华创证券-芯片到模组,打造音视频大平台

页数: 7页
行业: 电子元件
作者: 郑震湘
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-25
公司研究 集成电路 证券研究报告 公 司 点 评 全志科技 2017 年 01 月 24 日 股票代码:300458.SZ 芯片到模组,打造音视频大平台 事 项: 1.公司业绩预告 2016 年实现归母净利润 14,077.29 万元-15,357.05 万元, 比上年同期增长 10%-20%; 2.公司 2016 年度利润分配预案,拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民 币 3 元(含税);同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。 目标价:115-120RMB 当前股价:73.15RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 证券分析师 作为全市场首家深度覆盖全志科技的卖方,我们坚定看好公司 A 股芯片设 证券分析师:郑震湘 计龙头地位,soc+音视频编解码核心平台是公司的核心竞争力,结合芯 执业编号:S0360516110001 电话:021-31217336 邮箱: zhengzhenxiang@hcyjs.com 片设计公司两大创新核心竞争力:模组化创新是中国芯片设计公司突破的 最佳方向,公司 soc、模组化能力业界领先;2、音视频编解码能力是智能 硬件发展的最核心能力与瓶颈!同时公司产品由芯片延伸至模组,单品价 联系人:张健 值量大幅提升,客户结构也在加速提升,亚马逊、任天堂等一线客户也持 电话:021-31217336 邮箱:zhangjian@hcyjs.com 续切入,汽车电子加速突破国内龙头,看好公司将伴随智能硬件、物联网 新一轮浪潮持续成长! 联系人:张劲骐 1. 从芯片到模组,打造音视频大平台。 电话:021-31217336 邮箱:zhangjinqi@hcyjs.com 公司作为 A 股芯片设计龙头,过去几年在低端平板需求减缓情况下积极逐 步淘汰低毛利率的产品,扩大智能硬件、车联网等新兴产品应用领域,产 品销售结构有效改善。同时公司近年募投项目进行芯片到模组化产品延伸, 同时从硬件向云应用平台和 SDK 等软的方面发展,预计未来能够实现更 高产值和利润。公司打造 SoC+音视频编解码大平台,未来两年以语音为 核心的智能硬件及生态圈构建将成为公司增速最大引擎,有望持续受益! 2. 车载、家庭娱乐、VR 重点布局,下游市场空间巨大。 在车载产品线上,作为公司重点布局的市场,T 系列及 V 系列芯片产品获 得了国内外客户的认可。目前,公司已经形成了以自有 ADAS 算法、定制 化多窗口 android 操作系统、双路行车记录技术为特色的市场竞争优势, 相关系列产品市场反应良好;在家庭产品线上,报告期内 OTT 业务经历了 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 16,663 7,040/10.5 12.6 72.44 7.95 120.99/63.0 市场表现对比图(近 12 个月) 2016-01-25~2017-01-23 43% 较快发展,公司把握市场机遇,加大运营商市场的投入,完善了产品布局, 出货量保持平稳增长;同时公司在 VR 领域已经推出一体化 VR 设备解决 方案,终端整机产品已量产推向市场,产业链布局进一步完善。 3. 汽车电子提前布局,将大有可为 21% 0% -22% 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 沪深300 全志科技 汽车的通信协议未来基于何种频段及技术目前尚未统一,但是公司提前 布局基带技术,弥补技术空缺,在加大投入的情况下,我们预计将有能 力面对不同应用场景。从车联网说 BLE、WiFi、LTE,用哪种通信协议 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 全志科技公司点评 都有可能,成本也将成为主要考虑因素。东芯通信的合作是在原有高通 合作的基础上的深化,弥补 LTE 技术,高通的合作是在芯片级的合作, 东芯具有自主的技术,未来能够与公司进行更深层次协同发展,同时满 足包括车联网通讯、娱乐、智能硬件等多方面应用。通过高清视频编码、 ADAS 算法等技术,公司能够覆盖行车记录仪、智能后视镜、智能中 控车机等车载终端细分市场。 相关研究报告 4.投资建议: 公司 2016 年业绩继续稳定增长,产品销售结构持续改善带来毛利率上升, 我们看好公司继续打造 SoC+音视频编解码大平台,以语音为核心的智能 硬件及汽车电子成为公司未来两年增速最大引擎!我们预计公司 2017/2018 年实现归母净 2.46/3.87 亿,对应 PE 50x/31x,我们坚定看好 公司 A 股芯片设计龙头地位,同时公司产品由芯片延伸至模组,单品价值 量大幅提升,将伴随智能硬件、物联网新一轮浪潮持续成长,继续推荐! 5.风险提示: 新品进展不达预期。 