华泰证券-西南中南供需两旺,16年完美收官

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行业: 水泥建材
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-25
证券研究报告 公司研究/公告点评 建材/水泥Ⅱ 2017年01月25日 西南中南供需两旺,16 年完美收官 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 9.34 合理价格区间(元): 10.0~10.7 鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 王德彬 执业证书编号:S0570516090001 研究员 010-56793964 wangdebin@htsc.com 黄骥 执业证书编号:S0570516030001 021-28972066 huangji@htsc.com 研究员 方晏荷 021-28972059 联系人 fangyanhe@htsc.com 相关研究 1《华新水泥(600801,增持): 供需同改善,聚 焦华南水泥龙头》2017.01 2《华新水泥(600801):盈利持续改善,看好 国内整合与海外扩张》2016.10 3《华新水泥(600801):环保与海外稳步推进, 期待行业需求转好》2016.04 股价走势图 8,000 35% 6,000 25% 15% 4,000 5% 2,000 -5% -15% 1/25 3/25 5/25 7/25 9/25 11/25 成交量 华新水泥 (0) 沪深300 华新水泥(600801) 16 年业绩预告同增 330%~380%,吨毛利、吨净利尚未达到最高点 华新水泥发布业绩预告,16 年公司业绩预计同增 330%~380%,对应全年 净利 4.4~4.9 亿元,四季度单季净利 2.8~3.3 亿元,超过市场前期预期。 公司业绩增长,主要来自于三季度开始的水泥旺季大幅涨价,一方面环保 督察、错峰生产等供给侧改革措施改变了市场预期,一方面区域水泥需求 较为坚挺。湖北、湖南地区当前水泥价格较 16 年年初涨幅达 80/60 元/吨, 是 16 年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格 差提升近 40 元至 280/270 元,也是全国改善最大的地区,我们估算公司 Q4 吨净利 21 元,距离 2014 年的高点 29 元还有一定距离。 需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善 需求方面公司所在区域固定资产投资增速为 16%/13%,基建投资需求大, 地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当 前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北 CR4 产能占比 达 74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期 供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥 资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川 渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改 善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。 海外业务和环保业务带来增量 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔 寨和尼泊尔等地布有 7 条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞 是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际 工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好 于国内。环保业务方面,公司具有超 550 万吨/年的处置能力,水泥窑协同 处理增长空间较广。 16 年业绩超预期,维持增持评级 我们预计公司 16-18 年 EPS 为 0.32/0.60/0.70 元,可比公司当前平均估值 为 20 倍 17 年 PE(或 1.5 倍 PB)。公司 16 年业绩超市场预期,区域供需 格 局 好于 行业 ,水 泥 - 煤炭 价 差价 格差 高于 行业 均值 , 因而 认可 给予 1.55~1.65 倍 PB 估值,目标价 10.0~10.7 元,维持增持评级。 风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。 资料来源:Wind 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 1,498 972.77 5.71-9.34 13,987 25,962 6.47 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 15,996 0.07 1,222 3.47 0.82 9.50 2015 13,271 (17.03) 102.76 (91.59) 0.07 112.95 2016E 13,373 0.77 475.70 362.94 0.32 24.40 2017E 16,025 19.83 904.67 90.18 0.60 12.83 2018E 16,165 0.88 1,052 16.27 0.70 11.03 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 25 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 6,318 5,034 11,032 13,021 15,690 2,684 2,122 8,060 9,597 12,233 809.28 688.71 686.35 827.37 832.22 228.85 222.35 207.79 258.77 256.11 88.56 82.08 76.70 90.39 88.82 1,276 1,148 1,089 1,274 1,256 1,231 770.42 912.61 973.71 1,024 19,739 20,452 19,560 18,603 17,570 