HeaderTable
_User
5017243
5017372
中青旅 600138.SH
HeaderTable
_Stock
600138
买入
investRating
Change.same
13020200
乌镇景区门票提价预期来临,利好公司
未来业绩
HeaderTable
_Excel
核心观点
动
态
跟
踪
乌镇目前门票价格(东栅 100 元、西栅 120 元)为 2006 年制定,10 年间乌镇景
区配套设施不断增加(喜庆堂、童玩馆、木心美术馆、乌镇大剧院等),提升了
运行和维护成本,从成本投入、古镇保护、开发利用的健康持续发展角度出发,
预计此次乌镇门票提价的可能性较高。假设此次提价政策获得批复,考虑到门票
占乌镇景区整体收入近 50%,我们测算在 16 年乌镇游客人次同比不变的基础上,
景区人均消费将提升 12.5%,按照 17 年东栅与西栅游客人次分别增长 8%与 20%
测算,人均消费将提升 16.1%,此次门票调价有望对景区盈利带来积极影响。
前期控股子公司乌镇旅游与景耀咨询(实际控制人为陈向宏先生)共同出资设立
乌镇景区管理有限公司,进一步理顺了公司与乌镇管理团队之间良性、立体化的
合作格局,形成更好的利益深度捆绑。乌镇与古北水镇经过多年景区经营与市场
拓展,为公司贡献持续增长的收入与盈利,在国内旅游市场树立了良好口碑与号
召力,充分证明了乌镇管理团队在国内休闲度假领域优异的项目挑选与开发运营
能力。在国内旅游投资火热但缺乏优秀景区管理人才的背景下,预计在乌镇管理
团队激励和利益机制进一步透明化、长期化后,未来公司在景区业务拓展方面有
可能进一步加快,拓展方式也将进一步灵活(不仅是以往的长周期、重资产从无
到有模式),有望进一步提升公司收入与盈利预期,带动公司市值再上一个台阶。
随着景区内容不断丰富(世界互联网大会永久落户、戏剧节、艺术展等),乌镇
影响力持续攀升,定位高端旅游生态度假区的乌村将进一步提升景区接待能力,
带来收入与盈利增量,与乌镇景区形成互补的濮院项目稳步推进,未来也将形成
新的业绩增长点。古北水镇在配套项目更加完善的基础上,继续加大全渠道营销
推广,依靠景区差异化的区域产品定位,继续提升接待人次与人均消费,保持收
入与盈利的高增长,古北地产项目的结算也将陆续贡献收益。整合营销业务全产
业链布局与新业务的不断拓展将带动收入与盈利保持稳健增长;遨游网保持中高
端定位同时,会在控制投入的基础上进行发展,预计对公司业绩的拖累将减缓。
买入
投资评级
(维持)
增持 中性 减持
股价(2016 年 12 月 30 日)
20.97 元
目标价格
25.20 元
52 周最高价/最低价
24.08/18.61 元
总股本/流通 A 股(万股)
72,384/70,272
A 股市值(百万元)
15,179
国家/地区
中国
行业
餐饮旅游
报告发布日期
2017 年 01 月 03 日
股价表现
1周
绝对表现(%)
0.5
-9.5
2.5
相对表现(%)
0.4
-3.0
0.7
1.8
沪深 300(%)
0.1
-6.4
1.8
-12.1
1月
3月
12 月
-10.3
%
中青旅
沪深300
9%
0%
-9%
-18%
-27%
16/01
16/02
16/03
16/04
16/05
16/06
16/07
16/08
16/09
16/10
16/11
16/12
事件:12 月 29 日桐乡市发改局、物价局召开了乌镇景区门票价格调整的听证会,根
据相关规定和物价部门的成本审监,拟将东栅景区门票价格调整为 120 元每人,上调
幅度为 20%,西栅景区门票价格调整为 150 元每人,上调幅度为 25%。面向本地居
民的优惠政策保持不变。桐乡市发改局、物价局将上报市政府研究审定。
资料来源:WIND、东方证券研究所
财务预测与投资建议
考虑到乌镇门票价格调整的时间不确定性,我们维持对公司 2016-2018 年每股收
益分别为 0.64 元、0.72 元和 0.90 元的盈利预测,维持公司 2017 年 35 倍 PE 估
值,对应目标价 25.20 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:线上投入加大或影响短期业绩,古北项目进展低于预期等。
证券分析师
施红梅
021-63325888*6076
公司主要财务信息
Tab le_ Excel1
2016E
2017E
2018E
10,607
10,577
10,717
11,631
12,657
13.9%
-0.3%
1.3%
8.5%
8.8%
021-63325888*7507
632
574
828
1,080
1,360
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn
29.2%
-9.2%
44.3%
30.5%
25.9%
执业证书编号:S0860513060001
364
295
463
523
651
同比增长
13.5%
-18.9%
56.9%
13.0%
24.4%
每股收益(元)
0.50
0.41
0.64
0.72
0.90
毛利率
19.9%
21.2%
23.0%
24.0%
24.9%
与乌镇团队合作优化和固化 未来景区业
净利率
3.4%
2.8%
4.3%
4.5%
5.1%
务扩张有望加快
净资产收益率
9.9%
6.5%
9.5%
9.9%
11.3%
业绩高增长确定性强,传统业务优化创新
2016-10-31
市盈率(倍)
42.5
52.4
33.4
29.5
23.8
两大景区持续快速增长 政府补助锦上添
2016-08-11
市净率(倍)
3.5
3.3
3.1
2.8
2.6
花
同比增长
营业利润(百万元)
同比增长
归属母公司净利润(百万元)
·
证
券
研
究
报
告
】
执业证书编号:S0860511010001
2015A
营业收入(百万元)
【
公
司
shihongmei@orientsec.com.cn
2014A
赵越峰
相关报告
2016-12-14
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
HeaderTable_TypeTitle
中青旅动态跟踪 —— 乌镇景区门票提价预期来临,利好公司未来业绩
附表:财务报表预测与比率分析
资产负债表
利润表
Table_Excel2
单位:百万元
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
单位:百万元
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
货币资金
801
837
1,695
2,401
3,132
营业收入
10,607
10,577
10,717
11,631
12,657
应收账款
1,263
1,367
1,317
1,439
1,586
营业成本
8,492
8,338
8,257
8,839
9,500
预付账款
294
432
408
414
483
营业税金及附加
122
122
124
135
147
存货
696
533
681
673
704
营业费用
944
1,023
1,072
1,126
1,213
其他
472
501
551
556
618
管理费用
407
488
514
535
570
流动资产合计
3,526
3,671
4,653
5,482
6,524
财务费用
59
