安信证券-业绩稳健增长,看好交通基建、PPP及“一带一路”助推公司业绩

页数: 5页
行业: 工程建设
作者: 张龙
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-03-02
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 03 月 02 日 苏交科(300284.SZ) 证券研究报告 建筑施工 业绩稳健增长,看好交通基建、PPP 及“一带一路”助推公司业绩 ■事件:2 月 28 日苏交科发布业绩快报,预计 2016 年实现营业总收入 42.64 亿元,同比增长 66.39%;归属于上市公司股东的净利润 3.74 亿 元,同比增长 20.47%,符合预期。 ■外延并购有效提升营收及资产规模,业绩贡献有望在 2017 年体现: 公司 2016 年营业收入及总资产分别同比大幅增长 66.39%、64.24%,增 幅主要来自于收购 TestAmerica、EPTISA 和中山水利完成后的并表。 分季度来看,公司 2016 年 Q1 至 Q4 分别实现营收增速 29.73%、47.87%、 39.14%、103.05%,实现归属于上市公司股东的净利润增速 31.03%、 22.43%、14.98%、20.00%。如剔除公司预告的报告期内非经常性损益 金额 0.4-0.5 亿元,全年业绩增速约为 7.8%。我们认为公司利润增速低 于营收增速的主要原因为去年多起并购活动相关费用主要发生在 2016Q4,且上述被收购企业去年并表时间较短,对公司 2016 年业绩的 增厚尚未体现,而上述企业 2017 年业绩贡献则有望达到预期水平。 ■“十三五”交通基建规模持续增长,公司专业能力及行业地位突出: 根据国务院发布的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》, “十 三五”期间公路通车总里程将达到 42 万公里、高速公路建成里程 2.6 万公里、高速铁路营业里程 1.1 万公里、城市轨交运营里程 2700 公里, 总投资规模将达 15 万亿元。公司作为专业从事交通基建规划咨询、勘 察设计、科研实验的勘察设计企业,市场布局已几近覆盖全国,2005 年至 2016 年连续 12 年入选 ENR/建筑时报“中国工程设计企业 60 强”, 2016 年位列第 14 位,是排名最高的民营设计企业。我们看好公司凭借 专业能力及行业地位受益于“十三五”期间交通基建规模的持续增长。 ■完善 PPP 平台企业建设,打造 PPP 项目全生命周期最优解决能力: 公司 2016 年通过收购 TestAmerica、EPTISA 和中山水利后增强了在第 三方检测、环境咨询、水利生态领域的技术储备、营销网络和实施经 验,为后续承揽水环境及海绵城市类 PPP 项目提供了能力保障。公司 近年来通过外延并购不断优化业务结构,逐渐形成能够整合 PPP 项目 信息、资源、资金、建设、运营各环节的平台型企业,志在打造 PPP 项目全生命周期最优解决能力。我们看好公司作为 PPP 项目平台型企 业的各项优势,2017 年内 PPP 项目落地规模放量有望助推公司业绩。 ■借力 EPTISA 出海,“一带一路”及海外市场业务增速可期:公司收 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价: 股价(2017-03-01) 25.80 元 20.01 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 11,132.19 流通市值(百万元) 6,752.85 总股本(百万股) 556.33 流通股本(百万股) 337.47 12 个月价格区间 16.76/26.55 元 Tab le_Ch art 股价表现 苏交科 建筑施工 创业板指 51% 41% 31% 21% 11% 1% 2016-03 -9% 2016-07 2016-11 资料来源:Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 2.56 4.98 3M -1.43 -12.89 张龙 12M 23.69 23.54 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 Tab le_Report 相关报告 苏交科:订单执行慢导致 业绩放缓,极佳订单趋势、 PPP 及海外扩张驱动未来 业绩加速 苏交科:海外并购打造国 际综合设计咨询新星 苏交科:PPP 驱动业绩快 速增长,外延打造国际一 流工程咨询集团 苏交科:一季度增长加速, PPP 订单进入收获期 苏交科:设计带动业务链 效果显著,新业务积极培 育亮点多 2016-10-28 2016-08-10 2016-08-02 2016-04-26 2016-03-29 购的 EPTISA 公司已在中亚、南亚、东欧、南美等市场运营多年,并 长期作为世界银行、亚洲开发银行、欧盟等国际金融机构和国际组织 的主要合作单位参与了多个“一带一路”沿线国家开发性项目的咨询 工作,其丰富的海外经验和客户资源有望为公司拓展海外业务奠定坚 实的基础。我们认为公司作为同时熟悉国内外工程咨询规则及实践的 设计企业较为稀缺,有望受益于“一带一路”战略的加速推进,海外 业务收入及利润贡献存在较大提升空间。 ■投资建议:我们看好交通基建规模增长、PPP 项目落地加速及“一 带一路”战略对于公司 2017-2018 年业绩的推动,且公司非公开发行 方案已过会批准,当前股价对应发行价格几无溢价。如暂不考虑公司 非公开发行因素影响,预计公司 2017 年-2018 年的收入增速分别为 39.3%、41.4%,净利润增速分别为 27.8%、28.7%,对应 EPS 分别 为 0.86、1.11 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 25.80 元,对应 2017 年 30 倍的动态市盈率。 ■风险提示:宏观经济大幅波动风险,交通基建规模不达预期风险, PPP 项目落地规模不达预期风险, “一带一路”战略推进不达预期风险 等。 (百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2,162.8 252.5 0.45 3.57 2,562.6 310.6 0.56 4.76 4,263.9 374.1 0.67 5.18 5,937.5 478.2 0.86 5.89 8,394.2 615.5 1.11 6.77 2014 2015 2016E 2017E 2018E 44.0 5.6 11.7% 12.8% 0.5% 28.4% 35.8 4.2 12.1% 11.8% 0.6% 29.5% 29.7 3.9 8.8% 13.0% 0.8% 31.9% 23.2 3.4 8.1% 14.7% 0.9% 16.8% 18.0 3.0 7.3% 16.4% 1.2% 26.