证券研究报告
2017 年 1 月 25 日
亿利洁能
业绩符合预期,维持推荐
业绩预览
维持推荐
关注要点
煤炭化工业务产品价格回升,提升公司盈利。 公司分别拥有
20.5/16.4/588.2 万吨电石法 PVC、烧碱、煤炭权益产能。随着氯
碱与煤炭行业供需持续改善,未来行业供需紧平衡与环保治理加
强,公司 PVC、烧碱等煤化工产品与煤炭价格有望继续底部反转,
带动公司主业由微利转为大幅盈利。
高效清洁热力项目陆续落地,驱动公司长期成长。公司积极向清
洁煤炭利用领域转型,高效清洁热力项目陆续落地。截至 2016
年 6 月底,已运行项目 4 个共 320 T/H,在建项目 9 个共 600 T/H,
待开工项目 5 个共 360 T/H,各区域市场调研及储备项目数量 145
个,将驱动公司长期成长。此外公司积极推进 45 亿元定增,其中
拟募资 39 亿元投向微煤雾化热力项目,本次定增申请已于 2016
年 12 月 5 日获证监会核准批文。
控股股东增持计划继续履行,彰显未来发展信心。公司近日公告,
公司控股股东增持计划即将到期,现将该计划延期履行,控股股
东亿利集团承诺在自 2 月 1 日起未来 12 个月内不减持公司股票,
并计划通过资产管理计划或自有资金继续增持公司股份,累计增
持金额 3.62~4.62 亿元,彰显了控股股东亿利集团对公司未来发
展的信心。
估值与建议
看好公司未来发展,维持“推荐”评级。根据 2016 年业绩预告,
我们将 2016/17/18 年盈利预测分别下调 10%、10%和 10%
至 0.15 元 、 0.24 元 和 0.34 元 , 盈 利 预 测 增 速 分 别 为
143%/58%/43%。最新股价 7.18 元,对应 17/18 年 P/E 30 和 21
倍。维持目标价 8.50 元不变,对应 17/18 年 P/E 分别为 35 和 25
倍。
风险
产品价格波动,安全生产风险,清洁能源业务实施不及预期。
李璇
徐奕晨
分析员
xuan.li@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080515080008
SFC CE Ref: BGG514
联系人
yichen.xu@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080116080054
股票代码
600277.SH
评级
最新收盘价
目标价
人民币 7.18
推荐
人民币 8.50
52 周最高价/最低价
总市值(亿)
30 日日均成交额(百万)
发行股数(百万)
其中:自由流通股(%)
30 日日均成交量(百万股)
主营行业
人民币 7.68~4.98
人民币 150
人民币 172.52
2,090
100
23.61
化工
600277.SH
136
相对股价 (%)
预测盈利同比增长 95~115%
亿利洁能发布 2016 年业绩预增公告,预计 2016 年实现归属净利
润 2.55~2.81 亿元,同比增长 95~115%,4Q16 实现归属净利润
3732~6346 万元,同比增长 47~150%,环比变化-38%~+5%。
公司业绩增长主要因为高效清洁热力项目陆续落地和 PVC、煤炭
等产品价格回升。
沪深300
124
112
100
88
2016-01
(人民币 百万)
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2015A
2016E
2017E
2018E
营业收入
8,056
8,761
10,250
11,574
增速
-32.9%
8.8%
17.0%
12.9%
131
318
501
718
-49.3%
143.1%
57.6%
43.5%
每股净利润
0.06
0.15
0.24
0.34
每股净资产
4.41
4.50
4.70
4.98
每股股利
0.04
0.04
0.06
0.09
每股经营现金流
0.53
0.45
0.57
0.63
市盈率
114.8
47.2
30.0
20.9
市净率
1.6
1.6
1.5
1.4
EV/EBITDA
21.7
17.2
14.0
11.8
股息收益率
0.5%
0.5%
0.8%
1.2%
平均总资产收益率
0.6%
1.5%
2.4%
3.2%
平均净资产收益率
1.4%
3.4%
5.2%
7.1%
归属母公司净利润
增速
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
利润表
营业收入
营业成本
营业税金及附加
营业费用
管理费用
财务费用
其他
营业利润
营业外收支
利润总额
所得税
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
资产负债表
货币资金
应收账款及票据
预付款项
存货
其他流动资产
流动资产合计
固定资产及在建工程
无形资产及其他长期资产
非流动资产合计
资产合计
短期借款
应付账款及票据
其他流动负债
流动负债合计
长期借款和应付债券
非流动负债合计
负债合计
股东权益合计
少数股东权益
负债及股东权益合计
现金流量表
净利润
折旧和摊销
营运资本变动
其他
经营活动现金流
投资活动现金流入
投资活动现金流出
投资活动现金流
股权融资
银行借款
其他
筹资活动现金流
汇率变动对现金的影响
现金净增加额
2015A 2016E 2017E 2018E
8,056
8,761
10,250
11,574
7,285
7,518
8,637
9,600
39
43
50
57
235
245
287
324
269
280
328
370
381
372
364
277
0
0
0
0
-167
304
584
946
186
212
110
50
242
441
694
996
90
123
194
278
-22
0
0
0
131
318
501
718
925
1,160
1,415
1,642
1,518
1,305
1,501
1,870
1,995
2,170
2,538
2,866
1,231
1,270
1,459
1,622
699
722
829
921
545
471
471
471
5,988
5,937
6,798
7,750
7,112
7,361
7,598
7,822
2,566
2,521
2,477
2,433
14,738
14,726
14,969
15,200
20,725
20,663
21,767
22,949
2,436
2,097
2,097
2,097
4,129
4,261
4,894
5,440
397
417
465
507
6,962
6,775
7,456
8,044
3,236
3,236
3,236
3,236
3,533
3,533
3,533
3,533
10,559
10,309
10,989
11,577
9,213
9,399
9,820
10,413
953
955
957
959
20,725
20,663
21,767
22,949
131
318
501
718
324
348
357
369
172
-84
17
5
440
362
314
227
1,102
942
1,188
1,319
170
0
0
0
1,332
0
0
0
-1,162
-314
-550
