群益证券-乌镇门票拟提价,增厚利润

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行业: 旅游酒店
作者: 李晓璐
发布机构: 群益证券
发布日期: 2017-01-04
Company Update China Research Dept. 2017 年 1 月 4 日 中青旅(600138.SH) 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 25 乌镇门票拟提价,增厚利润 结论与建议: 公司基本资讯 产业别 A 股价(2017/1/3) 上证指数(2017/1/3) 股价 12 个月高/低 总发行股数(百万) A 股数(百万) A 市值(亿元) 主要股东 每股净值(元) 股价/账面净值 股价涨跌(%) 休闲服务 21.17 3135.92 25.26/18.12 723.84 702.72 148.77 中国青旅集团 公司(17.17%) 6.97 3.04 一个月 三个月 一年 -6.7 1.4 0.0  事件:中青旅发布公告称,2016 年 12 月 29 日,浙江省桐乡市发展和改 革局(物价局)召开了乌镇景区门票价格调整听证会,就乌镇景区门票 调整方案进行了听证,拟将东栅景区的门票由现行的 100 元/人提高 20% 至 120 元/人,将西栅景区的门票由现行的 120 元/人提高 25%至 150 元/ 人。  点评:若新票价顺利执行将对有利于提高中青旅 2017 年净利润。按照正 常的流程,听证会结束之后将进行成本核查,成本核查结束之后紧接着 是 6 个月的公示,公示结束之后开始执行最新的价格,鉴于此,预计新 价格最早将在 2017 年 7 月份开始执行(包括新的联票价格,目前价格为 150 元/人)。截至到 2016 年前三季度西栅的客流比东栅客流略高而且 近期评等 出刊日期 2016-10-31 2016-08-11 2016-7-22 BUY(买入) 前日收盘 23.4 20.82 19.97 增速较快,如果按照 2016 年和 2017 年西栅客流分别同比增长 20%,同 评等 买入 买入 买入 比增长 18%(客流达 566 万人次),同期东栅人数分别同比增长 6%,同 比增长 5%(客流达 440 万人次)计算,估算平均提价幅度是 22%。根据 过去两年的经营数据,门票收入约占乌镇整体收入的 50%,测算此次门 产品组合 旅游产品服务收入 IT 产品销售与技术服务收入 企业会展服务收入 景区经营 票价格调整将使乌镇景区净利润增加 12%-15%(按年计算)。考虑到执 44% 22% 17% 11% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 行时间的滞后性,若从 2017 年 7 月 1 日开始执行新的票价标准,则 2017 年乌镇景区净利润增加约 6%-7.5%,在静态假设下,预计可增厚中青旅 2017 年归母净利润约 6%。  4.9% 23.1% 展望未来,公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。近几年周边游火爆, 我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验,乌镇和古北水 镇陆续有新项目投入运营,有利于持续推动业绩。 股价相对大盘走势  盈利预测:假设新票价方案顺利通过幷从 2017 年 7 月开始执行,上调公 司 2017 年盈利预测 6%, 预计 2016-2017 年公司净利润为 4.68 亿元和 4.98 亿元,YoY 增长 58.54%和 12.63%,对应 EPS 分别为 0.65 元和 0.73 元。 目前股价对应 2017 年 PE 为 29 倍,维持买入投资建议。 Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 纯利 (Net profit) 同比增减 每股盈余 (EPS) 同比增减 市盈率(P/E) 股利 (DPS) 股息率 (Yield) 2012 295 10.46 0.71 10.94 29.82 0.15 0.71 RMB 百万元 % RMB 元 % X RMB 元 % 2013 321 8.59 0.77 8.45 27.49 0.15 0.71 2014 364 13.46 0.53 -31.17 39.94 0.10 0.47 图 1: 公 司 营 收 及 净 利 润 情 况 单 位 : 百 万 元 3,500 (百万元) 3,266 营业收入 归属母公司股东的净利润 3,093 3,000 2,718 2,712 2,540 2,446 2,500 2,601 2,759 2,375 2,232 2,000 1,500 1,000 500 127 109 63 121 98 68 239 79 9 121 16 3Q 16 2Q 16 1Q 15 4Q 15 3Q 15 2Q 15 1Q 14 4Q 14 3Q 2Q 14 0 资料来源: 公司公告、群益证券 图 2: 公 司 利 润 率 情 况 单位:% GM NM 30% 26% 23% 25% 22% 21% 20% 23% 22% 20% 21% 20% 19% 15% 10% 9% 4% 资料来源: 公司公告、群益证券 2017 年 1 月 4 日 2 3Q16 3Q15 2Q15 1Q15 4Q14 3Q14 2Q14 0% 2Q16 3% 0% 1Q16 3% 4Q15 3% 5% 4% 4% 3% 5% 2015 295 -18.86 0.41 -22.64 51.63 0.10 0.47 2016F 468 58.54 0.65 57.66 32.75 0.19 0.92 2017F 527 12.63 0.73 12.63 29.08 0.22 1.03 Company Update China Research Dept. 预期报酬(Expected Return;ER)为准,说明如下: 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%);买入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖出 Sell (-30% <ER ≦ -10%);强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一:合幷损益表 百万元 营业额 经营成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 2012 10280 8229 239 728 352 31 13 1 689 36 1 724 196 233 295 2013 9316 7471 101 863 391 66 4 69 489 150 4 635 157 158 321 2014 10607 8492 122 944 407 59 13 61 632 57 19 670 162 144 364 2015 10577 8338 122 1023 488 40 8 17 574 89 8 655 198 161 295 2016E 11117 8693 86 1176 555 69 3 91 626 267 6 887 218 201 468 2017E 12373 9602 95 1307 613 77 4 4 679 55 4 730 175 28 527 附二:合幷资产负债表 百万元 货币资金 应收帐款净额 存货净额 流动资产合计 长期投资净额 固定资产合计 在建工程 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益总计 2012 636 925 908 3777 732 1913 312 4001 7778 3304 110 3415 1498 2865 7778 2013 706 1121 759 3593 945 2376 104 4667 8260 3861 351 4211 1122 4048 8260 2014 801 1263 696 3526 1367 2114 270 5352 8878 3099 147 3246 1214 5632 8878 2015 837 1367 533 3671 1388 2588 426 5884 9555 3511 44 3555 1348 6000 9555 2016E 780 1504 586 4038 0 2977 0 6767 10804 3862 552 4414 1428 6391 10804 2017E 955 1610 627 4320 0 3274 0 7782 12102 4248 958 5206 1514 6896 12102 附三:合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 2012 250 -628 112 -270 2013 495 (979) 551 59 2014 524 (759) 298 75 2015 510 (671) 191 49 2016E 556 (715) 102 (57) 2017E 619 (555) 120 184 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写,群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠,但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证,或代表或作出任何书面保证,而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司,及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会份报 告内描述之证¡@持意见或立场,或会买入,沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口,或代他人之 户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2017 年 1 月 4 日 3
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