491.63 321.03 406.33 363.68 385.01 15,018 14,861 15,027 14,620 13,905 2,070 2,114 2,089 2,059 2,031 2,160 3,156 2,038 1,561 1,249 26,057 25,487 30,593 31,623 33,260 9,239 7,220 8,262 8,217 8,467 2,162 1,162 1,662 1,412 1,537 3,029 2,836 2,637 3,115 3,057 4,047 3,222 3,963 3,690 3,873 5,764 7,289 7,157 7,014 6,947 3,268 2,879 2,930 2,761 2,702 2,496 4,410 4,227 4,253 4,245 15,003 14,509 15,418 15,231 15,414 1,273 1,372 1,536 1,881 2,351 1,496 1,498 1,498 1,498 1,498 2,514 2,509 6,140 6,140 6,140 5,760 5,608 6,000 6,874 7,857 9,780 9,606 13,638 14,512 15,495 26,057 25,487 30,593 31,623 33,260 现金流量表 会计年度 (百万元) 2014 2015 经营活动现金 3,840 2,753 净利润 1,494 225.59 折旧摊销 1,429 1,523 财务费用 654.04 674.42 投资损失 (9.57) (37.56) 营运资金变动 178.72 294.11 其他经营现金 93.58 73.98 投资活动现金 (1,839) (1,719) 资本支出 1,756 1,592 长期投资 178.89 (7.65) 其他投资现金 95.84 (134.73) 筹资活动现金 (1,542) (1,728) 短期借款 (156.80) (1,000) 长期借款 491.19 (389.33) 普通股增加 561.18 1.09 资本公积增加 (555.24) (5.20) 其他筹资现金 (1,882) (334.49) 现金净增加额 435.09 (733.78) 2016E 2017E 2018E 2,361 3,500 3,555 640.24 1,249 1,522 1,448 1,557 1,630 665.44 514.16 463.40 (13.91) (17.69) (19.68) (327.59) 147.64 (31.28) (50.52) 49.92 (10.33) (617.44) (623.77) (640.35) 506.35 550.00 550.00 86.72 (43.36) 21.68 (24.36) (117.14) (68.67) 4,194 (1,340) (278.05) 500.20 (250.10) 125.05 50.93 (169.20) (59.14) 0.00 0.00 0.00 3,631 0.00 0.00 11.39 (920.88) (343.96) 5,938 1,536 2,636 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 15,996 13,271 13,373 16,025 16,165 11,279 10,132 9,615 11,244 11,092 235.06 199.85 201.38 241.32 243.43 1,227 1,117 1,060 1,103 1,280 973.79 915.63 962.85 1,122 1,115 654.04 674.42 665.44 514.16 463.40 57.51 137.23 137.23 137.23 137.23 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 9.57 37.56 13.91 17.69 19.68 1,689 189.66 701.77 1,504 1,907 325.65 190.10 208.59 230.41 233.98 21.70 42.75 42.75 33.53 35.18 1,993 337.02 867.61 1,701 2,106 499.57 111.43 227.37 451.61 583.76 1,494 225.59 640.24 1,249 1,522 272.21 122.84 164.54 344.67 470.31 1,222 102.76 475.70 904.67 1,052 3,773 2,387 2,815 3,575 4,001 0.82 0.07 0.32 0.60 0.70 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.07 (17.03) 0.77 19.83 0.88 5.81 (88.77) 270.00 114.32 26.80 3.47 (91.59) 362.94 90.18 16.27 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 29.49 23.66 28.10 29.84 31.39 6.51 7.64 0.77 3.56 5.65 12.49 1.07 3.49 6.23 6.79 9.70 3.18 5.69 8.94 10.99 57.58 56.93 50.40 48.16 46.34 51.38 38.35 44.55 39.88 41.05 0.68 0.70 1.34 1.58 1.85 0.54 0.53 1.20 1.43 1.70 0.62 0.52 0.48 0.52 0.50 17.91 16.20 17.45 19.14 17.55 3.70 3.46 3.51 3.91 3.59 0.82 0.07 0.32 0.60 0.70 2.56 1.84 1.58 2.34 2.37 6.53 6.41 9.11 9.69 10.35 9.50 112.95 24.40 12.83 11.03 1.19 1.21 0.85 0.80 0.75 5.26 8.32 7.06 5.55 4.96 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 25 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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