东吴证券-研究报告:签10亿桃源PPP协议,入口导流再获验证

页数: 4页
行业: 机械行业
作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告·公司研究·环保行业 中金环境(300145)研究报告 签 10 亿桃源 PPP 协议,入口导流再获验证 2016 年 12 月 27 日 买入(维持) 盈利预测及估值 首席证券分析师 袁理 2015 2016E 2017E 2018E 1,948 3,033 3,783 4,551 执业资格证书号码:S0600511080001 24.0% 55.7% 24.7% 20.3% 284 538 717 882 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 44.3% 89.7% 33.2% 23.0% 研究助理 41.9% 42.5% 42.2% 41.8% 净资产收益率(%) 8.0% 13.3% 15.6% 16.6% zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 每股收益(元) 0.85 0.81 1.08 1.32 PE 30.12 31.60 23.70 19.39 PB 2.40 4.22 3.70 3.21 事件: 公司与桃源县人民政府签署《项目合作意向协议书》, 对于沅水桃源段上游及小流域治理项目达成合作意向,签署 PPP 项目协议,预计总投资约 10 亿元。 1) 入口导流效应获得验证:环境咨询产业可凭上游优势在 项目初期介入,对应治理投资达咨询费用440倍!公司此 次与桃源县人民政府合作过程中负责项目规划、咨询、 设计等前期工作,验证我们此前对公司产业链顶端【导 流优势】的判断,未来优势有望进一步体现。 2) PPP推动订单增长,长期业绩增长可期:此次公司中标 PPP项目,主要负责沅水桃源段上游重点集镇防洪圈建设 及小流域治理。第一阶段主要新建剪市防洪圈,新建排 涝等配套设施,沅水岸线景观绿化。预计总投资约10亿 元,由于此次协议为意向性,如公司能与桃源县政府签 订正式协议,将对公司未来经营业绩产生积极的影响。 3) 轻资产端收购外延,加剧公司水利设计竞争力:财政部 推第三批1.17万亿PPP示范项目助总量扩容,落地率提升 下市场迎加速释放期!当前财政部/发改委20万亿PPP项 目对应至少6000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP 项目对应500亿环境设计市场!而水利行业在整体基建推 广中较为滞后,财政宽松、PPP模式下空间广阔;设计是 环评的衍生,是环境医院必备环节,可推动治理落地; 结合当前环境治理效果导向要求,具备水利设计的企业 将在PPP大市场下具有综合优势。公司近期收购水利设计 企业洛阳水利,在水环境设计治理领域实现进一步协 同,提升综合竞争力。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15-06 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 沪深300 15-04 南方泵业 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 投资要点:  与地方政府签订PPP水利项目,轻资产板块入口导流价 值再获验证: 翟堃 股价走势 15-02 毛利率(%) 14-12 同比(+/-%) 14-10 净利润(百万元) 14-08 同比(+/-%) 14-06 营业收入(百万元) 市场数据 收盘价(元) 25.60 一年最低价/最高价 市净率 15.50/29.3 4.46 流通 A 股市值(百万元) 10092 基础数据 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 39.13 总股本(百万股) 668 流通 A 股(百万股) 360 相关研究 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 打造绿色水动力综合服务专家 2015 年 07 月 31 日 重组无条件通过,环保航母起航 2015 年 10 月 09 日 逻辑逐步兑现,环境医院版图渐成 2015 年 11 月 09 日 环境医院首扬帆,激励理顺促发展 2015 年 11 月 24 日 环评大超预期,环境医院加速腾飞 2016 年 4 月 26 日 污泥渐露锋芒 2016 年 5 月 19 日 总经理更替管理优化,协同效应超预期可待 2016 年 7 月 1 日 轻资产板块亮眼,金山污泥业务扩张 2016 年 8 月 9 日 二期员工持股计划出售完毕,污泥订单再下 一城 2016 年 12 月 4 日 东吴证券研究所 中金环境 2016 年 12 月 27 日  污泥项目签署落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:12 月 3 日子公司金山环保与肥东 县环保局及住建局签署 3.1 亿元市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议。肥东项目落 地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进 一步显现,未来更多大单可期。金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污 泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至 8%,且可将处理 产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。随着金山技术正不断获市 场认可,示范效应下未来有望加速复制!  