广发证券-锑价上涨,助地区龙头业绩增加

页数: 6页
行业: 有色金属
作者: 巨国贤 赵鑫
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-03-03
公告点评|铅锌 证券研究报告 公司评级 华钰矿业(601020.SH) Tabl e_Title 买入 Table_Grade 当前价格 38.74 元 报告日期 2017-03-03 锑价上涨,助地区龙头业绩增加 Ta ble_Summary 核心观点:  环保督查严格执行,供给收缩引发锑价上涨 相对市场表现 Tabl e_Chart 受环保督察影响,部分规模小、无环保措施的矿山停产,导致锑的产量 华钰矿业 下降,引发锑价上涨。据 USGS 和中国有色协会数据,我国锑产量占全球 388% 超过 75%,而我国的锑供应逐年减少, 2015 年我国锑产品产量约 20 万吨, 266% 同比下降 23.6%;锑精矿产量约 11 万吨,同比下降 18.1%。随着环保标准 144% 和安全标准日益严格,锑矿山企业的开工率持续下降,关停和减产情况逐 22% 渐增加,行业供需情况整体改善,促进了锑价格的上涨。  -100% 2016-03 公司产业布局完善,多金属矿业绩稳定 2016-07 沪深300 2016-10 2017-02 华钰矿业是西藏地区大型铅锌多金属矿业企业,主要从事有色金属采 矿、选矿、地质勘查及贸易业务,主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、 分析师: Table_Aut hor 巨国贤 S0260512050006 铜精矿等,多金属矿产业绩稳定。产品主营业务收入中,锌精矿占比 30%; 0755-82535901 铅锑精矿产品收入占比达约 69%,其中锑占比 11%, 银占比 31%,铅占比 juguoxian@gf.com.cn 27%;铜精矿铜占比 1%。2015 年锑金属产量 4524 吨。公司拥有 2 个采矿 分析师: 赵 鑫 S0260515090002 证和 4 个探矿权证,现拥有铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达 83.04 02160759794 万吨、126.7 万吨、2.8 万吨、18.73 万吨、2141.37 吨。 gzzhaoxin@gf.com.cn  地区龙头业绩有望持续改善 相关研究: Table_Report 华钰矿业作为地区产业龙头,成为西藏第二批找矿突破战略行动整装 勘查区内已探明资源量和生产能力最大的企业,立足西藏自治区有色金属 资源成矿条件及勘探程度低等优势,未来资源勘探前景及采选增长潜力较 大,盈利能力明显。目前,受益于锑价上涨,铅锌价格亦处上涨通道,我 们预估公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.44 元、0.80 元、1.19 元,PE 为 87.78、 48.10、32.32,给予公司“买入”评级。  风险提示 联系人: Table_Contacter 金属价格大幅波动,环保执行力度不及预期。 盈利预测:  Table_Excel1 louyonggang@gf.com.cn 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 669.32 598.35 729.82 1046.38 1376.07 12-15 年业绩分别为 0.5 元/股、XX 元/股、XX 元/股 营业收入(百万元) 娄永刚 010-59136699 宫 帅 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 预计公司 12 年 EPS 0.60 元/股(未包含焦化减值) 增长率 (%) 33.84% -10.60% 21.97% ,考虑焦化关停影响 43.37% 31.51% 上调 13-14 年 EPS 至 1.80 和 2.33 元/股 (原先为 0.98 和 1.15) , 13 年 850.07 PE 仅 EBITDA(百万元) 330.39 291.71 364.05 599.20 净利润(百万元) 162.53 230.04 100419.86 624.82 10 倍,远低于行业平均204.10 13-14 倍。公司目前市值不到 亿,为市值最小 增长率(%) 的焦煤股。 61.70% -20.37% 41.53% 82.52% 48.82% EPS(元/股) 0.44 0.35 0.44 0.80 1.19 市盈率(P/E) 0.00 0.00 87.78 48.10 32.32 13.23 11.15 8.66 56.21 33.58 23.03  风险提示 新矿建设低预期;焦化厂大幅减值; 市净率(P/B) 0.00 0.00 EV/EBITDA 1.18 0.47 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/6 公告点评|铅锌 证券研究报告 Tabl e_Exc el2 附表1:华钰矿业矿权情况(银为吨,其他为万吨) 矿权名称 锌 扎西康铅锌多金属矿 铅 锑 银 63.67 36.21 拉屋铜锌多金属矿 3.07 0.52 桑日则铅锌多金属矿详查 0.79 0.43 拉屋铜铅锌矿详查 5.28 1.93 查个勒铅锌矿详查 36.7 23.89 17.21 20.06 7.8 605.05 126.72 83.04 18.73 2141.37 柯月铅矿详查 合计 10.83 铜 1399.17 29.85 0.1 1.61 10.17 97.13 1.19 2.8 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 图1:华钰矿业2015年主营业务构成 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 图2:全球和我国锑产量变化(吨) 数据来源:USGS,广发证券发展研究中心 图3:我国锑品和锑精矿产量 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/6 