中泰证券-业绩符合预期,转型锂电新能源稳步推进

页数: 5页
行业: 电子元件
作者: 程娇翼
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-25
[Table_Industry] 综合 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 杉杉股份(600884.SH) 业绩符合预期,转型锂电新能源稳步推进 [Table_Profit] 基本状况 1,123 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 822 12.54 14,079 10,304 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 40% 28% 指标 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) PEG 16% 4% (7%) 杉杉股份 1/5/17 12/8/16 11/18/16 10/31/16 9/12/16 10/11/16 8/22/16 7/29/16 6/6/16 7/11/16 5/12/16 4/21/16 3/31/16 3/10/16 (19%) 2/19/16 [Table_InvestRank] 评级: 买入 前次: 目标价(元): 22.8 分析师 程娇翼 S0740515030003 021-20315206 chengjy@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 24 日 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 公司点评 沪深300 每股净资产(元) 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本(百万股) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 3,658.99 4,302.30 8,107.50 9,792.38 11,467.6 -9.61% 17.58% 88.45% 20.78% 17.11% 5 348.42 664.81 430.83 671.92 783.82 89.58% 90.81% -35.19% 55.96% 16.65% 0.85 1.62 0.38 0.60 0.70 19.56 0.22 10.33 -0.98 8.21% 1.61 410.86 24.25 36.69 23.53 20.17 0.27 — 0.42 1.21 11.68 8.19 8.79 9.48 -0.63 0.05 0.14 -0.01 13.85% 4.69% 6.81% 7.36% 3.36 1.72 1.60 1.48 410.86 1,122.76 1,122.76 1,122.76 [Table_Summary] 投资要点  事件:公司发布 2016 年度业绩预告,预计 2016 年归母净利润(含尤利卡)区间为 2.778 亿~4.51 亿, 同比减少 35%-60%(上年同期 6.95 亿元) ,归母扣非净利润区间(含尤利卡)2.73 亿~3.43 亿,同比增 加 15%-45%(上年同期 2.37 亿元) 。公司业绩下滑系上年同期出售宁波银行股权获得投资收益(含税)6.1 亿元所致。  拟剥离服装及类金融业务分拆上市,精耕锂电材料及新能源车:公司战略思路清晰,上市公司重点发展 锂电材料和新能源汽车,将杉杉品牌分拆剥离拟在港交所上市,打造成服装业务的唯一经营平台,融资 租赁业务(含保理业务,富银融资租赁)分拆拟以 H 股方式在香港联交所上市,16 年底两项分拆上市方 案已先后获得证监会核准批复。上市公司未来将成为纯正的新能源汽车标的。  新能源汽车景气,锂电材料延续上升势头:锂电材料是公司核心竞争优势所在,产品覆盖正极材料、负 极材料及电解液,国内排名来看,正极第一,负极第二(人造石墨第一),电解液前五(产能第三)。新 能源汽车行业高景气度下,目前公司锂电材料下游应用全面转向动力锂电,在消费类锂电材料累积的规 模优势有助于奠定动力锂电材料的龙头地位。同时公司实施产能提升计划:1)正极材料,在宁乡一期(1.5 万吨)15 年全部投产,宁夏一期三元前驱体(5000 吨)和三元材料(5000 吨)以及宁乡二期高能量密 度正极材料生产基地项目(1 万吨)已开始动工,计划于 2016 年年底实现试生产;2)负极材料上,16 年初定增的年产 3.5 万吨的负极材料项目逐步建成投入试生产,预计 2019 年全部投产,形成 4 万吨产能; 3)电解液上,随着东莞杉杉完成产能提升后年产能扩至 1.5 万吨。新能源汽车新国补出台,对电池能量 密度提出更高要求,公司高能量密度正极材料逐步投产后有望显著受益。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  新能源汽车产业链布局,逐步形成闭环:公司以材料为起点,到中游 PACK、电机、电控,再到整车制造、 运营以及充电运营、再通过梯次利用及回收,实现可循环的新能源产业生态闭环。16 年 12 月底公司收购控 股股东杉杉集团内尤利卡公司,尤利卡主营太阳能电池相关,有利于公司快速进入光储设备制造及分布式电 站领域,有效补充新能源产业布局,其 17-19 年承诺净利润不低于 5500 万、7500 万及 8000 万。公司重点 聚焦新能源汽车动力总成系统研发、市场运营推广服务。年产 15000 至 20000 套的动力电池自动化柔性生 产线(PACK)将陆续投产,目前已与部分主流车厂配合开发及验证;宁波杉杉汽车有限公司四月份获国家 专用车生产资质;云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等 15 个全国主要一、二线城市成立子公司, 开展充电桩建设与新能源汽车运营业务,目前已布局充电桩约 3000 个。  投资建议: 预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 4.31 亿、 6.72 亿和 7.84 亿元, 同比分别变动 -35.19%、、 55.96%、16.65%,对应 EPS 分别为 0.38、0.60、0.70 元,当前股价对应三年 PE 分别为 37、24、20 倍。 给予目标价为 22.8 元(以 1 月 24 日收盘价计,对应 2017 年 38 倍 PE),“买入”评级。  风险提示:扩产不及预期,新能源汽车销量不及预期。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:公司财务数据预测 来源:WIND,中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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