上海证券-线下省外布局初步形成

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行业: 医药制造
作者: 魏赟 金鑫
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-03-02
谨慎增持 [Table_MainInfo] 一心堂(002727) ——维持 日期:2017 年 03 月 02 日 行业:零售业 线下省外布局初步形成 [Table_Author] 分析师: 魏赟 Tel: E-mail: 证券研究报告/公司研究/公司动态 `  021-53686159 公司动态事项 2月28日,公司发布2016年年度报告。 [Table_Summary] weiyun@shzq.com  SAC 证书编号:S0870513090001 事项点评 金鑫 收入增长稳健,利润同比小幅上涨 021-53686163 公司2016年全年实现营业收入62.49亿元,同比增长17.44%;实现归属 jinxin1@shzq.com 于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长2.06%。公司2016年实现 SAC 证书编号:S0870116070016 的归母净利润增速低于营业收入增速,归母净利润增速低于我们预 研究助理: Tel: E-mail: 期。分季度来看,公司2016年Q1-Q4营业收入同比增速分别为23.2%、 基本数据(2016Q4) 通行 报告日股价(元) 12mth A 股价格区间(元) [Table_BaseInfo] 总股本(百万股) 20.69 13.4%、14.2%、19.4%,归母净利润同比增速分别为16.8%、8.6%、 19.48-53.21 13.1%、-26.9%。我们认为公司归母净利润增速下降的主要原因是:1) 520.60 公司门店扩张速度较快,新店需要较大的前期投入、门店租金等费用, 无限售 A 股/总股本 38% 流通市值(亿元) 41.42 同时需要一定时间的培育期逐步提升销售额和盈利能力;2)公司持续 每股净资产(元) 4.80 对医药电商业务投入。随着公司新增门店销售额的快速增长、并购门 PBR(X) 4.31 店盈利能力的提高,销售费用、管理费用占比将会下降,带动公司整 无 DPS(Y2016, 元) 体盈利水平上升,利润增速逐渐与收入增速基本一致。 主要股东(2016Q4) 通行 阮鸿献 33.75% 门店扩张稳健,云南省外布局初步形成 [Table_ShareHolderInfo] 刘琼 18.37% 截至2016年底,公司拥有直营门店4,085家,较2015年底净增加门店589 赵飚 3.84% 收入结构(2016Y) 零售 家,同比增长16.85%,其中医保门店达3,170家,医保门店占门店总数 比例达77.6%。分地区来看,公司在云南省拥有门店2,777家,占门店 94.6% [Table_RevenueStracture] 批发 其他 3.2% 2.2% 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 总数的68%,近三分之一门店布局在云南省外区域,包括广西334家、 四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省 份及直辖市29家。从收入构成上看,西南地区、华南地区、华北地区 分别占公司营业收入总额的80.04%、12.15%、4.68%。 [Table_QuotePic] 公司在发展战略上计划未来三年以“自建+并购”的方式完善云南、 重庆、海南、贵州、四川等省份的门店布局,利用公司搭建的电商平 台实现线上渠道和线下销售的一体化,提高市场份额,增强公司盈利 能力。 我们认为公司已走出云南,在西南地区延续高密度门店布局的商业模 式,进入区域市场后集中培育门店,旨在发挥规模优势,降低采购成 报告编号:WY17-CT01 首次报告日期:2014 年 08 月 27 日 相关报告: 本的同时提高公司整体的运营效率。 定增加强公司资本实力,有利于公司业绩快速增长 《一心堂(002727)2016 年三季报点评:业绩 增长稳健 高频度并购加强区域市场竞争力》 [Table_ReportInfo] ——2016 年 10 月 28 日 2017年1月,公司公告披露了非公开发行股票预案,拟向阮鸿献(公司 《一心堂(002727)2014 年年报点评:拟开千 7,883.82万股,用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信 实际控制人)、广州白云山医药集团股份有限公司等对象发行不超过 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 公司动态 家新店 电商业务积极推进》 ——2015 年 02 月 13 日 《一心堂(002727)2014 年三季报点评:门店 数量继续增加 未来两年 1.2 亿加码电商》 ——2014 年 10 月 23 日 息化建设项目、补充流动资金,为公司扩大中药饮片产能、零售门店 扩张、完善信息化系统提供了资金保障。此外,广药白云山参与公司 定增后有望与公司开展战略合作,从长远的角度来看,一方面公司与 广药白云山合作有利于丰富商品品类、降低采购价格,另一方面公司 可以借助广药白云山的品牌优势拓展云南省外市场,提高知名度。目 前,公司定增预案已经被证监会受理。  投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.78、0.92元,以2月28日收盘价20.69元计算, 动态PE分别为26.65倍和22.40倍。同类型可比上市公司17年市盈率中 位值为33.37倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司 线下在重点区域高密度布局门店,门店由云南向省外重点区域推进, 同时配合公司线上电商业务走向全国,线上+线下双驱动保障公司营 业收入快速增长;2)新增门店培育完成后销售能力和管理能力均会明 显改善,单店效益提高,带动公司整体盈利能力提高,利润端增速逐 步与收入端增速保持同一水平;3)公司的定增预案已被证监会受理, 向实际控制人、广药白云山等发行股票,与上游药企合作优化盈利能 力、增强公司资本实力的同时体现了公司高层对公司未来的信心,我 们认为公司2017年利润增速将触底回升,维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值: 至 12 月 31 日(¥.百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,249.34 7,400.27 8,739.04 10,245.64 年增长率 17.44% 18.42% 18.09% 17.24% 归属于母公司的净利润 353.38 404.10 480.91 571.62 年增长率 2.06% 14.35% 19.01% 18.86% 每股收益(元) 0.68 0.78 0.92 1.10 PER(X) 30.48 26.65 22.40 18.84 注:有关指标按当年股本摊薄 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 公司动态  附表 附表 1 损益简表及预测(单位:百万元人民币) 指标名称 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 6,249.34 7,400.27 8,739.04 10,245.64 二、营业总成本 5,859.55 6,879.41 8,117.24 9,504.45 营业成本 3,669.40 4,348.61 5,165.83 6,076.27 40.59 42.17 50.15 61.24 销售费用 1,750.54 2,035.07 2,381.39 2,766.32 管理费用 318.99 362.61 419.47 486.67 财务费用 32.60 14.80 17.48 20.49 资产减值损失 47.44 76.14 82.91 93.47 三、其他经营收益 2.80 3.08 3.38 3.72 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.80 3.08 3.38 3.72 四、营业利润 392.58 523.94 625.19 744.90 加:营业外收入 21.37 23.51 25.86 28.45 减:营业外支出 4.57 5.03 5.53 6.09 409.38 542.42 645.52 767.27 减:所得税 55.81 138.32 164.61 195.65 六、净利润 353.57 404.10 480.91 571.62 0.19 0.00 0.00 0.00 353.38 404.10 480.91 571.62 0.68 0.78 0.92 1.10 营业税金及附加 五、利润总额 减:少数股东损益 归属于母公司所有者 的净利润 七、摊薄每股收益 (元) 资料来源:Wind 上海证券研究所 2017 年 03 月 02 日 公司动态 分析师承诺 魏赟 金鑫 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 定 义 投资评级 增持 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。
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