西南证券-携手柳州医药,进军华南市场

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行业: 医药制造
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_StockInfo] 2017 年 03 月 02 日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 (维持) 润达医疗(603108)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:32.29 元 携手柳州医药,进军华南市场 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司公告与柳州医药合资设立广西柳润医疗科技有限公司,目标公司注 [Table_Summary] 册资本为 1 亿元,公司拟以自有资金出资 4900 万元(占注册资本的 49%) 。 分析师:朱国广 [Table_Author]  携手柳州医药,进军华南市场,全国布局进一步完善。此次合资公司的成立意 味着公司将进军广西 IVD 流通领域。公司与柳州医药将发挥各自的长处:公司 为国内 IVD 流通领域龙头,提供医学检验产品及综合服务为主营业务的集约化 供应及集成服务,与上游 IVD 生产企业建立了稳固的供应关系,形成了标准化 的医学实验室服务体系;柳州医药为广西省医药流通龙头,已通过供应链延伸 服务与医院建立了良好的合作关系。目前广西省 IVD 流通市场规模约 30 亿元, 市场格局分散,合资公司依托公司的上游渠道资源、专业服务体系和柳州医药 的医院渠道资源,有望成为广西 IVD 流通领域龙头。公司目前已经在华东、华 北和东北完成战略布局,此次与柳州医药的合作意味着进军华南市场,未来有 望向华中和西南等地区进军,构建全国集成业务平台。 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn 分析师:陈铁林 执业证号:S1250516100001 电话:023-67909731 邮箱:ctl@swsc.com.cn 联系人:张肖星 电话:021-68415020 邮箱:zxxing@swsc.com.cn  整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,未来发展空间巨大。在当前三医联 动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称 [Table_QuotePic] 相对指数表现 集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用 润达医疗 促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环 45% 节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获 34% 得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。 目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在 900-1000 亿元,格局极其分散, 22% 作为国内龙头,市场份额占比不到 3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用 11% 先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 沪深300 -1% -12%  业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域 IVD 综合服务商, 16/3 16/5 16/7 公司平台属性突出,业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张, 类 GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色 数据来源:聚源数据 产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、 基础数据 化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗 [Table_BaseData] 终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验 总股本(亿股) 设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时 流通 A 股(亿股) 公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 52 周内股价区间(元)  盈利预测与投资建议。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.42 元、0.72 元、0.95 元,对应当前股价 PE 分别为 77 倍、45 倍和 34 倍。考虑到公司业务模式顺应 产业趋势,发展空间巨大,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 1628.64 19.89% 91.76 22.08% 0.29 9.95% 113 11.20 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2016E 2139.38 31.36% 135.26 47.40% 0.42 5.68% 77 4.34 2017E 3574.80 67.10% 231.98 71.51% 0.72 8.91% 45 3.96 16/11 17/1 17/3 3.22 1.23 23.45-94.78 103.96 26.51 3.51 相关研究  风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 16/9 2018E 4322.50 20.92% 306.60 32.17% 0.95 10.58% 34 3.56 [Table_Report] 1. 润达医疗(603108):补全华北拼图,全 国性集成业务平台隐现 (2016-12-30) 2. 润达医疗(603108):募集资金到位充实 资本实力,外延步伐有望提速 (2016-11-20) 3. 润达医疗(603108):规模效应渐显,业 绩或有加速迹象 (2016-10-26) 4. 