东方证券-业绩略超预期,PTA有望回暖

页数: 6页
行业: 化工行业
作者: 赵辰
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-02-03
HeaderTable _User 5017307 1200150010 HeaderTable _Stock 000703 增持 investRating Change.same 13023100 HeaderTable _Excel 恒逸石化 000703.SZ 业绩略超预期,PTA 有望回暖 增持 核心观点 投资评级  股价(2017 年 01 月 26 日) 16 年业绩略超预期:公司发布 2016 年业绩预告,全年实现归母净利润 76,000-85,000 万元,盈利中枢为 80,500 万元,略超我们前期预期。业绩同 比 15 年大幅增长 311.69-360.44%, 主要原因是国内聚酯产业链有一定回暖, PTA 和聚酯纤维盈利好转,以及参股浙商银行的投资收益大幅提升。  买入 中性 减持 (维持) 14.56 元 目标价格 14.91 元 52 周最高价/最低价 15.56/8.71 元 总股本/流通 A 股(万股) 161,987/115,359 A 股市值(百万元) 23,585 PTA 有望回暖:近期 PTA 现货价格上涨至 5200 元以上,价差稳定在 700 元/吨左右,比 10 月价差扩大了 145%。期货价格也上涨至 5600 元/吨以上, 国家/地区 创出了 2015 年以来新高。我们认为聚酯产业链需求仍将稳定增长,而 PTA 报告发布日期 没有新产能投放,个别老产能虽有可能复产,但具体情况还不确定。因此 17 年 PTA 景气度有望好转,行业盈利将高于 16 年。公司作为 PTA 行业龙 股价表现 1周 1月 3月 12 月 头企业弹性很大,价差每扩大 100 元公司 EPS 将增厚 0.23 元。同时,我们 绝对表现(%) 7.1 -2.5 16.8 67.2 预计 17 年油价中枢将上升至 60-65 美元/桶,PX 价格也将随之提升,公司 还将获得库存收益。 相对表现(%) 5.3 -4.5 15.8 51.9 沪深 300(%) 1.8 2.0 1.0 15.2 中国 行业 石油化工 2017 年 02 月 03 日 % 恒逸石化 财务预测与投资建议  67% 我 们 上 调 公 司 16/17/18 年 EPS 预 测 到 0.47/0.83/1.02 元 ( 原 预 测 45% 0.47/0.76/1.02 元,增发摊薄前 0.58/0.94/1.27 元),采用分部估值法,按 22% 照主营业务 17 年 EPS 0.65 元和 21 倍 PE,浙商银行利润 17 年 EPS0.17 元和 7 倍 PE,上调目标价到 14.91 元(原目标价 11.37 元)给予增持评级。 0% PTA 景气度回升不及预期;油价大幅波动;文莱项目带来的现金流压力。 16/11 16/12 17/01 -22% 风险提示  沪深300 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 动 态 跟 踪 89% 资 料 来源:WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 Tabl e_Excel1 营业收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 归属母公司净利润(百万元) · 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 28,063 30,318 26,485 28,351 28,949 -8.7% 8.0% -12.6% 7.0% 2.1% 021-63325888*5101 证券分析师 赵辰 (454) 167 986 1,840 2,365 zhaochen1@orientsec.com.cn -193.8% 136.8% 490.9% 86.5% 28.5% 执业证书编号:S0860511120005 (353) 185 765 1,337 1,649 同比增长 -182.6% 152.3% 314.3% 74.8% 23.3% 每股收益(元) (0.22) 0.11 0.47 0.83 1.02 021-63325888-7504 毛利率 4.1% 4.4% 6.1% 8.2% 9.7% niji@orientsec.com.cn 净利率 -1.3% 0.6% 2.9% 4.7% 5.7% 净资产收益率 -6.7% 3.3% 11.2% 16.8% 18.1% 市盈率(倍) (66.8) 127.7 30.8 17.6 14.3 市净率(倍) 4.7 3.8 3.2 2.8 2.4 联系人 倪吉 相关报告 业绩符合预期,长期基本面向好 2016-08-29 PTA 触底,业绩回升可期 2016-05-18 资 料 来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格, 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。 东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系 。