天风证券-业绩预告表现靓丽,产业链布局为长期看点!

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行业: 交运物流
作者: 姜明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-26
公司报告 | 公司点评 鼎泰新材(002352) 证券研究报告 2017 年 01 月 25 日 投资评级 业绩预告表现靓丽,产业链布局为长期看点! 事件 鼎泰新材(顺丰借壳标的)公布 2016 全年业绩预告:预计全年实现净利 润 40.5-43.4 亿元,其中扣非净利润约 24.6-27.5 亿元,较 15 年顺丰本身 11.0 亿元的归母净利润实现高速增长。 行业 机械设备/金属制品 6 个月评级 增持(首次评级) 当前价格 40.69 元 目标价格 45 元 上次目标价 元 基本数据 行业整体呈现高速增长,顺丰表现基本符合预期 截止目前为止 A 股借壳上市的快递公司业绩预告已全数发布完成,各家快 递公司均呈现较高增速:申通快递预告净利润 12.38-12.51 亿元,同比增 61.9%-63.6%;圆通速递预告净利润 13.5-14.5 亿元,同比增 88.2%-102.1%; 韵达股份预告净利润 11.6-12.2 亿元,同比增 117.6%-128.9%。回到顺丰本 身,其审计报告显示公司上半年实现归母净利润 17.5 亿,全年数字基本符 合预期。 产业链布局最为完善,步步推进有望释放价值 公司先前于 2016 年 7 月公告修改重组预案,顺丰控股以 7.16 亿现金对价 方式转让合丰小贷、乐丰保理、顺诚融资租赁 100%股权于明德控股,其他 重组事项及内容保持不变,理由是为保证借壳事项顺利实施。尽管金融板 块已从上市公司体系内剥离,但纵观顺丰集团架构,公司已建成囊括物流 解决、电商仓储、冷链服务、电商报关、金融服务与电商平台(最后两板 块不在上市公司体系内)的“全能物流”布局,物流产业链一体化战略十 分明晰。从产业长期演化逻辑来看,公司在冷链物流、最后一公里快递柜 等方向上的布局都有望释放全新价值。另外,公司能否利用外延方式切入 电商件市场也颇具看点。 投资建议 考虑公司 2016 年扣非净利润为 24.6-27.5 亿元,预计公司 2016-2018 年度 净利润分别为 40.9、36.9 与 43.7 亿元,对应当前市值 PE 分别为 42x、46x 与 39x。公司为商务件快递龙头,也是市场中为数不多以直营体系存在、 品牌优势明显的快递公司,重资产模式能带来较深的护城河。给予增持评 级,6 个月目标价 45 元。 行业层面,从长期发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有 规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优 势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投 资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总 结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 A 股总股本(百万股) 4,183.68 流通 A 股股本(百万股) 132.98 A 股总市值(百万元) 170,233.87 流通 A 股市值(百万元) 5,411.06 每股净资产(元) 3.03 资产负债率(%) 19.46 一年内最高/最低(元) 57.35/15.16 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 股价走势 357% 303% 249% 195% 141% 87% 33% -21% 2016-01 鼎泰新材 中小板指 2016-05 金属制品 2016-09 2017-01 资料来源:贝格数据 相关报告 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 812.65 12.56 56.69 24.12 (40.11) 0.01 7,056.50 237.13 209.48 32.81 668.47 (17.74) 48.70 25.13 4.17 0.01 6,773.97 240.44 254.66 75.87 62,835.76 9300.00 5,186.42 4,093.98 16,190.82 0.95 42.74 8.82 2.78 32.52 78,544.70 25.00 7,029.34 3,699.23 (9.64) 0.86 47.30 6.23 2.23 24.27 96,609.98 23.00 8,545.07 4,371.99 18.19 1.02 40.02 5.03 1.81 19.90 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 109.10 94.01 12,567.15 15,708.94 19,322.00 营业收入 812.65 668.47 62,835.76 78,544.70 96,609.98 应收账款 175.94 212.80 7,816.21 910.98 7,139.85 营业成本 705.79 572.53 49,263.24 61,264.87 75,645.62 预付账款 88.97 72.48 748.57 2,655.03 1,547.50 营业税金及附加 1.63 2.07 188.51 235.63 289.83 存货 155.10 150.77 1,217.65 1,021.08 239.68 营业费用 34.60 34.71 2,450.59 2,749.06 3,284.74 其他 130.55 64.21 11,635.22 11,501.14 12,265.59 管理费用 29.95 26.68 6,911.93 9,425.36 11,496.59 流动资产合计 659.67 594.28 33,984.81 31,797.17 40,514.61 财务费用 11.31 2.02 439.85 549.82 772.89 资产减值损失 (0.02) 2.93 1.00 1.00 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (2.28) 0.22 380.00 400.00 390.00 长期股权投资 0.00 0.00 683.56 1,170.11 1,546.76 固定资产 231.05 218.02 5,440.70 11,313.89 12,492.60 在建工程 0.00 0.67 0.00 2,400.00 3,080.00 投资净收益 无形资产 51.72 50.53 182.91 769.51 2,758.18 其他 其他 21.48 21.91 209.04 213.84 213.26 非流动资产合计 304.25 291.13 6,516.20 15,867.35 