中泰证券-业绩改善受益于行业复苏

页数: 3页
行业: 钢铁行业
作者: 笃慧
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 凌钢股份(600231)/钢铁 业绩改善受益于行业复苏 [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:3.45 指标 分析师:笃慧 执业证书编号:S0740510120023 电话:021-20315133 Email:duhui@r.qlzq.com.cn 电话:021-20315128 Email:laify@r.qlzq.com.cn Email:dengke@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 2019E 25,693.1 4.39% 3 613.45 18.84% 0.24 0.56 7.68% 19.94 0.09 1.13 8.34% 16.84 0.91 1.08 9.02% 14.17 0.75 1.03 2,519 1,608 3.45 8,691 5,548 业绩概要:凌钢股份公布 2016 年业绩报告,报告期内公司实现营业收入 144. 63 亿元,同比增长 16.14%;实现扣非后归属于母公司股东净利润 1.23 亿元, 同比增长 121.74%。2016 年 EPS 为 0.05 元,2015 年同期为 0.02 元,其中 2016 年 1-4 季度 EPS 分别为-0.10 元、0.07 元、0.04 元以及 0.04 元;  吨钢数据:2016 年公司生产钢材 352.73 万吨,同比下降 2.61%;销售钢材 4 81.9 万吨,同比增长 2.78%。结合年报数据折算公司综合吨钢售价 2354.69 元/吨,综合吨钢成本 2177.71 元/吨,吨钢毛利 159.92 元/吨,同比分别上升 3 29.9 元/吨、190.47 元/吨和 139.43 元/吨;其中主要产品棒材吨钢毛利 102.7 元/吨、中宽板带 251.3 元/吨,同比上升 95 元/吨、222.1 元/吨;  全年业绩改善明显:行业整体改善是公司业绩回暖的最大助力,统计局最新数 据显示,2016 年 1-12 月份钢铁行业利润总额同比大涨 232.3%,位居 41 个 工业大类前列。具体到公司层面,1-4 季度凌钢股份 EPS 分别为-0.10 元、0. 07 元、0.04 元以及 0.04 元,在经历一季度的巨幅亏损之后,2016 年公司业 绩增速一直保持在较高区间,盈利改善印证了行业复苏之势。此外值得注意的 是,2015 年公司仅实现扣非净利-5.64 亿元,但在政府 7.92 亿元的巨额补贴 之下方才实现扭亏,因此 2016 年业绩实际改善程度要远好于扣非后归属于上 市公司股东净利口径统计下的 121.74%增幅;  行业盈利高位运行:随着乐观情绪的攀升和下游需求逐渐回归,春节后钢价出 现大幅上涨,当前行业吨钢毛利已重回历史高点,最新钢坯售价盈利更是高达 约 500 元/吨。我们认为目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康,未 来行业盈利依然有望保持强势。需求周期,宏观经济平稳之际,基建和房地产 投资中短期无忧,在此背景下,淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显, 旺季需求值得期待。库存周期,虽然库存同比增幅较大,但绝对库存水平依然 偏低,而在经过多年的资产负债表修复之后工业企业合意库存有望出现抬升, 产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期,2017 年新增产能极少, 加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加 速出清。此外若后期供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一 步放大行业盈利回升幅度;  投资建议:公司作为地方政府重点扶植的国有钢铁企业,主要产品为棒材、中 宽热带以及线材等,年产量逾 300 万吨。未来在宏观经济持稳和供给侧改革强 力推动背景下,公司盈利有望延续持续改善势头,预计 2017-2019 年 EPS 为 0.17 元、0.20 元以及 0.24 元;  风险提示:通胀及利率上行过快 。 33% 23% 12% 2% (8%) 凌钢股份 3/2/17 2/2/17 1/2/17 12/2/16 11/2/16 9/2/16 10/2/16 8/2/16 7/2/16 (18%) 6/2/16 2.56% 50.97 0.28 1.30 2018E 24,612.5 8.19% 0 516.21 18.43% 0.20 0.56  [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 5/2/16 0.93% 180.91 1.70 1.68 2017E 22,750.0 57.30% 0 435.88 225.44% 0.17 1.23 投资要点 电话:021-20315223 4/2/16 2016A 12,452.84 14,462.73 -13.36% 16.14% 47.62 133.94 106.68% 181.25% 0.04 0.05 0.92 0.27 备注: 联系人:邓轲 3/2/16 2015A 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 净资产收益率 P/E PEG P/B 联系人:赖福洋 2017 年 03 月 02 日 沪深300 [Table_Report] 相关报告 1 全年业绩增幅明显 2 二季度业绩改善,全年盈利任重 道远 3 铁矿及长材盈利偏弱 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:三张报表预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2014 14,373 -8.16% -13,883 96.6% 490 3.4% -28 0.2% -279 1.9% -536 3.7% -353 -2.5% -348 2.4% -248 0 1 -0.1% -947 -6.6% 21 -926 -6.4% 213 — -713 0 -713 -5.0% 2015 12,453 -13.4% -12,060 96.8% 