因此 ,投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生 影 响 的 利 益 冲突, 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 HeaderTable_TypeTitle 恒逸石化动态跟踪 —— 业绩略超预期,PTA有望回暖 图 1:16 年年中至今 PTA 价差变化(元/吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-7 2016-8 2016-9 2016-10 2016-11 2016-12 2017-1 资 料 来 源 : 百川资 讯,东 方证券 研究所 图 2:15 年至今 PTA 期货价格(元/吨) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 表 1:可比公司估值 公司 每股收益(元) 市盈率 2 015A 2 016E 2 017E 2 018E 2 015A 2 016E 2 017E 2 018E 荣盛石化 0.14 0.71 0.91 1.08 112.21 21.87 17.01 14.37 桐昆股份 0.09 0.86 1.15 1.40 169.20 18.40 13.70 11.27 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 恒逸石化动态跟踪 —— 业绩略超预期,PTA有望回暖 卫星石化 -0.54 0.26 0.52 0.66 -24.36 50.52 25.58 20.03 恒力股份 -0.09 0.34 0.42 0.49 -96.86 24.50 19.91 17.18 春晖股份 0.01 0.17 0.26 0.31 956.70 53.55 35.64 29.61 海利得 0.40 0.60 0.80 0.98 45.29 30.05 22.80 18.53 39.00 21.00 21.00 调整后平均 北京银行 1.11 1.18 1.31 1.49 9.11 8.52 7.69 6.79 宁波银行 1.68 1.99 2.36 2.82 10.58 8.92 7.54 6.29 南京银行 1.16 1.39 1.66 1.99 9.94 8.26 6.92 5.77 浦发银行 2.34 2.49 2.73 2.97 7.15 6.72 6.14 5.63 8.00 7.00 6.00 调整后平均 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 恒逸石化动态跟踪 —— 业绩略超预期,PTA有望回暖 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 T a ble _Exce l2 单 位 :百 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,143 2,618 1,192 1,276 1,303 单 位 :百 万元 营 业收入 28,063 30,318 26,485 28,351 28,949 营业成本 26,905 28,996 24,860 26,014 26,141 24 41 26 28 29 应收账款 986 889 797 894 878 预付账款 2,032 1,932 1,727 1,903 1,892 营 业 税 金 及 附加 存货 1,482 1,549 1,358 1,414 1,415 营业费用 325 328 296 296 296 其他 4,281 1,862 2,867 2,874 2,588 管理费用 324 348 333 333 333 流 动 资 产合 计 11,923 8,851 7,941 8,361 8,075 财务费用 500 940 601 542 626 长期股权投资 2,597 5,072 4,057 4,057 4,057 资产减值损失 28 30 0 0 0 固定资产 10,451 9,627 9,193 8,584 7,796 公 允 价 值 变 动收益 (31) 29 0 0 0 在建工程 584 928 3,642 6,420 11,375 (379) 503 618 703 841 无形资产 650 613 598 582 565 其他 528 117 21 23 25 非 流 动 资产 合计 14,810 16,357 17,512 19,667 23,819 资 产总计 26,733 25,209 25,452 28,028 31,894 短期借款 10,717 11,028 7,012 4,709 2,444 利 润总额 应付账款 3,805 1,398 2,543 2,531 2,159 所得税 其他 3,803 3,725 2,484 2,975 2,803 净 利润 18,325 16,151 12,039 10,215 7,406 少数股东损益 1,211 532 3,648 6,673 11,698 流 动 负 债合 计 长期借款 应付债券 其他 非 流 动 负债 合计 0 0 0 0 0 182 197 183 183 183 投资净收益 其他 0 0 0 0 0 (454) 