安信证券-业绩高增,华铂铅回收超预期

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行业: 电子元件
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-01-04
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 01 月 04 日 南都电源(300068.SZ) 证券研究报告 二次设备 业绩高增,华铂铅回收超预期 ■事件:公司公布年度业绩预告:2016 年归母净利润 增长 60%~90%。  通信板块稳定增长,华铂科技铅回收业绩超预期。作为国内通信后备电源 领域龙头企业,传统铅酸电池业务保持稳定增长。去年下半年,有色金属价 格上涨,其中铅及铅合金作为公司铅酸电池原材料,需求量占公司采购总额 70%,自 16 年 6 月以来价格上涨 10%左右。公司收购的华铂科技再生铅项目 打造铅回收闭环产业链,缓解了铅价上涨对公司原材料成本影响。目前据公 告华铂再生铅产能规模大约 40 亿~50 亿左右。华铂未来业绩持续增长可期, 一方面铅价未来有望维持在当前水平,另一方面,铅回收还有其他附加金属, 价值含量高,叠加 16 年下半年价格上涨,增厚华铂科技业绩。三季报显示 华铂实现利润 2.17 亿元,我们预计 16 年全年大概率会超预期完成对赌,17 年有望持续增长。  储能“投资+运营”稳步推进,17 年望迎来大规模储能运行。过去五年储 能从示范逐步走向商业化阶段,最新的政策已经明确储能在电力市场的独立 市场地位、结算方式、电网企业的配合机制等。根据我们前期调研,铅炭电 池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司推出“投资+运营”储能系 统商用化模式,据公告信息整理已经签署框架协议投资+运营的储能电站项 目超过 800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司 已投运储能示范项目 45 个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目; 云南光储一体化示范项目。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。 第一期的项目在建及待建的储能装机容量:315MW。其中 12MW 的中能硅业 已投运,系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。公司稳 步推进其他项目的建设及投运,预计 17 年将迎来大规模商用储能电站的集 中运行,对公司盈利持续产生积极影响。  新能源车补贴调整政策落地,电池销量有望高增长。受到新能源汽车补贴 政策迟迟未落地影响,公司 16 年下半年动力电池需求受到抑制。公司已进 入第四批目录,锂电产能 1.2GWh, 2016 年投资加码年产 2.3GWh 动力锂电 技改项目,建成以后达到总产能 3.5GWh(其中三元 1.6GWh,磷酸铁锂电产 能 1.9GWh)。公司 16 年前三季度锂离子电池业务实现收入 2.15 亿元,同比 增长 79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池实现收入 1.67 亿元,同比增长 155.72 %。新能源汽车补贴政策已落地,虽然补贴大幅退坡,但销量上有望 迎来放量增长。  投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收 购华铂科技打造循环回收产业链,带来稳定现金流。受益于新能源汽车需求 增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先, 已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。暂不调整盈利预测, 预计公司 2016-2018 年净利润分别为 3.38 亿、5.27 亿和 8.25 亿,对应的 EPS 分别为 0.43 元、0.68 元和 1.06 元,维持买入-A 投资评级,12 个月目标价为 38.26 元。  风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 买入-A 投资评级 3.25 亿~3.86 亿,同比 维持评级 12 个月目标价: 股价(2017-01-03) 38.26 元 19.86 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 15,575.57 流通市值(百万元) 11,541.38 总股本(百万股) 784.27 流通股本(百万股) 581.14 12 个月价格区间 12.65/25.44 元 Tab le_Ch art 股价表现 41% 31% 21% 11% 1% 2016-01 -9% 南都电源 创业板指 二次设备 2016-05 2016-09 -19% -29% 资料来源:Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 7.26 -1.14 3M 0.88 -7.8 黄守宏 12M 24.79 -2.87 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 邹玲玲 分析师 SAC 执业证书编号:S1450516080009 zoull@essence.com.cn 0755-82558183 周俊宇 报告联系人 zhoujy1@essence.com.cn 010-83321073 Tab le_Report 相关报告 南都电源:业绩符合预期, 2016-10-28 储能业务有序推进 南都电源:后备电源龙头, 2016-08-30 引领储能大时代 南都电源:业绩高增,动 2016-08-09 力锂电及储能蓄势待发 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 3,786.4 105.6 0.13 3.58 5,153.1 203.3 0.26 3.88 7,480.6 338.6 0.43 9,262.4 527.4 0.68 11,395.9 825.0 1.06 7.36 7.90 8.75 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 147.5 5.6 2.8% 3.8% 0.8% 4.4% 76.6 5.1 3.9% 6.7% 0.0% 5.5% 45.8 2.7 4.5% 5.9% 0.4% 6.4% 29.4 2.5 5.7% 8.6% 0.7% 8.2% 18.8 2.3 7.2% 12.1% 1.1% 11.0% 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/南都电源 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 3,786.4 3,240.4 8.9 182.5 160.5 40.7 12.4 -2.7 -10.2 127.9 14.3 142.2 39.3 