中泰证券-业绩低于预期,亟需混改破局

页数: 4页
行业: 通讯行业
作者: 李伟
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-26
[Table_Industry] 通信运营 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 中国联通(600050.SH) 业绩低于预期,亟需混改破局 [Table_Profit] 基本状况 21,197 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 21,197 6.59 139,686 139,686 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 70% 52% 35% 17% 0% 中国联通 1/5/17 1/25/17 12/8/16 11/18/16 10/31/16 9/12/16 10/11/16 8/22/16 7/29/16 6/6/16 7/11/16 5/12/16 4/21/16 3/31/16 3/10/16 (17%) 2/19/16 [Table_InvestRank] 评级: 持有 目标价(元): 分析师 李伟 S0740516110001 中泰证券通信团队 liwei@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 25 日 前次: 增持 6.25 联系人 樊生龙 021-20315180 fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 公司点评 沪深300 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 288,570. 277,048. 271,563. 282,544. 317,632. 营业收入增速 -4.99% -3.99% -1.98% 4.04% 87 53 00 00 12.42% 00 归属于母公司的净利润 3,982 3,472 174 1,500 3,400 净利润增长率 15.65% -12.81% -94.97% 759.75% 126.61% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.16 0.01 0.07 0.16 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 26.35 37.73 628.05 73.05 32.24 PEG 1.68 — — 0.10 0.25 每股净资产(元) 3.65 3.71 3.66 3.73 3.89 每股现金流量 4.36 4.21 1.47 4.05 5.03 净资产收益率 5.15% 4.41% 0.22% 1.90% 4.12% 市净率 1.36 1.66 1.41 1.38 1.33 总股本(百万股) 21,196.6 21,196.6 21,196.6 21,196.6 21,196.6 备注:市场预测取 聚源一致预期 0 0 0 0 0 [Table_Summary] 投资要点  事件:中国联通发布业绩预告,2016 年度实现归属于母公司的净利润与上年同期相比减少约 95%左右。 2015 年公司盈利为 34.72 亿,16 年预计在 1.74 亿左右。显著低于市场预期。  点评:  2016 年净利润同比大幅下降主要由于没有铁塔出售收益,铁塔使用费用增加及能源、物业租金等成本投 入加大导致网络运行及支撑成本和销售费用预计较 2015 年明显上升。  由于中国移动在 2016 年大规模进行了固网宽带建设和市场营销,在宽带用户数已经达到 7762 万,已经 超越了中国联通,成为国内第二大宽带接入商。使得国内宽带业务市场竞争加剧,使得中国联通宽带业 务用户增长在 11/12 月份出现了负增长,其 ARPU 值也收到影响。中国联通第四季度亏损约为 3.15 亿。  而联通业绩持续下滑和国内电信市场竞争格局进一步失衡,使得联通进行混合所有制改革的必要性进一 步增加。从 9 月 28 日联通集团进入发改委混改第一批名单到现在约 4 个月时间,我们认为中国联通混改 方案有望近期推出。  投资建议:随着中国移动加大了宽带市场的竞争,整体 4G 渗透率超过了 50%,新增用户数持续放缓, 国内电信运营商进入了存量竞争的阶段,三大运营商之间的竞争还将进一步加剧。 我们下调公司 2016/2017/2018 年净利润至 1.74 亿/15 亿/34 亿。考虑中国联通是国内第一批央企集团进行混合所有制 改革的试点单位,且中国联通的市值规模仅相当于中国移动的 1/10,对比中国移动 1.59xPB 的估值,我 们认为中国联通的合理估值为 A 股 1.7x2016PB,对应 A 股 6 个月内的目标价 6.25 元,下调评级为“持 有” 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  风险提示:混合所有制改革进程不及预期 图表 1:财务模型摘要 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 303,727 18.52% -211,657 69.7% 92,070 30.3% -8,689 2.9% -42,991 14.2% -20,373 6.7% 20,016 6.6% -2,949 1.0% -4,348 0 198 1.4% 12,917 4.3% 759 13,677 4.5% -3,384 24.7% 10,292 6,850 3,443 1.1% 2014 288,571 -5.0% -199,937 69.3% 88,634 30.7% -4,721 1.6% -40,193 13.9% -19,825 6.9% 23,894 8.3% -4,333 1.5% -4,024 -7 363 2.3% 15,893 5.5% -57 15,836 5.5% -3,869 24.4% 11,968 7,986 3,982 1.4% 2015 277,049 -4.0% -207,704 75.0% 69,344 25.0% -885 0.3% -31,965 11.5% -19,840 7.2% 16,655 6.0% -6,493 2.3% -4,090 45 -405 — 5,711 2.1% 8,156 13,867 5.0% -3,432 24.8% 10,434 6,963 3,472 1.3% 2016E 271,563 -2.0% -211,819 78.0% 59,744 22.0% -1,358 0.5% -32,846 12.1% -21,725 8.0% 3,815 1.4% -3,000 