国金证券-物业资产证券化一期完成,今年盈利拐点确定

页数: 5页
行业: 商业百货
作者: 徐问
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-06
2017 年 01 月 05 日 证券研究报告 中百集团 (000759.SZ) 评级:买入 维持评级 长期竞争力评级:高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指 680.58 6,537.81 9.77/6.12 3367.79 10371.47 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 成交金额 中百集团 国金行业 沪深300     刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 2016E 0.033 4.39 0.42 295.35 0.00 294.54% 0.74% 681.02 2017E 0.350 4.74 0.57 27.44 0.00 976.17% 7.38% 681.02 2018E 0.224 4.97 0.77 42.82 0.00 -35.91% 4.51% 681.02 1 月 5 日,公司发布公告,长江证券近期完成了“长江楚越-中百一期资产支 持专项计划”资金募集,募集资金总额为 10.4 亿元人民币。根据转让协议 安排,16 年 12 月 28 日,公司收到转让价款 4.21 亿元,17 年 1 月 4 日, 公司收到转让价款 5.98 亿元,实施完成本次资产证券化交易,预计本次交 易分别在 16、17 年产生税后净利润约 2.43、1.82 亿元。 经营分析 1.《深蹲蓄力,静待蝶变-中百集团公司深度 研究》 ,2016.12.7 分析师 SAC 执业编号:S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 2015 0.008 4.36 -0.03 1,045.11 0.00 -96.99% 0.19% 681.02 公告简评 相关报告 徐问 2014 0.273 4.44 0.28 32.58 0.00 9.03% 6.16% 681.02 来源:公司年报、国金证券研究所 170105 160705 160405 161005 成交金额(百万元) 350 300 250 200 150 100 50 0 人民币(元) 9.76 9.24 8.72 8.20 7.68 7.16 6.64 6.12 公司点评 物业资产证券化一期完成,今年盈利拐点确定 市场价格(人民币) : 9.60 元 160105 超市零售行业 物业资产证券化成功落地,大幅提升两年盈利:16 年 8 月,公司拟将中心 百货店、黄陂购物中心和江夏购物广场三家门店物业实施资产证券化,后续 以市场价格租赁门店继续经营。物业资产证券化一期已于日前完成,包含中 心百货店、江夏购物广场两家门店,分别在 16、17 年产生税后净利润约 2.43、1.82 亿元。后续黄陂购物中心资产证券化运作未来若继续推进,预计 带来不少于 2.05 亿的投资收益。公司通过资产证券化赚取巨额物业升值收 益,大大提升 16、17 年盈利水平,并支持公司主业转型和创新业务扩展。 主业转型初显成效,今年盈利拐点确定:在永辉的帮助下,公司大力度整合 供应链体系、改造传统门店,运营效率已有改善迹象、改造后门店表现较 好。公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,16 年大规模关店及 电器合资甩下亏损包袱。此外,公司布局受益消费升级的便利店、进口商品 直销新兴业态,打造新的利润增长点。随着公司转型初显成效&关店、合资 减少“出血点” ,公司盈利能力有望在今年大幅改善。 新零售成发展趋势,密集网点价值凸显:以阿里为代表的线上巨头纷纷布局 线下,引发市场对线下门店价值的重新审视。我们认为具备强客户黏性、密 集区域网点和较大销售规模的商超是线上巨头的重点合作方向,公司在湖北 区域的商超龙头地位巩固,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业,与电 商供应链具有巨大的协同空间。随着阿里以三江购物为试验田的新业态模式 逐步落地,未来其他线上线下合作推进,将进一步催化商超板块行情。 盈利调整  考虑公司资产证券化落地时点变化,我们将公司 16-18 年 EPS 从 0.28、 0.10、0.16 元调整至 0.03、0.35、0.22 元,对应 PE 分别为 295.4X、 27.4X、42.8X。 投资建议 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评  公司转型渐入佳境,随着门店调整、关店减亏、供应链优化等各项转型提效 举措的稳步推进,公司盈利能力有望在今年大幅改善。长期来看,我们看好 永辉入股后,公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的 提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平&线上线 下融合模式的探索,将推动市值稳步上涨。维持“买入”评级! -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 主营业务收入 增长率 主营业务成本 %销售收入 毛利 %销售收入 营业税金及附加 %销售收入 营业费用 %销售收入 管理费用 %销售收入 资产负债表(人民币百万元) 2013 16,478 -13,183 80.0% 2014 16,909 2.6% -13,379 79.1% 2015 16,401 -3.0% -12,986 79.2% 2016E 15,282 -6.8% -12,083 79.1% 2017E 15,881 3.9% -12,560 79.1% 2018E 17,099 7.7% -13,552 79.3% 3,295 20.0% -105 0.6% -2,247 13.6% -681 4.1% 3,530 20.9% -116 0.7% -2,673 15.8% -545 3.2% 3,415 20.8% -109 0.7% -2,642 16.1% -586 3.6% 3,199 20.9% -76 0.5% -2,720 17.8% -458 3.0% 3,321 20.9% -79 0.5% -2,731 17.2% -461 2.9% 3,547 20.7% -85 0.5% -2,838 16.6% -479 2.8% 息税前利润(EBIT) 2013 1,400 137 2,234 528 2014 1,115 165 1,915 419 2015 934 116 1,810 478 2016E 1,000 145 1,390 524 2017E 1,777 151 1,376 543 2018E 2,056 162 1,485 583 4,299 48.6% 115 3,327 37.6% 1,113 4,556 51.4% 3,615 40.8% 113 4,018 45.4% 1,066 5,241 59.2% 3,338 38.7% 74 4,136 48.0% 1,041 5,278 61.3% 3,060 38.8% 75 3,732 