-550
0
0
0
0
3,092
0
0
0
70
0
0
0
-399
-841
-442
-400
-2
0
0
0
-461
-212
196
369
主要财务比率
成长能力
营业收入
营业利润
EBITDA
净利润
盈利能力
毛利率
营业利润率
EBITDA 利润率
净利润率
偿债能力
流动比率
速动比率
现金比率
资产负债率
净债务资本比率
回报率分析
总资产收益率
净资产收益率
每股指标
每股净利润(元)
每股净资产(元)
每股股利(元)
每股经营现金流(元)
估值分析
市盈率
市净率
EV/EBITDA
股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E
-32.9%
8.8%
17.0%
12.9%
N.M.
N.M.
92.3%
61.9%
-34.5%
25.4%
22.0%
16.0%
-49.3%
143.1%
57.6%
43.5%
17.1%
9.6%
14.2%
15.7%
-2.1%
3.5%
5.7%
8.2%
11.5%
13.2%
13.8%
14.2%
1.6%
3.6%
4.9%
6.2%
0.86
0.88
0.91
0.96
0.76
0.77
0.80
0.85
0.22
0.19
0.20
0.23
50.9%
49.9%
50.5%
50.4%
34.4%
36.0%
32.5%
27.1%
0.6%
1.5%
2.4%
3.2%
1.4%
3.4%
5.2%
7.1%
0.06
0.15
0.24
0.34
4.41
4.50
4.70
4.98
0.04
0.04
0.06
0.09
0.53
0.45
0.57
0.63
114.8
47.2
30.0
20.9
1.6
1.6
1.5
1.4
21.7
17.2
14.0
11.8
0.5%
0.5%
0.8%
1.2%
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介
亿利洁能是以煤炭-煤化工一体化为主营业务、积极向清洁能源行业转型的民营公司。公司发展以煤炭生产运销为切入点,以 PVC 为
核心的煤电化循环经济产业业务,积极开拓高效清洁能源生产系统投资运营、智慧能源及太阳能发电等能源高效清洁利用业务,致力
于打造产融网一体化的能源高效清洁利用投资和运营商。
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2
中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
图表 1: 公司历史与预测财务数据
单位(人民币百万)
损益表
营业收入
毛利
营业费用
管理费用
财务费用
营业利润
税前利润
所得税
净利润
现金流量表
经营活动现金流净额
投资活动现金流净额
融资活动现金流净额
货币资金增加额
资产负债表
流动资产
固定资产
流动负债
长期负债
股东权益
总资产
2010A
2011A
2012A
2013A
7,943
971
-224
-147
-231
366
470
-77
328
9,537
1,437
-214
-234
-392
589
651
-173
337
11,052
1,227
-218
-245
-563
191
263
-16
212
14,393
1,428
-261
-297
-591
271
377
-87
252
151
-321
434
264
510
-1,484
1,288
314
261
-1,569
1,233
-75
3,433
5,240
4,057
2,627
5,496
12,989
4,368
6,196
7,561
1,397
5,487
16,320
5,562
6,871
8,859
3,370
5,654
18,965
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
12,010
1,032
-256
-295
-622
-159
304
-72
258
8,056
732
-235
-269
-381
-167
242
-90
131
8,761
1,200
-245
-280
-372
304
441
-123
318
10,250
1,563
-287
-328
-364
584
694
-194
501
11,574
1,918
-324
-370
-277
946
996
-278
718
82
-1,131
2,066
1,016
478
648
-2,071
-945
1,102
-1,162
-399
-461
942
-314
-841
-212
1,188
-550
-442
196
1,319
-550
-400
369
8,417
7,133
9,443
3,336
8,799
22,650
6,341
6,700
7,322
2,929
9,032
20,162
5,988
7,112
6,962
3,533
9,213
20,725
5,937
7,361
6,775
3,533
9,399
20,663
6,798
7,598
7,456
3,533
9,820
21,767
7,750
7,822
8,044
3,533
10,413
22,949
资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部
图表 2: 盈利预测调整
(人民币百万元)
主营业务收入
主营业务成本
主营业务利润
营业费用
管理费用
财务费用
营业利润
净利润
每股盈利(元)
2016E
调整后
8,761
7,518
1,200
245
280
372
304
318
0.15
调整前
8,764
7,543
1,178
233
223
372
351
352
0.17
变化(%)
0.0%
-0.3%
1.9%
5.1%
25.7%
0.1%
-13.5%
-9.7%
-9.7%
调整前
10,253
8,645
1,558
273
261
363
661
556
0.27
2017E
调整后
10,250
8,637
1,563
287
328
364
584
501
0.24
变化(%)
0.0%
-0.1%
0.3%
5.1%
25.7%
0.2%
-11.6%
-9.9%
-9.9%
调整前
11,577
9,590
1,931
308
295
276
1,052
794
0.38
2018E
调整后
11,574
9,600
1,918
324
370
277
946
718
0.34
变化(%)
0.0%
0.1%
-0.7%
5.1%
25.7%
0.4%
-10.0%
-9.6%
-9.6%
资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部
图表 3: P/E 和 P/B 区间
PE Band
亿利洁能
45
20x
70x
PB Band
120x
170x
亿利洁能
人民币元
18
40
16
35
14
30
12
25
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
Jan/14
Jul/14
Jan/15
Jul/15
Jan/16
Jul/16
0
Jan/14
Jan/17
Jul/14