40
37
32
31
长期股权投资
1,367
1,388
1,388
1,388
1,388
资产减值损失
13
8
(1)
6
9
固定资产
2,114
2,588
2,801
2,939
3,035
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
在建工程
270
426
288
224
202
投资净收益
61
17
113
122
173
无形资产
630
609
590
570
550
其他
其他
971
872
507
440
374
营业利润
非流动资产合计
5,352
5,884
5,574
5,561
5,550
资产总计
8,878
9,555
10,227
11,043
12,074
短期借款
330
642
486
564
525
应付账款
(0)
(0)
0
0
0
632
574
828
1,080
1,360
营业外收入
57
89
200
80
80
营业外支出
19
8
10
10
10
利润总额
670
655
1,018
1,150
1,430
895
930
866
948
1,025
所得税
162
198
305
345
429
其他
1,874
1,938
2,205
2,171
2,294
净利润
507
457
712
805
1,001
流动负债合计
350
3,099
3,511
3,556
3,684
3,844
少数股东损益
144
161
249
282
长期借款
147
4
4
4
4
归属于母公司净利润
364
295
463
523
651
应付债券
0
0
0
0
0
每股收益(元)
0.50
0.41
0.64
0.72
0.90
0
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
其他
0
40
0
0
147
44
4
4
4
负债合计
3,246
3,555
3,560
3,688
3,848
少数股东权益
1,214
1,348
1,597
1,879
2,229
成长能力
非流动负债合计
股本
主要财务比率
724
724
724
724
724
营业收入
13.9%
-0.3%
1.3%
8.5%
8.8%
资本公积
1,713
1,726
1,726
1,726
1,726
营业利润
29.2%
-9.2%
44.3%
30.5%
25.9%
留存收益
2,006
2,229
2,620
3,028
3,548
归属于母公司净利润
13.5%
-18.9%
56.9%
13.0%
24.4%
(26)
(26)
0
0
0
股东权益合计
5,632
6,000
6,666
7,356
8,226
毛利率
19.9%
21.2%
23.0%
24.0%
24.9%
负债和股东权益
8,878
9,555
10,227
11,043
12,074
净利率
3.4%
2.8%
4.3%
4.5%
5.1%
ROE
9.9%
6.5%
9.5%
9.9%
11.3%
ROIC
9.2%
6.6%
8.6%
10.1%
11.5%
其他
获利能力
现金流量表
单位:百万元
偿债能力
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
净利润
507
457
712
805
1,001
36.6%
37.2%
34.8%
33.4%
31.9%
折旧摊销
(38)
176
293
323
351
净负债率
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
财务费用
59
40
37
32
31
流动比率
1.14
1.05
1.31
1.49
1.70
投资损失
(61)
(17)
(113)
(122)
(173)
速动比率
0.91
0.89
1.12
1.31
1.51
营运资金变动
(27)
(201)
79
(80)
(120)
营运能力
其它
资产负债率
应收账款周转率
84
55
264
6
9
524
510
1,271
964
1,099
存货周转率
资本支出
229
(720)
(290)
(320)
(350)
总资产周转率
长期投资
(417)
(3)
3
10
10
其他
(571)
52
113
122
173
投资活动现金流
(759)
(671)
(174)
(188)
(168)
债权融资
(172)
47
0
(0)
股权融资
1,174
13
0
其他
(704)
131
298
191
汇率变动影响
13
现金净增加额
75
经营活动现金流
筹资活动现金流
8.5
7.7
7.6
8.1
8.0
11.7
13.6
13.6
13.1
13.8
1.2
1.1
1.1
1.1
1.1
每股收益
0.50
0.41
0.64
0.72
0.90
每股经营现金流
0.73
0.71
1.76
1.33
1.52
0
每股净资产
6.11
6.44
7.01
7.58
8.29
0
0
估值比率
(239)
(70)
(201)
市盈率
42.5
52.4
33.4
29.5
23.8
(239)
(70)
(201)
市净率
3.5
3.3
3.1
2.8
2.6
18
0
0
0
EV/EBITDA
24.2
20.0
13.7
11.0
9.1
49
858
706
731
EV/EBIT
22.9
25.7
18.3
14.2
11.4
每股指标(元)
资料来源:东方证券研究所
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
HeaderTable_TypeTitle
中青旅动态跟踪 —— 乌镇景区门票提价预期来临,利好公司未来业绩
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;
公司投资评级的量化标准
买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;
增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%;
中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;
减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股
票的研究状况,未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准:
看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;
中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;
看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的
研究状况,未给予投资评级等相关信息。
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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东方证券 - 乌镇景区门票提价预期来临,利好公司未来业绩
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