华安证券-业绩符合预期,期待17年增速反转

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行业: 医药制造
发布机构: 华安证券
发布日期: 2017-01-25
医药生物行业 证券研究报告-公司点评 业绩符合预期,期待 17 年增速反转 泰格医药(300347) 投资评级:买入(维持) 报告日期:2017-01-25 前收盘价(元) 24.27 目标价格(元) - 股价走势: 300% 上证综指 泰格医药 200% 100% 0% -100% 主要数据 总股本(百万股) A 股股本(百万股) B/H 股股本(百万股) 总市值(亿元) A 股流通比例(%) 第一大股东 第一大股东持股比例 12 个月最高/最低(元) 474.87 474.87 -/113 62.9% 叶小平 28.46% 35.15/21.90 泰格医药(300347)公告点评:员工 持股计划启动,彰显发展信心,买入, 维持 20161226 泰格医药(300347)三季报点评:业 绩确认低点,明年将恢复高增长,买 入,维持 20161101 泰格医药(300347)深度报告:一致 性评价助力公司重返高增长,买入, 首次覆盖 20161019 医药生物行业组 联系人:方驭涛 电话:021-60956118 邮件:fyt0614@foxmail.com 敬请阅读末页信息披露及免责声明  事件: 公司于 1 月 25 日公告 2016 年年度业绩预告,预计 2016 年度实现归属于 上市公司股东净利润 1.25-1.64 亿元,同比变动-20%至 5%。  临床试验自查核查及韩国子公司亏损影响公司利润 公司业绩符合我们之前的预期,2016 年由于受到临床试验自查核查的影响, 临床试验技术服务的项目受到影响,营业成本也出现上升;并表的韩国 DreamCIS 仍处于以价换量的阶段,净利润处于亏损状态,拖累公司业绩。  投资收益兑现,平滑公司业绩 2016 年度非经常性损益为 3500-4000 万元,其中政府补贴约 900 万;转 让部分亚盛医药股权的税后净收益约 2600 万元;参股公司新疆泰同股权 投资合伙企业(有限合伙)转让部分亚虹医药股权的税后净收益约 384 万 元。投资收益约占公司净利润 20%,对稳定公司业绩具有重要作用。公司 前期布局并购基金总投入超 4 亿元,预计未来退出将持续为公司带来回报。  内生+外延+政策多因素驱动公司业绩恢复高增速 公司积极发展数据分析、SMO、中心实验室等非监管类业务,而临床研究 咨询类业务不受政策影响,将继续保持高增长;临床自查核查的负面效应 正逐步消除,药审改革带来的临床批件放量和一致性评价的实施将直接增 加 BE 项目订单。同时,位居美国临床前 CRO 前列的子公司方达医药项目 承接能力强,预计随着一致性评价的推行,业绩有望超预期。同时,公司 积极参与新药研发创新业务模式,推行战略合作,并利用参设的并购基金 寻找优秀并购标的(增发收购器械 CRO 捷通泰瑞已获批准) 。  盈利预测与评级 CRO 行业正面临冰点,但药审改革带来的临床批件放量和一致性评价的 实施将直接利好 CRO 行业。我们维持对公司业绩的预测,2016 年处于低 点,2017 年、2018 年将重返高增长,2016 年、2017 年、2018 年 EPS 分别为 0.31 元、0.47 元、0.61 元,公司前期股价回调较多,当前股价对 应 2017/2018 年 PE 分别为 51 倍、40 倍,维持公司“买入”评级。  风险提示 一致性评价政策推进不及预期;项目进度不及预期;业务整合风险。 盈利预测: 单位:百万元 财务指标 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 2015A 957 53% 156 25% 2016E 1264 32% 149 -5% 2017E 1822 44% 225 51% 2018E 2344 29% 291 29% 毛利率(%) 44.1% ROE(%) 16.3% 每股收益(元) 0.33 P/E 73.75 P/B 11.50 EV/EBITDA 55 资料来源:Wind,华安证券研究所 36.7% 9.8% 38.3% 13.2% 38.7% 14.8% 0.31 77.34 7.21 54 0.47 51.15 6.47 38 0.61 39.51 5.64 29 附录:财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 2015 689 227 381 40 22 0 18 921 16 194 14 697 1,610 471 259 10 202 73 7 2016E 1,199 620 502 35 24 0 18 1,132 12 182 13 926 2,331 574 259 31 284 75 7 2017E 1,539 721 724 50 26 1 18 1,139 9 169 12 949 2,678 718 259 43 416 75 7 2018E 1,950 905 931 64 30 1 18 1,179 12 157 11 998 3,128 882 259 55 567 75 7 其他非流动负债 负债合计 66 544 68 649 68 793 68 957 64 433 183 390 1,002 1,610 80 473 625 499 1,597 2,326 105 473 645 663 1,781 2,679 137 473 695 875 2,044 3,138 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 负债和股东权益 益 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 2015 2016E 186 183 174 149 32 13 (4) 7 (6) (6) (43) (4) 32 24 (413) (92) 0 0 (16) 4 (397) (97) 14 432 (13) 0 7 0 218 40 (194) 443 (5) (51) (213) 522 资料来源:Wind,华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 单位:百万元 2017E 169 225 13 3 (6) (99) 34 (11) 0 3 (14) (43) 0 0 0 20 (63) 116 2018E 278 291 13 1 (6) (62) 41 (47) 0 (3) (44) (29) 0 0 0 50 (79) 202 利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 单位:百万元 2015 957 535 2 32 169 (5) 10 (6) 6 214 7 0 220 46 174 18 156 240 0.33 2016E 1,264 801 4 39 228 7 7 0 6 185 10 1 194 29 165 17 149 205 0.31 2017E 1,822 1,124 5 60 346 3 9 0 6 280 14 1 294 44 250 25 225 297 0.47 2018E 2,344 1,437 7 82 445 1 9 0 6 369 12 1 380 57 323 32 291 383 0.61 2015 2016E 2017E 2018E 53.23% 26.08% 24.53% 32.12% -13.57% -4.96% 44.13% 51.67% 51.20% 28.63% 31.65% 29.45% 毛利率(%) 净利率(%) 44.12% 16.33% 36.67% 11.75% 38.30% 12.32% 38.70% 12.40% ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标(元) 16.31% 23.79% 9.84% 19.01% 13.23% 19.96% 14.82% 22.13% 33.80% -5.81% 1.46 1.46 27.89% -20.86% 2.09 2.09 29.60% -18.16% 2.14 2.14 30.49% -17.59% 2.21 2.21 0.64 2.80 70.16 0.64 2.86 61.93 0.73 2.97 49.36 0.81 2.83 47.72 0.33 0.39 2.11 0.31 0.38 3.36 0.47 0.36 3.75 0.61 0.59 4.30 73.7 11.5 54.97 77.3 7.2 54.44 51.2 6.5 37.67 39.5 5.6 28.92 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 投资评级说明 以本报告发布之日起 12 个月内,证券(或行业指数)相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无 法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合 规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确 性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本 人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分 析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均 不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 敬请阅读末页信息披露及免责声明
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