公告点评|铅锌 证券研究报告 数据来源:中国有色金属工业协会,广发证券发展研究中心 图4:锑下游需求分布 数据来源:USGS,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/6 公告点评|铅锌 证券研究报告 附图5:2012-2017年上期所铜价格变化 附6:2012-2017年上期所铅价格变化 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 图7:2012-2017年上期所锌价格变化 图8:2016-2017年锑精矿价格变化 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 数据来源:百川资讯、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/6 公告点评|铅锌 证券研究报告 产负债表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 单位:百万元 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 197 27 112 58 1 1,708 0 733 143 799 33 1,905 412 36 286 90 297 387 159 141 86 1 1,806 0 709 244 778 74 2,192 517 22 393 101 175 498 153 267 68 11 1,872 0 731 238 820 84 2,370 596 150 345 100 172 844 493 268 74 12 1,849 0 654 246 855 94 2,693 641 150 390 95 172 1,344 985 271 79 13 1,844 0 607 253 895 89 3,188 622 94 427 87 172 293 0 4 708 468 10 467 1,156 40 1,905 172 0 3 692 468 10 384 1,421 79 2,192 172 0 0 768 526 10 777 1,525 76 2,370 172 0 0 813 526 10 1,070 1,810 71 2,693 172 0 0 794 526 10 1,483 2,331 62 3,188 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 669 290 22 3 95 34 11 0 0 214 38 5 246 43 203 -1 204 330 598 256 26 3 106 30 6 0 0 171 27 7 191 32 159 -3 163 292 730 293 29 4 120 31 3 0 0 250 31 6 274 46 227 -3 230 364 1046 308 43 6 176 34 4 0 0 476 29 7 499 84 414 -5 420 599 1376 323 56 7 230 37 4 0 0 718 30 7 742 126 616 -9 625 850 0.44 0.35 0.44 0.80 1.19 344 203 71 26 44 -317 -317 0 0 -43 540 -522 0 -61 -16 95 79 256 159 84 -23 35 -208 -208 0 0 22 417 -360 42 -77 70 27 97 111 227 80 -176 -21 -191 -191 0 0 -25 -22 -3 0 0 -106 159 54 519 414 86 38 -19 -101 -101 0 0 -150 -150 0 0 0 268 153 421 716 616 91 29 -19 -126 -126 0 0 -150 -150 0 0 0 440 493 933 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 33.8% -10.6% 22.0% 43.4% 31.5% 84.5% -20.1% 45.8% 90.6% 51.0% 61.7% -20.4% 41.5% 82.5% 48.8% 56.7 57.3 69.1 56.7% 30.4% 26.6% 31.1% 39.6% 17.6% 11.4% 15.1% 23.2% 13.5% 10.6% 12.6% 23.5% 57.3% 44.8% 26.8% 35.5% 37.2% 31.6% 32.4% 30.2% 24.9% 32.7% 9.1% 16.9% -3.7% -25.8% 0.48 0.75 0.84 1.32 2.16 0.27 0.52 0.66 1.15 1.97 0.36 13.02 5.48 0.29 7.88 3.56 0.32 9.75 4.32 0.41 9.40 4.17 0.47 9.21 4.10 0.44 0.74 2.47 0.35 0.55 3.04 0.44 0.21 2.90 0.80 0.99 3.44 1.19 1.36 4.43 0.0 0.0 0.0 0.0 87.7 13.2 48.1 11.2 32.3 8.7 1.2 0.5 56.2 33.6 23.0 Table_Research 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/6 公告点评|铅锌 证券研究报告 广发有色行业研究小组 巨国贤: 首席分析师,材料学硕士,四年北京有色金属研究总院工作经历,四年矿业与新材料产业投资经历,六年证券从业经历,2013 年、2014 年新财富最佳分析师第一名,2012 年新财富最佳分析师第二名,金牛最佳分析师第二名。 赵 鑫: 资深分析师,CFA,材料学硕士,两年国际铜业公司工作经验,四年证券从业经历,2015 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/6
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