,459 338 12 4 -322 172 0 -3,392 -3,219 -2,082 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 25,763 3,724 6,886 569 36,942 83.7% 121 6,130 13.9% 358 7,187 16.3% 44,130 0 2,519 4,523 7,043 0 68 7,110 36,093 927 44,130 2014 22,382 7,512 8,091 515 38,500 83.0% 869 6,061 13.1% 476 7,909 17.0% 46,409 0 2,555 3,370 5,925 0 151 6,076 39,430 903 46,409 2015 26,374 8,792 8,701 731 44,597 84.9% 903 5,904 11.2% 502 7,949 15.1% 52,547 0 4,538 3,429 7,968 0 234 8,201 43,329 1,016 52,547 2016E 31,755 8,588 7,862 701 48,906 86.3% 903 5,735 10.1% 511 7,790 13.7% 56,696 0 3,082 3,848 6,930 0 234 7,164 48,129 1,403 56,696 2017E 36,783 10,428 8,728 740 56,678 88.0% 903 5,629 8.7% 537 7,709 12.0% 64,387 0 3,947 4,141 8,088 0 234 8,322 54,208 1,858 64,387 2018E 43,410 11,741 9,547 771 65,468 89.6% 903 5,525 7.6% 555 7,623 10.4% 73,091 0 4,272 4,541 8,813 0 234 9,047 61,661 2,384 73,091 2015 比率分析 2013 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 2016E 2017E 2018E 2.100 9.508 0.384 0.800 1.537 10.387 0.209 0.700 2014 1.627 11.414 1.763 0.600 1.965 12.679 2.223 0.700 2.351 14.280 2.188 0.750 2.713 16.244 2.599 0.750 22.09% 18.07% 70.53% 14.80% 12.57% 32.59% 14.25% 11.75% 34.02% 15.49% 13.15% 43.18% 16.47% 13.86% 47.39% 16.70% 14.09% 50.96% -9.13% -17.80% -19.75% -2.47% -15.00% -30.59% -26.81% 5.17% 3.08% 1.89% 5.85% 13.23% 14.23% 27.39% 20.74% 7.90% 14.41% 19.12% 19.69% 13.57% 12.83% 15.35% 15.40% 13.52% 1.2 374.5 36.3 84.0 1.7 473.5 38.9 100.4 1.9 459.3 46.6 92.9 1.7 449.9 50.0 77.4 1.8 457.0 48.0 65.0 1.8 455.0 50.0 55.3 -69.59% -12.8 16.11% -55.49% -11.2 13.09% -59.47% -10.3 15.61% -64.11% -13.2 12.64% -65.61% -13.4 12.92% -67.78% -13.4 12.38% 来源:中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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