润达医疗(603108):战略布局肿瘤诊断 领域,产业链整合有序推进 (2016-10-20) 1 润达医疗(603108)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1628.64 2139.38 3574.80 4322.50 净利润 92.43 136.24 233.66 308.83 营业成本 1185.74 1565.42 2560.80 3094.53 折旧与摊销 72.87 89.41 89.41 89.41 3.96 5.48 8.72 10.72 财务费用 33.44 9.62 0.08 0.86 销售费用 156.11 218.22 389.65 445.22 资产减值损失 19.30 20.00 35.00 45.00 管理费用 110.11 141.20 268.11 311.22 经营营运资本变动 -383.49 -145.51 -682.76 -369.13 财务费用 33.44 9.62 0.08 0.86 -61.23 4.82 -24.24 -41.54 经营活动现金流净额 营业税金及附加 其他 资产减值损失 19.30 20.00 35.00 45.00 -226.69 114.59 -348.85 33.43 投资收益 -0.35 0.00 0.00 0.00 资本支出 -161.44 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -120.36 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -281.80 0.00 0.00 0.00 119.63 179.43 312.44 414.95 短期借款 232.25 -512.25 0.00 0.00 6.31 6.51 6.59 6.50 长期借款 5.87 0.00 0.00 0.00 125.93 185.94 319.03 421.46 股权融资 361.06 1336.84 0.00 0.00 所得税 33.51 49.71 85.37 112.63 支付股利 -4.23 -5.17 -7.61 -13.06 净利润 92.43 136.24 233.66 308.83 其他 -32.57 -39.88 -0.08 -0.86 0.67 0.98 1.68 2.22 筹资活动现金流净额 562.37 779.54 -7.70 -13.92 91.76 135.26 231.98 306.60 现金流量净额 53.92 894.13 -356.55 19.51 2015A 2016E 2017E 2018E 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 货币资金 189.82 1083.95 727.40 746.91 成长能力 应收和预付款项 621.61 740.70 1255.48 1531.50 销售收入增长率 19.89% 31.36% 67.10% 20.92% 营业利润增长率 24.75% 50.00% 74.12% 32.81% 净利润增长率 23.06% 47.40% 71.51% 32.17% EBITDA 增长率 30.81% 23.25% 44.33% 25.70% 存货 395.52 524.28 858.25 1037.34 其他流动资产 0.72 0.94 1.57 1.90 长期股权投资 15.93 15.93 15.93 15.93 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 368.74 283.29 197.84 112.38 毛利率 27.19% 26.83% 28.37% 28.41% 无形资产和开发支出 31.12 27.52 23.91 20.30 三费率 18.40% 17.25% 18.40% 17.52% 其他非流动资产 70.35 69.99 69.64 69.29 净利率 5.68% 6.37% 6.54% 7.14% 资产总计 1693.82 2746.61 3150.02 3535.56 ROE 9.95% 5.68% 8.91% 10.58% 短期借款 512.25 0.00 0.00 0.00 ROA 应付和预收款项 164.50 287.17 452.15 535.27 获利能力 ROIC EBITDA/销售收入 5.46% 4.96% 7.42% 8.73% 10.48% 9.83% 12.62% 12.95% 13.87% 13.02% 11.24% 11.69% 长期借款 5.87 5.87 5.87 5.87 其他负债 82.65 57.12 69.51 76.15 负债合计 765.27 350.15 527.52 617.29 总资产周转率 1.17 0.96 1.21 1.29 94.13 321.96 321.96 321.96 固定资产周转率 6.28 8.34 20.89 50.47 资本公积 438.77 1547.77 1547.77 1547.77 应收账款周转率 3.36 3.39 3.84 3.33 留存收益 391.13 521.22 745.58 1039.12 存货周转率 3.71 3.39 3.70 3.26 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.01% — — — 股本 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 营运能力 924.02 2390.95 2615.31 2908.85 4.53 5.51 7.19 9.41 928.55 2396.46 2622.50 2918.27 资产负债率 45.18% 12.75% 16.75% 17.46% 1693.82 2746.61 3150.02 3535.56 带息债务/总负债 67.70% 1.68% 1.11% 0.95% 流动比率 1.67 7.66 5.87 5.78 1.13 5.95 4.10 3.97 4.61% 3.82% 3.28% 4.26% 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA 225.94 278.47 401.93 505.23 股利支付率 PE 113.30 76.86 44.82 33.91 每股指标 PB 11.20 4.34 3.96 3.56 每股收益 0.29 0.42 0.72 0.95 PS 6.38 4.86 2.91 2.41 每股净资产 2.88 7.44 8.15 9.06 14.74 33.22 23.90 18.98 -0.70 0.36 -1.08 0.10 0.04% 0.05% 0.07% 0.13% 0.01 0.02 0.02 0.04 EV/EBITDA 股息率 每股经营现金 每股股利 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 润达医疗(603108)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 润达医疗(603108)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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