2017 年 1 月 24 日
新华百货(600785.SH) 批发和零售贸易
业绩低于预期,经营压力短期难以消弭
公司简报
◆公司发布 2016 年业绩预减公告,归母净利润同比下降 50%-70%
1 月 24 日晚,公司公布 2016 年业绩预减公告。相较于 2015 年实现的
1.37 亿元归母净利润,
公司预计 2016 年实现的归母净利润将同比下降 50%
至 70%,业绩低于我们预期。
中性(维持)
当前价/目标价:25.43/25.00 元
目标期限:6 个月
◆业态调整及计提预计负债造成全年业绩下滑
分析师
公司 2016 年业绩出现较大下滑,原因主要有百货业态主力门店东方
红店不再续租,超市业态策略性关闭门店,以及根据公司与宁夏大世界实
业集团有限公司诉讼事项判决结果需计提预计负债等。其中,对上述未决
诉讼事项所计提的预计负债将减少公司 2016 年归母净利润 1471.5 万元。
唐佳睿 CFA CAIA FRM
◆区域竞争压力增加,面临业务调整压力
由于公司所处的宁夏地区竞争格局趋于激烈,以及受东方红等主力门
店不续租、超市关店等因素影响,公司短期经营压力较大。长期来看,宁
夏地区竞争激烈程度将不断攀升,公司面临业务调整的压力,因此维持对
公司较为谨慎的观点。
◆再次下调盈利预测,维持未来 6 个月目标价 25 元及中性评级:
我们调整对公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 的预测分别为 0.26/ 0.35/
0.41 元(之前为 0.32/ 0.37/ 0.44 元)。鉴于公司短期经营情况面临压力,
且前期涨幅较大,估值压力犹存,维持未来 6 个月目标价 25 元以及中性评
级。
(执业证书编号:S0930516050001)
021-22169161
tangjiarui@ebscn.com
联系人
孙路
021-22169117
sunlu@ebscn.com
邬亮
010-58452047
wuliang16@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股): 2.26
总市值(亿元):57.38
一年最低/最高(元):21.00/35.60
近 3 月换手率:126.15%
◆风险提示:
股价表现(一年)
宏观经济增速下降,居民消费需求的增速低于预期。
50%
业绩预测和估值指标
指标
营业收入(百万元)
营业收入增长率
净利润(百万元)
净利润增长率
EPS(元)
ROE(归属母公司)(摊薄)
P/E
P/B
33%
2014
2015
2016E
2017E
2018E
6,818
3.22%
194
-3.69%
0.86
11.28%
30
3
7,404
8.60%
137
-29.49%
0.61
7.37%
42
3
7,546
1.91%
58
-57.52%
0.26
3.03%
99
3
7,778
3.08%
79
36.31%
0.35
4.03%
72
3
8,205
5.49%
93
17.45%
0.41
4.57%
62
3
15%
-3%
-20%
01-16
04-16
07-16
新华百货
10-16
沪深300
收益表现
%
相对
绝对
一个月
三个月
十二个月
-7.91
-6.19
-9.06
-7.96
5.82
13.89
相关研报
业绩基本符合预期,短期经营压力较大
·····································2016-07-30
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证券研究报告
2017-01-24
新华百货
利润表(百万元)
25%
利润率
20%
15%
10%
5%
0%
2014
2015
毛利率
250
2016E 2017E 2018E
销售净利率
EBIT率
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
净利润_增长率
200
150
100
50
0
2014 2015 2016E 2017E 2018E
净利润
增长率
10000 销售收入_增长率
10%
8000
8%
6000
6%
4000
4%
2000
2%
0
0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E
销售收入
增长率
资本回报率
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2014
ROE
2015
ROA
2016E 2017E 2018E
ROIC
WACC
2014
2015
2016E
2017E
2018E
营业收入
营业成本
折旧和摊销
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
公允价值变动损益
投资收益
营业利润
利润总额
少数股东损益
归属母公司净利润
6,818
5,440
123
60
874
198
39
0
126
286
271
-35
193.92
7,404
5,916
129
57
1,002
215
45
0
4
171
174
-29
136.73
7,546
6,027
179
68
1,094
234
28
0
27
124
136
30
58.08
7,778
6,231
187
78
1,112
241
24
0
19
110
122
0
79.17
8,205
6,579
191
74
1,173
254
21
0
27
131
143
0
92.98
资产负债表(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
总资产
流动资产
货币资金
交易型金融资产
应收帐款
应收票据
其他应收款
存货
可供出售投资
持有到期金融资产
长期投资
固定资产
无形资产
总负债
无息负债
有息负债
股东权益
股本
公积金
未分配利润
少数股东权益
3,958
1,848
602
0
50
4