泛环评有效市场大幅扩容,前端杠杆效应明显:1)环评红顶中介脱钩(民营机构市 占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下集中度提升明显,环境监 理、规划环评、后环评政策不断完善,《控制污染物排放许可制实施方案》进一步催生 环境咨询服务需求,子公司中咨华宇作为民营环评龙头未来市场份额有望提升5倍! 2)PPP加速推进,咨询服务前端优势带来百倍治理杠杆,和中国一冶深度合作、收购 洛阳水利协同效应明显,未来有望深度参与治理市场,进一步提升业绩弹性。  盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司 16-18 年 EPS 0.81、1.08、1.32 元,对应 PE 32、24、19 倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵 人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超 预期,维持“买入”评级!  风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 中金环境 2016 年 12 月 27 日 图表 1 中金环境盈利预测 资产负债表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 流动资产 2522.6 2974.7 3778.9 4878.8 现金 1131.5 1796.9 2330.6 3150.2 应收款项 846.2 373.9 466.4 561.1 营业税金及附加 存货 387.9 597.2 748.9 907.5 其他 157.0 206.7 233.0 2840.5 2963.1 长期股权投资 216.0 固定资产 无形资产 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1948.4 3032.9 3783.2 4550.8 营业成本 1132.1 1743.1 2185.6 2648.6 18.8 27.3 34.0 41.0 营业费用 259.5 315.5 362.3 421.7 260.0 管理费用 204.2 316.1 362.1 429.0 3260.7 3201.6 财务费用 -4.3 13.0 -4.8 -13.7 215.9 431.9 431.9 0.0 0.0 0.0 0.0 939.9 1077.8 1174.2 1129.2 其他 -22.7 -4.8 -10.3 3.2 456.7 441.5 426.7 412.5 营业利润 315.4 613.3 833.7 1027.5 其他 1227.9 1227.9 1227.9 1227.9 营业外净收支 资产总计 5363.0 5937.8 7039.6 8080.4 利润总额 流动负债 1710.1 1804.4 2116.5 2451.8 短期借款 845.7 500.0 500.0 应付账款 383.0 589.7 其他 481.4 非流动负债 长期借款 非流动资产 其他 负债总计 少数股东权益 投资净收益 17.2 20.0 10.0 10.0 332.5 633.3 843.7 1037.5 所得税费用 50.6 95.0 126.6 155.6 500.0 少数股东损益 -1.9 0.0 0.0 0.0 739.4 896.1 归属母公司净利润 283.8 538.3 717.1 881.9 714.7 877.1 1055.8 EBIT 340.3 646.3 853.9 1024.8 21.3 21.3 21.3 21.3 EBITDA 402.8 758.2 977.5 1157.9 11.6 11.6 11.6 11.6 9.7 9.7 9.7 9.7 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 1731.5 1825.8 2137.9 2473.1 0.85 0.81 1.08 1.32 75.7 75.7 75.7 75.7 10.67 6.06 6.92 7.98 每股收益(元) 每股净资产(元) 发行在外股份(百万 归属母公司股东权益 负债和股东权益总计 3555.9 5363.0 4036.5 5938.0 4610.2 6823.7 5315.7 股) 7864.5 333.2 666.4 666.4 666.4 ROIC(%) 10.1% 14.6% 21.8% 26.4% ROE(%) 8.0% 13.3% 15.6% 16.6% 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 41.9% 42.5% 42.2% 41.8% 经营活动现金流 192.4 1305.7 907.3 1080.9 EBIT Margin(%) 17.5% 21.3% 22.6% 22.5% 投资活动现金流 -83.1 -236.9 -230.3 -84.9 销售净利率(%) 14.6% 17.7% 19.0% 19.4% 筹资活动现金流 587.4 -403.4 -143.4 -176.4 资产负债率(%) 32.3% 30.7% 30.4% 30.6% 现金净增加额 698.8 665.4 533.7 819.7 收入增长率(%) 24.0% 55.7% 24.7% 20.3% -1381.5 1071.4 660.7 974.2 净利润增长率(%) 44.3% 89.7% 33.2% 23.0% 企业自由现金流 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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