国金证券-业绩符合预期 天伟化工PVC糊树脂量价齐升

页数: 4页
行业: 化工行业
作者: 蒲强
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-26
2017 年 01 月 26 日 证券研究报告 新疆天业 (600075.SH) 评级:增持 塑料行业 维持评级 公司点评 业绩符合预期 天伟化工 PVC 糊树脂量价齐升 市场价格(人民币) : 12.10 元 长期竞争力评级:高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 成交金额(百万元) 500 来源:公司年报、国金证券研究所 人民币(元) 13.85 12.80 11.75 10.70 9.65 8.60 7.55 6.50 400 200 100 161026 0 160726 2014 0.089 3.52 1.63 73.26 46.84 N/A 2.53% 438.59 2015 0.094 3.61 -0.18 114.24 99.58 5.51% 2.60% 438.59 2016E 0.758 3.04 1.43 15.97 87.95 1179.99% 24.95% 694.66 2017E 0.839 3.88 1.80 14.41 87.95 10.79% 21.66% 694.66 2018E 0.924 4.80 1.91 13.09 87.95 10.11% 19.26% 694.66 业绩简评 300  160426 160126 438.59 8,405.37 13.86/6.50 3375.90 3149.55 新疆天业发布年度业绩预增公告,2016 年公司预计实现归母净利润为 4.75.1 亿元/+90%-120%(追溯调整后) ,预计 Q4 实现归母净利润 0.7-1.1 亿 元。我们认为公司业绩大幅提升主要得益于天伟化工并表后所带来的利润增 厚,其主要产品 PVC 糊树脂在 2016 年量价齐升为业绩总量锦上添花,与此 同时未来公司集团层面仍具有较强的资产证券化预期。 经营分析 成交金额 新疆天业 国金行业 沪深300  相关报告 1.《糊树脂持续上涨,节水业务逐步拓展-新 疆天业公司点评》 ,2016.10.28 2.《特种 PVC 树脂高景气 天伟化工业绩大  超预期-新疆天业公司点评》 ,2016.8.30 3.《天伟化工完全并表 特种树脂盈利持续超 预期-新疆天业公司点评》 ,2016.8.26 4.《特种 PVC 与节水业务双轮驱动,大集 团小公司资产值得关注-新疆...》,2016.7.29  天伟化工并表增厚公司业绩:天伟化工拥有年产 20 万吨/年特种 PVC 树脂 及综合配套装置资产,公司“自备电力→电石→特种 PVC”的一体化模式 具有极强的成本优势。天伟化工于 2016 年中期并表增厚公司业绩,糊树脂 量价齐升为公司业绩提供增量—产品全年累计上涨 3100 元/吨/47%,2016 年均价同比上涨 15%。特种 PVC 由于其下游需求稳定,较之传统 PVC 具 有一定的逆周期性;考虑到国内特种树脂专用化程度较低,其作为十二五规 划鼓励的 PVC 特种化趋势,其中产能最大的糊树脂拥有较大发展空间。 节水业务稳步推进 有望成为新盈利点:12 月 6 日公司子公司天业节水与控 股股东天业集团共同投资设立新疆天业生态科技有限公司(天业节水出资 500 万元/20%),主营造林和更新,绿化管理,绿网工程的规划、设计、工 程项目施工及运维服务。公司节水业务持续稳步推进,未来有望成为公司新 的利润增长点。 集团具有较强的资产证券化预期:公司是天业集团旗下唯一 A 股上市平台。 集团旗下有 25 万吨煤制乙二醇、20 万吨 BDO 等优质项目,其中煤制乙二 醇为国内首套、技术先进,目前开工率维持高位且产品质量优异。从战略发 展层面来看,进一步提升集团整体资产证券化率的预期较强。 投资建议  蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn (8621)60230248 陈煜 联系人 chenyu1@gjzq.com.cn (8621)60230237  我们继续看好公司未来在特种 PVC 领域的发展,成本优势有望为公司带来 稳定盈利;节水业务稳步推进有望成为公司新的利润增长点;集团层面较强 的资产证券化预期值得持续关注。 我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.76 元、0.84 元以及 0.92 元, 对应当前股价为 16 倍、14 倍、13 倍,维持对公司的增持评级。 风险提示  宏观经济持续下行 新业务推广缓慢 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 图表 1:财务数据与盈利预测 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2013 主营业务收入 3,941 增长率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 4,270 2,275 5,700 5,983 6,113 货币资金 309 286 199 900 967 2018E 967 8.3% -46.7% 150.5% 5.0% 2.2% 应收款项 398 587 784 1,341 1,343 1,315 1,506 1,251 893 1,280 1,316 1,345 71 36 55 427 439 448 2,284 2,160 1,932 3,947 4,065 4,075 42.7% 主营业务成本 -3,518 -3,906 -2,076 -4,247 -4,368 -4,462 存货 % 销售收入 89.3% 91.5% 91.3% 74.5% 73.0% 73.0% 其他流动资产 423 364 199 1,454 1,615 1,651 流动资产 10.7% 8.5% 8.7% 25.5% 27.0% 27.0% 50.7% 58.9% 55.0% 38.7% 41.2% -30 -45 -26 -57 -60 -61 长期投资 38 346 486 487 486 486 0.8% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,967 932 861 5,540 5,067 4,744 43.7% 25.4% 24.5% 54.3% 51.4% 49.7% 209 227 222 228 234 241 6,257 5,790 5,473 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 总资产 % 总资产 -332 -229 -79 -285 -269 -275 8.4% 5.4% 3.5% 5.0% 4.5% 4.5% 无形资产 管理费用 -132 -120 -134 -200 -179 -183 非流动资产 2,218 1,509 1,579 % 销售收入 息 税 前 利 润 ( E B IT ) 3.4% 2.8% 5.9% 3.5% 3.0% 3.0% % 总资产 49.3% 41.1% 45.0% 61.3% 58.8% 57.3% -71 -29 -40 912 1,107 1,131 资产总计 4,503 3,668 3,511 10,204 9,855 9,548 n.a n.a n.a 16.0% 18.5% 18.5% 短期借款 1,020 410 500 5,414 4,638 3,773 -92 -44 -21 -166 -282 -232 应付款项 1,419 1,159 872 2,103 1,945 1,865 % 销售收入 2.3% 1.0% 0.9% 2.9% 4.7% 3.8% 其他流动负债 53 59 70 108 108 102 资产减值损失 -61 -12 -56 0 0 0 流动负债 2,492 1,628 1,442 7,626 6,691 5,740 1 % 销售收入 % 销售收入 财务费用 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 0 0 0 0 0 0 长期贷款 -4 127 149 4 4 4 其他长期负债 n.a 227.5% 317.8% 0.5% 0.5% 0.4% -229 42 31 750 829 903 n.a 1.0% 1.4% 13.2% 13.8% 14.8% 18 14 16 15 15 15 0 0 0 0 0 31 20 18 0 0 0 负债 2,524 1,648 1,460 7,626 6,691 5,741 普通股股东权益 1,503 1,542 1,583 2,109 2,692 3,334 476 478 468 470 471 473 4,503 3,668 3,511 10,204 9,855 9,548 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 负债股东权益合计 -210 56 47 765 844 918 n.a 1.3% 2.1% 13.4% 14.1% 15.0% -8 -16 -16 -237 -259 -274 n.a 27.9% 33.7% 31.0% 30.7% 29.9% 每股指标 -218 40 31 528 585 644 每股收益 -2 1 -10 2 2 2 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 -216 39 41 526 583 642 0.9% 1.8% 9.2% 9.7% 10.5% 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 净利率 n.a 比率分析 2013 2014 2015 -0.492 0.089 0.094 0.758 0.839 0.924 每股净资产 3.426 3.515 3.609 3.036 3.876 4.800 每股经营现金净流 0.920 1.632 -0.178 1.427 1.801 1.911 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 净资产收益率 -14.35% 2.53% 2.60% 24.95% 21.66% 19.26% 总资产收益率 -4.79% 1.06% 1.17% 5.16% 5.92% 6.72% 投入资本收益率 -2.46% -0.87% -1.05% 7.87% 9.83% 10.46% 8.35% -46.72% 150.55% 4.96% 2.17% 37.40% -2369.70% 21.37% 2.17% 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 2013 2014 2015 -218 40 31 2016E 2017E 2018E 528 585 644 增长率 0 0 0 0 0 0 非现金支出 286 170 162 338 593 547 主营业务收入增长率 非经营收益 77 -86 -132 167 283 233 E B IT 增 长 率 N /A 营运资金变动 258 591 -139 -42 -209 -96 净利润增长率 202.42% N /A 经营活动现金净流 403 716 -78 991 1,251 1,328 总资产增长率 资本开支 -46 -19 -29 -5,010 -110 -215 投资 5 -305 -3 -1 0 0 应收账款周转天数 其他 0 230 6 4 4 4 存货周转天数 投资活动现金净流 -2.69% -58.89% 0.43% -18.53% 5.51% 1179.99% 10.79% 10.11% -4.29% 190.64% -3.43% -3.11% 资产管理能力 27.4 34.9 91.4 48.0 45.0 43.0 152.5 128.8 188.4 110.0 110.0 110.0 -41 -93 -26 -5,007 -106 -211 应付账款周转天数 58.5 61.1 112.7 110.0 100.0 90.0 股权募资 1 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 177.5 78.9 134.6 352.5 306.0 279.0 债权募资 -330 -610 90 4,896 -776 -864 偿债能力 -77 -47 -22 -179 -302 -252 净 负 债 /股 东 权 益 35.93% 6.12% 14.65% 175.06% 116.04% 73.72% -406 -657 68 4,716 -1,078 -1,117 -0.8 -0.7 -1.9 5.5 3.9 4.9 -44 -35 -36 701 67 0 56.05% 44.94% 41.59% 74.73% 67.90% 60.13% 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 E B IT 利 息 保 障 倍 数 资产负债率 来源:Wind,国金证券研究所 -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 来源:朝阳永续 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 2016-07-29 2016-08-26 2016-08-30 2016-10-28 评级 增持 增持 增持 增持 人民币(元) 市价 12.76 13.24 13.37 12.91 目标价 14.00~18.00 16.00~18.00 18.00~20.00 14.00~14.50 来源:国金证券研究所 成交量 700 600 500 400 300 200 100 0 历史推荐与股价 14.66 13.30 11.94 10.58 9.22 7.86 6.50 150126 序号 1 2 3 4 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为 “增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 161026 六月内 0 0 0 0 0.00 160726 三月内 0 0 0 0 0.00 160426 二月内 0 0 0 0 0.00 160126 一月内 0 0 0 0 0.00 150726 一周内 0 0 0 0 0.00 150426 日期 买入 增持 中性 减持 评分 151026 市场中相关报告评级比率分析 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -3敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -4敬请参阅最后一页特别声明
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