东吴证券-研究报告:异地项目再下一城,固废环保加速扩张

页数: 4页
行业: 公用事业
作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告·公司研究·环保行业 富春环保(002479)研究报告 异地项目再下一城,固废环保加速扩张 买入(维持) 2017 年 1 月 3 日 盈利预测与估值 首席证券分析师 袁理 2015 2016E 2017E 2018E 执业资格证书号码:S0600511080001 营业收入(百万元) 2,877 3,047 3,424 4,388 yuanl@dwzq.com.cn 同比(+/-%) -22.9% 5.9% 12.4% 28.2% 021-60199782 181.39 286 444 602 5.0% 57.9% 54.9% 35.8% 15.9% 19.5% 23.1% 24.1% 净资产收益率(%) 6.6% 9.7% 13.4% 15.9% 每股收益(元) 0.23 0.36 0.51 0.69 PE 65.06 41.20 29.27 21.55 PB 4.32 3.99 3.92 3.42 净利润(百万元) 同比(+/-%) 毛利率(%) 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 事件: 公司签署框架协议,拟分别受让寰亚能源将持有的常安能源 37%股权和南通支云将持有的常安能源 63%股权中的 55%股权。受 让完成后,公司将持有常安能源 92%的股权,常安能源将成为公司 控股子公司。 投资要点: 外延动力充足,异地项目再下一城:1)公司此前外延布局的衢 州东港(51%)、常州新港(70%)、清园生态(60%)三个项 目成长性明显、回报丰厚;自建溧阳项目已投产。此次拟收购的 常安能源地处江苏省南通市海安县经济技术开发区常安纺织科 技园(国家级经济技术开发区),作为园区内唯一的公共热源点, 对园区的开发与发展起着重要的作用。 随着园区招商引资不断深 入,入园企业数量和规模的不断增加,新落户园区的企业陆续竣 工投产,预计热负荷需求将大幅提高,未来有望为公司贡献重要 业绩增量。2)为满足园区内不断增长的供热需求,标的公司正 在进行项目建设,建设规模为“三炉二机”(3×75t/h 循环流化 床锅炉+2×CB10MW 机组),总投资规模 4 亿元左右。此次收 购公司需要先支付 2000 万元定金,具体转让价格在审计、评估 和尽职调查后根据结果协商确定。常安能源若评估净资产少于 8000 万元,则公司有权终止交易。 定增 9.2 亿,固废环保加速扩张:1)公司 2016 年 11 月 3 日发 布非公开发行预案,发行价格为不低于 11.52 元/股,发行数量 不超过 7986 万股,募集资金总额不超过 9.2 亿元,锁定期 12 个 月。募集资金主要用于收购新港热电 30%股权、新港热电改扩建 项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市 北片区热电联产项目。2)常州新港热电 2016 年 1-9 月、2015 年 净利润分别 0.51、0.62 亿元;新港扩建项目、溧阳项目完全投产 后预计分别可贡献年净利润 0.53、0.56 亿元;燃烧系统改造项目 预计可节省年成本 0.12 亿元。随着募投项目的完成,公司的收 入利润规模将大幅提升,成本亦将得到相应优化。 蒸汽/电力销售存价格弹性空间:  1)富阳地区蒸汽 100 元/吨处价格洼地,公司收购清园后 请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场数据 收盘价(元) 14.82 一年最低价/最高价 市净率 0/0 4.23 流通 A 股市值(百万元) 10818 基础数据 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 36.40 总股本(百万股) 796 流通 A 股(百万股) 730 相关研究 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 商业模式领先,定增助力发展 2015 年 03 月 17 日 融资规模变化不改转型趋势 2015 年 05 月 26 日 外延发展迈出重要一步 2015 年 08 月 27 日 成本管控良好,继续关注固废领域发展 2015 年 10 月 27 日 结构调整提升盈利能力,关注蒸汽提价+打 造固废大平台 2016 年 2 月 29 日 盈利能力提升,环保固废平台加速发展 2016 年 3 月 30 日 内生外延并举转型加速,环保固废平台再续 新征程 2016 年 4 月 10 日 定增助力环保固废领域加速扩张 2016 年 11 月 3 日 东吴证券研究所 富春环保 2017 年 1 月 3 日  理顺当地市场竞争秩序,目前公司已开始逐步提升当地蒸汽价格,未来仍存较大提 升空间; 2)污泥焚烧发电机组 0.66 元环保电价较燃煤机组 0.505 元高 31%,未来燃煤机组 改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性! 大股东多次增持,看好公司长远发展:公司实际控制人孙庆炎于 2016 年 8 月 25 日增持 161.41 万股,增持金额 2001 万元,结合 2015 年 8 月 12 日、7 月 20 日、7 月 17 日的三 次增持,四次累计增持金额 5018 万元,积极看好公司长远发展。