西南证券-业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启

页数: 4页
行业: 酿酒行业
作者: 朱会振
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_StockInfo] 2017 年 03 月 03 日 证券研究报告•2016 年年报点评 买入 (维持) 沱牌舍得(600702)食品饮料 目标价:29.50 元(6 个月) 当前价:23.86 元 业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司发布 2016 年年报,全年实现营业收入 14.6 亿元,同比+26.4%,归 [Table_Summary] 母净利润 8020 万元, 同比+1025%。其中 Q4 单季实现收入 3.6 亿元,同比+6.5%; Q4 单季归母净利润 2539 万元,同比+699%。四季度销售表现情况一般,较前 三季度增速有所放缓。全年业绩基本符合预期。 分析师:朱会振 [Table_Author] 执业证号:S1250513110001 电话:023-63786049 邮箱:zhz@swsc.com.cn  核心品类放量增长,产品结构持续优化。公司在 2016 年对产品线进行梳理,聚 焦舍得和沱牌两条主线上的战略大单品:1)舍得系列实现销量超 3000 吨,同 相对指数表现 比+60.7%,其中高端舍得销量略有下滑,预计整体收入增速在 50%左右。舍得 [Table_QuotePic] 系列贡献收入比重在 65%以上,其中品味舍得占比超 80%。受益 300-500 元次 沱牌舍得 高端价格带白酒快速增长,公司核心单品品味舍得销量大幅提升,17 年初顺利 68% 实现提价,重塑高端形象。未来舍得系列有望实现量价齐升。2)沱牌大幅削减 54% 低端产品系列,聚焦天曲、特曲、优曲三款战略新品,主打大众白酒市场定位 40% 明确, 动销表现良好。 中高端白酒销售收入同比+45.2%,酒类收入占比达 84.7%, 26% 低端酒收入下滑 21.8%,产品结构持续优化,提升整体价格中枢,盈利质量大 13% 幅改善。 -1%  毛利率创历史新高,三费率保持平稳,盈利能力持续提升。受益产品结构优化, 16/3 16/5 16/7 舍得系列占比大幅提升,16 年公司整体毛利率达 64.2%,同比提升 13.7pct, 创历史最好水平。三费率较同期基本持平,略微提高了 1.13pct,主要是公司在 数据来源:聚源数据 营销上加大了市场投入,天洋入主后民营体制将释放活力,期待管理效率和销 售效率有较大改善;净利率提升超过 4 个点达到 5.5%。 基础数据  天洋入主销售改革效果显著,定增方案落地助添增长动力。天洋入主后在销售 方面进行了一系列大刀阔斧的改革:1)加强经销商团队建设,推动渠道扁平化。 公司改变传统省代模式,扁平到以终端运作为主的县区经销商,推动渠道下沉, 报告期内各大区域新增经销商 282 家。公司与经销商合力开拓渠道和终端,市 场掌控能力加强。2)聚焦重点市场,重点突破华中和华北地区,开拓川渝地区 市场,集中优势资源打造样板市场。2016 年河南地区翻倍增长、东北增速超 70%、成都增速超 200%,核心市场表现亮眼。同时定增方案推出为公司未来业 绩高增长助添动力,推动公司市场化改革全面深化。根据修正后方案,定增完 成后天洋持有上市公司比例从 29.85%上升至 41.5%,控制权将得到进一步提 升,彰显对公司未来发展的信心。募资项目聚焦生产、研发、营销,将全面提 升公司核心竞争力。  盈利预测与投资建议。公司 2016 年聚焦核心产品、聚焦重点市场等一系列举措 效果显著。基于未来 300-500 元价格带白酒高速增长、聚焦重点市场和渠道下 沉,定增落地后业绩有望加速,预计公司 2017-2019 年收入分别至 20.0 亿元、 26.8 亿元、36.4 亿元,归母净利润分别至 2.04 亿元、3.78 亿元、5.85 亿元, 不考虑定增对每股收益摊薄情况下,对应动态 PE 分别为 39 倍、21 倍和 14 倍, 维持“买入”评级。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 16/9 沪深300 16/11 17/1 17/3 3.37 3.37 15.8-26.79 80.48 39.65 6.89 相关研究 [Table_Report] 1. 沱牌舍得(600702):定增方案落地,业 绩有望迎来高速增长 (2017-01-22) 2. 沱牌舍得 (600702):天洋入主推动改革, 业绩稳健增长可期 (2016-05-10)  风险提示:白酒行业政策风险,产品销售或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 1461.58 26.42% 80.20 1025.11% 0.24 3.45% 100 3.46 2017E 2001.36 36.93% 204.22 154.64% 0.61 8.20% 39 3.23 2018E 2687.27 34.27% 377.53 84.87% 1.12 13.55% 21 2.89 2019E 3637.71 35.37% 584.91 54.93% 1.73 17.96% 14 2.47 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 沱牌舍得(600702)2016 年年报点评 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2015A 现金流量表(百万元) 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1461.58 2001.36 2687.27 3637.71 净利润 80.20 204.22 377.53 584.91 营业成本 523.87 710.90 926.33 1223.43 折旧与摊销 49.54 26.09 28.80 31.08 营业税金及附加 165.58 226.73 304.44 412.11 财务费用 20.97 32.23 21.11 13.88 销售费用 318.06 420.29 524.02 691.16 资产减值损失 22.