20,090.80 营业外收入 资产总计 963.92 885.41 40,501.01 47,664.52 60,605.42 营业外支出 短期借款 97.00 67.00 4,666.87 8,852.81 9,625.69 利润总额 应付账款 16.09 12.59 10,387.43 6,457.43 6,990.68 其他 公允价值变动收益 营业利润 1,500.00 300.00 340.00 20.00 20.00 4,998.95 5,829.32 所得税 3.79 4.15 1,364.66 1,299.73 1,457.33 净利润 24.12 25.13 4,093.98 3,699.23 4,371.99 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 24.12 25.13 4,093.98 3,699.23 4,371.99 0.01 0.01 0.95 0.86 1.02 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12.56% -17.74% 9300.00% 25.00% 23.00% 1,218.17 3,869.45 16,528.41 20,485.82 长期借款 53.64 6.64 2,140.05 3,049.08 5,354.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 53.64 6.64 2,140.05 3,049.08 5,354.83 246.03 177.41 20,658.36 19,577.49 25,840.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 77.83 116.75 4,300.39 4,300.39 4,300.39 营业收入 资本公积 580.00 541.08 11,398.10 15,943.26 18,249.01 营业利润 留存收益 640.06 591.26 15,542.25 23,786.63 30,464.38 归属于母公司净利润 (580.00) (541.08) (11,398.10) (15,943.26) (18,249.01) 股东权益合计 717.90 708.00 19,842.65 28,087.03 34,764.77 负债和股东权益总 963.92 885.41 40,501.01 47,664.52 60,605.42 计 3.23 2.00 3,464.02 其他 1.38 5,458.64 18,518.32 股本 (780.00) 5,509.32 1.69 91.18 少数股东权益 (800.00) 4,718.95 29.28 170.77 负债合计 (760.00) 3,960.64 0.57 79.30 非流动负债合计 (0.44) 27.74 27.91 192.39 流动负债合计 4.56 27.11 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 0.55% 2.32% 14179.2% 19.15% 16.75% -40.11% 4.17% 16190.8% -9.64% 18.19% 毛利率 13.15% 14.35% 21.60% 22.00% 21.70% 净利率 2.97% 3.76% 6.52% 4.71% 4.53% ROE 3.36% 3.55% 20.63% 13.17% 12.58% ROIC 3.95% 3.46% 495.76% 28.83% 19.87% 25.52% 20.04% 51.01% 41.07% 42.64% 获利能力 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 24.12 25.13 4,093.98 3,699.23 4,371.99 资产负债率 折旧摊销 18.27 18.94 785.94 1,760.57 2,262.86 净负债率 -18.53% -1.94% 0.05% 4.57% -23.11% 财务费用 12.63 3.79 439.85 549.82 772.89 流动比率 3.43 3.48 1.84 1.92 1.98 投资损失 2.28 (0.22) (380.00) (400.00) (390.00) 速动比率 2.62 2.60 1.77 1.86 1.97 100.94 52.07 (6,817.44) (851.80) (1,889.87) 营运能力 (9.70) 6.18 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.81 3.44 15.65 18.00 24.00 148.54 105.90 (1,877.68) 4,757.81 5,127.87 存货周转率 5.23 4.37 91.84 70.17 153.26 资本支出 19.32 5.38 6,823.88 11,106.91 6,486.90 总资产周转率 0.77 0.72 3.04 1.78 1.78 长期投资 (10.03) 0.00 683.56 486.55 376.65 其他 (88.95) (2.25) (14,490.72) (22,299.79) (12,989.87) 每股收益 0.01 0.01 0.95 0.86 1.02 投资活动现金流 (79.66) 3.13 (6,983.28) (10,706.33) (6,126.32) 每股经营现金流 0.04 0.03 -0.45 1.14 1.23 每股净资产 0.17 0.17 4.61 6.53 8.08 42.74 47.30 40.02 营运资金变动 其它 经营活动现金流 偿债能力 每股指标(元) 债权融资 150.64 73.64 6,806.92 11,901.89 14,980.52 股权融资 (11.31) (2.02) 14,600.81 3,995.34 1,532.87 其他 (279.81) (194.71) (73.64) (6,806.92) (11,901.89) 市盈率 7,056.50 6,773.97 筹资活动现金流 市净率 (140.49) (123.09) 21,334.09 9,090.31 4,611.50 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (71.60) (14.06) 12,473.14 3,141.79 3,613.06 估值比率 237.13 240.44 8.82 6.23 5.03 EV/EBITDA 32.81 75.87 32.52 24.27 19.90 EV/EBIT 48.41 124.15 38.33 32.38 27.07 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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