中泰证券-业绩符合预期,内生驱动实现稳定增长

页数: 4页
行业: 医疗行业
作者: 江琦
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-26
[Table_Industry] 医疗器械 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 美康生物(300439.SZ) 业绩符合预期,内生驱动实现稳定增长 [Table_Profit] 基本状况 348 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 110 26.45 9,195 2,920 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 22% 14% 6% (3%) (11%) 美康生物 1/4/17 11/3/16 11/30/16 9/1/16 9/30/16 8/4/16 6/24/16 5/20/16 4/22/16 3/25/16 (19%) 2/26/16 [Table_InvestRank] 评级: 买入 前次: 目标价(元): 买入 28—33 分析师 江琦 S0740517010002 联系人 谢木青 jiangqi@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 25 日 xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 公司点评 沪深300 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) PEG 每股净资产(元) 每股现金流量(元) 净资产收益率 市净率 总股本(百万元) 597.85 38.37% 137.68 32.99% 1.62 683.14 14.27% 161.27 17.13% 0.47 936.89 37.14% 196.66 21.94% 0.57 1,267.41 35.28% 283.88 44.35% 0.82 1,695.27 33.76% 382.33 34.68% 1.10 0.00 0.00 4.87 1.37 33.27% 0.00 85.00 84.38 4.93 3.79 0.52 12.52% 10.57 340.02 46.76 2.13 4.46 0.40 12.67% 5.93 347.63 32.39 0.73 5.28 0.61 15.47% 5.01 347.63 24.05 0.69 6.38 0.79 17.24% 4.15 347.63 [Table_Summary] 投资要点  事件: 2017 年 1 月 25 日, 公司公告 2016 年业绩预告,实现归母净利润 1.77-2.18 亿元,同比增长 10-35%。  点评:业绩符合预期,试剂和检验服务共同驱动业绩稳定增长。我们预测公司 2016 年业绩增速在 22%, 基本落在本次预告中利润区间的中位数位置,符合我们一直以来的预期,其中外延部分由于各地经销商 经营状况差异以及并表时间差异大,总体基本盈亏平衡,对母公司业绩贡献较小;内生部分试剂和服务 均实现稳定增长,其中检验服务增长来源于新医检所的陆续运营,根据三季报医检所数量(共 3 家),我 们预计目前正式运营的医检所共有 4-5 家。  长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线, 持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三 方检验平台。1、公司通过收购各地经销商 51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一 方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区 域数量(已公告 8 个区域的经销商收购),我们预计 2017 年下半年有望再增加 8 家医检所投入运营,未 来公司检验服务占总收入的占比有望由 2016 年中报的 8%持续提高至 10%以上;2、公司自成立以来, 销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司 2013.9 在美国设立的全资子公司圣地 亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于 2017 年上市实现销售, 补充免疫诊断产品线;2016.5 公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、 产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生 物芯片等产品。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  盈利预测与估值: 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 9.37、12.67 和 16.95 亿元,同比增长 37.14%、 35.28%、33.76%,归属母公司净利润分别为 1.97、2.84 和 3.82 亿元,同比增长 21.94%、44.35%、34.68%, 对应 EPS 分别为 0.57 元、0.82 元、1.10 元,其中我们预计 2016-2018 年经销商并表业绩 3100 万、4775 万和 5645 万元。公司目前股价对应 2017 年 32PE,考虑到在 IVD 行业变革期,具有渠道整合能力且兼具 产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化 ICL 快速扩 张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司 35-40PE,目标价 28-33 元,维 持“买入”评级。  风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利 图表 1:美康生物区域医检所布局情况 时间 2015.8 内容 区域 出资188.5万元,持有江西上饶誉康医学检验所52%股权。 江西上饶 与李丰先生、宁波华艺投资签署《共同投资框架意向书》,拟与李丰先生及华艺投资共同投 资设立金华美康盛德医学检验所有限公司,公司出资1530万元,占金华医检所注册资本的 浙江金华 51% 与泰普生物科学(中国)有限公司、林滨及管理团队签署《共同投资框架意向书》,拟共同 投资新设福建美康泰普医疗科技有限公司,美康占51%,通过该公司收购泰普生物全资子公 已转让 司福州泰普生物科学持有的福州泰普医学检验所有限公司及北京泰普舜康医学检验所100% 股权,并在福建省所辖地级市设立其他区域性医检所。 与合肥华浦医药签署《关于设立安徽美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,拟以安徽 安徽合肥 美康为平台,在安徽省及国内其他省份持续拓展医学检验中心项目。 