华泰证券-为什么我们现在强推油服及装备行业

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行业: 机械行业
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告 公司研究/动态点评 2017 年 03 月 02日 机 械设备/专用设备Ⅱ 为什么我们现在强推油服及装备行业 投 资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 23.01 合理价格区间(元): 章诚 研究员 23.40~26.00 执业证书编号:S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 肖 群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 王 宗超 执业证书编号:S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 金榜 021-28972092 jinbang@htsc.com 联系人 相 关研究 1《杰瑞股份(002353,买入): 订单拐点临近, 实际好于财务数据》2017.02 2《杰瑞股份(002353,买入): 受益产业复苏, 开启三年向上周期》2017.01 3《杰瑞股份(002353):新年新业务,2016 年 或迎业绩拐点》2016.04 股 价走势图 7,260 6,260 37% 5,260 27% 杰瑞股份(002353) 油 服及装备行业正进入大分化的向上周期 油服及装备行业正处于一个新向上周期的开端,持续时间或 2-3 年以上, 目前投资向上拐点逐渐显现。我们认为,这将是一轮不一样的向上周期, 行业或将出现大分化:优秀民营企业将遇到前所未有的机遇,发展速度会 超过大家的想象。因为随着油价好转,整体 capex 会回升,2017 年预计增 幅或保持 10-20%区间内。具备核心技术优势的油服和装备类企业会在这 一轮新周期中具备较大的弹性。 继 续推荐杰瑞股份,看好其未来半年订单弹性及股价上涨潜力 1)过去 3 年行业低谷阶段做大量战略布局,进一步强化其竞争优势,目标 打造国内非国有最强、市值最大的油气整体方案解决提供商。从战略布局 的高度和力度来看,是国内民营企业佼佼者。2)EPC 业务快速步入收获 期,订单拐点或于 2017 年第二季度开始惊艳亮相。从潜在订单规模较大 和持续性较好。3)通过“模式创新”+“走向国际”两个方式将实现快速 发展,一旦叠加油价向上周期,杰瑞股份的预期可能被快速提升,我们认 为目前是其最佳的买入布局时点。 16 年 应 收账款计提充分,17 年盈利兑现基础更加坚实 2016 年实现归母净利润 1.24 亿元,同比下降 14.27%。更重要的是,我们 注意到全年计提各项资产减值准备合计 1.25 亿元,其中应收账款减值损失 约 0.78 亿元。随着 2017 年以来存量设备租赁、新订单的持续向好,净利 润回升的基础已非常扎实。 考 虑到公司布局良好、执行力强,维持“买入”评级 我们认为公司正处于新的向上周期的开端,在未来三年的盈利扩张周期中, 既受益于油价回升带来的行业复苏,又将由于设备、EPC、服务三大板块 布局的完善,重归成长!预计 2016-18 年营业收入分别为 29、36 和 69 亿元,净利润分别为 1.2、5.0 和 10.0 亿元,维持“买入”评级。 4,260 3,260 17% 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。 2,260 7% 1,260 -3% 260 3/2 5/2 7/2 成 交量 9/2 11/2 杰 瑞股份 1/2 沪 深 300 资 料 来 源 : Wind 公 司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经 营预测指标与估值 957.85 671.56 15.65-23.38 22,040 10,117 8.18 资 料 来 源 : 公司公 告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 4,461 20.55 1,200 21.83 1.25 18.36 2015 2,827 (36.63) 144.77 (87.94) 0.15 152.24 2016E 2,899 2.56 124.12 (14.27) 0.13 177.58 2017E 3,644 25.71 503.38 305.57 0.53 43.78 2018E 6,880 88.80 1,002 99.04 1.05 22.00 资 料 来 源 : 公司公 告,华泰证 券研究 所预测 1 公司研究/动态点评 | 2017 年 03 月 02 日 PE/PB – Bands 图表1: 杰瑞股份历史 PE-Bands (元) 150 杰瑞股份 70x 图表2: 杰瑞股份历史 PB-Bands 35x 90x 55x 105x (元) 120 杰瑞股份 7.1x 1.8x 9.7x 4.4x 12.3x 100 100 80 60 50 40 20 0 Mar 14 Sep 14 Mar 15 Sep 15 Mar 16 Sep 16 资 料 来 源 : Wind、华 泰证券 研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Mar 14 Sep 14 Mar 15 Sep 15 Mar 16 Sep 16 资 料 来 源 : Wind、华 泰证券 研究所 2 公司研究/动态点评 | 2017 年 03 月 02 日 盈 利预测 资 产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 利 润表 2016E 2017E 2018E 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 2014 2015 2016E 4,461 2,827 2,899 3,644 6,880 2,434 1,920 2,029 2,296 4,266 33.44 32.71 33.55 42.17 79.62 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 224.50 245.14 246.40 302.45 550.40 2014 2015 8,704 7,557 7,454 8,336 10,401 2,486 1,833 4,418 4,634 3,469 2,044 1,833 1,863 2,334 4,396 90.64 72.57 62.02 76.81 141.60 240.47 195.47 203.54 232.03 429.50 2,277 2,180 601.66 679.35 1,261 1,566 1,443 305.42 379.94 703.54 2,478 2,836 2,149 2,015 1,881 44.92 38.97 38.97 38.97 38.97 1,380 1,722 1,706 1,629 1,520 195.77 268.67 262.67 258.67 259.67 857.34 806.48 141.35 88.45 61.94 资产总计 流动负债 11,182 10,393 9,603 