民生证券-业绩符合预期,内生外延共发力

页数: 4页
行业: 医药制造
作者: 马科 刘淼
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-02-28
[Table_Title] 乐普医疗(300003) 公司研究/点评报告 业绩符合预期,内生外延共发力 2017 年 02 月 28 日 动态研究报告/医药 [Table_Invest] [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司发布 2016 年度业绩快报,实现营业收入 34.63 亿元,同比增长 25.10%; 归母净利润 6.83 亿元,较上年同期增长 31.16%。EPS 为 0.39 元。 二、 二、分析与判断  业绩基本符合预期,内生外延保持良好增长态势 公司全年业绩保持良好增长,得益于内生外延的共同发力。器械业务中原有支 架业务保持较快增长,高毛利的 Nano 支架占比持续提升,外延进入的 IVD 及外科 血管吻合器业务保持较快增长,仍有较大提升空间。药品业务保持快速增长,预计 整体增速在 100%以上,乐普药业 40%股权的收购进一步增厚公司利润。公司积极 在移动医疗等领域的投资及外延并购,前期业务亏损以及资金投入导致财务费用增 加,虽然短期对业绩有所影响,但有利于不断增强的公司长远竞争力。  心血管器械产品线不断升级,IVD 和外科等领域逐渐发力 国内心血管病发病率及介入治疗率上升趋势明确,公司作为行业龙头明确受 益。心血管器械产品线不断升级,双腔起搏器已经国内首家获批,可降解支架和左 心耳封堵器等重磅产品有望在未来 1-2 年内获批,心血管器械有望迎来新一轮爆发 式增长。同时,公司通过并购向 IVD、外科及血液透析等领域扩展,实现了公司在 医疗器械领域的全面布局,未来仍有较大业绩释放空间。  不断强化心血管大品种产品线,未来进口替代空间巨大 公司拥有氯吡格雷、阿托伐他汀两大心血管领域重磅品种,收购后营销整合效 果明显,市场份额不断提升,预计全年增速均超过 100%。公司凭借自身在心血管 领域多年积累,未来通过一致性评价和品牌建设,获得定价和招标等方面的竞争优 势,有望向占据绝大部分市场份额的进口品牌发起冲击,进口替代空间巨大。近期 左西孟旦进入国家医保目录,有望再培育一个心衰治疗领域的重磅品种。 维持评级 合理估值: 22—27.5 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-27 收盘价(元) 16.95 近 12 个月最高/最低(元) 37.88/16.5 总股本(百万股) 1,744 流通股本(百万股) 1,376 流通股比例(%) 78.91 总市值(亿元) 302 流通市值(亿元) 240 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 乐普医疗 沪深300 27% 22% 16% 11% 5% 0% 16-2 16-5 16-8 16-11 [Table_Author] 分析师:马科 执业证号: S0100513070001 三、 三、盈利预测与投资建议 公司是国内心血管领域的绝对龙头,逐渐向 IVD、外科以及血液透析等领域发 展,未来发展确定性强。预计公司 2016-2018 年 EPS0.4、0.55、0.71 元,对应市盈 率 42、31、24 倍,给予“强烈推荐”评级。 电话: 010-85127661 邮箱: make@mszq.com 研究助理:刘淼 执业证号: S0100115070010 四、 四、风险提示: 器械和药品招标降价;并购业绩不达预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 强烈推荐 2015A 2,769 65.9% 521 23.1% 0.30 2016E 3,516 27.0% 700 34.4% 0.40 2017E 4,571 30.0% 956 36.6% 0.55 2018E 5,942 30.0% 1,244 30.1% 0.71 57 6.1 42 5.7 31 4.9 24 4.4 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 电话: 010-85127535 邮箱: liumiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.乐普医疗(300003)深度报告:加速 产业链布局,未来发展确定性强 2017.1.23 2.乐普医疗(300003)动态点评:心血 管领域优势强化,外延发展目标明确 2016.12.14 证券研究报告 1 [Table_Page] 乐普医疗(300003) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 2,769 3,516 4,571 5,942 营业成本 1,237 1,442 1,920 2,496 31 40 53 销售费用 432 703 管理费用 347 457 737 主要财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 65.9% 27.0% 30.0% 30.0% 68 EBIT 增长率 40.1% 19.3% 35.0% 29.9% 869 1,129 净利润增长率 31.8% 26.1% 36.6% 30.1% 549 713 盈利能力 879 1,187 1,541 毛利率 55.3% 59.0% 58.0% 58.0% 财务费用 29 (11) (26) (35) 净利润率 21.5% 21.4% 22.4% 22.5% 资产减值损失 17 17 17 17 总资产收益率 ROA 9.8% 12.0% 14.0% 16.5% 9 0 0 0 净资产收益率 ROE 10.8% 13.2% 16.0% 18.1% 684 868 1,191 1,554 17 16 16 16 流动比率 1.9 3.2 3.2 4.1 利润总额 701 884 1,207 1,570 速动比率 1.7 2.8 2.7 3.6 所得税 105 133 181 236 现金比率 — — — 净利润 596 751 1,026 1,335 29.1% 19.8% 21.6% 18.6% 归属于母公司净利润 521 700 956 1,244 EBITDA 873 1,010 1,317 1,651 应收账款周转天数 163.6 145.8 162.5 149.7 存货周转天数 153.0 95.4 155.1 107.4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.7 每股净资产 2.8 3.0 3.4 3.9 每股经营现金流 0.2 0.4 0.2 0.6 每股股利 0.1 0.1 0.2 0.2 营业税金及附加 EBIT 投资收益 营业利润 营业外收支 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1691 1650 1744 2391 应收账款及票据 1241 1405 2035 2437 预付款项 121 110 198 202 存货 519 377 816 735 偿债能力 资产负债率 经营效率 每股指标(元) 18 18 18 18 3641 3623 4896 5892 长期股权投资 269 269 269 269 PE 61.0 45.3 33.2 25.5 固定资产 899 914 823 732 PB 6.6 6.0 5.3 4.6 EV/EBITDA 17.9 15.0 11.5 8.8 股息收益率 0.5% 0.9% 1.2% 1.6% 596 751 1,026 1,335 136 130 130 109 营运资金变动 430 711 338 977 经营活动现金流 45 (5) (20) (29) 其他流动资产 流动资产合计 估值分析 456 570 535 500 非流动资产合计 3886 3714 3567 3450 资产合计 7527 7337 8463 9342 短期借款 600 10 10 0 应付账款及票据 327 192 500 400 净利润 其他流动负债 513 513 513 513 折旧和摊销 流动负债合计 1878 1141 1518 1424 长期借款 310 310 310 310 其他长期负债 0 0 0 0 非流动负债合计 310 310 310 310 负债合计 2188 1451 1828 1734 股本 872 872 872 872 少数股东权益 532 583 653 743 股东权益合计 5339 5886 6635 7608 负债和股东权益合计 7527 7337 8463 9342 无形资产 现金流量表(百万元) 0 0 0 0 (1,216) 48 14 14 0 0 0 0 股权募资 6 0 0 0 债务募资 2,103 (799) (258) (343) 1,317 (41) 94 647 596 751 1,026 1,335 资本开支 投资 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净流量 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 乐普医疗(300003) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科,毕业于南开大学,2011年入职民生证券,从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 刘淼,研究助理,北京大学医学部临床药学硕士、药学学士,2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此 声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 乐普医疗(300003) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意 见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报 告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金 融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而 导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何 意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向 有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易 本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留 一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4
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