西南证券-业绩略超预期,蒲地蓝有望进全国医保

页数: 5页
行业: 机械行业
作者: 朱国广 施跃
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-02-07
[Table_StockInfo] 2017 年 02 月 07 日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 (维持) 济川药业(600566)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:30.68 元 业绩略超预期,蒲地蓝有望进全国医保 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 46.8 亿(+24%)、归母净利 润 9.3 亿(+35.8%)。 分析师:朱国广 [Table_Author]  业绩略超预期,蒲地蓝维持高增长。单季度来看,2016 年第四季度实现营收 11.7 亿(+23%)、归母净利润 2.6 亿(+36%) ,仍然维持高增长趋势。我们分析认 为主要原因在于 1)核心产品保持高速增长,估计最大单品蒲地蓝收入超过 20 亿,增速不低于 25%;小儿豉翘颗粒增速超过 30%;东科制药完成营销渠道改 革,全年收入有望实现翻倍增长;2)产品规模效应明显,推动公司综合毛利率 有明显提升,期间费用率也有所下降。 分析师:施跃  蒲地蓝有望进入医保,销量有望进一步提升。蒲地蓝占公司销售收入的比例超 过 40%,仍保持 25%以上的高增长。蒲地蓝已进入 7 省医保目录,其中 6 个医 保省份(2017 年 1 月份新进入河北省医保)的销售占比超过 40%,且还未进入 北上广和浙江等药品大省。从全国药品市场规模来看,这 6 个医保省份占全国 药品销售总额的比例为 19%。蒲地蓝契合此次医保目录调整重点考虑地方乙类 增补较多的药品和儿童用药的原则,如能进入全国医保,预计蒲地蓝消炎口服 液销售额不低于 9 亿元/19%=47 亿元。且考虑到医保省份的增速高于非医保省 份,尚未达到销售峰值,仍有增长空间,预计蒲地蓝消炎口服液峰值销售收入 有望突破 60 亿,有望进一步提升公司业绩。 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn 执业证号:S1250515080001 电话:021-68413878 邮箱:syue@swsc.com.cn 联系人:周平 电话:023-67791327 邮箱:zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 济川药业 沪深300 66% 52% 39% 25%  品类丰富,强化营销拓展 OTC 终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘 11% 清热颗粒明星产品全年收入有望过 6 亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有 -3% 望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片 2011 年开始销售,2016 年收入有 16/2 16/4 16/6 望过 2 亿;3)公司营销能力较强,销售人员超 2000 人,学术网络覆盖范围广、 数据来源:聚源数据 专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸 OTC 渠道终端,都将大大提升公 司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着 基础数据 医院覆盖率上升,销量或快速增长。 [Table_BaseData] 总股本(亿股)  盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩快报略超预期,我们上调公司盈利预测, 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.15 元、1.45 元、1.80 元(原预测值分别为 1.10 元、1.44 元、1.90 元) ,对应 PE 分别为 27 倍、21 倍、17 倍。考虑到公司业 绩持续高增长且估值低,蒲地蓝有望进入全国医保提升业绩弹性,维持“买入” 评级。 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元)  风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全 国医保或不达预期的风险。 相关研究 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 3767.84 26.17% 686.57 32.19% 0.85 25.18% 36 9.16 2016E 4688.82 24.44% 931.73 35.71% 1.15 28.83% 27 7.69 2017E 5748.03 22.59% 1173.72 25.97% 1.45 30.53% 21 6.46 2018E 6869.48 19.51% 1458.76 24.29% 1.80 31.73% 17 5.40 16/8 16/10 16/12 17/2 8.10 7.81 21.06-34.52 248.39 45.83 4.20 [Table_Report] 1. 济川药业(600566):业绩高增长持续, 全年或超预期 (2016-10-24) 2. 济川药业(600566):核心产品高增长, 看好全年业绩 (2016-08-10) 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 济川药业(600566)动态跟踪报告 关键假设: 假设 1:清热解毒类、消化类和儿科类药品毛利率稳定,分别维持在 87%、94%和 88%; 假设 2:其他工业由于东科制药营销渠道理顺后快速放量,规模效应导致毛利率有所提 升,2016-2018 年毛利率分别为 83.0%、83.5%、84.0%; 假设 3:规模效应导致公司三费率逐步下降,预计 2016-2018 年分别为 61.0%、60.4%、 59.4%。 基于以上假设,我们预测公司 2016-2018 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 清热解毒类 消化类 儿科类 其他工业 工业合计 商业 合计 2015A 2016E 2017E 2018E 收入 1,662.8 2,128.4 2,660.5 3,192.6 增速 28.4% 28.0% 25.0% 20.0% 毛利率 86.5% 87.0% 87.0% 87.0% 收入 975.3 1,072.9 1,180.2 1,298.2 增速 15.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 93.7% 94.0% 94.0% 94.0% 收入 493.7 691.2 898.6 1,168.1 增速 26.0% 40.0% 30.0% 30.0% 毛利率 87.3% 88.0% 88.0% 88.0% 收入 459.3 620.1 806.1 967.3 增速 40.5% 35.0% 30.0% 20.0% 毛利率 81.6% 83.0% 83.5% 84.0% 收入 3,591.2 4,512.5 5,545.3 6,626.2 增速 25.6% 25.7% 22.9% 19.5% 毛利率 87.9% 88.3% 88.1% 88.1% 收入 167.9 176.3 202.7 243.3 增速 37.9% 5.0% 15.0% 20.0% 毛利率 7.8% 9.0% 9.0% 9.0% 收入 3,767.84 4,688.8 5,748.0 6,869.5 增速 26.17% 24.44% 22.59% 19.51% 毛利率 84.34% 85.29% 85.35% 85.31% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 济川药业(600566)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3767.84 4688.82 5748.03 6869.48 净利润 683.12 931.73 1173.72 1458.76 营业成本 590.03 689.85 842.00 1009.26 折旧与摊销 123.82 64.03 79.69 97.69 116.75 销售费用 2044.90 2531.96 3075.20 3640.82 管理费用 317.89 328.22 402.36 446.52 财务费用 -4.57 -1.96 -3.94 -6.42 其他 营业税金及附加 112.15 123.82 123.82 财务费用 -4.57 -1.96 -3.94 -6.42 资产减值损失 12.21 15.00 15.00 15.00 经营营运资本变动 资产减值损失 12.21 15.