东吴证券-研究报告:内生驱动业绩增长,静待PPP+智慧环保放量

页数: 4页
行业: 仪器仪表
作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告·公司研究·环保行业 聚光科技(300203)研究报告 内生驱动业绩增长,静待 PPP+智慧环保放量 2017 年 3 月 1 日 买入(维持) 盈利预测及估值 首席证券分析师 4,977 49.0% 34.7% 44.5% 39.5% 247 401 644 784 28.3% 62.1% 60.6% 21.7% 毛利率(%) 48.0% 47.8% 49.0% 48.0% 净资产收益率(%) 10.5% 15.0% 16.3% 17.1% 0.55 0.89 1.33 1.62 PE 55.34 34.07 22.80 18.72 PB 5.82 5.24 3.69 3.19 同比(+/-%) 净利润(百万元) 同比(+/-%) 每股收益(元) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 事件: 公司发布 16 年业绩快报,营收 24.69 亿,同比 +34.67%,归母净利润 4.01 亿,同比+62.14%,EPS0.89,同 比+4.62%。 投资要点:  真实业绩同比增长 36%:根据公司业绩预告,全年非经 常性损益 9277 万,主要由政府补贴和少支付的并购股权 转让款组成。其中政府补贴约为 4695 万,与往年相比基 本稳定(13/14/15 年政府补助:3835/4730/6240 万元), 而少支付的并购股权转让款 4582 万元(2016 年为子公 司鑫佰利业绩承诺最后一年)按照财务规则会与商誉减 值抵冲,对公司真实业绩影响较小。因此预计公司扣除 2016 年政府补贴后真实业绩增速约为 36.2%。   并表三峡+安谱,内生贡献为主要驱动:16 年公司新并 表子公司三峡环保、安谱实验,三峡环保于 2016 年 1 月 初 成 为 全 资 子 公 司 , 2013/2014/2016H1 业 绩 为 669/924/55.7 万,预计并表利润为 600-800 万元。公司于 2016 年 5 月增资取得安谱 45.5%股权(17 年 1 月决议再 次增资,最终持股 55.6%)。参考安谱 2014、2015 年下 半年与上半年业绩收入比例分别为 1.27、1.68,公司 45.53%股权预测带来并表利润 1210-1602 万。因此预计 16 年子公司并表业绩公司为 1800-2400 万元,相对整个 利润基数 4.01 亿,内生贡献了最主要的业绩增长。 严控费用,经营质量提升:1)公司全年严控费用效果明 显。虽然 2016 年并购带来较高资产负债率(前三季度: 41.29%/42.97%/42.01%,同比+15.70/14.89/10.56PCT), 但三项费用率下降(前三季度 47.90%/39.87%/34.89%,同 比-0.93/+2.44/-2.72PCT)。2)公司经营质量较高。2016 年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 南方泵业 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 沪深300 15-06 3,568 15-04 2,469 15-02 1,833 营业收入(百万元) 14-12 2018E 14-10 2017E 14-08 2016E 14-06 2015 袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 市场数据 30.33 收盘价(元) 一年最低价/最高价 27.01/30.87 5.15 市净率 流通 A 股市值(百万元) 13093 基础数据 每股净资产(元) 5.99 资产负债率(%) 42.01 总股本(百万股) 453 流通 A 股(百万股) 449 相关研究 1、 VOC 监测深度报告:市场空间望超预期, 迎接行业爆发增长 2015 年 10 月 22 日 2、 智慧环保模式助力,VOCs、海绵城市添彩 2015 年 10 月 25 日 3、 深度报告-智慧环保决胜大环境 2015 年 12 月 02 日 4、 环保行业:VOCs 政策再超预期,监测企业 大幅受益科技 2015 年 12 月 17 日 5、 扣非业绩高增,VOCs+智慧环保驱动 2016 年 2 月 1 日 6、 主业高增+子公司丰收,优质监测大平台延 续高成长 2016 年 3 月 2 日 7、 首个 PPP 合同落地,监测+治理平台加速发 展 2016 年 10 月 10 日 8、 三季度业绩大增,全年有望维持快速增长 2016 年 10 月 15 日 9、 三季度业绩发力,进军 PPP 助力长远发展 2016 年 10 月 20 日 10、 内生高速增长,PPP+智慧环保助力超额成 长 2017 年 2 月 6 日 东吴证券研究所 聚光科技 2017 年 3 月 1 日 前三季度毛利率不断提升,分别为 46.09%/48.88%/52.28%,同比+3.23/1.55/1.25PCT。  以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:1)以 PPP +智慧环保为入 口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的 水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备 统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上 看,PPP 与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以 PPP 和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先 的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售 订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。  黄山 PPP 项目落地,协同+强示范效应:1)黄山 PPP 项目政府付费总额 12.54 亿元, 占公司 2015 年度营收的 68.38%,远超 2015 年 8 月框架协议中预计的 5 亿元投资总 额。2)协同效应将超预期:公司通过参股 SPV 参与该项目的设计、建设、融资、运 维等,已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是 PPP 项目牵头方有一定决策 权,我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3)PPP 模式外 延可期:作为公司各框架协议中首个落地的 PPP 订单,黄山项目标志着公司完成对 PPP 模式的探索,由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增 PPP 模式, 通过黄山项目分享 PPP 模式红利后,强示范效应下将带来更多订单落地,进一步强化 构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,推动公司 长远可持续发展。  VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs 排污费政策出台近一年执行顺利,结合环 境税政策即将推出,带动 VOCs 监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东 3.1 亿 VOCs 大单,实现国内工业园区 VOCs 监测的重大突破,目前已经完成了部分 在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样 板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监 测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨 询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。  定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资 金不超过 7.34 亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。截至三季报公司负债率 42.01%(同比+10.56PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2) 本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的 父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购 1500 万股,认购价格为 24.45 元/股,锁定期 3 年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。  盈利预测与估值:预计公司 16-18 年 EPS0.96、1.33、1.62 元(假设 2017 年完成增 发),对应 PE 34、23、19 倍,维持“买入”评级。  风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期,;公司发展不如预期;安谱、三峡并表 整合低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 聚光科技 2017 年 3 月 1 日 图表 1 聚光科技盈利预测表 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2549.9 3675.7 4058.3 5224.3 营业收入 1833.3 2468.8 3567.5 4976.7 现金 592.1 1443.9 856.9 730.9 营业成本 953.5 1288.7 1819.4 2587.9 1275.4 1352.8 1954.8 2726.9 营业税金及附加 20.7 12.8 28.5 39.8 存货 475.4 706.2 996.9 1418.0 营业费用 253.2 335.8 449.5 627.1 其他 207.0 172.8 249.7 348.4 管理费用 296.6 379.2 513.8 799.8 1563.5 1689.8 1853.1 1915.4 财务费用 1.6 3.4 12.1 4.8 95.5 95.5 191.0 191.0 投资净收益 1.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 697.6 827.5 898.9 964.7 其他 -46.3 -46.3 -46.4 -46.5 无形资产 112.1 108.4 104.8 101.3 营业利润 262.7 338.7 697.8 870.8 其他 658.3 658.3 658.3 658.3 营业外净收支 63.7 100.0 100.0 100.0 资产总计 4113.5 5365.7 5911.4 7139.7 利润总额 326.4 522.6 797.8 970.8 流动负债 1538.3 1229.5 1596.7 2164.8 所得税费用 56.8 80.4 119.7 145.6 短期借款 376.4 300.0 300.0 300.0 少数股东损益 22.5 21.1 33.9 41.3 应付账款 283.6 229.5 324.0 460.9 归属母公司净利润 247.0 400.5 644.24 783.94 其他 878.2 700.0 972.7 1403.9 EBIT 319.6 456.0 759.9 925.7 非流动负债 127.5 1347.5 127.5 127.5 EBITDA 350.4 500.5 824.2 1003.2 长期借款 34.9 34.9 34.9 34.9 2015 2016E 2017E 2018E 每股收益(元) 0.55 0.89 1.33 1.62 每股净资产(元) 5.19 5.99 8.17 9.47 453.2 453.2 483.2 483.2 资产负债表(百万元) 应收款项 非流动资产 长期股权投资 重要财务与估值指 其他 负债总计 少数股东权益 92.7 1312.7 92.7 92.7 1665.8 2577.0 1724.2 2292.3 97.5 73.4 143.0 176.0 标 发行在外股份(百万 归属母公司股东权益 负债和股东权益总计 2350.2 2715.3 3948.7 4575.8 股) 4113.5 5365.7 5815.9 7044.1 ROIC(%) 10.6% 16.0% 18.1% 18.4% ROE(%) 10.5% 15.0% 16.3% 17.1% 毛利率(%) 48.0% 47.8% 49.0% 48.0% 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 272.9 1169.6 210.1 220.8 EBIT Margin(%) 17.4% 18.5% 21.3% 18.6% 投资活动现金流 -390.2 -164.1 -182.1 -189.9 销售净利率(%) 13.5% 16.2% 18.1% 15.8% 筹资活动现金流 253.2 -156.6 408.8 -156.8 资产负债率(%) 40.5% 48.1% 29.2% 32.1% 现金净增加额 135.3 848.8 436.9 -125.9 收入增长率(%) 49.0% 34.7% 44.5% 39.5% 44.9 920.5 -47.4 -49.3 净利润增长率(%) 28.3% 62.1% 60.6% 21.7% 企业自由现金流 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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