广发证券-业绩同比预增9%-39%，水电气一体化布局不断强化

公告点评|环保工程及服务Ⅲ 证券研究报告 公司评级 天壕环境（300332.SZ） Tabl e_Title 谨慎增持 Table_Grade 当前价格 9.25 元 报告日期 2017-01-25 业绩同比预增 9%-39%，水电气一体化布局不断强化 Ta ble_Summary 核心观点：  业绩预告同比增长 8.94% – 38.84% 相对市场表现 Tabl e_Chart 公司公告 2016 年业绩预告，预计实现归母净利润 1.53 – 1.95 亿元，同 比增长 8.94% - 38.84%。公司业绩增长主要系赛诺水务部分利润并表、北京 华盛全年业绩并表所致。  天壕环境 沪深300 21% 9% 赛诺水务并表提升业绩，未来协同效应明显 -3% 公司完成赛诺水务 100%股权收购交易，将在水处理领域打开新格局。 赛诺水务拥有自主热致相法膜技术，项目融资后膜组件产能将提升至 6 万 -15% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 支/年；当前在手水处理项目合同额达 6.1 亿元。赛诺水务 16-18 年承诺业 绩分别不低于 0.5、0.7、1 亿元，并表后将大幅提升公司业绩。未来有望与 分析师： Table_Aut hor 公司传统工业客户及园区提供协同一体化服务。  郭 鹏 S0260514030003 02160750611 开拓江西售电业务市场，完善电力领域布局 guopeng@gf.com.cn 16 年 10 月，公司公告拟与江西省能源集团、江西省省属国有企业资产 分析师： 经营公司成立合资公司（江西江能天壕）在江西省内开展售电业务，公司 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 资本金占比 49%。售电公司将为园区及大客户提供配额电量交易、直接电 chenzikun@gf.com.cn 量交易、配网运营等服务。合资方作为江西省能源局重点关注企业，区域 资源优势明显，公司有望迅速抢占区域售电市场业务，完善电力领域战略 布局。  相关研究： Table_Report 天壕环境（300332.SZ）：业 水、电、气一体化平台布局不断强化，看好长期发展 绩小幅下滑，收购赛诺打造一 预计 16-18 年 EPS 为 0.21、0.29、0.35 元/股，对应 PE 为 38 倍、32 倍、 体化平台 26 倍。赛诺水务收购完成夯实水处理领域布局，并表将大幅提升公司业绩； 天壕节能（300332.SZ）：前 开拓售电业务市场，进一步实现水、电、气一体化战略，看好长期发展。 期项目稳定运行，财务费用大  风险提示 幅下降 燃气需求增长低于预期；水处理项目进度低于预期； 天壕节能（300332.SZ）：EMC 营业收入（百万元） 增长率(%) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 447.75 953.43 1,999.12 2,959.75 3,460.32 37.56% 112.94% 109.68% 48.05% 16.91% EBITDA(百万元) 201.51 240.27 370.93 490.81 567.60 净利润(百万元) 140.08 140.45 186.13 260.79 316.00 20.71% 0.26% 32.53% 40.11% 21.17% EPS（元/股） 0.155 0.156 0.206 0.289 0.350 市盈率（P/E） 30.75 67.27 38.11 31.67 26.14 市净率（P/B） 2.99 4.14 2.87 2.19 2.02 21.85 42.16 21.12 16.10 14.35 增长率(%) EV/EBITDA 2013-07-31 2013-05-06 保持强劲增长，高效电机提供 盈利预测： Table_Excel1 2016-08-31 新动力 联系人： Table_Contacter 蒋昕昊 010-59136627 jiangxinhao@gf.com.cn 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 天壕环境|公告点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 553 652 3139 4800 5153 99 103 1638 2683 2692 359 501 1151 1614 1895 73 46 210 352 406 22 1 140 150 160 1817 3489 3644 3914 4616 34 36 36 36 36 870 1118 1152 1158 1361 358 696 796 896 1196 534 1603 1633 1796 1995 21 36 27 28 29 2370 4141 6783 8714 9769 828 1065 1863 2539 3282 130 200 300 250 500 499 552 1203 1929 2422 199 313 360 360 360 150 719 2379 2329 2329 17 0 133 978 329 723 387 1439 11 2370 479 0 240 1784 387 1414 481 2283 101 4141 1979 0 400 4242 774 1027 667 2469 98 6783 1979 0 350 4868 902 1948 928 3778 94 8714 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 1979 0 350 5611 902 1948 1244 4094 90 9769 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 27 45 88 592 709 139 139 184 257 312 70 89 134 150 173 -201 -215 -247 110 149 18 31 18 75 75 -246 -782 -253 -382 -834 -49 -154 -255 -383 -835 -217 -679 1 1 1 21 50 0 0 0 99 742 1700 835 134 245 880 1600 -50 250 -166 -250 173 -50 0 58 240 0 1048 0 -37 -128 -74 -113 -116 -120 4 1535 1045 8 219 99 103 1638 2683 100 103 1638 2683 2692 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 448 953 1999 2960 3460 239 701 1566 2235 2581 6 8 16 29 35 1 3 30 148 104 71 91 150 207 346 17 37 71 95 89 2 5 0 0 0 0 0 0 0 0 2 3 1 2 2 115 111 168 247 308 46 46 35 38 41 1 3 2 2 2 160 154 201 283 347 21 15 17 26 36 139 139 184 257 312 -1 -2 -3 -4 -4 140 140 186 261 316 202 240 371 491 568 0.16 0.16 0.21 0.29 0.35 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 37.6 18.3 112.9 -3.2 109.7 51.4 48.1 47.4 16.9 24.4 20.7 0.3 32.5 40.1 21.2 46.7 31.0 9.7 7.3 26.5 14.5 6.2 4.3 21.7 9.2 7.5 6.4 24.5 8.7 6.9 8.6 25.4 9.0 7.7 8.5 41.3 0.1 0.67 0.48 43.1 0.3 0.61 0.44 62.5 0.3 1.68 1.35 55.9 -0.1 1.89 1.55 57.4 1.57 1.25 0.22 4.44 4.31 0.29 4.88 11.77 0.37 4.73 8.17 0.38 4.78 6.89 0.37 4.76 6.85 0.16 0.03 4.37 0.16 0.05 5.90 0.21 0.10 3.19 0.29 0.66 4.19 0.35 0.79 4.54 84.3 3.0 21.8 156.6 4.1 42.2 44.4 2.9 21.1 31.7 2.2 16.1 26.1 2.0 14.4 请务必阅读末页的免责声明 2/3 天壕环境|公告点评 广发公用事业行业研究小组 Table_Research 郭 鹏： 首席分析师，华中科技大学工学硕士，2015 年、2016 年新财富环保行业第一名，多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验。 陈子坤： 首席分析师，金融学硕士，4 年中国再生金属分会工作经历，2015 年、2016 年新财富环保行业第一名。再生资源等领域研究经 验丰富。 邱长伟： 研究助理，北京大学汇丰商学院金融硕士，厦门大学自动化系学士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 蔡 屹： 香港大学理工硕士，中级工程师，6 年中国有色研究设计总院工作经历，2 年行业研究经验，2016 年加入广发证券发展研究中 心。 蒋昕昊： 斯坦福大学环境流体力学硕士，3 年国家开发银行工作经历，2016 年加入广发证券发展研究中心。 许 洁： 复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3