144
578
27
0
0
1,420
126
2,229
1,865
364
1,730
226
488
1,005
11
4,353
2,019
469
0
68
2
183
698
27
0
40
1,401
122
2,515
2,011
504
1,838
226
500
1,130
-18
4,371
2,159
878
0
53
4
226
542
0
0
43
1,407
116
2,445
2,181
264
1,926
226
500
1,188
12
4,498
2,421
1,098
0
54
4
233
561
0
0
44
1,316
110
2,520
2,255
264
1,979
226
500
1,240
12
4,674
2,735
1,338
0
57
4
246
592
0
0
47
1,210
105
2,626
2,362
264
2,048
226
500
1,310
12
现金流量表(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
净营运资金增加
其他
投资活动产生现金流
净资本支出
长期投资变化
其他资产变化
融资活动现金流
股本变化
债务净变化
无息负债变化
净现金流
132
194
123
125
-311
-109
305
0
-414
-110
18
-4
-40
-84
153
137
129
227
-340
-423
250
40
-712
164
0
140
146
-106
727
58
179
-449
939
-50
150
-3
-198
-268
0
-240
170
410
304
79
187
-14
52
-33
50
-2
-81
-51
0
0
74
220
310
93
191
1
25
-25
50
-3
-73
-44
0
0
106
240
资料来源:光大证券、上市公司
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
2017-01-24
新华百货
关键指标
2014
2015
2016E
2017E
2018E
收入增长率
3.22%
8.60%
1.91%
3.08%
5.49%
净利润增长率
-3.69%
-29.49%
-57.52%
36.31%
17.45%
EBITDAEBITDA 增长率
-12.53%
5.97%
-11.05%
-0.61%
4.48%
EBITEBIT 增长率
-30.89%
6.67%
-41.36%
-7.29%
7.88%
PE
30
42
99
72
62
PB
3
3
3
3
3
EV/EBITDA
19
18
19
18
17
EV/EBIT
30
29
46
47
42
EV/NOPLAT
52
47
70
73
65
EV/Sales
1
1
1
1
1
EV/IC
3
3
3
3
3
毛利率
20.20%
20.10%
20.12%
19.88%
19.82%
EBITDA 率
4.73%
4.61%
4.03%
3.88%
3.84%
EBIT 率
2.92%
2.87%
1.65%
1.48%
1.52%
税前净利润率
3.98%
2.35%
1.80%
1.57%
1.74%
税后净利润率(归属母公司)
2.84%
1.85%
0.77%
1.02%
1.13%
ROA
4.00%
2.48%
2.02%
1.76%
1.99%
ROE(归属母公司)(摊薄)
11.28%
7.37%
3.03%
4.03%
4.57%
经营性 ROIC
5.87%
5.69%
4.40%
4.44%
5.23%
流动比率
0.93
0.91
0.99
1.08
1.16
速动比率
0.64
0.59
0.74
0.83
0.91
归属母公司权益/有息债务
4.72
3.68
7.24
7.44
7.71
有形资产/有息债务
9.59
7.55
14.58
15.08
15.76
EPS
0.86
0.61
0.26
0.35
0.41
每股红利
0.00
0.00
0.12
0.11
0.12
每股经营现金流
0.58
0.68
3.22
1.35
1.38
每股自由现金流(FCFF)
-0.64
-0.95
2.47
1.00
0.98
每股净资产
7.62
8.22
8.48
8.72
9.02
每股销售收入
30.22
32.81
33.44
34.47
36.36
成长能力(%YoY)
估值指标
盈利能力(%)
偿债能力
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)
资料来源:光大证券、上市公司
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证券研究报告
2017-01-24
新华百货
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券
所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准
确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬
的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
唐佳睿,德国波恩大学国民经济学硕士,同济大学高分子材料工学士,上海外国语大学英语系、日语系双本科、
文学士,获得 CFA、CAIA、FRM 证书,现主要负责商贸零售行业研究。曾就职于中银国际证券、中信证券和海富
通基金。2010-2016 年新财富最佳分析师零售行业第 10/6/5/5/6/6/6 名,2011-2015 年“水晶球奖”最佳分析师商
贸零售行业第 6/1/4/4/5 名,2011 和 2012 年“金牛奖”第 5 名,2011 年证券通-中国金牌分析师排行榜商业零售
第 1 名,2012 年证券市场周刊金手指奖零售行业第 1 名,2012/13 年第一财经最佳分析师零售行业第 3/4 名,