10,351 12,282 2,989 2,074 1,215 1,473 2,521 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 706.77 586.07 0.00 0.00 0.00 986.82 567.02 304.38 344.36 639.84 1,296 920.96 910.85 1,128 1,881 49.69 293.83 264.28 271.35 271.78 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) 0.00 234.07 234.07 234.07 234.07 EPS (元) 49.69 59.76 30.21 37.28 37.71 3,039 2,368 1,480 1,744 2,793 254.79 232.01 244.46 257.46 270.46 959.88 957.85 957.85 957.85 957.85 3,765 3,698 3,698 3,698 3,698 3,284 3,237 3,223 3,693 4,562 7,888 7,793 7,879 8,349 9,218 11,182 10,393 9,603 10,351 12,282 现 金流量表 会计年度 (百万元) 经营活动现金 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金 投资活动现金 资本支出 长期投资 其他投资现金 筹资活动现金 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 2014 2015 2016E 2017E 457.80 68.97 2,737 180.01 2018E (1,099) 1,219 144.62 136.57 516.38 1,015 153.34 177.07 154.32 162.70 166.85 (27.32) 16.78 2.10 (33.79) (29.04) (62.89) (59.29) (70.00) (65.00) (70.00) 2,532 (462.61) (2,407) (932.59) (381.57) 108.49 171.36 (18.50) 62.33 225.95 (1,502) (496.55) 478.10 36.09 37.09 469.93 (283.26) 23.80 23.80 610.10 (80.60) (125.34) (127.95) (972.17) (151.96) 66.89 2,426 (192.19) (629.48) 0.00 0.00 59.89 60.89 (0.90) (103.26) (247.19) (120.70) (586.07) 0.00 0.00 (20.00) 234.07 0.00 0.00 0.00 362.83 (2.03) 0.00 0.00 0.00 2,585 (67.46) 0.00 0.00 0.00 (254.07) (236.07) (43.41) 1,373 (618.57) 2,585 (0.90) (103.26) 215.20 (1,165) 2017E 2018E 400.59 395.97 405.84 491.94 894.40 (27.32) 16.78 2.10 (33.79) (29.04) 25.00 52.77 125.55 124.69 20.00 (11.58) (6.29) 0.00 0.00 0.00 投资净收益 营业利润 62.89 59.29 70.00 65.00 70.00 1,394 143.85 127.07 590.51 1,164 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 56.46 48.77 37.00 20.00 40.00 2.61 3.68 3.41 3.00 10.00 1,447 188.94 160.67 607.51 1,194 228.67 44.32 24.10 91.13 179.10 1,219 144.62 136.57 516.38 1,015 18.53 (0.16) 12.45 13.00 13.00 1,200 144.77 124.12 503.38 1,002 1,520 337.71 283.50 719.41 1,302 1.25 0.15 0.13 0.53 1.05 会计年度 (%) 2014 2015 2016E 成长能力 营业收入 20.55 (36.63) 2.56 25.71 88.80 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 25.12 (89.68) (11.66) 364.70 97.12 21.83 (87.94) (14.27) 305.57 99.04 45.43 32.09 30.00 37.00 38.00 26.91 5.12 4.28 13.81 14.56 15.22 1.86 1.58 6.03 10.87 18.47 1.82 2.80 11.29 15.46 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 27.18 22.78 15.41 16.85 22.74 23.92 34.64 15.82 13.42 8.38 2.91 3.64 6.13 5.66 4.13 2.15 2.57 5.63 5.19 3.62 总资产周转率 应收账款周转率 0.49 0.26 0.29 0.37 0.61 2.28 1.32 1.41 1.59 1.87 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) 2.96 2.47 4.66 7.08 8.67 1.25 0.15 0.13 0.53 1.05 0.48 0.07 2.86 0.19 (1.15) 8.24 8.14 8.23 8.72 9.62 18.36 152.24 177.58 43.78 22.00 主 要财务比率 EV_EBITDA (倍) 2017E 2018E 2.79 2.83 2.80 2.64 2.39 13.84 62.27 74.18 29.23 16.15 资 料 来 源 : 公司公 告, 华 泰 证券 研究所 预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/动态点评 | 2017 年 03 月 02 日 免 责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评 级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华 泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A 座18层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011号香港中旅大厦 24层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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