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 投资收益 12.28 10.00 15.00 15.00 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 公允价值变动损益 其他经营损益 -25.94 -205.54 -181.97 -191.24 -131.49 -25.00 -30.00 -30.00 1369.93 645.48 838.07 1096.64 -483.74 0.00 0.00 0.00 60.42 10.00 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -423.32 10.00 15.00 15.00 755.62 1056.06 1334.73 1662.55 短期借款 -280.00 0.00 0.00 0.00 43.94 30.00 35.00 40.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 799.57 1086.06 1369.73 1702.55 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 116.45 154.33 196.00 243.78 支付股利 -312.58 -413.19 -560.74 -706.37 净利润 683.12 931.73 1173.72 1458.76 -3.45 0.00 0.00 0.00 686.57 931.73 1173.72 营业利润 其他非经营损益 少数股东损益 归属母公司股东净利润 其他 -3.35 1.96 3.94 6.42 筹资活动现金流净额 -595.93 -411.24 -556.80 -699.95 1458.76 现金流量净额 -373.77 436.83 554.84 684.97 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 270.46 707.29 1262.12 1947.10 成长能力 1146.17 1449.36 1769.15 2113.29 销售收入增长率 26.17% 24.44% 22.59% 19.51% 应收和预付款项 存货 170.65 199.52 243.52 291.90 营业利润增长率 33.86% 39.76% 26.39% 24.56% 其他流动资产 130.49 162.38 199.07 237.90 净利润增长率 31.52% 36.39% 25.97% 24.29% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 33.38% 36.46% 23.49% 22.37% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1354.26 1235.42 1116.58 997.74 毛利率 84.34% 85.29% 85.35% 85.31% 无形资产和开发支出 377.08 372.16 367.23 362.31 三费率 62.59% 60.96% 60.43% 59.41% 其他非流动资产 136.31 136.25 136.19 136.13 净利率 18.13% 19.87% 20.42% 21.24% 资产总计 3585.42 4262.38 5093.87 6086.38 ROE 25.18% 28.83% 30.53% 31.73% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.05% 21.86% 23.04% 23.97% 430.11 519.14 631.87 755.72 27.13% 32.64% 38.80% 45.61% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC EBITDA/销售收入 22.91% 25.12% 25.31% 25.91% 其他负债 442.48 511.87 617.64 733.91 负债合计 872.59 1031.01 1249.51 1489.63 总资产周转率 1.09 1.19 1.23 1.23 股本 383.80 809.62 809.62 809.62 固定资产周转率 4.23 5.67 8.11 11.65 应付和预收款项 营运能力 资本公积 987.68 561.86 561.86 561.86 应收账款周转率 3.77 3.76 3.72 3.68 留存收益 1296.50 1815.04 2428.02 3180.42 存货周转率 4.01 3.73 3.80 3.77 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.06% — — — 24.34% 24.19% 24.53% 24.47% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.04 2.52 2.85 3.15 速动比率 1.84 2.32 2.65 2.95 45.53% 44.35% 47.77% 48.42% 归属母公司股东权益 2667.98 3186.53 3799.51 4551.90 少数股东权益 44.85 44.85 44.85 44.85 股东权益合计 2712.83 3231.37 3844.36 4596.75 资产负债率 负债和股东权益合计 3585.42 4262.38 5093.87 6086.38 带息债务/总负债 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E EBITDA 863.21 1177.93 1454.61 1779.95 PE 36.18 26.66 21.16 17.03 每股指标 PB 9.16 7.69 6.46 5.40 每股收益 0.85 1.15 1.45 1.80 PS 6.59 5.30 4.32 3.62 每股净资产 3.35 3.99 4.75 5.68 13.17 20.37 16.12 12.78 每股经营现金 0.80 1.04 1.35 1.69 1.26% 1.66% 2.26% 2.84% 每股股利 0.39 0.51 0.69 0.87 EV/EBITDA 股息率 股利支付率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 济川药业(600566)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 济川药业(600566)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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