1.1% -4,000 0 200 9.9% -2,985 -1.1% 5,000 2,015 0.7% -497 24.6% 1,519 1,344 174 0.1% 2017E 282,544 4.0% -214,733 76.0% 67,811 24.0% -1,413 0.5% -30,797 10.9% -18,930 6.7% 16,670 5.9% -3,000 1.1% -4,000 0 350 2.5% 10,020 3.5% 4,000 14,020 5.0% -3,407 24.3% 10,613 9,113 1,500 0.5% 2018E 317,632 12.4% -238,224 75.0% 79,408 25.0% -1,382 0.4% -31,763 10.0% -19,693 6.2% 26,570 8.4% -3,000 0.9% -4,000 0 400 1.7% 19,970 6.3% 3,000 22,970 7.2% -5,559 24.2% 17,411 14,012 3,400 1.1% 2014 11,968 0 76,157 5,201 -896 92,429 72,594 -3,075 636 -75,034 871 -6,167 -8,290 -13,586 3,809 2015 10,434 0 74,783 -995 5,011 89,233 90,562 -1,163 372 -91,353 1 8,069 -9,489 -1,419 -3,539 2016E 1,519 1,344 73,343 -5,200 -38,430 32,576 15,391 0 200 -15,191 0 -30,000 -2 -30,002 -12,618 2017E 10,613 9,113 73,435 -4,350 6,168 94,979 20,488 0 350 -20,138 0 -40,000 -1,212 -41,212 33,628 2018E 17,411 14,012 73,110 -3,400 19,501 120,634 22,837 0 400 -22,437 0 -15,196 0 -15,196 83,000 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 10,292 0 71,049 2,169 -141 83,369 77,265 0 328 -76,936 1,102 3,510 -7,798 -3,186 3,247 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 21,589 21,041 5,536 4,166 52,333 9.8% 6,550 429,648 80.9% 35,157 479,032 90.2% 531,364 95,976 155,586 43,132 294,693 481 14,564 309,738 74,859 146,767 531,364 2014 25,400 21,472 4,378 5,371 56,621 10.3% 8,959 436,331 79.7% 39,340 490,504 89.7% 547,125 104,701 167,377 19,086 291,164 420 25,213 316,797 77,337 152,991 547,125 2015 22,007 26,489 3,946 7,316 59,758 9.7% 56,189 453,146 73.6% 40,809 555,562 90.3% 615,319 88,052 220,523 29,623 338,198 1,748 41,326 381,273 78,682 155,364 615,319 2016E 8,045 21,461 4,819 7,556 41,881 7.7% 56,189 402,976 74.0% 38,028 502,610 92.3% 544,491 58,052 178,427 30,585 267,064 1,748 41,326 310,138 77,644 156,709 544,491 2017E 32,560 22,785 4,764 7,603 67,712 13.0% 56,189 355,935 68.3% 36,122 453,663 87.0% 521,375 18,052 185,600 29,683 233,335 1,748 41,326 276,409 79,144 165,822 521,375 2018E 101,549 25,758 5,245 8,027 140,579 25.7% 56,189 310,516 56.8% 34,268 406,390 74.3% 546,969 2,856 207,989 30,673 241,518 1,748 41,326 284,592 82,544 179,833 546,969 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.162 3.532 3.933 0.000 0.188 3.649 4.361 0.000 0.164 3.712 4.210 0.057 0.008 3.663 1.473 0.057 0.071 3.734 4.051 0.000 0.160 3.894 5.030 0.000 4.60% 0.65% 4.97% 5.15% 0.73% 5.56% 4.41% 0.56% 4.40% 0.22% 0.03% 1.07% 1.90% 0.29% 5.87% 4.12% 0.62% 13.60% 18.52% 40.08% 45.38% 2.51% -4.99% 19.37% 15.65% 2.97% -3.99% -30.30% -12.81% 12.46% -1.98% -77.09% -94.97% -11.51% 4.04% 336.91% 759.75% -4.25% 12.42% 59.39% 126.61% 4.91% 17.8 9.8 171.8 443.4 20.2 9.0 190.0 473.3 22.0 7.3 242.1 483.1 20.7 8.3 213.0 431.4 21.1 8.1 218.9 324.8 21.1 8.0 220.8 208.8 39.65% 6.8 58.29% 44.79% 5.5 57.90% 45.55% 2.6 61.96% 38.65% 1.3 56.96% 10.64% 5.6 53.02% -22.15% 8.9 52.03% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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