公司跟踪|其它专用机械
证券研究报告
公司评级
杭氧股份跟踪研究
Tabl e_Title
谨慎增持
Table_Grade
业务在变化调整,关注利润率走势
当前价格
8.65 元
前次评级
谨慎增持
报告日期
2017-01-02
Ta ble_Summary
核心观点:
相对市场表现
Tabl e_Chart
杭氧股份以空气设备技术为核心,形成了以设备制造、工程总包和工业气
杭氧股份
体服务为一体的完整产业链。其中,空分设备业务受下游钢铁、化工等行
业投资形势变化,其需求体现较强的周期性;而工业气体服务具有消耗品
特征,随着公司对外投资、产业布局而不断壮大规模。
沪深300
8%
-4%
-16%
设备业务:2014-2016 年,冶金、化工等产业先经历了盈利下行,然后在供
给侧改革等多方面推动出现利润好转,因此对空分设备的采购需求在 2015
年非常低迷,而在 2016 年有所好转。公司在 2016 年中报披露,2015 年设
-28%
-40%
2016-01
2016-05
2016-08
2016-12
备订单下滑,而进入 2016 年,同比则有明显增长。公司的设备业务采取按
订单排产的模式,而在 16 年 Q3 期末的存货、预收款项均较年初有所增加,
分析师:
Table_Aut hor
罗立波 S0260513050002
也是体现了在手订单的触底回升。空分设备的从新签订单到收入确认周期
021-60750636
多为 9-15 个月,因此,公司设备业务 2017 年有望实现收入和利润好转。
luolibo@gf.com.cn
气体业务:截止 2015 年末,公司已成立气体公司 27 家,投入运行 20 家,
分析师:
刘芷君 S0260514030001
气体业务收入从 2010 年的 2.58 亿元,增长至 2015 年的 30.57 亿元,已成
021-60750802
为公司收入贡献最大的业务板块。今年以来,公司加大了气体子公司管理
liuzhijun@gf.com.cn
力度,积极挖掘利润潜力(例如,近期公司公告在衢州成立稀有气体子公
司)
,同时也处理部分运转状态未达预期的资产(例如,近期,公司向金川
相关研究:
有色转让了广西杭氧金川 51%的股权)
。我们认为,随着在建项目陆续投产, 杭氧股份(002430.SZ):利
公司气体业务收入增长态势明朗,而利润率则取决于项目产能利用率,以
润率进一步下滑,形势仍然严
Table_Report
及周边地区的机械、化工、医药、光伏等领域的零售气体需求和价格。
竣
盈利预测和投资建议:我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为-0.362、0.133
杭氧股份(002430.SZ):转
和 0.202 元(注:公司预告 2016 年亏损 2.7 至 3.4 亿元,其中资产减值损失
型困境,等待转机
将超过 1.5 亿元)
。基于订单形势,我们维持“谨慎增持”的投资评级。
杭氧股份(002430.SZ):订
2014-04-24
2014-04-17
2013-10-24
风险提示:公司预告 2016 年将出现亏损,
未来盈利能力恢复具有不确定性; 单形势良好,利润率有待企稳
设备需求受下游投资波动影响风险;气体业务的投产进度和盈利波动风险。
盈利预测:
Table_Contacter
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
5,933.82
5,939.67
4,689.82
5,586.77
6,296.86
增长率(%)
7.83%
0.10%
-21.04%
19.13%
12.71%
EBITDA(百万元)
787.52
825.52
544.14
739.95
855.20
净利润(百万元)
135.44
144.11
-301.01
110.33
167.66
Table_Excel1
营业收入(百万元)
增长率(%)
-41.53%
6.39%
-308.88%
136.65%
51.96%
EPS(元/股)
0.163
0.173
-0.362
0.133
0.202
市盈率(P/E)
53.80
66.38
65.21
42.91
市净率(P/B)
2.06
2.60
2.16
2.11
2.04
11.81
14.32
17.78
12.04
10.69
EV/EBITDA
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心
识别风险,发现价值
30.6 亿元
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1/3
杭氧股份|公司跟踪
资产负债表
单位:百万元
Tabl e_Exc el2
至12月31日
流动资产
货币资金
应收及预付
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
在建工程
无形资产
其他长期资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付及预收
其他流动负债
非流动负债
长期借款
应付债券
其他非流动负债
负债合计
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权
益少数股东权益
负债和股东权益
现金流量表
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
4293
4436
4433
4511
5314
493
491
600
851
865
2676
2922
3007
2764
3517
860
787
826
896
932
265
236
0
0
0
5109
5294
4826
4544
4311
70
70
70
70
70
3996
3754
3813
3629
3411
632
954
654
574
574
294
322
283
266
250
117
194
5
5
5
9402
9731
9258
9055
9625
3392
3457
3132
2654
2890
355
435
714
0
50
2367
2457
2418
2654
2840
670
565
0
0
0
2066
2171
2366
2566
2766
1643
0
423
5458
832
883
1794
3539
404
9402
1266
500
405
5628
832
883
1922
3676
427
9731
1366
1000
0
5498
832
883
1579
3333