2013/2015/2016 年“天眼”中国最佳证券分析师商业贸易行业盈利预测最准分析师第 1/3/2 名,2013 年 Starmine,
A+H 股零售组最佳盈利预测第 1 名,2015 年 Wind 蚂蚁分析师第 4 名,2014-2016 慧眼识券商行业分析师零售组荐
股能力第 1/3/3 名,并获得白金分析师荣誉称号。2016 年每市软件模拟组合零售行业绝对收益/相对收益均为行业
第一。2016 东方财富最佳分析师零售行业第三名。2017 年福布斯中国最佳分析师 50 强,最佳预测盈利能力分析
师。精通英日德三国语言。优势:专注基本面分析及客观研究,并从买方角度来研判。
投资建议历史表现图
新华百货(600785)
股价-元
40
沪深300
4000
股价
目标价
评级
2016-06-04
26.97
28.50
增持
2016-07-30
25.80
25.00
中性
2016-10-19
26.67
25.00
中性
买入—
增持—
减持—
卖出—
中性—
Jan-17
Nov-16
Oct-16
沪深300
Dec-16
目标价
Sep-16
新华百货
Aug-16
500
0
Jul-16
5
0
Jun-16
1500
1000
May-16
15
10
Apr-16
2500
2000
Mar-16
25
20
Feb-16
3500
3000
Jan-16
35
30
日期
资料来源:光大证券研究所
行业及公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出
明确的投资评级。
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及
模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2017-01-24
新华百货
特别声明
光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券
公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。
公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公
司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资
产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完
整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更
新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意
见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保
证和承诺。
在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或
正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益
冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。
在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所)
不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。
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王昕宇
郝辉
梁晨
郭晓远
王曦
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黎晓宇
李潇
张亦潇
王渊锋
张靖雯
牟俊宇
陶奕
戚德文
金英光
傅裕
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021-22169130
021-22167108
021-22169150
021-22167233
010-58452028
010-58452025
010-58452029
010-58452036
010-58452037
010-58452026
0755-83553559
0755-83559378
0755-23996409
0755-83551458
0755-83553249
0755-83552459
021-22167107
021-22167111
021-22169085
021-22169092
手机
13801605631
13611990668
13761102952
13671735383
18621590998
13661875949/13609618940
13918550549
13162521110
15618296961
15000608292
15216717824
13511017986
13901184256
15120072716
18610717900
18516227399
15135130865
13823771340
13631517757
13725559855
18576778603
18589058561
13827421872
18018609199
18101889111
13311088991
13564655558
-5-
电子邮件
chenrong@ebscn.com
puwn@ebscn.com
huchao6@ebscn.com
zhouww1@ebscn.com
liqiang88@ebscn.com
luodj@ebscn.com
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证券研究报告
光大证券 - 业绩低于预期,经营压力短期难以消弭
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