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2015 1,209 -2.6% 128 16.0% 0.77 95 2016E 1,270 5.0% 153 19.9% 0.92 79 2017E 1,841 45.0% 246 60.4% 1.48 50 2018E 2,762 50.0% 387 57.5% 2.33 31 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 全志科技公司点评 芯片到模组,打造音视频大平台 公告: 1.公司业绩预告 2016 年实现归母净利润 14,077.29 万元-15,357.05 万元,比上年同期增长 10%-20%; 2.公司 2016 年度利润分配预案,拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 3 元(含税);同时以资本公积金 向全体股东每 10 股转增 10 股。 作为全市场首家深度覆盖全志科技的卖方,我们坚定看好公司 A 股芯片设计龙头地位,soc+音视频编解码核 心平台是公司的核心竞争力,结合芯片设计公司两大创新核心竞争力:模组化创新是中国芯片设计公司突破的最佳 方向,公司 soc、模组化能力业界领先;2、音视频编解码能力是智能硬件发展的最核心能力与瓶颈!同时公司产 品由芯片延伸至模组,单品价值量大幅提升,客户结构也在加速提升,亚马逊、任天堂等一线客户也持续切入,汽 车电子加速突破国内龙头,看好公司将伴随智能硬件、物联网新一轮浪潮持续成长! 公司 2016 年业绩继续稳定增长(Q4 奖金计提+全年非经常性损益约 5600 万元),产品销售结构持续改善带 来毛利率上升,我们看好公司继续打造 SoC+音视频编解码大平台,以语音为核心的智能硬件及汽车电子成为公司 未来两年增速最大引擎,继续推荐! (一)从芯片到模组,打造音视频大平台 公司作为 A 股芯片设计龙头,过去几年在低端平板需求减缓情况下积极逐步淘汰低毛利率的产品,扩大智能硬 件、车联网等新兴产品应用领域,产品销售结构有效改善。同时公司近年募投项目进行芯片到模组化产品延伸,今 年有望实现放量,单品价值量提升接近三倍! 实现从芯片到模组化的价值提升突破,同时从硬件向云应用平台和 SDK 等软的方面发展,预计未来能够实现 更高产值和利润: 1、单一芯片设计走向模组的标准化产品,能够提供更简单的解决方案,便于新智能硬件的开发,同时实现高 营收规模和利润水平。创业团队没有模组能力的情况下采用公司的 turnkey 方案的案例在平板和 MP4 时代一再证 明能够形成巨大销售,另一方面模组化能够嵌入系统,ap 芯片加上数据集成功能,加个接口协议就可以提取数据和 云服务配合。如虚拟现实显示模组不排除未来加入传感器等实现解决方案。 2、云服务应用建设,公司利用中间云通过芯片提取数据,可以提供给保险等厂商。未来有望和更大的云平台合 作,把数据提供给服务商,解决终端产品和服务商之间的连接作用。加强公司在产业链的话语权。 从本次 CES 展来看,亚马逊的 Alexa 语音助手为代表的“AI 智能语音”爆品技术打开新的一扇创新大门,与 echo 销售的大超预期相比,生态圈的迅速构建更令人兴奋。人工智能是科技方向的大方向与目的,而人工智能+语 音的科技落地最快,产业化从技术到产品已经准备好了,科技迭代速度随着产品端的应用将持续加速!国内互联网 巨头 BAT 等也已展开深度布局,产品有望迅速放量!全志科技打造 SoC+音视频编解码大平台,未来两年以语音为 核心的智能硬件及生态圈构建将成为公司增速最大引擎,有望持续受益! (二)车载、家庭娱乐、VR 重点布局,下游市场空间巨大 车载产品、家庭娱乐、VR 重点布局,下游市场空间巨大。在车载产品线上,作为公司重点布局的市场,T 系列 及 V 系列芯片产品获得了国内外客户的认可。目前,公司已经形成了以自有 ADAS 算法、定制化多窗口 android 操 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 全志科技公司点评 作系统、双路行车记录技术为特色的市场竞争优势,相关系列产品市场反应良好;在家庭产品线上,报告期内 OTT 业务经历了较快发展,公司把握市场机遇,加大运营商市场的投入,完善了产品布局,出货量保持平稳增长;同时 公司在 VR 领域已经推出一体化 VR 设备解决方案,终端整机产品已量产推向市场,产业链布局进一步完善。 公司持续大力投入研发,各项业务多点开花。在车载产品线上,推出 V66 八核智能后视镜解决方案,集成自主 研发的 ADAS 2.0 算法,支持 2K 双路录像,支持智能分屏,实现个性化的行车防护和安全驾驶;家庭领域推出 64 位的 H5 芯片,搭载自主研发的丽色系统 2.0 显示技术,支持 4K.H.265 视频解码和点对点的 HDMI 输出,用以提供 超高清多媒体和游戏体验;VR 方面公司推出业内领先并可量产的 H8vr 视频一体机解决方案,支持 4K VR 视频硬件 加速、细分电源管理,满足低发热、无眩晕的虚拟现实体验要求。 (三)汽车电子提前布局,将大有可为 公司联手东芯通信提前布局汽车电子,未来将大有可为。汽车的通信协议未来基于何种频段及技术目前尚未统 一,但是公司提前布局基带技术,弥补技术空缺,在加大投入的情况下,我们预计将有能力面对不同应用场景。从 车联网说 BLE、WiFi、LTE,用哪种通信协议都有可能,成本也将成为主要考虑因素。