东吴证券-研究报告:烟气净化大单再下一城

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行业: 机械行业
作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-05
证券研究报告·公司研究·环保行业 雪浪环境(300385)研究报告 烟气净化大单再下一城 2017 年 1 月 6 日 买入(维持) 盈利预测及估值 1,518 38.1% 47.5% 45.3% 22.2% 57 98 136 171 22.9% 72.9% 39.4% 25.4% 33.9% 34.6% 34.1% 33.9% 净资产收益率(%) 8.1% 12.6% 10.6% 12.0% 每股收益(元) 0.47 0.82 1.02 1.28 PE 81.79 47.30 37.72 30.08 PB 6.62 5.95 4.00 3.61 同比(+/-%) 净利润(百万元) 同比(+/-%) 毛利率(%) 资料来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 事件: 公司发布公告,中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统 设备采购项目,项目规模 2.2 亿元。 投资要点:  烟气净化龙头地位明显,再中大单验证实力:1)公司垃圾 焚烧烟气治理行业市场占有率超 20%、处理效果可达到欧 盟 2000 标准,龙头地位明显。垃圾焚烧行业一线城市项目 大型化、三四线城市下沉背景下,公司积极开拓市场,依 靠自身的品牌优势和技术优势进一步抢占市场先机。2)深 圳东部电厂总投资 43.93 亿元, 垃圾焚烧处理规模 5000 吨 /日,年处理垃圾约 166.5 万吨,是深圳地区垃圾焚烧发电 重点建设项目之一,烟气净化系统中标再次验证公司实 力。项目中标价格 2.2 亿元,占公司 2015 年度经审计营业 收入 5.8 亿元的 37.96%。若公司能够签订正式项目合同 并顺利实施,将对公司业绩产生积极影响。  危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下 危废处于黄金发展期,年处置缺口超 1400 亿元,实际通过 核准的正规渠道处理率不足 20%!资质趋严下正规危废处 置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高市场集中 率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%) 、增资江苏 汇丰天佑(51%) ,拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长 盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。  定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增 4 亿(发行 价为 29.82 元与发行日前 20 日均价 70%较高者,锁三年) 用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈 意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡 国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成 本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提 高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。  盈利预测与估值:预计公司 16-18 年 EPS 0.82、1.02、1.28 元(假设 2017 年完成发行),对应 PE 47、38、30 倍, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 执业资格证书号:S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 南方泵业 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 沪深300 15-06 1,242 袁理 15-04 855 15-02 580 营业收入(百万元) 首席证券分析师 14-12 2018E 14-10 2017E 14-08 2016E 14-06 2015 市场数据 收盘价(元) 38.55 一年最低价/最高价 39.32/37.1 市净率 6.36 流通 A 股市值(百万元) 1847 基础数据 每股净资产(元) 6.06 资产负债率(%) 49.34 总股本(百万股) 120 流通 A 股(百万股) 48 相关研究 1. 危废再进一步,内生外延加速成长 2016 年 3 月 16 日 2. 主业增长向上拐点,危废区域龙头渐成 2016 年 4 月 6 日 3. 垃圾焚烧领域增速拐点,布局危废催生质变 2016 年 4 月 26 日 4. 危废加速扩张,区域龙头起航 2016 年 5 月 16 日 5. 烟气净化再中大单,区域危废龙头价值凸显 2016 年 6 月 25 日 6. 定增引入国有资本,轻装上阵助力腾飞 2016 年 7 月 5 日 7. 双主业加速增长,定增助力上新台阶 2016 年 8 月 23 日 8. 烟气订单饱满,定增进展顺利 2016 年 10 月 31 日 东吴证券研究所 雪浪环境 2017 年 1 月 6 日 公司当前流通市值 18 亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。  风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 雪浪环境 2017 年 1 月 6 日 图表 3 雪浪环境盈利预测 资产负债表(百万 利润表(百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 元) 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 783.1 1468.8 2329.2 2729.5 营业收入 579.5 854.9 1242.4 1518.4 现金 167.0 1001.4 1647.6 1895.8 营业成本 382.8 558.7 819.0 1003.2 应收款项 369.4 105.4 153.2 187.2 营业税金及附加 3.0 8.5 9.9 15.2 存货 122.8 179.2 262.7 321.9 营业费用 19.8 43.5 47.2 57.7 其他 123.9 182.8 265.6 324.7 管理费用 78.4 120.1 163.3 194.9 623.3 647.4 658.8 667.6 财务费用 4.9 7.1 5.6 0.2 长期股权投资 0.0 -2.5 -2.5 -2.5 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 248.3 278.4 293.0 305.0 其他 -10.7 -16.6 -16.7 -16.8 无形资产 102.0 98.6 95.3 92.2 营业利润 79.9 100.3 180.6 230.3 其他 272.9 272.9 272.9 272.9 营业外净收支 4.2 40.0 15.0 15.0 资产总计 1406.3 2116.3 2988.0 3397.1 利润总额 84.1 140.3 195.6 245.3 流动负债 627.0 1244.0 1582.7 1825.0 所得税费用 13.7 21.0 29.3 36.8 121.2 500.0 500.0 500.0 少数股东损益 13.8 21.5 29.9 37.5 56.6 97.8 136.3 171.0 非流动资产 短期借款 归属母公司净利 应付账款 368.0 537.1 787.3 964.4 润 其他 137.8 207.0 295.5 360.7 EBIT 97.8 127.4 206.2 250.5 EBITDA 124.1 154.6 237.4 285.2 非流动负债 27.5 27.5 27.5 27.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 重要财务与估值 其他 负债总计 少数股东权益 27.5 27.5 27.5 27.5 指标 2015 2016E 2017E 2018E 654.5 1271.5 1610.2 1852.5 每股收益(元) 0.47 0.82 1.02 1.28 53.2 70.3 94.3 124.3 每股净资产(元) 5.82 6.47 9.64 10.66 归属母公司股东 权益 发行在外股份(百 698.7 776.9 1286.0 1422.8 万股) 120.0 120.0 133.4 133.4 1406.3 2118.8 2990.5 3399.6 ROIC(%) 10.4% 14.5% 32.4% 48.2% ROE(%) 8.1% 12.6% 10.6% 12.0% 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 33.9% 34.6% 34.1% 33.9% 经营活动现金流 36.2 536.0 336.0 345.9 EBIT Margin(%) 16.9% 14.9% 16.6% 16.5% 投资活动现金流 -230.8 -60.9 -62.5 -63.5 销售净利率(%) 9.8% 11.4% 11.0% 11.3% 筹资活动现金流 151.2 359.2 372.7 -34.2 资产负债率(%) 46.5% 60.1% 53.9% 54.5% 现金净增加额 -43.3 834.4 646.2 248.2 收入增长率(%) 38.1% 47.5% 45.3% 22.2% 企业自由现金流 -59.4 448.5 268.5 274.3 净利润增长率(%) 22.9% 72.9% 39.4% 25.4% 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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