平安证券-业绩触底,疫苗供应恢复引领反转

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行业: 医药制造
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-01-26
公 司 报 告 生物医药 2017 年 01 月 26 日 智飞生物 (300122) 业绩触底,疫苗供应恢复引领反转 推荐(维持) 公 司 事 项 点 评 投资要点 现价:15.11 元 事项: 主要数据 公司公布2016年业绩预告:全年实现归属净利润1974-4935万元,同比下降 75-90%。小幅低于市场预期。 行业 生物医药 公司网址 www.zhifeishengwu.com 大股东/持股 蒋仁生/54.13% 实际控制人/持股 蒋仁生/% 总股本(百万股) 平安观点:  1,600 流通 A 股(百万股) 受山东疫苗案影响,二类苗的供销在 16 年 3 月后収生长时间停滞,加上 经销商被迫退出带来部分退货,相关企业业绩出现了大幅度下滑,行业一 时坠入凛冬。 863 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值(亿元) 241.76 流通 A 股市值(亿元) 130.46 每股净资产(元) 1.56 资产负债率(%) 5.10 行情走势图 16 年三季度后,随二类苗逐步进入各地省疾控集采平台,疫苗的销售开 始得到恢复。目前,河南、两广等人口大省的疫苗采购基本回到正常状态, 其他非偏远省市的采购也有较好恢复。疫苗行业已走出谷底,重新回到収 展轨道。  智飞生物 60% 20% 0% -20% Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 相关研究报告 《智飞生物*300122*疫苗事件影响渐入尾声,重 磅品种与渠道优势共助成长》 2016-10-20 《智飞生物*300122*行业震荡迎新生,HPV 疫 苗带来倍数级增长机遇》 2016-10-10 证券分析师 叶寅 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 梁欢 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 坚持自营队伍建设,有望在渠道重构中占得先机: 智飞管理层基于在疾控领域长期积累的经验,早年即坚持使用自营和自行 配送方式进行销售,从而确保产品质量。16 年 6 月国家取消二类苗经销 商后,大量渠道从业人员面临压力,公司却借此机遇扩张自营队伍,销售 人员由原先的 600 余人增加至 800 余人。更多的销售人员在短期内增加了 固定费用投入,使业绩进一步承压,但也为后续的业务恢复打下了良好基 础。目前渠道重构后县疾控中心存货数量偏低,公司有望依托成熟的自营 体系抢占更多市场份额。 沪深300 40% 证 券 研 究 报 告 寒冬已过,疫苗供应逐步恢复:  大品种亐集,为倍数级增长奠定基础: 公司独家品种 AC-Hib 三联苗在 15 年中上市后即完成 130 万支左右的销 售,17 年随疫苗供销恢复很可能达到 400 万支以上的销量。潜力品种中, 代销 MSD 的 HPV 疫苗有望在年内落地,以采购合同估算,HPV 疫苗第 一年销售即有望达到 22 亿元。代销 RV 疫苗在 16 年 12 月取得快速审评 资质,上市时间或将提早至 18 年。预防用微卡已在 III 期临床尾声,即将 揭盲,拥有贡献上亿利润的潜力。各项产品的陆续上市将为智飞带来倍数 级增长机遇。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 801 713 461 1206 1584 YoY(%) 2.7 -11.0 -35.3 161.6 31.3 净利润(百万元) 148 197 91 448 621 YoY(%) 13.5 33.4 -54.0 392.8 38.6 毛利率(%) 61.2 80.1 91.8 94.0 94.2 净利率(%) 18.5 27.7 19.7 37.1 39.2 6.0 8.0 3.4 14.4 16.7 0.09 0.12 0.06 0.28 0.39 P/E(倍) 163.3 122.5 266.1 54.0 38.9 P/B(倍) 9.8 9.8 9.1 7.8 6.5 营业收入(百万元) ROE(%) EPS(摊薄/元) 智飞生物﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款  产品线优质,渠道把握能力强,新业态下领先者,维持“推荐”评级:公司拥有优质产品线,自产(三 联苗、微卡等)与代理(HPV、RV)品种具有巨大市场空间。长期耕耘自配送渠道,得以能够快速适 应渠道重构后的新业态, 成为行业领先者。 预计 2016-2018 年现有产品収展能够带来的 EPS 为 0.06、 0.28、0.39 元,考虑到公司重要在研产品较多,按分步估值法测算给予 375 亿元总市值(具体测算请 参阅我们的深度报告) 。维持“推荐”评级。  风险提示:行业恢复速度不达预期,后续产品审批风险。 2/4 智飞生物﹒公司事项点评 资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 单位:百万元 2015A 2016E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 单位:百万元 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 713 461 1206 1584 142 5 38 3 72 8 92 11 239 126 175 134 386 217 483 285 -28 10 -18 30 -14 20 -18 12 1 1 0 0 0 0 0 0 221 11 99 8 517 8 719 8 1 231 1 106 1 524 1 726 33 197 15 91 76 448 105 621 1359 1477 1968 2598 营业收入 809 427 1298 85 642 1255 1970 505 营业成本 7 7 6 2 27 5 17 4 营业费用 108 109 84 86 37 38 101 103 财务费用 1322 0 1312 0 1295 0 1274 0 622 286 613 274 632 262 675 250 414 2682 425 2789 400 3262 348 3872 125 0 44 0 70 0 58 0 所得税 73 53 8 36 24 46 17 41 少数股东损益 归属母公司净利润 0 197 0 91 0 448 0 621 87 0 85 0 85 0 85 0 EBITDA EPS(元) 234 0.12 115 0.06 539 0.28 742 0.39 87 212 85 129 85 155 85 143 0 800 0 1600 0 1600 0 1600 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 1008 761 208 852 208 1299 208 1920 营业收入(%) -11.0 -35.3 161.6 31.3 营业利润(%) 3728 3872 归属于母公司净利润(%) 28.2 33.4 -55.0 -54.0 420.5 392.8 39.2 38.6 2469 2682 2660 2789 现金流量表 会计年度 2017E 利润表 3107 3262 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 净利润 主要财务比率 成长能力 获利能力 毛利率(%) 80.1 91.8 94.0 94.2 单位:百万元 净利率(%) 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 27.7 8.0 19.7 3.4 37.1 14.4 39.2 16.7 223 197 398 91 -648 448 1333 621 ROIC(%) 11.5 4.5 34.0 25.3 44 0 34 -18 36 -14 41 -18 资产负债率(%) 7.9 -33.2 4.6 -22.4 4.7 -37.6 3.7 -13.1 -1 -32 0 291 0 -1118 0 689 流动比率 10.8 10.0 33.6 31.7 28.2 27.7 44.6 42.8 16 -337 0 -27 0 -23 0 -23 营运能力 0.3 0.2 0.4 0.4 -4 10 -27 0 -23 0 -23 0 应收账款周转率 1.7 13.5 1.8 11.3 1.8 75.0 1.8 77.9 -342 -214 0 117 0 14 0 18 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.06 0.28 0.39 0 -54 0 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 1.5 0.25 1.7 -0.40 1.9 0.83 2.3 0 -106 800 -700 0 0 0 0 估值比率 P/E 122.5 266.1 54.0 38.9 -54 -327 18 489 14 -656 18 1328 P/B 9.8 120.6 9.1 197.6 7.8 43.5 6.5 29.8 偿债能力 净负债比率(%) 速动比率 总资产周转率 应付账款周转率 每股净资产(最新摊薄) EV/EBITDA 3/4 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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