167 986 1,840 2,365 营业外收入 56 52 52 52 52 营业外支出 20 5 5 5 5 (418) 214 1,034 1,887 2,412 (22) 52 155 283 362 (396) 162 879 1,604 2,051 营 业利润 (44) (22) 114 268 402 归 属 于 母公 司净利 润 (353) 185 765 1,337 1,649 每 股 收 益 ( 元) -0.22 0.11 0.47 0.83 1.02 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务比率 1,393 730 3,831 6,856 11,881 19,718 16,881 15,870 17,071 19,287 少数股东权益 1,986 2,076 2,190 2,457 2,859 成 长能力 股本 负 债合计 1,154 1,306 1,619 1,619 1,619 营业收入 -8.7% 8.0% -12.6% 7.0% 2.1% 资本公积 41 884 947 947 947 营业利润 -193.8% 136.8% 490.9% 86.5% 28.5% 留存收益 3,789 3,972 4,737 5,844 7,092 归 属 于 母 公 司净利 润 -182.6% 152.3% 314.3% 74.8% 23.3% 46 90 90 90 90 9.7% 其他 股 东 权 益合 计 负 债 和 股东 权益 获 利能力 7,014 8,328 9,582 10,957 12,606 毛利率 4.1% 4.4% 6.1% 8.2% 26,733 25,209 25,452 28,028 31,894 净利率 -1.3% 0.6% 2.9% 4.7% 5.7% ROE -6.7% 3.3% 11.2% 16.8% 18.1% ROIC 0.2% 4.2% 6.6% 9.5% 10.4% 现金流量表 单 位 :百 万元 净利润 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿 债能力 资产负债率 (396) 162 879 1,604 2,051 73.8% 67.0% 62.4% 60.9% 60.5% 折旧摊销 791 916 855 882 896 净负债率 128.4% 115.9% 98.8% 92.2% 101.8% 财务费用 500 940 601 542 626 流动比率 0.65 0.55 0.66 0.82 1.09 投资损失 379 (503) (618) (703) (841) 速动比率 0.57 0.45 0.55 0.68 0.90 1,792 (402) 95 143 (231) 营 运能力 (1,185) (704) 146 0 0 应 收 账 款 周 转率 31.5 32.3 31.4 33.5 32.7 1,881 410 1,958 2,469 2,500 存货周转率 17.1 19.1 17.1 18.8 18.5 资本支出 (1,787) (378) (3,122) (3,038) (5,048) 1.1 1.2 1.0 1.1 1.0 长期投资 102 (2,093) 1,014 0 0 营运资金变动 其它 经 营 活 动现 金流 其他 369 1,127 619 703 841 (1,316) (1,344) (1,489) (2,335) (4,207) 债权融资 (44) (194) 2,408 3,025 5,025 股权融资 (2) 1,059 313 0 0 131 (609) (4,617) (3,075) (3,292) 85 256 (1,895) (50) 1,733 汇率变动影响 6 105 0 0 0 现 金 净 增加 额 657 (573) (1,427) 84 27 投 资 活 动现 金流 其他 筹 资 活 动现 金流 总资产周转率 每 股 指 标( 元) 每股收益 -0.22 0.11 0.47 0.83 1.02 每 股 经 营 现 金流 1.16 0.25 1.21 1.52 1.54 每股净资产 3.11 3.86 4.57 5.25 6.02 市盈率 -66.8 127.7 30.8 17.6 14.3 市净率 4.7 3.8 3.2 2.8 2.4 37.6 15.6 12.9 9.7 8.1 689.1 28.5 19.8 13.2 10.5 估 值比率 EV/EBITDA EV/EBIT 资 料 来 源 : 东方证 券研究 所 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 恒逸石化动态跟踪 —— 业绩略超预期,PTA有望回暖 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告” )由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 Header t Table_Adr es s 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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