平安证券-携手柳药,推动广西医检集约化发展

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行业: 医药制造
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-03-03
公 司 报 告 生物医药 2017 年 03 月 03 日 润达医疗 (603108) 携手柳药,推动广西医检集约化发展 推荐(维持) 投资要点 现价:32.29 元 公 司 事 项 点 评 事项: 主要数据 行业 生物医药 公司网址 公司与柳州医药(603368)拟共同设立子公司广西柳润医疗,其中润达出资4900 万元,占注册资本的49%。 www.rundamedical.com 大股东/持股 朱文怡/20.26% 实际控制人/持股 朱文怡/% 总股本(百万股) 322 流通 A 股(百万股) 123 流通 B/H 股(百万股) 平安观点:  柳州医药是广西地区最大的医药流通企业,2016 年销售觃模在 75 亿元左 右,市场占有率近 30%(排名第二的国药市占率约为 14%) 。柳药的主要 客户为省内医院,其中三级医院覆盖率达 100%,二级医院覆盖率达 90%, 医院纯销业务占销售总额的 3/4。柳药深耕广西省渠道服务,提出了供应 链延伸项目,帮助医院实现供应链管理平台、现代物流等建设。目前已与 近 20 家医院签署合作协议。 0 总市值(亿元) 103.96 流通 A 股市值(亿元) 39.80 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 60.60 行情走势图 润达医疗 50% 润达与柳药的合作有望达到强强联手的效果:双方深化医院服务、增强粘 性的运营理念类似。柳药在广西医院渠道拥有深厚的积累,但自身以药品 配送为主,缺少医院实验室服务能力。而润达具有多年实验室集约化服务 推广运营的丰富经验,通过与柳药的资源嫁接,能够形成双赢局面。 沪深300 0%  -50% Mar-16 证 券 研 究 报 告 Jun-16 Sep-16 相关研究报告  渠道整合占据领先地位,全国布局节奏良好,维持“推荐”评级:公司以 服务提升业务壁垒强化与医院的合作关系。 同时加紧扩张步伐,力图在 IVD 渠道整合中取得优势地位。目前公司负债率及现金流均处于较好水平,有 望在 2017 年进一步融资扩充实力,加上产业基金撬动杠杆,后续整合节 奏有望超出市场预期。在不考虑尚未完成幵购的情况下,预计 2016-2018 年 EPS0.43、0.59、0.74 元,维持“推荐”评级。  风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。 证券分析师 叶寅 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 梁欢 张熙 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060117020002 ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 多方式多区域,全国布局进行时: 16 年下半年以来,润达的全国布局节奏加快,多方式多区域进行布点。 与金泽瑞合作进入吉林地区、参股投资麦迪医疗获取福建渠道、幵通过渠 道幵购强化山东、浙江地区,挺进北京乃至整个华东。此次携手柳药进入 广西地区,再次扩大公司势力范围。 Dec-16 《润达医疗*603108*收购东南悦达,进军北京市 场》 2016-12-30 《润达医疗*603108* 再次成立产业基金,大手 笔布局步步前进》 2016-12-06 强强联手,共同推进广西医检集约化: 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1359 1629 2041 2617 3322 YoY(%) 32.4 19.9 25.3 28.2 26.9 净利润(百万元) 75.2 92 138 189 238 YoY(%) 10.6 22.1 50.8 36.5 26.2 毛利率(%) 26.5 27.2 25.5 25.0 24.6 净利率(%) 5.5 5.6 6.8 7.2 7.2 ROE(%) 15.8 10.0 6.2 7.8 8.9 EPS(摊薄/元) 0.23 0.29 0.43 0.59 0.74 P/E(倍) 138.3 113.3 75.2 55.1 43.6 P/B(倍) 21.9 11.3 4.6 4.3 3.9 润达医疗﹒公司事项点评 资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 单位:百万元 2015A 2016E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 单位:百万元 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 1629 2041 2617 3322 1186 4 1520 5 1963 7 2505 8 156 110 178 139 212 175 259 219 33 19 -2 18 -11 19 -10 20 0 0 0 0 0 0 0 0 120 8 183 8 252 8 320 8 2 126 2 189 2 258 2 326 34 92 50 139 68 190 86 239 1 92 1 138 1 189 1 238 224 0.29 245 0.43 311 0.59 388 0.74 2015A 2016E 2017E 2018E 1208 2327 2443 3044 营业收入 190 579 1147 668 650 1077 964 1230 营业成本 2 41 1 61 2 70 1 97 营业费用 396 396 449 451 642 644 750 752 财务费用 486 16 444 16 395 16 339 16 公允价值变动收益 299 29 251 26 206 22 162 19 营业利润 142 1694 152 2771 151 2838 142 3383 722 512 483 0 361 0 667 0 所得税 80 129 342 141 204 158 492 174 少数股东损益 44 6 40 0 40 0 40 0 38 765 40 523 40 401 40 707 5 94 5 322 6 322 7 322 439 391 1391 529 1391 718 1391 957 营业收入(%) 19.9 25.3 28.2 26.9 营业利润(%) 2669 3383 归属于母公司净利润(%) 24.7 22.1 53.1 50.8 37.7 36.5 26.8 26.2 924 1694 2242 2771 现金流量表 会计年度 2017E 利润表 2431 2838 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 投资净收益 营业外收入 营业外支出 利润总额 净利润 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 主要财务比率 会计年度 成长能力 获利能力 毛利率(%) 27.2 25.5 25.0 24.6 单位:百万元 净利率(%) ROE(%) 5.6 10.0 6.8 6.2 7.2 7.8 7.2 8.9 17.6 10.9 16.7 13.0 45.2 16.3 18.9 1.2 14.1 -26.6 20.9 -10.5 1.7 1.1 4.8 3.9 6.8 5.0 4.6 3.4 1.2 0.9 0.9 1.1 3.4 13.3 3.3 9.7 3.0 9.6 2.9 9.5 0.29 0.43 0.59 0.74 -2.41 2.9 1.01 7.0 -1.53 7.6 1.02 8.3 P/E 113.3 75.2 55.1 43.6 P/B 11.3 44.3 4.6 37.6 4.3 31.3 3.9 24.2 2015A 2016E 2017E 2018E -227 92 326 138 -493 189 329 238 ROIC(%) 73 35 64 -2 70 -11 78 -10 资产负债率(%) 0 -440 0 125 0 -742 0 21 流动比率 13 -282 1 -27 1 -23 1 -23 营运能力 -3 -17 -27 0 -23 0 -23 0 应收账款周转率 -261 562 0 657 0 19 0 6 每股指标(元) 232 6 -512 -6 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 24 337 228 952 0 0 0 0 估值比率 -37 54 -5 957 19 -497 6 313 偿债能力 净负债比率(%) 速动比率 总资产周转率 应付账款周转率 每股收益(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) EV/EBITDA 2/3 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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