东芯通信的合作是在原有高 通合作的基础上的深化,弥补 LTE 技术,高通的合作是在芯片级的合作,东芯具有自主的技术,未来能够与公司 进行更深层次协同发展,同时满足包括车联网通讯、娱乐、智能硬件等多方面应用。通过高清视频编码、ADAS 算 法等技术,公司能够覆盖行车记录仪、智能后视镜、智能中控车机等车载终端细分市场。 (四)投资建议 公司 2016 年业绩继续稳定增长,产品销售结构持续改善带来毛利率上升,我们看好公司继续打造 SoC+音视频 编解码大平台,以语音为核心的智能硬件及汽车电子成为公司未来两年增速最大引擎!我们预计公司 2017/2018 年 实现归母净 2.46/3.87 亿,对应 PE 50x/31x,我们坚定看好公司 A 股芯片设计龙头地位,同时公司产品由芯片延伸 至模组,单品价值量大幅提升,将伴随智能硬件、物联网新一轮浪潮持续成长,继续推荐! 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 全志科技公司点评 附录:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 利润表 2015 1,361 0 15 1 153 19 1,549 0 0 81 56 76 23 236 1,785 0 0 135 15 22 0 2016E 400 0 15 1 0 19 1,788 0 0 11 56 76 23 166 1,954 0 0 140 16 22 0 2017E 450 0 22 2 0 19 2,111 0 0 2 56 76 23 157 2,267 0 0 200 23 22 0 2018E 500 0 34 2 0 19 2,613 0 0 1 56 76 23 156 2,769 0 0 303 35 22 0 56 56 56 56 229 0 0 23 23 252 1,533 0 1,533 1,785 235 0 0 23 23 258 1,686 10 1,696 1,954 302 0 0 23 23 326 1,932 10 1,942 2,267 416 0 0 23 23 440 2,320 10 2,329 2,769 2015 236 183 62 -61 11 42 -119 -106 0 -13 459 0 46 406 7 2016E 312 159 153 -18 6 11 -1 0 0 0 80 0 80 0 0 2017E 211 151 0 -7 67 1 -1 -1 0 0 104 0 104 0 0 2018E 369 254 0 -12 114 12 0 0 0 0 123 0 123 0 0 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2015 1,209 757 10 27 295 -46 58 0 0 109 23 0 131 3 128 0 128 117 0.77 2016E 1,270 787 13 41 337 -80 17 0 0 156 11 0 167 4 163 10 153 90 0.92 2017E 1,841 1,123 18 55 497 -104 0 0 0 251 1 0 252 6 246 0 246 144 1.48 2018E 2,762 1,699 28 55 718 -123 0 0 0 385 12 0 397 10 387 0 387 256 2.33 2015 2016E 2017E 2018E -2.6% 21.5% 16.0% 5.0% -22.9% 19.9% 45.0% 58.9% 60.4% 50.0% 78.1% 57.5% 37.4% 10.6% 8.3% 7.8% 38.0% 12.8% 9.1% 5.4% 39.0% 13.4% 12.7% 7.5% 38.5% 14.0% 16.7% 11.1% 14.1% 1.5% 676.9% 610.0% 13.2% 1.4% 761.0% 761.0% 14.4% 1.2% 698.7% 698.7% 15.9% 1.0% 627.8% 627.8% 0.7 4 64 0 0.6 4 64 0 0.8 4 64 0 1.0 4 64 0 0.77 1.42 9.20 0.92 1.87 10.12 1.48 1.27 11.60 2.33 0.00 13.92 95 8 66 79 7 75 50 6 78 31 5 46 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 全志科技公司点评 电子组分析师介绍 华创证券组长,首席分析师:郑震湘 复旦大学理学硕士。曾任职于华为。2016 年加入华创证券研究所。2013 至 2015 年新财富电子行业第一名、金牛奖电 子行业第一名,2013、2015 年水晶球奖电子行业第一名、2014 年水晶球奖电子行业第三名团队成员。 华创证券分析师:张健 武汉大学理学学士,经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 全志科技公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7
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