光大证券-业绩低于预期，经营压力短期难以消弭

2017 年 1 月 24 日 新华百货（600785.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，经营压力短期难以消弭 公司简报 ◆公司发布 2016 年业绩预减公告，归母净利润同比下降 50%-70% 1 月 24 日晚，公司公布 2016 年业绩预减公告。相较于 2015 年实现的 1.37 亿元归母净利润， 公司预计 2016 年实现的归母净利润将同比下降 50% 至 70%，业绩低于我们预期。 中性（维持） 当前价/目标价：25.43/25.00 元 目标期限：6 个月 ◆业态调整及计提预计负债造成全年业绩下滑 分析师 公司 2016 年业绩出现较大下滑，原因主要有百货业态主力门店东方 红店不再续租，超市业态策略性关闭门店，以及根据公司与宁夏大世界实 业集团有限公司诉讼事项判决结果需计提预计负债等。其中，对上述未决 诉讼事项所计提的预计负债将减少公司 2016 年归母净利润 1471.5 万元。 唐佳睿 CFA CAIA FRM ◆区域竞争压力增加，面临业务调整压力 由于公司所处的宁夏地区竞争格局趋于激烈，以及受东方红等主力门 店不续租、超市关店等因素影响，公司短期经营压力较大。长期来看，宁 夏地区竞争激烈程度将不断攀升，公司面临业务调整的压力，因此维持对 公司较为谨慎的观点。 ◆再次下调盈利预测，维持未来 6 个月目标价 25 元及中性评级： 我们调整对公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 的预测分别为 0.26/ 0.35/ 0.41 元（之前为 0.32/ 0.37/ 0.44 元）。鉴于公司短期经营情况面临压力， 且前期涨幅较大，估值压力犹存，维持未来 6 个月目标价 25 元以及中性评 级。 (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.26 总市值(亿元)：57.38 一年最低/最高(元)：21.00/35.60 近 3 月换手率：126.15% ◆风险提示： 股价表现(一年) 宏观经济增速下降，居民消费需求的增速低于预期。 50% 业绩预测和估值指标 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄） P/E P/B 33% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 6,818 3.22% 194 -3.69% 0.86 11.28% 30 3 7,404 8.60% 137 -29.49% 0.61 7.37% 42 3 7,546 1.91% 58 -57.52% 0.26 3.03% 99 3 7,778 3.08% 79 36.31% 0.35 4.03% 72 3 8,205 5.49% 93 17.45% 0.41 4.57% 62 3 15% -3% -20% 01-16 04-16 07-16 新华百货 10-16 沪深300 收益表现 % 相对 绝对 一个月 三个月 十二个月 -7.91 -6.19 -9.06 -7.96 5.82 13.89 相关研报 业绩基本符合预期，短期经营压力较大 ·····································2016-07-30 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-01-24 新华百货 利润表（百万元） 25% 利润率 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 毛利率 250 2016E 2017E 2018E 销售净利率 EBIT率 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 净利润_增长率 200 150 100 50 0 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 增长率 10000 销售收入_增长率 10% 8000 8% 6000 6% 4000 4% 2000 2% 0 0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 增长率 资本回报率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2014 ROE 2015 ROA 2016E 2017E 2018E ROIC WACC 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 6,818 5,440 123 60 874 198 39 0 126 286 271 -35 193.92 7,404 5,916 129 57 1,002 215 45 0 4 171 174 -29 136.73 7,546 6,027 179 68 1,094 234 28 0 27 124 136 30 58.08 7,778 6,231 187 78 1,112 241 24 0 19 110 122 0 79.17 8,205 6,579 191 74 1,173 254 21 0 27 131 143 0 92.98 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产 总负债 无息负债 有息负债 股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益 3,958 1,848 602 0 50 4 144 578 27 0 0 1,420 126 2,229 1,865 364 1,730 226 488 1,005 11 4,353 2,019 469 0 68 2 183 698 27 0 40 1,401 122 2,515 2,011 504 1,838 226 500 1,130 -18 4,371 2,159 878 0 53 4 226 542 0 0 43 1,407 116 2,445 2,181 264 1,926 226 500 1,188 12 4,498 2,421 1,098 0 54 4 233 561 0 0 44 1,316 110 2,520 2,255 264 1,979 226 500 1,240 12 4,674 2,735 1,338 0 57 4 246 592 0 0 47 1,210 105 2,626 2,362 264 2,048 226 500 1,310 12 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他 