393 3.2% -24 0.2% -263 2.1% -435 3.5% -328 -2.6% -395 3.2% -33 0 12 19.5% -744 -6.0% 804 60 0.5% -12 20.7% 48 0 48 0.4% 2016 14,463 16.1% -13,385 92.5% 1,078 7.5% -55 0.4% -240 1.7% -187 1.3% 597 4.1% -386 2.7% -4 5 1 0.3% 212 1.5% 15 227 1.6% -93 40.9% 134 0 134 0.9% 2017E 22,750 57.3% -21,289 93.6% 1,461 6.4% -58 0.3% -416 1.8% -603 2.6% 385 1.7% -174 0.8% -39 0 24 4.9% 196 0.9% 296 491 2.2% -56 11.3% 436 0 436 1.9% 2018E 24,613 8.2% -22,913 93.1% 1,700 6.9% -67 0.3% -454 1.8% -620 2.5% 559 2.3% -159 0.6% -25 0 12 1.8% 387 1.6% 286 673 2.7% -156 23.2% 516 0 516 2.1% 2019E 25,693 4.4% -23,901 93.0% 1,792 7.0% -72 0.3% -470 1.8% -619 2.4% 631 2.5% -104 0.4% -32 0 14 1.7% 510 2.0% 286 796 3.1% -183 22.9% 613 0 613 2.4% 2015 48 0 281 397 427 1,153 115 15 19 -81 1,990 -884 -1,334 -229 843 2016 134 0 449 461 -351 692 2,040 0 32 -2,008 0 -178 -766 -944 -2,260 2017E 436 0 621 -146 2,184 3,095 792 0 24 -768 0 400 -174 226 2,552 2018E 516 0 668 -139 367 1,412 943 0 12 -930 0 -990 -159 -1,149 -668 2019E 613 0 745 -196 252 1,414 895 0 14 -882 0 -1,237 -104 -1,341 -808 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2014 -713 0 718 111 1,271 1,388 225 62 33 -129 0 -588 -404 -993 266 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2014 2,302 678 1,929 309 5,218 36.5% 73 7,605 53.2% 645 9,103 63.7% 14,286 4,260 5,242 237 9,738 1 1,477 11,217 3,070 0 14,286 2015 4,407 485 1,022 247 6,160 40.3% 29 7,673 50.2% 633 9,139 59.8% 15,294 3,380 4,771 181 8,332 1 1,843 10,177 5,117 0 15,294 2016 2,436 562 1,234 562 4,794 31.1% 25 9,243 60.0% 608 10,605 68.9% 15,394 3,282 5,104 114 8,499 1 1,656 10,157 5,237 0 15,394 2017E 4,988 1,010 2,064 681 8,743 44.1% 25 9,780 49.3% 562 11,096 55.9% 19,834 3,682 8,621 201 12,504 1 1,656 14,161 5,673 0 19,834 2018E 4,320 1,046 2,124 740 8,231 41.4% 25 10,386 52.2% 518 11,658 58.6% 19,883 2,692 9,150 195 12,036 1 1,656 13,694 6,189 0 19,883 2019E 3,512 1,108 2,249 753 7,622 38.7% 25 10,867 55.1% 475 12,096 61.4% 19,713 1,455 9,591 207 11,253 1 1,656 12,911 6,802 0 19,713 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 -0.886 3.818 1.727 0.000 0.038 4.062 0.915 0.000 0.053 2.079 0.275 0.000 0.173 2.252 1.228 0.000 0.205 2.457 0.561 0.000 0.244 2.700 0.561 0.000 -23.21% -4.99% -4.22% 0.93% 0.31% -4.69% 2.56% 0.87% 4.69% 7.68% 2.20% 5.88% 8.34% 2.60% 7.17% 9.02% 3.11% 7.88% -8.16% -1.01% -1032.64% 0.63% -13.36% 7.07% 106.68% 7.05% 16.14% 282.00% 181.25% 0.65% 57.30% -35.54% 225.44% 28.83% 8.19% 45.46% 18.43% 0.25% 4.39% 12.89% 18.84% -0.85% 7.9 53.6 54.3 185.6 8.5 44.7 57.2 217.1 3.5 30.7 34.7 209.6 5.1 35.4 42.2 149.8 4.6 33.8 39.7 147.0 4.8 34.4 40.6 148.5 111.76% -1.0 78.51% 8.84% -0.8 66.54% 43.92% 1.5 65.98% 2.60% 2.2 71.40% -2.82% 3.5 68.87% -8.87% 6.1 65.49% 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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