以自有资金出资2000万元, 在郑州市惠济区设立了全资子公司郑州美康盛德医学检验所有限 河南郑州 公司 通过美国全资孙公司以1960万美元收购破产程序中的美国Atherotech公司所拥有的经营性资产 以自有资金出资2000万元,在江西省南昌市东湖区设立了全资子公司南昌美康盛德医学检验 江西南昌 所有限公司 合资设立赣州美康盛德医学检验所,公司认缴出资1100万元,占注册资本的55% 以自有资金出资5000万元,在杭州市高新技术产业开发区设立了全资子公司杭州美康盛德医 浙江杭州 学检验所有限公司; 子公司宁波康健基因出资1,000万元在宁波市奉化区(原为奉化市)设立康健医检所; 浙江宁波、江 公司以2,000万元在江西省抚州市设立抚州医检所 西抚州 2015.12.18 2015.12.18 2015.12.29 2016.5.30 2016.6.23 2016.6.24 2016.9.9 2016.10.11 2016.12.23 来源:中泰证券研究所 图表 2:美康生物经销商整合情况 时间 2015/7/17 2015/11/18 2015/11/18 2015/12/29 2016/1/8 2016/10/11 内容 以现金1020万元对新疆伯晶增资,增资后持有51%股权; 业绩承诺:2016-18年利润不低于1000万/1300万/1700万元 以现金9180万元收购重庆美康51%的股权; 业绩承诺:2016-18年净利润不低于2160/2600/3120万元 以现金1020万元收购宁波美康涌元生物51%的股权; 业绩承诺:2016-18年净利润不低于600/720/900万元 设立内蒙古美康,公司出资357万元(占51%),承接内蒙古圣泰科技在内蒙古 的业务; 业绩承诺:2016-18年的净利润不低于400/460/540万元 以共计1.3亿元分别收购上海日和、山东日和、南京三和仪器、安徽三和医疗各 30%的股权; 业绩承诺:2016-18年扣非前后净利润分别不低于2800万元 出资人民币 8300 万元收购上饶新安略100%股权,最终持有武汉美康56%的股 权,并以武汉美康为平台,接续和收购和美和安和瑞的医疗器械经营业务及相关 资产; 武汉美康业绩承诺:2016-18年净利润不低于2000/2400/2880万元 目的 经销商整合(新疆) 经销商整合(重庆) 经销商整合(宁波) 经销商整合(内蒙古) 经销商整合(上海、山东、江苏 、安徽) 经销商整合(湖北) 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 3:美康生物财务报表预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 432 31.83% -181 41.9% 251 58.1% -5 1.1% -59 13.7% -55 12.8% 132 30.5% -3 0.7% -4 0 0 0.0% 125 28.9% 4 129 29.9% -26 20.0% 103 0 104 24.0% 2014 598 38.4% -262 43.9% 335 56.1% -5 0.8% -85 14.2% -73 12.2% 173 28.9% -6 0.9% -3 0 0 0.0% 165 27.6% 2 167 27.9% -30 18.0% 137 -1 138 23.0% 2015 683 14.3% -282 41.3% 401 58.7% -6 0.9% -107 15.7% -111 16.3% 176 25.8% 0 0.1% -3 0 3 1.7% 176 25.8% 15 192 28.0% -32 16.7% 159 -2 161 23.6% 2016E 937 37.1% -396 42.3% 541 57.7% -9 0.9% -155 16.5% -152 16.2% 226 24.1% 7 -0.7% -5 0 3 1.4% 231 24.6% 4 235 25.0% -41 17.4% 194 -3 197 21.0% 2017E 1,267 35.3% -502 39.6% 765 60.4% -12 0.9% -213 16.8% -209 16.5% 332 26.2% 3 -0.3% -7 0 3 1.0% 331 26.1% 6 337 26.6% -58 17.0% 280 -4 284 22.4% 2018E 1,695 33.8% -652 38.5% 1,043 61.5% -16 0.9% -288 17.0% -283 16.7% 456 26.9% -1 0.1% -9 0 3 0.7% 449 26.5% 6 455 26.8% -78 17.2% 377 -5 382 22.6% 2014 137 0 34 3 -57 117 62 -41 12 -91 0 23 -37 -14 11 2015 159 0 46 -4 -24 178 87 -309 -11 -407 730 -101 -16 613 384 2016E 194 -3 53 -5 -104 136 53 0 3 -50 102 100 -2 200 285 2017E 280 -4 61 -1 -127 209 46 0 3 -42 0 200 -43 157 323 2018E 377 -5 69 8 -179 269 45 0 3 -42 0 200 -17 183 410 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 103 0 24 4 -30 100 73 0 1 -72 2 11 -6 7 35 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 93 157 52 12 315 66.8% 0 114 24.3% 5 156 33.2% 471 78 35 45 158 0 5 163 306 2 471 2014 109 192 77 55 432 69.6% 0 145 23.4% 40 189 30.4% 621 101 53 41 196 0 10 206 414 1 621 2015 488 230 114 311 1,144 79.1% 0 181 12.5% 65 303 20.9% 1,447 0 63 65 128 0 31 159 1,288 -1 1,447 2016E 776 320 157 315 1,569 83.4% 0 162 8.6% 92 312 16.6% 1,881 100 81 120 302 0 31 333 1,552 -3 1,881 2017E 1,103 444 202 320 2,070 87.0% 0 135 5.7% 118 310 13.0% 2,380 300 106 115 520 0 31 552 1,836 -7 2,380 2018E 1,519 603 268 332 2,721 90.0% 0 100 3.3% 143 301 10.0% 3,022 500 138 149 786 0 31 817 2,218 -13 3,022 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2.071 6.123 2.001 0.000 1.620 4.869 1.371 0.000 0.474 3.788 0.522 0.100 0.566 4.464 0.399 0.100 0.817 5.280 0.612 0.000 1.100 6.380 0.790 0.000 33.82% 21.98% 36.00% 33.27% 22.16% 34.85% 12.52% 11.15% 18.34% 12.67% 10.45% 21.37% 15.47% 11.93% 26.82% 17.24% 12.65% 31.80% 31.83% 16.75% 12.86% 42.17% 38.37% 31.19% 32.99% 31.92% 14.27% 1.89% 17.13% 132.89% 37.14% 28.06% 21.94% 30.01% 35.28% 46.92% 44.35% 26.51% 33.76% 37.51% 34.68% 27.01% 104.1 98.2 52.1 87.6 106.1 89.2 45.4 79.2 110.2 123.2 56.4 82.6 115.0 145.0 56.4 58.7 118.0 147.0 56.4 34.9 120.0 150.0 56.4 18.5 -5.01% 42.2 34.53% -1.90% 31.2 33.18% -37.93% 463.6 11.01% -43.68% -34.5 17.69% -43.94% -100.2 23.18% -46.20% 358.2 27.04% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源:中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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