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
0.9x
1.8x
2.7x
3.6x
人民币元
Jan/15
Jul/15
Jan/16
Jul/16
Jan/17
中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
图表 4: 可比公司估值表
市值
(百万)
2017/01/25
市盈率
市净率
净资产收益率
(X)
(X)
(%)
15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E
股票代码
币种
亿利洁能
三聚环保
600277.SH
RMB
7.18
15,003
0.06
0.15
0.24
0.34
115
47
30
21
1.6
1.6
1.5
1.4
1.4
3.4
5.1
6.9
300072.SZ
RMB
47.40
56,529
0.69
1.29
1.97
2.91
69
37
24
16
5.1
9.3
6.8
4.9
17.5
25.2
28.3
30.1
鸿达兴业
中泰化学
英力特
湖北宜化
神雾环保
002002.SZ
RMB
7.15
17,308
0.21
0.31
0.41
0.54
34
23
17
n.a.
4.2
3.7
3.3
n.a.
14.9
17.1
20.1 23.10
002092.SZ
RMB
12.88
27,646
0.01
0.58
0.81
1.01 2342
22
16
13
1.8
1.7
1.5
1.4
0.1
8.4
10.4
11.1
000635.SZ
RMB
30.17
9,144
0.10
0.32
0.41
0.46
308
93
74
66
3.3
3.2
3.1
2.9
1.1
3.4
4.1
4.4
000422.SZ
RMB
7.51
6,743
0.04
0.10
0.67
0.85
193
73
11
9
1.0
1.0
0.9
0.8
0.5
1.4
8.3
9.6
300156.SZ
RMB
26.79
27,059
0.45
0.70
1.13
1.54
60
38
24
17
6.2
10.9
7.5
5.3
10.4
29.5
32.8
32.3
0.22
0.49
0.81
1.09
446
48
28
24
3.3
4.5
3.5
2.8
6.5
12.6
15.6
16.8
行业平均
股价
每股净利润(EPS)
公司
资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:阴影部分为中金公司覆盖,其他采用市场一致预期
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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中金公司研究部
法律声明
一般声明
本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金
融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证
券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当
对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者
均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意
见、评估及预测不一致的研究报告。
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或
事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证
券的基本面评级。
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交
易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意
见或建议不一致的投资决策。
除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资
的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融
香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。
本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资
者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何
查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”
)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005
年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国
认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。
特别声明
在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
本报告观点客观性的潜在利益冲突。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。
个股评级标准:
“确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”
、在-10%~20%
之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变
更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。
行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配”
,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配”
,
估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。
本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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编辑:江薇
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38 层 02-03 室
邮编:350001
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传真:(86-591) 8625 3050
中金公司 - 业绩符合预期,维持推荐
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