西南证券-业绩符合预期,依姆多并表显著增厚业绩

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行业: 医药制造
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-02-03
[Table_StockInfo] 2017 年 02 月 02 日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 (维持) 西藏药业(600211)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:52.41 元 业绩符合预期,依姆多并表显著增厚业绩 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年实现归母净利润 1.9 亿元左右,同比+107%左右。 分析师:朱国广 [Table_Author]  业绩符合预期,核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司 2016 年全年实现归母净利润约 1.9 亿元,同比增长 107%左右,公司业绩快速 增长的主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续 30%左右 增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从 5 月开始并表,预计 2016 年共贡献 5000 万左右净利润;3)西藏财政拨付了 3478 万元产业发展扶持资金,预计公 司 2016 年扣非后净利润 1.55 亿元左右。考虑到公司全面承接依姆多后将通过 康哲药业加大推广力度,整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn 分析师:陈铁林 执业证号:S1250516100001 电话:023-67909731 邮箱:ctl@swsc.com.cn 联系人:陈进 电话:021-68416017  依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接 邮箱:cj@swsc.com.cn 平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿 斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接,海外市场成熟销 相对指数表现 售网络基本承接完成,为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。 [Table_QuotePic] 在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 西藏药业 沪深300 55%  向大股东定增已经通过,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行 43% 3881.4 万股,融资 13.6 亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。 31% 发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股 37.61%,林刚先生成为实际控制人, 19% 导致控制权发生变化。目前公司定增已获证监会通过,等待正式批文中。定增 7% 基准价 35.02 元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前 20 日交易均价的 -6% 70%,则理论上发行日前 20 交易日均价 50 元/股为短期压制因素。考虑到目前 16/1 16/3 16/5 发行进度,我们认为定增有望在 2017 年年初正式完成,康哲医药将成为大股东 数据来源:聚源数据 和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未 来发展想象空间巨大。 16/7 16/9 16/11 17/1 基础数据  盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.28 元、1.88 元、2.26 元,即未来三年将保持 54%的净利润复合增长 率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,维 持“买入”评级。  风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络 对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 1.46 1.14 35.35-58.01 76.30 21.57 3.98 相关研究 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 1382.76 -17.10% 91.64 336.78% 0.63 18.67% 83 15.70 2016E 824.23 -40.39% 186.57 103.60% 1.28 29.11% 41 12.03 2017E 1200.00 45.59% 274.05 46.89% 1.88 32.26% 28 9.07 2018E 1410.39 17.53% 329.11 20.09% 2.26 30.40% 23 7.12 [Table_Report] 1. 西藏药业(600211):业绩表现抢眼,康 哲入主后发展空间巨大 (2016-11-01) 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 西藏药业(600211)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 营业收入 1382.76 824.23 1200.00 1410.39 营业成本 935.46 129.87 185.71 212.26 9.78 5.83 8.49 9.98 销售费用 315.53 395.63 576.00 676.99 管理费用 48.29 57.70 84.00 财务费用 -2.66 11.81 16.04 营业税金及附加 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 净利润 90.74 184.74 271.37 325.89 折旧与摊销 12.49 27.68 27.68 27.68 财务费用 -2.66 11.81 16.04 18.35 资产减值损失 -0.35 0.00 0.00 0.00 98.73 经营营运资本变动 21.58 -4.60 -6.22 -3.09 18.35 其他 12.13 0.06 -0.16 0.07 资产减值损失 -0.35 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 133.93 219.68 308.70 368.89 投资收益 29.96 0.00 0.00 0.00 资本支出 2.45 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.40 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 3.85 0.00 0.00 0.00 106.65 223.40 329.76 394.09 短期借款 -90.00 -44.77 0.00 0.00 -0.32 3.70 1.89 2.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 106.33 227.10 331.65 396.22 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 15.59 42.36 60.29 70.33 支付股利 -7.28 -31.80 -64.73 -95.09 净利润 90.74 184.74 271.37 325.89 少数股东损益 -0.90 -1.83 -2.69 -3.23 归属母公司股东净利润 91.64 186.57 274.05 329.11 营业利润 其他非经营损益 利润总额 其他 11.58 -16.13 -16.04 -18.35 -85.69 -92.70 -80.77 -113.44 现金流量净额 52.09 126.99 227.93 255.46 2015A 2016E 2017E 2018E 筹资活动现金流净额 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 货币资金 319.17 446.16 674.09 929.54 成长能力 38.71 50.59 66.42 74.38 销售收入增长率 -17.10% -40.39% 45.59% 17.53% 营业利润增长率 应收和预付款项 存货 126.13 16.78 24.51 28.05 315.92% 109.48% 47.61% 19.51% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 349.00% 103.60% 46.89% 20.09% 长期股权投资 9.48 9.48 9.48 9.48 EBITDA 增长率 181.49% 125.71% 42.07% 17.84% 投资性房地产 33.10 33.10 33.10 33.10 获利能力 固定资产和在建工程 106.56 88.89 71.23 53.56 毛利率 32.35% 84.24% 84.52% 84.95% 无形资产和开发支出 42.16 32.15 22.13 12.12 三费率 26.12% 56.43% 56.34% 56.30% 其他非流动资产 31.01 31.01 31.01 31.01 净利率 6.56% 22.41% 22.61% 23.11% 资产总计 706.33 708.16 931.97 1171.24 ROE 18.67% 29.11% 32.26% 30.40% 短期借款 44.77 0.00 0.00 0.00 ROA 12.85% 26.09% 29.12% 27.82% 应付和预收款项 46.65 31.44 42.60 48.22 ROIC EBITDA/销售收入 29.21% 80.84% 137.80% 160.27% 8.42% 31.89% 31.12% 31.21% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 129.01 42.20 48.22 51.08 营运能力 负债合计 220.43 73.64 90.82 99.30 总资产周转率 1.58 1.17 1.46 1.34 股本 145.59 145.59 145.59 145.59 固定资产周转率 12.97 8.62 15.40 23.40 资本公积 216.67 216.67 216.67 216.67 应收账款周转率 19.20 29.33 28.48 28.33 留存收益 122.87 277.64 486.96 720.98 存货周转率 4.33 1.80 8.68 7.86 111.40% — — — 归属母公司股东权益 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 489.45 639.90 849.22 1083.24 少数股东权益 -3.55 -5.38 -8.07 -11.30 股东权益合计 485.90 634.52 841.15 1071.95 资产负债率 31.21% 10.40% 9.75% 8.48% 负债和股东权益合计 706.33 708.16 931.97 1171.24 带息债务/总负债 20.31% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.52 11.30 12.22 14.52 1.86 10.93 11.83 14.12 7.94% 17.04% 23.62% 28.89% 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA 116.47 262.89 373.48 440.12 股利支付率 PE 83.27 40.90 27.84 23.18 每股指标 PB 15.70 12.03 9.07 7.12 每股收益 0.63 1.28 1.88 2.26 PS 5.52 9.26 6.36 5.41 每股净资产 3.34 4.36 5.78 7.36 62.04 26.83 18.28 14.93 每股经营现金 0.92 1.51 2.12 2.53 0.10% 0.42% 0.85% 1.25% 每股股利 0.05 0.22 0.44 0.65 EV/EBITDA 股息率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 西藏药业(600211)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西藏药业(600211)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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