47.3% 1,020 4,834 61.2% 3,848 49.1% 74 2,943 37.5% 972 3,996 50.9% 4,287 51.6% 74 3,011 36.2% 934 4,027 48.4% 资产总计 8,855 8,855 8,616 7,894 7,844 8,314 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 796 4,639 112 5,547 50 313 5,910 130 4,420 631 5,181 0 627 5,808 380 4,047 580 5,008 0 630 5,637 119 3,769 672 4,560 0 332 4,893 0 3,916 678 4,594 0 11 4,605 0 4,219 690 4,910 1 11 4,922 2,918 26 8,855 3,023 24 8,855 2,969 10 8,616 2,991 10 7,894 3,229 10 7,844 3,382 10 8,314 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.251 4.285 0.914 4.374 0.273 4.439 0.278 4.374 0.008 4.360 -0.030 6.171 0.033 4.392 0.423 0.000 0.350 4.742 0.566 0.000 0.224 4.966 0.774 0.000 5.85% 6.16% 0.19% 0.74% 7.38% 4.51% 1.93% 4.10% 2.10% 3.67% 0.07% 0.12% 0.28% -0.29% 3.04% 1.14% 1.84% 3.18% 4.93% -20.58% -16.72% 11.97% 2.61% -25.26% 9.03% 0.00% -3.00% -60.15% -96.99% -2.70% -6.83% ####### 294.54% -8.39% 3.92% ####### 976.17% -0.63% 7.67% 191.12% -35.91% 5.99% 1.7 56.4 49.1 61.7 1.9 56.6 49.0 80.2 1.9 52.4 47.3 90.6 2.0 42.0 48.0 87.4 2.0 40.0 48.0 67.1 2.0 40.0 48.0 63.8 -8.40% 8.4 66.74% -11.93% 3.9 65.59% 2.25% 0.9 65.43% -18.64% -2.3 61.98% -54.86% -3.3 58.70% -60.60% -3.6 59.20% 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 %总资产 长期投资 固定资产 %总资产 无形资产 非流动资产 %总资产 262 196 78 -56 49 144 %销售收入 财务费用 %销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 %税前利润 1.6% -31 0.2% 2 0 9 3.5% 1.2% -51 0.3% -4 0 147 56.8% 0.5% -84 0.5% -2 0 71 133.7% n.a -25 0.2% 0 0 324 263.5% 0.3% 15 -0.1% 0 0 243 76.5% 0.8% 40 -0.2% 0 0 10 4.9% 营业利润 242 1.5% 23 289 1.7% -30 63 0.4% -10 243 1.6% -120 308 1.9% 10 194 1.1% 10 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 265 1.6% 259 1.5% 53 0.3% 123 0.8% 318 2.0% 204 1.2% 比率分析 -95 35.9% 170 -1 171 1.0% -75 28.9% 184 -2 186 1.1% -50 93.7% 3 -2 6 0.0% -101 82.0% 22 0 22 0.1% -79 25.0% 238 0 238 1.5% -51 25.0% 153 0 153 0.9% 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 回报率 净资产收益率 现金流量表(人民币百万元) 净利润 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 每股指标 每股收益 每股净资产 每股经营现金净流 每股股利 2013 170 196 35 221 622 -1,143 37 11 -1,095 0 451 -181 271 2014 184 233 -74 -153 189 -835 212 10 -612 0 84 -104 -20 2015 3 260 7 -292 -21 -490 89 7 -394 0 250 -199 51 2016E 22 266 -160 159 288 59 -1 324 382 0 -558 -46 -604 2017E 238 245 -239 142 386 603 0 243 846 0 -441 -14 -454 2018E 153 239 -20 156 527 -259 0 10 -249 0 1 0 1 -201 -443 -364 66 777 279 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 主营业务收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT 利息保障倍数 资产负债率 来源:公司年报、国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 2016-12-07 评级 买入 市价 8.30 目标价 9.60~10.50 150105 序号 1 人民币(元) 14.52 13.32 12.12 10.92 9.72 8.52 7.32 6.12 来源:国金证券研究所 成交量 500 历史推荐与股价 400 300 200 100 0 170105 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为 “增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 161005 六月内 0 0 0 0 0.00 160705 三月内 0 0 0 0 0.00 160405 二月内 0 0 0 0 0.00 160105 一月内 0 0 0 0 0.00 151005 一周内 0 0 0 0 0.00 150705 日期 买入 增持 中性 减持 评分 150405 市场中相关报告评级比率分析 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -4敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -5敬请参阅最后一页特别声明
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