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/苏交科 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2,162.8 1,443.5 21.2 67.1 255.8 -17.8 77.4 5.7 321.3 11.4 332.7 63.5 252.5 2,562.6 1,644.2 28.5 77.9 309.0 -14.7 110.6 2.5 409.5 19.3 428.8 89.4 310.6 4,263.9 2,912.2 45.5 128.8 579.9 11.2 70.9 3.3 518.6 12.1 530.7 132.7 374.1 5,937.5 4,203.8 62.5 181.4 717.3 19.5 86.3 3.8 670.6 14.3 684.8 171.2 478.2 8,394.2 5,968.3 90.5 255.1 1,055.9 69.8 89.3 3.2 868.6 15.2 883.8 220.9 615.5 2014 864.8 2,219.3 37.1 7.7 38.3 152.1 16.0 60.4 92.9 251.6 86.6 66.2 402.0 4,295.1 240.0 779.0 29.1 1,051.1 87.6 2,186.7 129.4 504.7 1,474.0 2,108.4 2015 1,142.1 2,603.2 19.0 26.2 19.1 96.9 95.4 33.3 85.4 326.4 102.4 74.3 822.0 5,445.7 424.0 1,058.4 983.9 171.8 2,638.0 164.5 554.5 2,088.5 2,807.7 2016E 341.1 5,137.3 91.6 79.7 84.4 83.2 37.1 33.3 85.4 280.2 102.4 62.8 559.9 6,978.5 726.4 1,812.4 44.1 1,082.8 145.5 105.2 3,916.4 187.2 554.5 2,320.4 3,062.1 2017E 475.0 5,627.6 67.6 39.4 76.0 110.8 49.5 33.3 85.4 234.1 102.4 51.2 588.1 7,540.4 252.0 2,428.1 34.0 1,219.0 121.5 4,054.6 222.1 554.5 2,709.2 3,485.8 2018E 671.5 9,790.5 141.1 130.4 140.1 97.0 60.7 33.3 85.4 187.9 102.4 39.7 645.6 12,125.7 458.6 3,762.9 68.2 1,504.7 2,173.3 132.8 8,100.6 268.3 554.5 3,202.3 4,025.1 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2014 2015 2016E 2017E 2018E 32.9% 40.0% 36.1% 50.4% 51.3% 49.8% 22.4% 28.9% 18.5% 66.4% 27.5% 26.6% 23.0% 20.4% 32.0% 28.1% 30.1% 34.2% 27.3% 27.1% 17.6% 147.4% 33.2% 9.1% 39.3% 29.3% 27.8% 27.3% 30.2% 30.2% -12.9% 13.8% 41.4% 29.5% 28.7% 33.2% 36.0% 36.0% 99.4% 15.5% 33.3% 14.9% 11.7% 16.1% 14.0% 35.8% 16.0% 12.1% 17.9% 15.4% 31.7% 12.2% 8.8% 13.8% 12.4% 29.2% 11.3% 8.1% 12.6% 11.6% 28.9% 10.3% 7.3% 11.9% 11.2% 37 86 490 314 5 617 160 41 76 508 339 4 684 162 26 131 410 327 4 524 183 16 139 370 326 5 440 175 9 150 372 331 5 422 172 12.8% 6.3% 28.4% 11.8% 6.2% 29.5% 13.0% 5.7% 31.9% 14.7% 6.8% 16.8% 16.4% 5.5% 26.2% 3.1% 11.8% -0.8% 14.1% 3.0% 12.1% -0.6% 14.5% 3.0% 13.6% 0.3% 16.9% 3.1% 12.1% 0.3% 15.5% 3.0% 12.6% 0.8% 16.4% 48.4% 56.1% 94.0% 127.9% 1.58 1.59 1.58 1.56 -26.82 47.37 53.8% 116.3% 1.63 1.61 35.39 66.8% 201.3% 1.89 1.87 13.44 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 50.9% 103.7% 1.58 1.56 -17.07 0.09 20.0% 0.5% 0.12 21.4% 0.6% 0.15 22.4% 0.8% 0.18 21.3% 0.9% 0.24 21.7% 1.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.45 3.57 44.0 5.6 -171.0 5.1 13.3 24.0% 1.8 2.8 1.5 0.56 4.76 35.8 4.2 36.3 4.3 23.2 25.0% 1.4 2.9 2.9 0.67 5.18 29.7 3.9 -10.9 2.6 19.2 27.5% 1.1 3.2 1.2 0.86 5.89 23.2 3.4 43.3 1.9 14.1 24.0% 1.0 1.7 2.4 1.11 6.77 18.0 3.0 33.9 1.3 12.7 25.0% 0.7 2.6 0.9 业绩和估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 269.2 339.4 49.2 71.3 77.4 110.6 20.0 21.6 -5.7 -2.5 16.6 28.8 302.1 -859.2 253.3 11.8 -252.0 -176.1 -76.1 439.8 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2014 374.1 57.7 11.2 -3.3 24.0 -1,629.5 -1,165.8 73.9 290.9 478.2 57.7 19.5 -3.8 35.4 290.8 877.8 -35.6 -708.3 615.5 57.7 69.8 -3.2 47.3 -2,769.8 -1,982.6 5.9 2,173.3 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/苏交科  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 张龙声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守 信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研 究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 公司快报/苏交科  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 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