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 221.00 290.20 349.34 454.71 经营营运资本变动 35.28 479.18 -208.41 -140.41 财务费用 20.97 32.23 21.11 13.88 资产减值损失 22.32 0.00 0.00 0.00 投资收益 -9.00 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.24 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 180.55 311.02 552.03 832.42 其他经营损益 营业利润 其他非经营损益 其他 21.98 10.00 10.00 10.00 230.29 751.71 229.03 499.45 36.75 -50.00 -60.00 -70.00 其他 -75.58 -10.00 -10.00 -10.00 投资活动现金流净额 -38.83 -60.00 -70.00 -80.00 短期借款 83.00 -186.00 -150.00 -150.00 0.00 经营活动现金流净额 资本支出 3.16 3.16 3.16 3.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 利润总额 183.71 314.18 555.20 835.58 股权融资 2.66 0.00 0.00 0.00 所得税 103.51 109.96 177.66 250.67 支付股利 0.00 -40.10 -81.69 -113.26 净利润 80.20 204.22 377.53 584.91 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 80.20 204.22 377.53 584.91 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 541.27 974.65 880.89 1023.20 应收和预付款项 -43.81 -32.23 -21.11 -13.88 41.86 -258.32 -252.79 -277.14 现金流量净额 233.32 433.39 -93.76 142.31 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 筹资活动现金流净额 成长能力 118.39 183.61 246.47 333.59 销售收入增长率 26.42% 36.93% 34.27% 35.37% 2175.20 1919.44 2408.46 2936.22 营业利润增长率 564.71% 72.26% 77.49% 50.79% 其他流动资产 0.73 1.00 1.34 1.81 1025.11% 154.64% 84.87% 54.93% 长期股权投资 219.91 219.91 219.91 219.91 110.75% 47.11% 62.98% 45.76% 存货 投资性房地产 净利润增长率 EBITDA 增长率 获利能力 76.60 76.60 76.60 76.60 固定资产和在建工程 638.80 668.18 704.85 749.24 毛利率 64.16% 64.48% 65.53% 66.37% 无形资产和开发支出 163.98 158.51 153.05 147.58 三费率 38.32% 37.11% 33.29% 31.88% 其他非流动资产 30.21 30.21 30.21 30.21 净利率 5.49% 10.20% 14.05% 16.08% 资产总计 3965.10 4232.12 4721.78 5518.36 ROE 3.45% 8.20% 13.55% 17.96% 短期借款 836.00 650.00 500.00 350.00 ROA 2.02% 4.83% 8.00% 10.60% 应付和预收款项 619.31 843.52 1112.83 1485.01 ROIC 3.57% 9.97% 17.78% 23.85% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 17.18% 18.45% 22.40% 24.12% 其他负债 184.46 249.15 323.67 426.43 负债合计 0.71 EBITDA/销售收入 营运能力 1639.78 1742.68 1936.49 2261.43 总资产周转率 0.38 0.49 0.60 股本 337.30 337.30 337.30 337.30 固定资产周转率 2.52 3.29 4.02 5.11 资本公积 801.97 801.97 801.97 801.97 应收账款周转率 50.47 65.24 64.70 64.93 留存收益 1186.05 1350.17 1646.01 2117.66 存货周转率 归属母公司股东权益 2325.32 2489.44 2785.28 3256.93 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2325.32 2489.44 2785.28 3256.93 负债和股东权益合计 3965.10 4232.12 4721.78 5518.36 0.24 0.35 0.43 0.46 103.90% — — — 资产负债率 41.36% 41.18% 41.01% 40.98% 带息债务/总负债 资本结构 50.98% 37.30% 25.82% 15.48% 流动比率 1.73 1.77 1.83 1.90 0.40 0.67 0.58 0.60 0.00% 19.64% 21.64% 19.36% 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA 251.06 369.33 601.94 877.37 股利支付率 PE 100.35 39.41 21.32 13.76 每股指标 PB 3.46 3.23 2.89 2.47 每股收益 0.24 0.61 1.12 1.73 PS 5.51 4.02 2.99 2.21 每股净资产 6.89 7.38 8.26 9.66 32.19 20.21 12.31 8.11 每股经营现金 0.68 2.23 0.68 1.48 0.00% 0.50% 1.01% 1.41% 每股股利 0.07 0.12 0.24 0.34 EV/EBITDA 股息率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 沱牌舍得(600702)2016 年年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 沱牌舍得(600702)2016 年年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
西南证券 - 业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服