增持均价 12.94 元/股, 较当前 14.82 元股价具备一定安全边际。 盈利预测与估值:我们预测公司 2016-2018 年 EPS0.36、0.51、0.69 元(假设 2017 年完 成增发),对应 PE 41、29、22 倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,非公开发行进展低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 富春环保 2017 年 1 月 3 日 图表 1 富春环保盈利预测 资产负债表(百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 流动资产 1428.4 1536.7 1871.5 2495.6 现金 585.2 686.8 920.6 1278.4 应收款项 589.1 584.4 656.6 841.6 存货 81.3 82.5 88.5 其他 172.8 183.0 3559.5 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2876.8 3047.0 3423.9 4388.4 营业成本 2418.4 2454.1 2633.7 3329.7 营业税金及附加 7.5 7.9 8.9 11.4 111.9 营业费用 8.9 8.5 11.6 21.9 205.7 263.6 管理费用 128.7 126.7 130.3 168.1 3715.9 3833.8 3959.7 财务费用 52.4 39.6 35.9 33.5 273.8 267.3 245.4 245.4 2.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 2489.5 2663.4 2813.6 2949.6 -6.0 10.9 10.5 10.2 无形资产 326.0 315.1 304.6 294.4 营业利润 257.1 421.1 613.9 833.8 其他 470.2 470.2 470.2 470.2 营业外净收支 33.2 0.0 0.0 0.0 资产总计 4987.8 5252.7 5705.3 6455.2 利润总额 290.3 421.1 613.9 833.8 流动负债 1396.2 1366.9 1408.3 1570.0 所得税费用 57.2 63.2 92.1 125.1 837.0 800.0 800.0 800.0 少数股东损益 51.7 71.6 78.3 106.3 非流动资产 长期股权投资 短期借款 投资净收益 其他 归属母公司净利 应付账款 375.6 381.1 409.0 517.1 润 181.4 286.3 443.5 602.4 其他 183.7 185.8 199.3 252.9 EBIT 320.8 460.7 649.8 867.3 非流动负债 457.5 457.5 457.5 457.5 EBITDA 460.1 693.0 912.2 1154.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 2015 2016E 2017E 2018E 每股收益(元) 0.23 0.36 0.51 0.69 每股净资产(元) 3.43 3.72 3.78 4.33 重要财务与估值 其他 457.5 457.5 457.5 457.5 负债总计 1853.7 1824.4 1865.8 2027.5 403.5 475.0 553.3 659.6 少数股东权益 归属母公司股东权 指标 发行在外股份 (百 益 2730.7 2959.7 3314.6 3796.5 万股) 796.4 796.0 875.9 875.9 负债和股东权益总计 4987.8 5259.2 5733.6 6483.6 ROIC(%) 7.2% 9.3% 12.6% 16.1% ROE(%) 6.6% 9.7% 13.4% 15.9% 毛利率(%) 15.9% 19.5% 23.1% 24.1% 现金流量表(百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 226.2 578.0 724.6 891.4 EBIT Margin(%) 11.2% 15.1% 19.0% 19.8% 投资活动现金流 -434.3 -382.1 -402.1 -413.2 销售净利率(%) 6.3% 9.4% 13.0% 13.7% 筹资活动现金流 301.0 -94.3 -88.7 -120.5 资产负债率(%) 37.2% 34.7% 32.7% 31.4% 92.9 101.6 233.8 357.8 收入增长率(%) -22.9% 5.9% 12.4% 28.2% -566.6 229.5 353.1 506.7 净利润增长率(%) 5.0% 57.9% 54.9% 35.8% 现金净增加额 企业自由现金流 数据来源:WIND 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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