华泰证券-业绩符合预期,非经常损益偏高

页数: 4页
行业: 机械行业
作者: 何昕
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-25
证券研究报告 公司研究/动态点评 公用事业/环保Ⅱ 2017年01月24日 业绩符合预期,非经常损益偏高 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 合理价格区间(元): 何昕 研究员 35.62 38.94~40.60 执业证书编号:S0570515050001 010-56793937 hexin6573@htsc.com 武云泽 021-28972081 联系人 wuyunze@htsc.com 徐科 010-56793939 xuke2@htsc.com 联系人 1《雪浪环境(300385,增持):中标国内最大垃 圾电厂烟气项目》2017.01 2《雪浪环境(300385):业绩符合预期,四季 度业绩有望继续回升》2016.10 3《雪浪环境(300385):全年预期不改,烟气 总包拓展至危废领域》2016.10 股价走势图 800 22% 600 12% -8% 发布业绩预告,2016 年同比增长 45-65% 公司发布公告,宣布 2016 年度归属母公司股东的净利润为同比增速 45%-65%,对应 16 年归母净利润区间为 8,201.10 万元-9,332.28 万元。 其中,报告期内非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000 万元。公司业绩符合我们的预期,但非经常损益的占比略高于我们的预期。 垃圾焚烧烟气治理业务市场地位稳固、订单丰富 报告期内公司积极开拓市场、 执行订单增加、提高运营效率,营业收入较 去年同期有所增加。我们研判公司 2016 年新签订单或已超过 10 亿元,当 前在手订单中包含广州增城及深圳东部等国内垃圾焚烧标杆项目,公司行 业龙头地位一再验证。我们认为公司传统主营的垃圾焚烧电站烟气治理工 程业务仍然处在景气期,公司作为业界龙头有望持续受益。 相关研究 2% 雪浪环境(300385) 400 200 -18% (0) 1/25 3/25 5/25 7/25 9/25 11/25 成交量 雪浪环境 沪深300 资料来源:Wind 非经常损益偏高,17 年业绩同比增速承压 报告期内,公司收到的政府补助相比去年同期增加较多,且出售全资子公 司江苏康威机电工程有限公司 100%的股权获得了投资收益,非经常性损 益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000 万元,略高于我们的预期。 我们据此测算得出公司归母扣非后净利润同比增速在-3%到 18%之间,增 速区间中枢约 10%。我们认为 16 年度非经常损益偏高,对 17 年的业绩同 比增速带来一定压力,但非经常损益将有助于改善公司现金流状况,利好 业务的继续拓展。 布局长三角危废市场,并购促进转型 2016 年以来公司公告拟收购上海长盈(3,900 吨,拟扩建至 50,000 吨)、 宜兴凌霞(8,900 吨,拟扩建至 30,000 吨),在长三角初步形成无锡、上 海、宜兴、南京的危废布局。目前无锡以外的数个项目并购工作尚在推进 中,若未来顺利并表投运,有望为公司带来业绩增量。此外,公司 16 年 7 月发布定增预案,拟募集 4 亿元用于偿还银行借款并补充流动资金,目前 已经进入证监会意见反馈流程。16 年 11 月公司成立 5 亿元规模的环保产 业并购基金,有望在项目并购上再有斩获。 业绩高增长料在 2018 年,维持增持评级 我们根据公司业绩增速指引和项目实际进展微调盈利预测,暂不考虑增发 摊薄,考虑上海项目 17 年完成收购 20%股权、18 年完成扩建,预计 2016-2018 年实现归母净利润 0.94,0.99,1.70 亿元(前次为 0.95,1.05, 1.83 亿元),对应动态 PE46,43,25 倍,按 17 年 47-49 倍估值目标区间, 调整目标价为 38.94-40.60 元。维持“增持”评级。 风险提示: 烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑,危废项目收购不顺利。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 120.00 47.91 27.21-42.69 4,274 1,559 6.06 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 419.69 1.08 46.02 (18.04) 0.38 92.89 2015 579.54 38.09 56.56 22.91 0.47 75.57 2016E 674.06 16.31 93.84 65.91 0.78 45.55 2017E 906.28 34.45 99.42 5.94 0.83 42.99 2018E 1,419 56.57 169.91 70.90 1.42 25.16 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/动态点评 | 2017 年 01 月 24 日 PE/PB - Bands 图表1: 雪浪环境历史 PE-Bands 雪浪环境 85x (元) 80 图表2: 雪浪环境历史 PB-Bands 45x 105x 65x 130x 80 60 60 40 40 20 20 0 Jun 14 Nov 14 Apr 15 Sep 15 Feb 16 Jul 16 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 Dec 16 雪浪环境 8.5x (元) 0 Jun 14 Nov 14 Apr 15 4.6x 10.5x Sep 15 Feb 16 6.6x 12.4x Jul 16 Dec 16 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/动态点评 | 2017 年 01 月 24 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 706.33 783.09 937.96 1,206 1,742 180.24 166.98 120.00 120.00 120.00 253.64 326.88 413.80 573.42 870.58 9.93 20.07 20.13 29.78 49.21 118.89 122.95 167.15 211.70 301.38 117.64 122.81 185.14 227.04 336.61 25.99 23.40 31.74 44.54 63.82 229.47 623.25 554.18 529.17 503.