105.6 5,153.1 4,375.3 39.1 286.7 230.9 72.5 34.6 2.7 -4.2 112.6 195.6 308.2 28.9 203.3 7,480.6 6,381.0 151.1 344.1 291.7 84.4 30.0 198.1 264.0 462.1 28.1 338.6 9,262.4 7,768.7 185.2 407.5 333.4 114.2 30.0 423.3 274.0 697.3 61.8 527.4 11,395.9 9,216.7 205.1 478.6 398.9 255.0 30.0 811.6 279.0 1,090.6 120.1 825.0 2014 844.4 6.1 1,302.3 39.2 83.7 828.0 44.0 10.9 1,219.9 50.5 191.4 247.5 4,867.9 488.0 244.5 462.9 338.2 292.7 76.8 1,903.1 159.7 605.0 2,202.1 2,964.8 2015 971.2 1,840.9 138.7 48.9 1,199.4 182.2 20.0 1,523.8 277.0 235.6 494.4 6,932.2 1,876.8 910.6 270.3 338.7 100.0 76.0 3,572.5 316.6 605.0 2,439.5 3,359.7 2016E 2,066.0 2,730.6 110.7 154.5 1,757.1 90.4 20.0 1,759.0 396.8 406.9 464.9 9,956.9 1,900.0 685.1 793.2 251.0 100.0 73.0 3,802.3 412.1 780.0 4,962.5 6,154.6 2017E 1,389.4 2,929.8 198.1 105.6 1,842.4 105.5 20.0 2,885.9 1,431.7 565.1 468.9 11,942.3 3,152.1 1,088.2 505.9 336.3 100.0 75.3 5,257.8 520.1 780.0 5,384.5 6,684.5 2018E 1,709.4 4,034.4 200.8 188.3 2,428.0 126.0 20.0 5,019.3 2,709.2 675.9 470.1 17,581.5 7,460.7 1,109.6 1,034.7 311.6 100.0 74.8 10,091.4 665.7 780.0 6,044.4 7,490.1 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2014 2015 2016E 2017E 2018E 7.9% -27.9% -18.9% -3.6% -18.1% -21.3% 9.1% -2.0% 36.1% -11.9% 92.5% 16.9% 9.8% 37.5% 44.2% 13.3% 45.2% 75.9% 66.5% 42.1% 52.6% 67.8% 39.5% 83.2% 23.8% 113.7% 55.8% 87.0% 90.2% 77.5% 40.8% 8.6% 23.0% 91.7% 56.4% 91.7% 98.4% 90.2% 55.4% 12.1% 14.4% 3.4% 2.8% 7.5% 4.5% 15.1% 2.2% 3.9% 6.5% 3.6% 14.7% 2.6% 4.5% 6.3% 3.8% 16.1% 4.6% 5.7% 9.5% 5.8% 19.1% 7.1% 7.2% 14.9% 9.4% 102 132 274 111 72 433 277 96 123 263 110 71 412 260 79 127 272 110 71 406 253 90 130 262 110 70 426 286 125 128 241 110 67 466 348 3.8% 2.1% 4.4% 6.7% 4.0% 5.5% 5.9% 4.4% 6.4% 8.6% 5.3% 8.2% 12.1% 5.5% 11.0% 4.8% 4.2% 1.1% 10.1% 5.6% 4.5% 1.4% 11.4% 4.6% 3.9% 1.1% 9.6% 4.4% 3.6% 1.2% 9.2% 4.2% 3.5% 2.2% 9.9% 39.1% 51.5% 64.2% 106.3% 2.05 1.29 1.51 0.94 4.14 2.55 38.2% 61.8% 1.90 1.42 3.35 44.0% 78.7% 1.29 0.93 4.71 57.4% 134.7% 0.88 0.63 4.18 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 0.15 113.9% 0.8% 0.0% 0.0% 0.09 20.0% 0.4% 0.14 20.0% 0.7% 0.21 20.0% 1.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.13 3.58 147.5 5.6 52.7 4.1 21.8 83.5% 1.8 0.4 4.6 0.26 3.88 76.6 5.1 -428.2 3.0 40.1 51.5% 1.5 0.6 5.4 0.43 7.36 45.8 2.7 -11.1 2.1 33.6 42.1% 1.1 0.7 3.9 0.68 7.90 29.4 2.5 -22.9 1.7 20.3 83.5% 0.4 0.8 2.5 1.06 8.75 18.8 2.3 45.5 1.4 13.0 51.5% 0.4 1.1 1.5 业绩和估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 102.8 279.3 121.3 152.8 12.4 34.6 2.7 -2.7 38.5 72.7 10.2 4.2 -2.8 76.0 -268.9 -558.9 40.2 41.8 -292.4 -873.2 237.3 943.5 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2014 338.6 190.3 84.4 95.5 -1,181.8 -473.0 -716.6 2,284.4 527.4 346.7 114.2 108.0 -182.8 913.5 -2,666.7 1,076.5 825.0 628.3 255.0 145.6 -1,248.1 605.8 -4,150.0 3,864.3 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/南都电源  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 黄守宏、邹玲玲声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 公司快报/南都电源  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 5
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