投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化 融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化 净现金流 132 194 123 125 -311 -109 305 0 -414 -110 18 -4 -40 -84 153 137 129 227 -340 -423 250 40 -712 164 0 140 146 -106 727 58 179 -449 939 -50 150 -3 -198 -268 0 -240 170 410 304 79 187 -14 52 -33 50 -2 -81 -51 0 0 74 220 310 93 191 1 25 -25 50 -3 -73 -44 0 0 106 240 资料来源：光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-01-24 新华百货 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入增长率 3.22% 8.60% 1.91% 3.08% 5.49% 净利润增长率 -3.69% -29.49% -57.52% 36.31% 17.45% EBITDAEBITDA 增长率 -12.53% 5.97% -11.05% -0.61% 4.48% EBITEBIT 增长率 -30.89% 6.67% -41.36% -7.29% 7.88% PE 30 42 99 72 62 PB 3 3 3 3 3 EV/EBITDA 19 18 19 18 17 EV/EBIT 30 29 46 47 42 EV/NOPLAT 52 47 70 73 65 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 3 3 3 毛利率 20.20% 20.10% 20.12% 19.88% 19.82% EBITDA 率 4.73% 4.61% 4.03% 3.88% 3.84% EBIT 率 2.92% 2.87% 1.65% 1.48% 1.52% 税前净利润率 3.98% 2.35% 1.80% 1.57% 1.74% 税后净利润率（归属母公司） 2.84% 1.85% 0.77% 1.02% 1.13% ROA 4.00% 2.48% 2.02% 1.76% 1.99% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.28% 7.37% 3.03% 4.03% 4.57% 经营性 ROIC 5.87% 5.69% 4.40% 4.44% 5.23% 流动比率 0.93 0.91 0.99 1.08 1.16 速动比率 0.64 0.59 0.74 0.83 0.91 归属母公司权益/有息债务 4.72 3.68 7.24 7.44 7.71 有形资产/有息债务 9.59 7.55 14.58 15.08 15.76 EPS 0.86 0.61 0.26 0.35 0.41 每股红利 0.00 0.00 0.12 0.11 0.12 每股经营现金流 0.58 0.68 3.22 1.35 1.38 每股自由现金流(FCFF) -0.64 -0.95 2.47 1.00 0.98 每股净资产 7.62 8.22 8.48 8.72 9.02 每股销售收入 30.22 32.81 33.44 34.47 36.36 成长能力（%YoY） 估值指标 盈利能力（%） 偿债能力 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) 资料来源：光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-01-24 新华百货 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 唐佳睿，德国波恩大学国民经济学硕士，同济大学高分子材料工学士，上海外国语大学英语系、日语系双本科、 文学士，获得 CFA、CAIA、FRM 证书，现主要负责商贸零售行业研究。曾就职于中银国际证券、中信证券和海富 通基金。2010-2016 年新财富最佳分析师零售行业第 10/6/5/5/6/6/6 名，2011-2015 年“水晶球奖”最佳分析师商 贸零售行业第 6/1/4/4/5 名，2011 和 2012 年“金牛奖”第 5 名，2011 年证券通-中国金牌分析师排行榜商业零售 第 1 名，2012 年证券市场周刊金手指奖零售行业第 1 名，2012/13 年第一财经最佳分析师零售行业第 3/4 名， 2013/2015/2016 年“天眼”中国最佳证券分析师商业贸易行业盈利预测最准分析师第 1/3/2 名，2013 年 Starmine， A+H 股零售组最佳盈利预测第 1 名,2015 年 Wind 蚂蚁分析师第 4 名,2014-2016 慧眼识券商行业分析师零售组荐 股能力第 1/3/3 名，并获得白金分析师荣誉称号。2016 年每市软件模拟组合零售行业绝对收益/相对收益均为行业 第一。2016 东方财富最佳分析师零售行业第三名。2017 年福布斯中国最佳分析师 50 强，最佳预测盈利能力分析 师。精通英日德三国语言。优势：专注基本面分析及客观研究，并从买方角度来研判。 投资建议历史表现图 新华百货（600785） 股价-元 40 沪深300 4000 股价 目标价 评级 2016-06-04 26.97 28.50 增持 2016-07-30 25.80 25.00 中性 2016-10-19 26.67 25.00 中性 买入— 增持— 减持— 卖出— 中性— Jan-17 Nov-16 Oct-16 沪深300 Dec-16 目标价 Sep-16 新华百货 Aug-16 500 0 Jul-16 5 0 Jun-16 1500 1000 May-16 15 10 Apr-16 2500 2000 Mar-16 25 20 Feb-16 3500 3000 Jan-16 35 30 日期 资料来源：光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-01-24 新华百货 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公 司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所） 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -5- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告