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 79.06 204.02 202.92 188.97 168.60 89.90 102.03 102.03 102.03 102.03 60.51 317.20 249.23 238.16 232.63 935.81 1,406 1,492 1,736 2,245 277.22 627.03 620.80 756.34 1,059 52.15 121.20 119.19 70.98 110.62 127.88 163.99 191.86 258.82 356.83 97.19 341.84 309.75 426.55 591.81 8.67 27.49 24.67 26.18 26.44 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 8.67 27.49 24.67 26.18 26.44 285.89 654.51 645.47 782.53 1,086 0.00 53.16 66.16 89.16 142.16 80.00 120.00 120.00 120.00 120.00 356.93 316.93 316.93 316.93 316.93 212.99 261.55 343.58 427.05 580.06 649.92 698.67 780.51 863.98 1,017 935.81 1,406 1,492 1,736 2,245 现金流量表 会计年度 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金 (38.51) 36.23 (45.67) 68.54 (18.62) 净利润 46.02 70.37 106.84 122.42 222.91 折旧摊销 10.52 26.58 23.22 25.02 25.91 财务费用 2.30 4.86 5.61 4.37 4.13 投资损失 0.00 (0.00) (22.50) 0.00 0.00 营运资金变动 (103.13) (83.21) (167.44) (84.78) (285.99) 其他经营现金 5.79 17.62 8.60 1.51 14.43 投资活动现金 (81.85) (230.79) 18.31 0.00 0.00 资本支出 32.04 55.49 0.00 0.00 0.00 长期投资 (50.00) (64.00) (0.00) 0.00 0.00 其他投资现金 (99.81) (239.30) 18.31 0.00 0.00 筹资活动现金 236.54 151.23 (19.62) (68.54) 18.62 短期借款 (17.04) 69.05 (2.01) (48.21) 39.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 普通股增加 20.00 40.00 0.00 0.00 0.00 资本公积增加 238.11 (40.00) 0.00 0.00 0.00 其他筹资现金 (4.53) 82.18 (17.61) (20.33) (21.03) 现金净增加额 116.24 (43.33) (46.98) 0.00 0.00 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2014 2015 2016E 2017E 419.69 579.54 674.06 906.28 2018E 1,419 289.52 382.82 456.80 616.24 849.60 3.14 2.96 3.37 4.53 7.09 18.13 19.83 13.48 18.13 28.38 49.99 76.09 80.89 108.75 255.41 2.30 4.86 5.61 4.37 4.13 7.14 13.08 12.00 12.00 12.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 22.50 0.00 0.00 49.47 79.90 124.41 142.26 262.32 11.46 5.41 5.00 5.00 5.00 4.84 1.22 1.00 1.00 1.00 56.09 84.09 128.41 146.26 266.32 10.07 13.72 21.57 23.84 43.41 46.02 70.37 106.84 122.42 222.91 0.00 13.81 13.00 23.00 53.00 46.02 56.56 93.84 99.42 169.91 62.29 111.34 153.25 171.65 292.36 0.38 0.47 0.78 0.83 1.42 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1.08 38.09 16.31 34.45 56.57 (22.67) 61.52 55.72 14.34 84.40 (18.04) 22.91 65.91 5.94 70.90 31.02 33.94 32.23 32.00 40.12 10.96 9.76 13.92 10.97 11.97 7.08 8.10 12.02 11.51 16.71 8.78 11.99 13.89 14.64 20.56 30.55 46.54 43.26 45.09 48.36 18.24 18.52 18.47 9.07 10.19 2.55 1.25 1.51 1.60 1.64 2.12 1.05 1.21 1.30 1.33 0.52 0.49 0.47 0.56 0.71 1.65 1.81 1.74 1.84 1.95 2.52 2.62 2.57 2.73 2.76 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 0.38 0.47 0.78 0.83 1.42 (0.32) 0.30 (0.38) 0.57 (0.16) 5.42 5.82 6.50 7.20 8.47 92.89 75.57 45.55 42.99 25.16 6.58 6.12 5.48 4.95 4.20 66.64 37.28 27.08 24.18 14.20 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/动态点评 | 2017 年 01 月 24 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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