广发证券-业务在变化调整，关注利润率走势

公司跟踪|其它专用机械 证券研究报告 公司评级 杭氧股份跟踪研究 Tabl e_Title 谨慎增持 Table_Grade 业务在变化调整，关注利润率走势 当前价格 8.65 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2017-01-02 Ta ble_Summary 核心观点： 相对市场表现 Tabl e_Chart 杭氧股份以空气设备技术为核心，形成了以设备制造、工程总包和工业气 杭氧股份 体服务为一体的完整产业链。其中，空分设备业务受下游钢铁、化工等行 业投资形势变化，其需求体现较强的周期性；而工业气体服务具有消耗品 特征，随着公司对外投资、产业布局而不断壮大规模。 沪深300 8% -4% -16% 设备业务：2014-2016 年，冶金、化工等产业先经历了盈利下行，然后在供 给侧改革等多方面推动出现利润好转，因此对空分设备的采购需求在 2015 年非常低迷，而在 2016 年有所好转。公司在 2016 年中报披露，2015 年设 -28% -40% 2016-01 2016-05 2016-08 2016-12 备订单下滑，而进入 2016 年，同比则有明显增长。公司的设备业务采取按 订单排产的模式，而在 16 年 Q3 期末的存货、预收款项均较年初有所增加， 分析师： Table_Aut hor 罗立波 S0260513050002 也是体现了在手订单的触底回升。空分设备的从新签订单到收入确认周期 021-60750636 多为 9-15 个月，因此，公司设备业务 2017 年有望实现收入和利润好转。 luolibo@gf.com.cn 气体业务：截止 2015 年末，公司已成立气体公司 27 家，投入运行 20 家， 分析师： 刘芷君 S0260514030001 气体业务收入从 2010 年的 2.58 亿元，增长至 2015 年的 30.57 亿元，已成 021-60750802 为公司收入贡献最大的业务板块。今年以来，公司加大了气体子公司管理 liuzhijun@gf.com.cn 力度，积极挖掘利润潜力（例如，近期公司公告在衢州成立稀有气体子公 司） ，同时也处理部分运转状态未达预期的资产（例如，近期，公司向金川 相关研究： 有色转让了广西杭氧金川 51%的股权） 。我们认为，随着在建项目陆续投产， 杭氧股份（002430.SZ）：利 公司气体业务收入增长态势明朗，而利润率则取决于项目产能利用率，以 润率进一步下滑，形势仍然严 Table_Report 及周边地区的机械、化工、医药、光伏等领域的零售气体需求和价格。 竣 盈利预测和投资建议：我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为-0.362、0.133 杭氧股份（002430.SZ）：转 和 0.202 元（注：公司预告 2016 年亏损 2.7 至 3.4 亿元，其中资产减值损失 型困境，等待转机 将超过 1.5 亿元） 。基于订单形势，我们维持“谨慎增持”的投资评级。 杭氧股份（002430.SZ）：订 2014-04-24 2014-04-17 2013-10-24 风险提示：公司预告 2016 年将出现亏损， 未来盈利能力恢复具有不确定性； 单形势良好，利润率有待企稳 设备需求受下游投资波动影响风险；气体业务的投产进度和盈利波动风险。 盈利预测： Table_Contacter 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5,933.82 5,939.67 4,689.82 5,586.77 6,296.86 增长率(%) 7.83% 0.10% -21.04% 19.13% 12.71% EBITDA(百万元) 787.52 825.52 544.14 739.95 855.20 净利润(百万元) 135.44 144.11 -301.01 110.33 167.66 Table_Excel1 营业收入（百万元） 增长率(%) -41.53% 6.39% -308.88% 136.65% 51.96% EPS（元/股） 0.163 0.173 -0.362 0.133 0.202 市盈率（P/E） 53.80 66.38 65.21 42.91 市净率（P/B） 2.06 2.60 2.16 2.11 2.04 11.81 14.32 17.78 12.04 10.69 EV/EBITDA 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 30.6 亿元 请务必阅读末页的免责声明 1/3 杭氧股份|公司跟踪 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 4293 4436 4433 4511 5314 493 491 600 851 865 2676 2922 3007 2764 3517 860 787 826 896 932 265 236 0 0 0 5109 5294 4826 4544 4311 70 70 70 70 70 3996 3754 3813 3629 3411 632 954 654 574 574 294 322 283 266 250 117 194 5 5 5 9402 9731 9258 9055 9625 3392 3457 3132 2654 2890 355 435 714 0 50 2367 2457 2418 2654 2840 670 565 0 0 0 2066 2171 2366 2566 2766 1643 0 423 5458 832 883 1794 3539 404 9402 1266 500 405 5628 832 883 1922 3676 427 9731 1366 1000 0 5498 832 883 1579 3333 427 9258 1566 1000 0 5220 832 883 1648 3402 433 9055 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 1766 1000 0 5656 832 883 1774 3528 441 9625 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 140 433 335 1072 141 163 162 -301 116 176 406 453 458 501 533 -648 -381 -259 364 -664 218 199 436 91 95 -486 -371 -47 -176 -251 -590 -324 -48 -178 -253 22 1 1 2 2 82 -48 0 0 0 49 -86 -179 -645 124 1179 842 379 -514 250 -1055 -751 -454 0 0 155 20 0 0 0 -230 -197 -104 -131 -126 -298 -25 109 251 14 803 493 491 600 851 505 468 600 851 865 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5934 5940 4690 5587 6297 4888 4944 4018 4672 5232 29 26 23 28 31 116 98 94 112 126 519 499 469 536 586 149 148 99 82 76 61 65 276 46 60 0 0 0 0 0 0 3 1 2 2 172 163 -288 113 188 79 60 45 50 55 8 14 8 8 8 242 209 -251 155 235 79 47 50 39 59 163 162 -301 116 176 28 18 0 6 9 135 144 -301 110 168 788 826 544 740 855 0.16 0.17 -0.36 0.13 0.20 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 7.8 -46.9 0.1 -21.0 -5.1 -276.7 19.1 139.2 12.7 66.9 -41.5 6.4 -308.9 136.7 52.0 17.6 2.7 3.8 4.4 16.8 2.7 3.9 4.6 14.3 -6.4 -9.0 1.7 16.4 2.1 3.2 3.3 16.9 2.8 4.8 4.1 58.1 0.5 1.27 0.86 57.8 0.6 1.28 0.99 59.4 0.7 1.42 1.00 57.7 0.4 1.70 1.34 58.8 0.5 1.84 1.30 0.61 3.68 5.48 0.62 3.33 6.01 0.49 2.30 4.87 0.61 2.61 5.21 0.67 2.81 5.62 0.16 0.17 4.25 0.17 0.52 4.42 -0.36 0.40 4.01 0.13 1.29 4.09 0.20 0.17 4.24 53.8 2.1 11.8 66.4 2.6 14.3 -23.9 2.2 17.8 65.2 2.1 12.0 42.9 2.0 10.7 请务必阅读末页的免责声明 2/3 杭氧股份|公司跟踪 广发机械行业研究小组 Table_Research 罗立波： 首席分析师，清华大学理学学士和博士，6 年证券从业经历，2013 年进入广发证券发展研究中心。 刘芷君： 资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士，2013 年加入广发证券发展研究中心。 代 川： 中山大学数量经济学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 王 珂： 厦门大学核物理学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3