427
9258
1566
1000
0
5220
832
883
1648
3402
433
9055
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
营运资金变动
其它
投资活动现金流
资本支出
投资变动
其他
筹资活动现金流
银行借款
债券融资
股权融资
其他
现金净增加额
期初现金余额
期末现金余额
1766
1000
0
5656
832
883
1774
3528
441
9625
至 12 月 31 日
营业收入
营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS(元)
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
140
433
335
1072
141
163
162
-301
116
176
406
453
458
501
533
-648
-381
-259
364
-664
218
199
436
91
95
-486
-371
-47
-176
-251
-590
-324
-48
-178
-253
22
1
1
2
2
82
-48
0
0
0
49
-86
-179
-645
124
1179
842
379
-514
250
-1055
-751
-454
0
0
155
20
0
0
0
-230
-197
-104
-131
-126
-298
-25
109
251
14
803
493
491
600
851
505
468
600
851
865
主要财务比率
至12月31日
成长能力(%)
营业收入增长
营业利润增长
归属母公司净利润增长
利润表
单位:百万元
获利能力(%)
毛利率
净利率
ROE
ROIC
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
存货周转率
每股指标(元)
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B
EV/EBITDA
单位:百万元
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
5934
5940
4690
5587
6297
4888
4944
4018
4672
5232
29
26
23
28
31
116
98
94
112
126
519
499
469
536
586
149
148
99
82
76
61
65
276
46
60
0
0
0
0
0
0
3
1
2
2
172
163
-288
113
188
79
60
45
50
55
8
14
8
8
8
242
209
-251
155
235
79
47
50
39
59
163
162
-301
116
176
28
18
0
6
9
135
144
-301
110
168
788
826
544
740
855
0.16
0.17 -0.36
0.13
0.20
识别风险,发现价值
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
7.8
-46.9
0.1 -21.0
-5.1 -276.7
19.1
139.2
12.7
66.9
-41.5
6.4 -308.9
136.7
52.0
17.6
2.7
3.8
4.4
16.8
2.7
3.9
4.6
14.3
-6.4
-9.0
1.7
16.4
2.1
3.2
3.3
16.9
2.8
4.8
4.1
58.1
0.5
1.27
0.86
57.8
0.6
1.28
0.99
59.4
0.7
1.42
1.00
57.7
0.4
1.70
1.34
58.8
0.5
1.84
1.30
0.61
3.68
5.48
0.62
3.33
6.01
0.49
2.30
4.87
0.61
2.61
5.21
0.67
2.81
5.62
0.16
0.17
4.25
0.17
0.52
4.42
-0.36
0.40
4.01
0.13
1.29
4.09
0.20
0.17
4.24
53.8
2.1
11.8
66.4
2.6
14.3
-23.9
2.2
17.8
65.2
2.1
12.0
42.9
2.0
10.7
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2/3
杭氧股份|公司跟踪
广发机械行业研究小组
Table_Research
罗立波:
首席分析师,清华大学理学学士和博士,6 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心。
刘芷君:
资深分析师,英国华威商学院管理学硕士,核物理学学士,2013 年加入广发证券发展研究中心。
代 川:
中山大学数量经济学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。
王 珂:
厦门大学核物理学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明
Table_RatingIndus try
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明
Table_RatingCompany
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。
谨慎增持:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address
联系我们
广州市
深圳市
北京市
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地址
广州市天河区林和西路 9
深圳市福田区福华一路 6 号
北京市西城区月坛北街 2 号
上海市浦东新区富城路 99 号
号耀中广场 A 座 1401
免税商务大厦 17 楼
月坛大厦 18 层
震旦大厦 18 楼
邮政编码
510620
518000
100045
200120
客服邮箱
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服务热线
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广发证券 - 业务在变化调整,关注利润率走势
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