东吴证券-研究报告:扣非业绩增长超80%,环境咨询价值凸显

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行业: 机械行业
作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告·公司研究·环保行业 中金环境(300145)研究报告 2017 年 3 月 1 日 扣非业绩增长超 80%,环境咨询价值凸显 买入(维持) 首席证券分析师 盈利预测及估值 袁理 2015 2016E 2017E 2018E 执业资格证书号码:S0600511080001 1,948 2,840 3,783 4,551 24.0% 45.8% 33.2% 20.3% yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 284 508 717 882 44.3% 79.1% 41.0% 23.0% 41.9% 43.2% 42.2% 41.8% 净资产收益率(%) 8.0% 12.6% 15.6% 16.6% 每股收益(元) 0.85 0.76 1.08 1.32 PE 29.52 32.89 23.14 18.94 PB 2.36 4.15 3.70 3.20 股价走势 事件: 公司发布 16 年业绩快报,营收 28.4 亿,同比+45.77%, 归母净利 5.08 亿,同比+79.06%,EPS0.76,同比+40.74%。  利润增速超过营收增速,环保子公司业绩优异:公司扣 非后增速远超营收增速,主要因为新并表子公司中咨华 宇高毛利率(2016H1中咨华宇环评业务毛利率 66.26%)。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿 元,达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25 亿元,超额完成业绩承诺,2016前三季归母净利为1.06 亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度 确认,我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率 较大。  PPP项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于2017年1 月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线 路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容,系公司 中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价 值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接 后续产业链价值为咨询收入的440倍。2)中咨华宇作为 环境咨询服务业龙头,拥有大量资金、资源实力强劲的 央企等大型客户,在PPP行业集中度提升的趋势下占领行 业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项目盈利 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15-06 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 沪深300 15-04 南方泵业 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 投资要点:  扣非业绩增长超80%:公司业绩预告区间中值偏上。根 据业绩预告,公司非经损益约为2500万,扣非后业绩约 为4.83亿,同比增长80.2%。主要因为:1)环保板块持 续发力、屡获订单。2)子公司中咨华宇并表,带来营收 及利润大幅增长。3)公司制造板块继续深入挖掘客户、 提升市占率。 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 15-02 毛利率(%) 研究助理 14-12 同比(+/-%) 14-10 净利润(百万元) 14-08 同比(+/-%) 14-06 营业收入(百万元) 市场数据 25.00 收盘价(元) 一年最低价/最高价 23.6/26.56 4.39 市净率 流通 A 股市值(百万元) 9915 基础数据 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 39.13 总股本(百万股) 668 流通 A 股(百万股) 394 相关研究 打造绿色水动力综合服务专家 2015 年 07 月 31 日 2. 重组无条件通过,环保航母起航 2015 年 10 月 09 日 3. 逻辑逐步兑现,环境医院版图渐成 2015 年 11 月 09 日 4. 环境医院首扬帆,激励理顺促发展 2015 年 11 月 24 日 5. 环评大超预期,环境医院加速腾飞 2016 年 4 月 26 日 6. 污泥渐露锋芒 2016 年 5 月 19 日 7. 总经理更替管理优化,协同效应超预期可待 2016 年 7 月 1 日 8. 轻资产板块亮眼,金山污泥业务扩张 2016 年 8 月 9 日 9. 二期员工持股计划出售完毕,污泥订单再下 一城 2016 年 12 月 4 日 10. 首个 PPP 合同落地,环境咨询价值凸显 2017 年 1 月 11 日 1. 东吴证券研究所 2017 年 3 月 1 日 中金环境 2017 年苏交科 3月1日 进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的 中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。  再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2月17日再融资新规对上市 公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。 2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50% 提升)下行业集中度提升。3)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,利好环境 咨询服务业。  污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:1)金山环保维持工业水处理领 先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率 降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。 2)2016年12月3日子公司金山环保与肥东县环保局及住建局签署3.1亿元市政污泥及蓝 藻处理项目特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓 展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。  员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计划完成后,紧接 第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前 3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)股票期权完成授予,行权价格27.84元, 业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速 39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人 才,进一步提升业绩弹性!  盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司 16-18 年 EPS 0.76、1.08、1.32 元,对应 PE 33、23、19 倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨 量 PPP 项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!  风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。 2017 年 3 月 1 日 中金环境 2017 年苏交科 3月1日 图表 1 中金环境盈利预测 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2522.6 4252.8 3778.9 4878.8 现金 1131.5 3130 2330.6 3150.2 营业收入 1948.4 2840.1 3783.2 4550.8 营业成本 1132.1 1613.2 2185.6 2648.6 应收款项 846.2 350.2 466.4 561.1 营业税金及附加 18.8 27.3 34 41 存货 387.9 552.7 748.9 907.5 营业费用 259.5 282.8 362.3 421.7 其他 157.0 219.9 233.0 260.0 管理费用 204.2 289.1 362.1 429 2840.5 2967.9 3260.7 3201.6 财务费用 -4.3 39.9 -4.8 -13.7 长期股权投资 216.0 215.9 431.9 431.9 0.0 0 0 0 固定资产 939.9 1082.6 1174.2 1129.2 其他 -22.7 -9.8 -10.3 3.2 无形资产 456.7 441.5 426.7 412.5 营业利润 315.4 585 833.7 1027.5 其他 1227.9 1227.9 1227.9 1227.9 营业外净收支 17.2 20 10 10 资产总计 5363.0 7220.4 7039.6 8080.4 利润总额 332.5 614.7 843.7 1037.5 流动负债 1710.1 2203.1 2116.5 2451.8 所得税费用 50.6 89.7 126.6 155.6 短期借款 845.7 1000 500.0 500.0 少数股东损益 -1.9 0 0 0 应付账款 383.0 545.8 739.4 896.1 归属母公司净利润 283.8 508.5 717.1 881.9 其他 481.4 657.3 877.1 1055.8 EBIT 340.3 643 853.9 1024.8 非流动负债 21.3 901.3 21.3 21.3 EBITDA 402.8 755.1 977.5 1157.9 长期借款 11.6 891.6 11.6 11.6 9.7 9.7 9.7 9.7 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 1731.5 3104.4 2137.9 2473.1 0.85 0.81 1.08 1.32 75.7 66.3 75.7 75.7 10.67 6.06 6.92 7.98 333.2 666.4 666.4 666.4 资产负债表(百万元) 非流动资产 其他 负债总计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益总计 3555.9 5363.0 4049.7 7220.4 现金流量表(百万元) 2015 2016E 经营活动现金流 192.4 投资活动现金流 -83.1 筹资活动现金流 现金净增加额 企业自由现金流 投资净收益 每股收益(元) 每股净资产(元) 发行在外股份(百万 4610.2 5315.7 股) 6823.7 7864.5 ROIC(%) 10.1% 14.6% 21.8% 26.4% ROE(%) 8.0% 13.3% 15.6% 16.6% 2017E 2018E 毛利率(%) 41.9% 42.5% 42.2% 41.8% 1305.7 907.3 1080.9 EBIT Margin(%) 17.5% 21.3% 22.6% 22.5% -236.9 -230.3 -84.9 销售净利率(%) 14.6% 17.7% 19.0% 19.4% 587.4 -403.4 -143.4 -176.4 资产负债率(%) 32.3% 30.7% 30.4% 30.6% 698.8 665.4 533.7 819.7 收入增长率(%) 24.0% 45.8% 33.2% 20.3% -1381.5 1071.4 660.7 974.2 净利润增长率(%) 44.3% 79.1% 41.0% 23.0% 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn
研究报告:扣非业绩增长超80%,环境咨询价值凸显
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